華福證券有限責(zé)任公司劉暢,張東雪,王瑾璐近期對(duì)舍得酒業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率短期承壓，全國(guó)化步伐向前》，本報(bào)告對(duì)舍得酒業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為174.00元，當(dāng)前股價(jià)為132.39元，預(yù)期上漲幅度為31.43%。

舍得酒業(yè)(600702)

(資料圖片)

事件： 舍得酒業(yè)發(fā)布2023年半年度報(bào)告， 23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.29億元，同比增長(zhǎng)16.64%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.20億元，同比增長(zhǎng)10.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)8.98億元，同比增長(zhǎng)10.68%。其中， 23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.08億元，同比增長(zhǎng)32.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.50億元，同比增長(zhǎng)14.83%。

營(yíng)收端增長(zhǎng)穩(wěn)健，全國(guó)化步伐向前。 分產(chǎn)品看， 23H1公司中高檔酒/普通酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.57/5.13億元，同比分別增長(zhǎng)14.61%/23.75%。分渠道看，公司批發(fā)代理/電商銷售渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.20/2.51億元，同比分別增長(zhǎng)14.95%/29.65%。分區(qū)域看，省內(nèi)/省外市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.33/23.38億元，同比分別變化9.16%/18.91%。基于公司“聚焦川冀魯豫及東北市場(chǎng)”的戰(zhàn)略，公司在白酒消費(fèi)漸進(jìn)式修復(fù)的大背景下，省外銷售維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，全國(guó)化布局持續(xù)深化。截至Q2末公司共有經(jīng)銷商2,405家， 較2022年末增加247家。

費(fèi)用端控制整體較好，毛利率短期承壓。 23H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用 分 別 為 6.18/3.04/-0.14/0.54 億 元 ， 費(fèi) 用 率 同 比 分 別 為 17.52%/8.60%/-0.40%/1/54%，同比分別變化0.14/-1.35/0.28/0.76pct，期間費(fèi)用率整體下行。盈利端， 23H1公司整體毛利率為75.6%，同比下降2.6pct；凈利率為26.1%，同比下降1.6pct，主要系Q2白酒消費(fèi)不及預(yù)期的環(huán)境下，公司對(duì)應(yīng)消費(fèi)場(chǎng)景調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)力點(diǎn)所致。

短期受商務(wù)消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期影響，擁抱變化積極改變，長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛能足。22Q2受疫情等因素影響，公司營(yíng)收有所下降，今年Q2在去年較低的基數(shù)上，受白酒商務(wù)消費(fèi)不及預(yù)期的影響， 公司在壓力環(huán)境中積極發(fā)力疫后反彈較好的宴席市場(chǎng)。例如， 公司6-8月針對(duì)全國(guó)高考升學(xué)宴消費(fèi)者推出專項(xiàng)政策， 活動(dòng)產(chǎn)品涉及品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、舍之道，政策力度空前。 此外，在五一小旺季期間， 公司也推出了“五一喝舍得， 掃碼贏好禮”等活動(dòng)， 強(qiáng)化C端培育。隨著下半年政策推助經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，消費(fèi)環(huán)境改善的背景下，舍得作為全國(guó)化勢(shì)能和潛力較高的次高端酒企，成長(zhǎng)彈性空間仍足。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 受白酒消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期影響， 預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利為20.68/26.30/33.46億元（前值21.54/28.52/36.41億元） ， 參照可比公司， 給予公司2023年28倍PE， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)174元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 白酒商務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、新市場(chǎng)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券王言海研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.3%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利20.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.22。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為188.49。

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