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對(duì)比巴菲特的投資旗艦伯克希爾（BRK.B.US），與創(chuàng)始人為達(dá)利歐的橋水基金美股投資組合構(gòu)成，會(huì)發(fā)現(xiàn)它們存在很大的投資差異。

就2023年6月季度的美股投資組合而言，橋水的投資組合非常發(fā)散，最大持倉(cāng)為大盤(pán)指數(shù)，包括標(biāo)普500指數(shù)ETF、新興市場(chǎng)指數(shù)ETF、中國(guó)ETF等等，十大持倉(cāng)占比只有35.19%。若包括其所持有的ETF內(nèi)標(biāo)的在內(nèi)，持有的股票數(shù)以千計(jì)，十分忠實(shí)地履行了多元投資原則，于6月份季度減持黃金掛鉤標(biāo)的，而轉(zhuǎn)向股權(quán)投資。

(資料圖)

從理論上來(lái)說(shuō)，橋水這樣的分散性組合大致上跟隨市場(chǎng)整體表現(xiàn)——即美股表現(xiàn)，更傾向于被動(dòng)型投資。

巴菲特的伯克希爾則不然，依靠的是巴菲特的選股技能，完全看個(gè)人的投資專長(zhǎng)，淋漓盡致地體現(xiàn)了巴菲特一旦看好一只股票就傾力買(mǎi)入的投資理念，主打的是“主動(dòng)型投資”，賺取的是Alpha（阿爾法因子）回報(bào)。

2023年6月末，伯克希爾的美股持倉(cāng)市值為3491.94億美元，高于上季的3251.09億美元；而橋水6月季度的美股持股市值為161.93億美元，對(duì)比上季為163.88億美元。

伯克希爾十大持股的占比高達(dá)91.26%，其中于蘋(píng)果（AAPL.US）的持倉(cāng)比重更高達(dá)51.00%，可以說(shuō)是第2季蘋(píng)果市值創(chuàng)新高中的最大得益者之一。從蘋(píng)果的股東名單中，伯克希爾排名第三，持股占蘋(píng)果已發(fā)行股份總數(shù)的5.61%，僅次于第一大股東“公募之王”先鋒領(lǐng)航的7.99%以及第二大股東貝萊德的6.37%。

所以，只要蘋(píng)果等重大持倉(cāng)股的表現(xiàn)跑贏大盤(pán)，伯克希爾的整體表現(xiàn)大體能跑贏指數(shù)掛鉤基金。

2023年6月末，伯克希爾的五大持倉(cāng)股分別為蘋(píng)果、美國(guó)銀行（BAC.US）、美國(guó)運(yùn)通（AXP.US）、可口可樂(lè)（KO.US）和雪佛龍（CVX.US）。

2023年上半年期間，伯克希爾的最大持倉(cāng)蘋(píng)果，股價(jià)表現(xiàn)雖然不如AIGC概念股英偉達(dá)（NVDA.US）和從去年低位反彈的特斯拉（TSLA.US），但仍有不錯(cuò)的表現(xiàn)，且跑贏了大盤(pán)，半年累計(jì)漲幅達(dá)到49.92%，高于科技股指標(biāo)納斯達(dá)克指數(shù)的31.73%，但是到下半年，卻顯得后勁不足，至今累跌7.37%，也不如納斯達(dá)克指數(shù)的大致持平，見(jiàn)下圖。

從倉(cāng)位調(diào)整的活躍度來(lái)看，伯克希爾秉持的是長(zhǎng)線投資，長(zhǎng)期持有甚至終身持有，其美股投資組合的換手率只有12.50%，整個(gè)組合的持股時(shí)長(zhǎng)高達(dá)26.73個(gè)季度，相當(dāng)于6.68年；而橋水的換手率是伯克希爾的一倍，達(dá)到24.14%，整體持倉(cāng)時(shí)長(zhǎng)為7.57季度，相當(dāng)于1.89年。

對(duì)比于橋水動(dòng)輒增減持?jǐn)?shù)百支股票不同，伯克希爾每個(gè)季度對(duì)倉(cāng)位的調(diào)整變動(dòng)不是很大。

截止2023年6月的季度財(cái)報(bào)中，伯克希爾新買(mǎi)入3支股票，增持2支股票，減持5支股票，清倉(cāng)3支股票。

回顧期內(nèi)，伯克希爾新買(mǎi)入的股票有美國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商霍頓房屋（DHI.US）、美國(guó)住宅建筑公司Nvr（NVR.US）以及規(guī)模僅次于霍頓房屋的公共房屋建造商萊鈉建筑公司（LEN.B.US），由此或可推斷伯克希爾轉(zhuǎn)而看好美國(guó)樓市。

財(cái)華社認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期即將結(jié)束，或是伯克希爾轉(zhuǎn)向樓市的原因，一旦利率走勢(shì)趨于穩(wěn)定，前期高就業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)紅利轉(zhuǎn)化為積蓄的消費(fèi)力，或有利于樓市。

伯克希爾增持的股份包括西方石油（OXY.US）和金融服務(wù)公司第一資本信貸（COF.US）。對(duì)于增持西方石油，財(cái)華社于《西方石油季度利潤(rùn)減近八成，巴菲特仍賺翻》進(jìn)行了詳細(xì)剖析，在此不累述。增持第一資本信貸或同樣基于對(duì)央行加息周期即將結(jié)束的預(yù)期，當(dāng)利率穩(wěn)定下來(lái)，消費(fèi)力或得以釋放，作為消費(fèi)信貸服務(wù)供應(yīng)商，第一資本信貸應(yīng)可得益。

伯克希爾于6月份財(cái)季清倉(cāng)的股份包括北美醫(yī)藥批發(fā)商麥克森（MCK.US）、人力及風(fēng)控專業(yè)服務(wù)公司威達(dá)信（MMC.US）和油氣勘探開(kāi)發(fā)公司Vitesse Energy（VTS.US），而減持的股份包括雪佛龍、有可能被微軟收購(gòu)的游戲公司動(dòng)視暴雪（ATVI.US）、通用汽車(chē)（GM.US）、化工品供應(yīng)商塞拉尼斯（CE.US）以及保險(xiǎn)公司環(huán)球人壽（GL.US）。

財(cái)華社認(rèn)為對(duì)于成品油價(jià)和傳統(tǒng)能源車(chē)產(chǎn)業(yè)看淡預(yù)期，或是伯克希爾減持雪佛龍和通用汽車(chē)的主要原因。

那為何仍看好西方石油？

因?yàn)槲鞣绞椭饕獜氖率涂碧介_(kāi)采業(yè)務(wù)，下游業(yè)務(wù)量相對(duì)不大，伯克希爾持有西方石油的大量?jī)?yōu)先股，而且西方石油估值偏低，或可得益于美國(guó)本土促進(jìn)頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)重啟的復(fù)蘇，還能得到大筆的補(bǔ)貼，而作為重要成品油供應(yīng)商，雪佛龍或因中東產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)帶動(dòng)原油價(jià)格上漲，而成品油價(jià)漲勢(shì)卻因終端消費(fèi)量未跟上而受限的困局而受壓。

微軟收購(gòu)動(dòng)視暴雪的交易漸趨明朗化，鑒于微軟的收購(gòu)價(jià)大致已定，動(dòng)視暴雪的可上漲空間有限，而一旦微軟收購(gòu)泡湯，動(dòng)視暴雪將很傷，減持甚至清倉(cāng)動(dòng)視暴雪似是明智之策。

總結(jié)

不論是橋水的鐘愛(ài)多元，還是伯克希爾的理性選股，都是有據(jù)可依且值得推敲及借鑒的投資方式。前者適合有選擇困難癥，不想錯(cuò)過(guò)大盤(pán)行情的投資者，具有分散風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)；后者適合藝高人膽大，具有一定專業(yè)能力，能理性衡量投資風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的投資者。兩種方法各有所長(zhǎng)，也各有所短，前者包羅萬(wàn)有，但可能錯(cuò)過(guò)單一投資跑贏大盤(pán)的機(jī)會(huì)；后者則可能過(guò)分押注單一股票，而面對(duì)“一損即全損”的風(fēng)險(xiǎn)。

作者：毛婷

編輯：Terry

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