貴州茅臺（600519.SH）不愧為醬香科技，它擁有強悍的穿越周期能力。

(相關資料圖)

2023年8月2日晚間，貴州茅臺發(fā)布了2023年半年報。報告顯示，2023年上半年，貴州茅臺實現(xiàn)營收695.76億元，實現(xiàn)歸母凈利潤359.8億元，同比均增長20.76%。

截至目前，貴州茅臺的市值高達2.38萬億元，位居A股第一位。

但剖析貴州茅臺財報，會發(fā)現(xiàn)在它身上正在出現(xiàn)四個變化。這四個變化，是否會給貴州茅臺帶來負面影響，還有待時間觀察。

第一個變化：直銷占比逼近50%

茅臺自營的銷售占比逐年提升。

2020年，茅臺直銷渠道的銷售額為132.40億元，批發(fā)代理渠道的銷售額為815.81億元，直銷占比13.96%。

2021年，茅臺直銷渠道的銷售額為240.29億元，批發(fā)代理渠道的銷售額為820.30億元，直銷占比22.66%。

2022年，茅臺直銷渠道的銷售額為493.79億元，批發(fā)代理渠道的銷售額為743.94億元，直銷占比39.89%。

2023年上半年，茅臺直銷渠道的銷售額為314.20億元，批發(fā)代理渠道的銷售額為379.32億元，直銷占比45.31%。

(貴州茅臺2023年半年報截圖)

黃桷樹財經(jīng)估計，按照這個趨勢發(fā)展下去，茅臺早的話會在2024年，晚的話會在2025年，直營渠道的銷售占比達到50%，這意味著，貴州茅臺的銷售模式發(fā)生巨變，由經(jīng)銷商為主變成了自營為主。

第二個變化：經(jīng)銷商的盈利減少

貴州茅臺的經(jīng)銷商，被譽為是一些能夠躺著掙錢的生意人。

經(jīng)過前幾年的大幅削減后，貴州茅臺的經(jīng)銷商在最近兩三年呈現(xiàn)穩(wěn)定，數(shù)量變化不大。

2021年末，貴州茅臺的經(jīng)銷商數(shù)量為2193個，較上一年末增加43個。

2022年末，貴州茅臺的經(jīng)銷商數(shù)量為2189個，較上一年末減少4個。

2023年6月末，貴州茅臺的經(jīng)銷商數(shù)量為2188個，較上一年末減少1個。

(貴州茅臺2023年半年報截圖)

但有一個趨勢是，經(jīng)銷商的盈利正在顯著減少。

可以做一個對比，貴州茅臺2022年批發(fā)代理渠道的銷售額為743.94億元，較2021年減少76.36億元，但經(jīng)銷商僅減少了4個，這意味著每個經(jīng)銷商拿到的貨值出現(xiàn)銳減。

黃桷樹財經(jīng)簡單測算，2021年，貴州茅臺批發(fā)代理渠道的銷售額為820.30億元，經(jīng)銷商為2193個，每個經(jīng)銷商拿到的貨值為3740萬元；2022年批發(fā)代理渠道的銷售額為743.94億元，貴州茅臺的經(jīng)銷商數(shù)量為2189個，每個經(jīng)銷商拿到的貨值為3398萬元，鑒于茅臺整體不愁銷路，拿到的貨值減少9%，意味著經(jīng)銷商的盈利出現(xiàn)明顯減少。【注：貴州茅臺的經(jīng)銷商包括自營經(jīng)銷商和社會經(jīng)銷商，但鑒于自營經(jīng)銷商數(shù)量不多，少的話四五十家，多的話不超過一百家，而且貴州茅臺未披露具體數(shù)字，因此在此處計算時未進行扣除】

當然，貴州茅臺的經(jīng)銷商依舊賺得不菲。

黃桷樹財經(jīng)粗略估算過，以2022年為例，茅臺的經(jīng)銷商有2189個，這些經(jīng)銷商平均一年能掙1000萬元左右。

第三個變化：利潤蓄水池減少

貴州茅臺是先款后貨，經(jīng)銷商會先打款再提酒，在財務報表上體現(xiàn)為合同負債。

這個合同負債其實是貴州茅臺的利潤蓄水池。

2020年6月末，貴州茅臺的合同負債為133.22億元。

2021年6月末，貴州茅臺的合同負債為92.44億元。

2022年6月末，貴州茅臺的合同負債為154.72億元。

2023年6月末，貴州茅臺的合同負債為73.34億元。

(貴州茅臺2023年半年報截圖)

黃桷樹財經(jīng)注意到，貴州茅臺2023年6月末的合同負債，金額是過去幾年以來最低的，2023年6月末減2022年6月末減少了81.38億元，意味著有這部分合同負債被確認了收入，而2023年1-6月較2022年1-6月的營收僅增長119億元，這意味著貴州茅臺大部分的營收增長，來自于利潤蓄水池。

第四個變化：茅臺1935價格的大幅下跌

在i茅臺APP上面，茅臺1935的價格是1188元/瓶。

2022年初，茅臺1935剛剛推出來的時候，價格一度被黃牛炒作至2000元/瓶，后來價格回落，但依舊能夠達到1500元/瓶。

2023年開始，茅臺1935的價格繼續(xù)下跌。

根據(jù)券商的研報來看，茅臺1935的價格已經(jīng)逼近千元了。

國金證券分析師劉宸債2023年8月2日撰寫的《貴州茅臺：業(yè)績高質兌換，穩(wěn)健提速勢能強》指出，目前茅臺1935批價1020元已低于拿貨價，市場成交價1100元亦低于指導價。

山西證券分析師周蓉和陳振志撰寫的《貴州茅臺23H1收入利潤穩(wěn)健增長，彰顯白酒龍頭發(fā)展韌性》指出，系列酒方面，第二季度茅臺1935批價有所下行，公司及時調整，目前整體批價在千元之上企穩(wěn)。

茅臺1935，堪稱飛天茅臺的平替產品。

這一款千元酒經(jīng)歷了價格暴漲，以及隨后而來的持續(xù)下跌，茅臺1935的成交價格如果繼續(xù)下跌，將會擊穿千元大關。

以前消費者在i茅臺APP上搶購茅臺1935能掙錢，現(xiàn)在掙不到錢了。

市場產生的一個擔憂是：目前，53度飛天茅臺在二級市場上的價格維持在2700元/瓶以上，但53度飛天茅臺今后是否也會出現(xiàn)像茅臺1935同樣的走勢呢？

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