站在雪山前的白色獨角獸（圖片來源：免費商用圖庫Wallpapers）

一年前，鈦媒體App曾發(fā)表過一篇《泡沫破滅，科技獨角獸們入寒冬》，引發(fā)了行業(yè)關注。

(資料圖)

相比2022年，今年“獨角獸”更加難熬——由于利率上升、經濟普遍低迷以及硅谷銀行破產削弱了流動性，而且這種低迷環(huán)境持續(xù)，風投資本集體遭遇募資難投資難退出難，人們對虧損企業(yè)的謹慎情緒加劇，使得急需大量資金支持的“硬科技”公司面臨融資難，企業(yè)估值大幅下滑，部分企業(yè)不得不最終走向裁員、關停，甚至破產道路。

5月末，估值1650億元的手機制造獨角獸OPPO，突然將旗下芯片業(yè)務哲庫科技（ZEKU）關停。一夜之間，3000多名哲庫員工失去工作，超100億元資金被燒掉，成為中國芯片發(fā)展史上一次標志性事件。

6月中旬，繼威馬、雷丁等之后，估值高達200億元的新能源車獨角獸拜騰汽車的兩家關聯公司被申請破產，燒光84億元也未量產車；騰訊、紅杉中國投資的 AI 明星獨角獸明略科技已裁員數千人，比例或達70%；曾高達500億元市值的“中國SaaS赴美第一股”企服獨角獸容聯云，今年5月被美國紐交所責令暫停交易并啟動退市，投資者集體訴訟，一夜之間市值跌至55美元......

上述遭遇不止在國內發(fā)生，國外硬科技“獨角獸”們也遭遇危機。

6月17日，硅谷氫燃料電動卡車獨角獸Nikola宣布裁員270人，最新市值比上市時暴跌91.6%；高達52億美金市值的自動駕駛卡車獨角獸Embark日前宣布倒閉，數百名員工直接被解雇遣散；今年6月初，軟銀孫正義曾豪擲26億元投資的美國機器人披薩獨角獸Zume停止運營，資不抵債，官宣倒閉......

研究機構PitchBook報告顯示，自2021年以來，有400多家獨角獸公司（占所有獨角獸公司的1/3）沒有籌集到新一輪資金，約94%的科技獨角獸公司沒有盈利。

該報告還指出，2023年第一季度，全球僅新增5個獨角獸公司，創(chuàng)下史上季度新低，去年新增獨角獸185家；同時今年僅5家獨角獸被上市/并購，遠低于去年同期，進一步證明全球資本對科技獨角獸公司的投資興趣在下降。報告稱美國約7.5%的獨角獸風投融資是失敗的。

“資本極力吹捧‘硬科技獨角獸’，但部分企業(yè)只是依靠PPT就融了天使輪資金估值上億，企業(yè)自身卻完全沒有商業(yè)化能力。”一位風險投資人告訴鈦媒體App，很多VC并不懂產業(yè)規(guī)律，只會一窩蜂看研報、賭企業(yè)標的，最終只剩下行業(yè)泡沫。

PitchBook風險投資分析師Vincent Harrison對鈦媒體App表示，很大程度上，高燒錢率、缺乏現金流以及盈利能力差等因素，是這輪部分獨角獸無法獲得投資青睞的“罪魁禍首”。他直言，過去幾年誕生的很多硬科技獨角獸的估值明顯被高估了。

“長期主義”成空話，基金投兩頭、獨角獸難融資

6月初的一天，前微軟全球執(zhí)行副總裁陸奇的奇績創(chuàng)壇2023春季路演日在北京海淀召開，現場70%的項目都是 AI 大模型。

鈦媒體App在現場看到，由于疫情放開，加上當前AI大模型熱潮涌現，現場人員爆滿，連金沙江創(chuàng)業(yè)投資基金董事總經理朱嘯虎也在現場從頭聽到尾。

不過，鈦媒體App在會后與部分投資人交流時了解到，很多VC并沒有急于去投資，會后只有個別項目公布了融資信息，大部分投資人基本是詢問了解。這和幾年前多位投資人沖上前，擠進人群與創(chuàng)始人交流以獲得未知領域知識提升情況已迥然不同。

只看不投，是這輪投資機構的一個新的變化和現象。在這背后，是硬科技時代下投資環(huán)境和投資邏輯發(fā)生變化。

分享幾組數據：2023年第一季度，中國股權投資市場募資端，新募集基金數量和金額分別為1601支、3532.12億元人民幣，同比下降7.6%、33%；投資端，投資案例數共1722起，同比下降44.2%，投資金額為1300.3億元，同比下降49.8%，硬科技仍為投資主線；退出端，退出案例總量共521筆，同比下滑51.5%，各類退出交易數量均有所減少，其中被投企業(yè)IPO共發(fā)生372筆，同比下降38.7%。

當然這不只是在中國。據畢馬威2023年一季度風投報告顯示，全球風險投資從2022年第四季度的9619筆、總額8600萬美元，下降到今年Q1的6030筆交易、573億美元，投資總額環(huán)比降幅達93%，同時也不到去年第一季度的1/3（1776億美元），無論是美洲、歐洲還是亞洲，每個地區(qū)的風險投資都跌至多年來的最低水平。

風險投資面臨較大的降幅（來源：畢馬威報告）

整體來看，全球風投市場募、投、退三個環(huán)節(jié)都大比例下降，且這樣的降幅還是發(fā)生在2023年疫情放開，2022年疫情影響情況下，市場之差感知十分明顯。

事實上，“硬科技”沒有一個準確的含義，一般是指能夠改進社會物質產品生產效率、創(chuàng)造社會全新價值的關鍵性技術，是通過大量研發(fā)投入積累形成的知識密集型產業(yè)，依托核心專利技術積累，轉化形成高科技產品或服務。目前硬科技主要體現在光電芯片、人工智能、航空航天、生物技術、信息技術、新材料、新能源、智能制造等領域。

2013年，風險投資家Aileen Lee創(chuàng)造了“獨角獸”一詞，用以形容那些估值10億美元或以上、未上市的初創(chuàng)企業(yè)。過去十年，“獨角獸”的數量瘋狂增長。據鈦媒體App統(tǒng)計，中國和美國獨角獸企業(yè)數量從2012年3個左右，到2021年，獨角獸新增近200家，過去一年也新增184家科技獨角獸。

“目前國內硬科技投資圈的人大部分開始投‘兩頭’，要么是天使輪，要么是Pre-IPO。因為這兩頭風險相對來說最小，投入的資金成本足夠低。”盛景嘉成董事總經理劉迪對鈦媒體App表示，隨著市場變化，很多人民幣基金的投資人開始抗風險，投資“兩頭”的決策成本較低。如今很多投資人無法讓企業(yè)相對穩(wěn)健地去成長，去跨越整個的周期。這是硬科技獨角獸融資難的原因之一。

相比普通的消費、互聯網賽道獨角獸，硬科技領域企業(yè)更需要大量資金，所以形成10億美元估值幾乎只需要一個“天使輪”。投資人表示，“先別說我做出來的飯能有多好吃，買鍋我就需要一個‘獨角獸’的錢?！?/p>

“獨角獸本身是一種估值體系，需要看融資的稀釋比例，并不是行業(yè)?！眲⒌咸岬剑饲盎ヂ摼W企業(yè)融資的時候，單輪融一個億稀釋10%，企業(yè)燒錢擴規(guī)模，一旦達到預期市場擴張率或市場占有率就可以融下一輪，兩三輪融資后成為“獨角獸”。但現在“硬科技”不一樣，資金需求很大，一輪就是數十億，那么成為“獨角獸”概率就越高。

“從創(chuàng)業(yè)者角度來說，我應該是靠資金去解決當下最需要的技術研發(fā)、人才招聘，但現在投資人是不管你行不行，我先一股腦把錢堆給你，看看你能做什么。所以這其實是一個資金使用效率的問題，在我看來是不正常的現象?！眲⒌细嬖V鈦媒體App。

劉迪直言，芯片等高科技產品不是一兩年能完成的，需要3-5年很長時間去長期研發(fā)。而在這個過程中，企業(yè)仍需要融資投入技術研發(fā)、招聘人才等，而“人民幣基金”的資金使用有時限，投資人等不及。資本市場環(huán)境好的時候企業(yè)可以靠故事去融資，但當下外部環(huán)境承壓，很多行業(yè)燒不動了，投資人可能就比較現實。尤其投完天使輪后，投資人訴求提高，需要產品、商業(yè)化、生態(tài)等，一旦無法達到訴求，“硬科技獨角獸”就很難持續(xù)獲得融資。

那么這樣一種投資模式，可能就導致獨角獸企業(yè)不到兩三年估值就縮水、內部大裁員等問題。

鈦媒體App最近了解到一個商業(yè)航天賽道的案例。某家成立九年的商業(yè)航天領域獨角獸企業(yè)，背后投資團隊豪華，有國資、私募資本、風投機構等參與，公司估值超過100億，但近四年內都沒有公開過融資，直接導致內部資金處于緊缺狀態(tài)。

要知道，做商業(yè)航天需要大量、持續(xù)性資金支持，一枚商業(yè)運載火箭的發(fā)射成本就達每千克1-2萬美元，其中火箭動力系統(tǒng)成本約占上游火箭零部件成本的60%，人工和廠房建造維護費用也很高。但由于公司暫未發(fā)射成功過，投資信任度下降。鈦媒體App從投資人聽到的一個信息反饋是，“如果企業(yè)發(fā)射不成功，我就不再給你融資”。

針對融資難情況，這家公司CEO近日對鈦媒體App表示，商業(yè)航天行業(yè)已經過了講故事階段，很難再靠愿景、使命去融資，而是要到企業(yè)內部客觀評價?！鞍l(fā)射失利了，信心肯定是受極大損耗，不只是外部的，包括內部懷疑，這是肯定的。但我失利也要繼續(xù)往前走，我知道要么死掉，要么我走完從零到一。”

不止是上述一家公司，整個商業(yè)航天賽道就出現多個“怪”現象：某民營火箭企業(yè)剛公布6億元融資，隨后地方“人民幣基金”就變卦，只答應打款其中的一部分；某家完全沒有航天技術背景的創(chuàng)始人團隊，輕松獲得國資的青睞，短短三年融資超10億，估值接近40億元成為賽道頭部，但如今，創(chuàng)始團隊集體離崩出逃，投資人如夢初醒，公司資金緊缺，技術高管頻繁離職，企業(yè)頻繁裁員。

整體來說，國內商業(yè)航天這一“硬科技”賽道在經過兩年的投資熱潮后，如今處于投資“熄火”局面，再加上“國家隊”兇猛入場競爭，投資人不再看重該賽道。

經鈦媒體App估算，2023年初至今，國內商業(yè)航天賽道公開融資不超過20億元，遠低于2020年超40億美元的融資規(guī)模。

如今，很多VC投資人和機構都對商業(yè)航天行業(yè)避而不談。而國資的強勁入場，對于商業(yè)航天賽道并非好事。多位行業(yè)人士向鈦媒體App吐槽，很多地方城投部的人其實不懂航天產業(yè)，只不過商業(yè)航天屬于制造這類實業(yè)，國家支持地方需要投資，而且城投只能拿一次錢，企業(yè)估值會直接翻倍，下一輪企業(yè)家只能降低估值找市場“化緣”，或尋求上市兩條路走。

“在硬科技領域，這類國資型‘人民幣基金’是企業(yè)無路可走的最后一條路徑?！币晃煌顿Y人告訴鈦媒體App。

不止是國內，國外“硬科技獨角獸”也出現了估值縮水、企業(yè)面臨融資難的情況。美國線上支付和信息服務巨頭Stripe近日完成了新一輪融資，募集65億美元，投資方包括a16z、創(chuàng)始人基金(Founders Fund)和高盛(Goldman Sachs)。不過，本輪融資過后Stripe估值降至500億美元，與2021年950億美元的創(chuàng)紀錄估值相比大幅縮水。

短短兩年，Stripe從全球第四大最有價值的獨角獸公司，僅次于字節(jié)跳動、SpaceX和SHEIN，現在卻出現融資難，估值縮水接近50%。

與此同時，在美國上市的硬科技獨角獸公司也面臨承壓。今年以來，美國新能源光伏獨角獸Ascent Solar Technologies（NASDAQ: ASTI）下跌91%；美國太陽能巨頭SunRun(NASDAQ:RUN)下跌20.27%；激光雷達芯片獨角獸禾賽（NASDAQ:HSAI）下跌43.11%；容聯云下跌99.62%；蔚來汽車（NYSE:NIO）下跌5.82%。

“本質上還是國內資本市場的結構性問題。一級市場看的是企業(yè)缺多少錢，而二級市場看的是公司業(yè)績與價值，是企業(yè)值多少錢。一級、二級市場投資人對大多數行業(yè)認知不在一個水平線上。”劉迪表示，目前企業(yè)一二級估值已出現倒掛。相比美國良好的創(chuàng)業(yè)公司退出機制，中國需要尋求多層次的資本市場格局。

人民幣基金占主導，硬科技投資邏輯極速生變

現實永遠比紙面上的文字更加精彩。

“以前我們募美元，跟人家講英文手握紅酒杯，現在募人民幣，我們給人家去‘慣蛋’，講招商，講反投；之前出差都是北上廣深，現在要去合肥、去贛州，前段時間我去縣城看了個新材料項目。我想這都不叫下沉了，這就叫墜落；以前LP（有限合伙人）問我最多的是你的基金在行業(yè)里面的排名，現在募資要給大家講宏觀形勢、俄烏戰(zhàn)爭走勢，得讓LP對世界未來充滿信心?！弊罱?，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春的一段脫口秀演講火出圈，大家都在圍觀和反思投資變化。

吳世春直言，以前互聯網時代做投資人，看看創(chuàng)始人有沒有互聯網思維就行?，F在“硬科技”需要懂技術，懂超導、懂合成生物、懂ChatGPT?！拔颐刻煨枰偪駥W習新知識，7×24小時，連上廁所都不放過。所以每天都在批閱‘奏折’一樣，看朋友圈、看同行都在發(fā)一些什么內容，在那里不懂裝懂?！?/p>

硬科技投資邏輯已發(fā)生轉變。

5月初復旦大學管理學院舉行的一場閉門圓桌上，復旦管院教授張小雷（化名）直言，當前中國硬科技產業(yè)投資環(huán)境中，國有資本占據主導。無論是地方引導基金，還是國有LP（有限合伙人）、央國企上市公司，其與民間資本（美元基金等）處于不公平的競爭中。近兩年，民間資本不愿意去投，而國資成為“脫韁的野馬”，資源出現錯配，集中賺“快錢”，這并不利于中國科技創(chuàng)新突破、產業(yè)發(fā)展。

據畢馬威報告顯示，2022年，在整體募資市場較低迷的環(huán)境中，政府引導基金規(guī)模大增，新成立基金規(guī)模達1353億美元，為2021年的兩倍多，已超越疫情前2019年的929億美元，其中超20億美元的基金占引導基金總規(guī)模的58%，主要投資方向聚焦于前沿科技和先進制造業(yè)。另據每經新聞數據，整體看，政府引導基金已占中國母基金市場近80%份額。

國內國資基金募資情況（來源：畢馬威報告）

“國有資本和民間資本是有差距的。民間可能以盈利性為第一位，國有資本是政治性排在第一位，安全性排在第二位，盈利性排在第三位。但每一個都有他的角色，并不是說投資一定是市場化才能做好的，你一定要允許多樣化存在，不要一棒子打死。不要糾結是國資投還是民間資本投，企業(yè)能發(fā)展怎么投資就ok。所以我覺得要改變這個思維模式?！币晃粡偷┊厴I(yè)的投資人現場表示，國資如果想做成功，就需要投資機制靠近市場。

事實上，在政府引導基金出資主導市場的背景下，投資無形中變難了。

美元基金的邏輯是冒著高風險、賭一個巨大回報，但風險投資的游戲和產品機制與政府LP的訴求并不完全匹配，政府引導基金的訴求要保本，要完成招商引資，項目還不能暴雷。因此，那種高風險投資邏輯做法現在行不通了。“在業(yè)績評估上，美元LP和人民幣LP最大的不同是，美元LP只看總數，人民幣LP還看過程?！?/p>

這種“安全性”第一，就直接導致資本和企業(yè)之間的“對賭”情況猖獗。

今年2月17日，隨著全面注冊制正式落地，證監(jiān)會及交易所發(fā)布一系列規(guī)則制度，其中發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第4號》，有關“對賭協(xié)議”規(guī)則證監(jiān)會新增“自始無效”的處理規(guī)定，更加嚴格規(guī)范企業(yè)與股東的“對賭協(xié)議”。

張小雷教授認為，國有資本不斷與企業(yè)對賭，是因為有時他們缺少對科技創(chuàng)新的寬容度。“國有資本要求安全性是第一，所以他們有巨大的壓力，他們就必須去研究這種風險極低的投資部分?！彼毖?，城投力量強的地方，賺到的快錢會很多，科技創(chuàng)新力量就會相對來說小很多。

張小雷表示，互聯網時代出現的企業(yè)家，利用互聯網商業(yè)模式創(chuàng)新，讓區(qū)域市場發(fā)展起來。而如今第四代科創(chuàng)企業(yè)，唯有這一代科創(chuàng)企業(yè)家，不是為了脫貧、致富去創(chuàng)業(yè)，而是為了有心中有個夢想、有情懷，就是把技術能夠做成產品，實現愿望與夢想，造福社會，然后自己也能賺錢是最好的?！暗呛芏噘Y本并不理解?！?/p>

劉迪認為，當前硬科技企業(yè)的核心問題是，真正需要讓硬科技起量的終端、場景是沒有人支持的，目前只是剛解決“國產替代”需求而已?！澳隳茏霎a品是一個事兒，但市場的認可是另外的事，現在大家都普遍停留在前者?！?/p>

事實上，現在VC選中項目的訴求已經發(fā)生巨大變化。

藍馳創(chuàng)投方面對鈦媒體App表示，在當前環(huán)境下，硬科技投資從增長邏輯向盈利邏輯傾斜。其希望企業(yè)能夠不斷推出具有競爭力的產品，關注一切與企業(yè)生存相關的因素。環(huán)境已經改變，創(chuàng)業(yè)公司要更適應當前的環(huán)境以應對波動變化，構建更長期的優(yōu)勢。

據悉，藍馳創(chuàng)投重視能夠解決卡脖子技術、帶來顯著效率或體驗提升的顛覆式創(chuàng)新投資機會，關注和布局具體包括機器人、智能交互、智能制造、新能源、AI底層及應用、企業(yè)軟件、工業(yè)數字化等領域。

Vincent Harrison告訴鈦媒體App，當前投資市場處于回調期，未來硬科技領域仍會出現更多“獨角獸”，但可能會重新關注EBITDA（稅前息前折舊前攤銷前利潤）、未來現金流和其他指標強勁的公司，并為其支付溢價。他稱，不確定生成式 AI 這輪泡沫會對獨角獸有何影響，仍有待觀察。

在劉迪看來，目前 AI 大模型底層主要是數據、算力、算法，目前核心技術難度較低，算力需要堆英偉達顯卡、算法也可以用開源的，數據則有法規(guī)限制，所以投資人的興趣降低了?！斑@就意味著，大家的起跑線是一致的，那么水平差距就不大?！彼J為，目前投資人更希望可以看到壟斷賽道的初創(chuàng)項目標的。

劉迪對鈦媒體App表示，就未來3、5年趨勢來看，國內“硬科技獨角獸”都將是人民幣基金投資的，在高要求下企業(yè)整體可能將會上市，但上市后股價情況會不如預期。相對來說，這就要考驗人民幣基金管理人的難度，哪個時機退出很重要。

“國內的資本市場已經開始分化，此前人民幣基金和美元基金這種‘雙幣基金’在中間調和一下，現在美元基金基本抱定海外空間，而人民幣基金LP的投資目標很明確?！眲⒌媳硎?，只有國家未來重視中長期硬科技投資，這種投資邏輯才會出現巨大的轉變。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜林志佳）

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