今年以來，港股市場表現(xiàn)讓人失望，恒生指數(shù)年內(nèi)跌幅超過10%，估值再次回到歷史極低位置。

【資料圖】

港股市場投資，指數(shù)層面需要把握兩個(gè)要點(diǎn)，一是國內(nèi)基本面，影響港股上市公司業(yè)績預(yù)期；一是美元指數(shù)，影響港股市場資金流向。

由于基本面預(yù)期在一段時(shí)間內(nèi)較為穩(wěn)定，故短期行情漲跌上看，恒生指數(shù)與美元指數(shù)表現(xiàn)出非常顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，作為美元計(jì)價(jià)（港幣錨定美元，可理解為美元計(jì)價(jià)）的資產(chǎn)，港股會(huì)顯著承壓；反之，當(dāng)美元走弱時(shí)，港股也會(huì)迎來趨勢性行情。

以本輪行情為例，2022年9/10月份，美元指數(shù)達(dá)到階段性高點(diǎn)，相應(yīng)地，恒生指數(shù)也創(chuàng)下2008年全球金融危機(jī)以來的最低點(diǎn)。此后，美元指數(shù)出現(xiàn)一波快速下行，恒生指數(shù)也快速走強(qiáng)。近期，美元指數(shù)再次走強(qiáng)，恒生指數(shù)則快速走低。

基于以上規(guī)律，當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)入階段性冰點(diǎn)、美元指數(shù)進(jìn)入階段性高點(diǎn)時(shí)，港股表現(xiàn)最差，當(dāng)兩個(gè)因素均臨近拐點(diǎn)時(shí)，港股也就進(jìn)入最佳買點(diǎn)區(qū)。

當(dāng)前港股市場便符合這一特征：一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期處于低點(diǎn)，PPI、PMI等數(shù)據(jù)拐點(diǎn)已現(xiàn)，疊加政策密集出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期隨時(shí)有望修復(fù)；另一方面，受美國經(jīng)濟(jì)保持韌性、美國財(cái)政部超預(yù)期發(fā)債等因素影響，10年期美債收益率達(dá)到本輪加息周期最高點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)加息已近尾聲，美債收益率隨時(shí)高位回調(diào)，帶動(dòng)美元指數(shù)下行。

先看看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。上周公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面不及市場預(yù)期，導(dǎo)致市場對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期達(dá)到冰點(diǎn)位置。

受出口降幅擴(kuò)大，社零、投資增速環(huán)比下行以及高溫、臺(tái)風(fēng)、洪澇等自然天氣擾動(dòng)，7月需求端環(huán)比走弱，導(dǎo)致7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)幾乎全面走差，社融、工業(yè)、服務(wù)業(yè)、消費(fèi)、投資、出口同比均低于前值，地產(chǎn)銷售低位徘徊。如地產(chǎn)銷售，已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月雙位數(shù)負(fù)增長，疊加頭部地產(chǎn)公司爆雷事件發(fā)酵，對(duì)市場情緒帶來較大負(fù)面影響。

不過，7月數(shù)據(jù)也不乏亮點(diǎn)，如餐飲增速持續(xù)改善，首次公布的服務(wù)零售1-7月累計(jì)同比增長20.3% ，PPI和PMI的7月增速均已出現(xiàn)拐點(diǎn)信號(hào)等，預(yù)示著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面已走過最差階段。此外，PPI是庫存周期的先行指標(biāo)，PPI的觸底帶動(dòng)企業(yè)盈利預(yù)期改善，庫存周期正從主動(dòng)去庫轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫。歷史上看，被動(dòng)去庫階段往往是股市最佳布局點(diǎn)。

724政治局會(huì)議之后，政策重心重回“穩(wěn)增長”，促消費(fèi)、降息、穩(wěn)地產(chǎn)、化解地方債、專項(xiàng)債發(fā)行提速等系列措施出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)基本面拐點(diǎn)得到進(jìn)一步夯實(shí)。當(dāng)前，市場信心不足，弱預(yù)期與已經(jīng)迎來拐點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)基本面之間存在預(yù)期差，帶來布局的時(shí)間窗口。

再看看美元指數(shù)。美元指數(shù)本輪走強(qiáng)，始于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期開始升溫的2021年，2022年10月和11月達(dá)到階段性高點(diǎn)，最高突破114點(diǎn)，之后，市場開始交易美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息接近尾聲，美元指數(shù)開始一路下行，最低跌破100點(diǎn)。

今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期多次反轉(zhuǎn)，但受到美聯(lián)儲(chǔ)終將結(jié)束加息的預(yù)期支撐，美元指數(shù)整體延續(xù)下行趨勢。7月下旬以來，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期階段性升溫，以及美國財(cái)政部發(fā)布超預(yù)期發(fā)債計(jì)劃、美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮表、惠譽(yù)調(diào)降美國主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)等因素影響，美債收益率快速飆升，美元指數(shù)快速走強(qiáng)。同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)保持韌性，疊加原油價(jià)格持續(xù)上升和厄爾尼諾現(xiàn)象推高食品價(jià)格擔(dān)憂，市場開始交易未來半年全球通脹可能會(huì)有反彈，“二次通脹”預(yù)期也在一定程度上支撐了美債收益率上行。

此外，美元指數(shù)前三大權(quán)重貨幣分別為歐元57.6%、日元13.6%和英鎊11.9%，美歐經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的對(duì)比也左右著美元指數(shù)走勢。過去一段時(shí)間，歐美制造業(yè)PMI整體保持下行趨勢，相差不大；但今年7月，歐美制造業(yè)PMI走勢出現(xiàn)分化，美國PMI為49%，環(huán)比6月上升2.7個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)觸底回升趨勢；歐元區(qū)PMI為42.7%，環(huán)比6月繼續(xù)回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)層面的歐弱美強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)。

當(dāng)前，利好因素共振，美元指數(shù)大概率已經(jīng)階段性觸頂。在美聯(lián)儲(chǔ)終將結(jié)束加息的預(yù)期下，10年期美債收益率上行有頂，當(dāng)前已突破前期高點(diǎn)，繼續(xù)上行的空間有限；就美國經(jīng)濟(jì)看，失業(yè)率處于低位，通脹放緩，房地產(chǎn)銷售和開工企穩(wěn)，消費(fèi)者信心提升，但高息環(huán)境下，美國經(jīng)濟(jì)至多軟著陸，卻很難逆勢復(fù)蘇，短期數(shù)據(jù)回暖不改整體下行趨勢。

當(dāng)前，美元指數(shù)仍在高位震蕩，短期也不乏繼續(xù)上沖壓力，但調(diào)整也隨時(shí)可能發(fā)生。當(dāng)利好因素被充分計(jì)價(jià)，從賠率和勝率的角度看，再去交易美元指數(shù)上行就不再明智。

綜合國內(nèi)基本面和美元指數(shù)兩大因素看，當(dāng)前港股市場已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域。這個(gè)時(shí)候，投資者可能會(huì)關(guān)心反轉(zhuǎn)何時(shí)到來。

指數(shù)層面的反轉(zhuǎn)需要大的契機(jī)，比如國內(nèi)超預(yù)期政策的出臺(tái)，比如美元指數(shù)的快速下行，很難去做預(yù)判。但當(dāng)市場殺到底部時(shí)，整體下行動(dòng)力減弱，有利好因素支撐的行業(yè)板塊可以走出獨(dú)立行情。

此時(shí)，投資者真正需要關(guān)注的并非指數(shù)級(jí)行情，而是在結(jié)構(gòu)性行情中尋找機(jī)會(huì)。

結(jié)合A股的主線行情看，今年投資者更偏好啞鈴策略，一手高分紅，一手高成長。就港股而言，能源、工業(yè)、電訊、金融等行業(yè)股息率較高，以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算的過去12個(gè)月股息率分別為12%、10.4%、6.8%和6.3%，結(jié)合基本面因素看，金融行業(yè)中的保險(xiǎn)板塊值得重點(diǎn)關(guān)注；就高成長屬性看，恒生醫(yī)療保健板塊成長性高，且當(dāng)前估值處于歷史底部，值得重點(diǎn)關(guān)注。

最后，市場底部，比信心，更比耐心。對(duì)市場要保持敬畏，更要懷抱希望，絕望時(shí)播種，必能收獲豐收的果實(shí)。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議?！?/p>

本文由公眾號(hào)“薛洪言微語”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言

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