中新經(jīng)緯6月21日電 題：港股“雙柜臺(tái)”模式將伴隨人民幣國(guó)際化逐步提升港股流動(dòng)性

作者 張憶東 興業(yè)證券全球首席策略師

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張憶東

港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式呼之欲出

2022年12月13日，香港交易所宣布即將推出“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”(雙柜臺(tái)模式)及雙柜臺(tái)莊家機(jī)制，進(jìn)一步支持人民幣柜臺(tái)在香港上市、交易及結(jié)算。待監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)及市場(chǎng)準(zhǔn)備就緒后，各項(xiàng)新措施的登記程序預(yù)計(jì)可于2023年上半年開始推行。

5月19日，港交所宣布，擬于2023年6月19日推出“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”。港股雙柜臺(tái)模式將分階段推行，6月19日落地后，港股市場(chǎng)參與者屆時(shí)可開始應(yīng)用雙柜臺(tái)進(jìn)行交易，但內(nèi)地投資者尚無法立即通過港股通參與雙柜臺(tái)模式。截至6月15日，此前申請(qǐng)?jiān)鲈O(shè)人民幣柜臺(tái)的24家港股上市公司均被納入雙柜臺(tái)模式證券名單。

在雙柜臺(tái)模式下，香港交易所將優(yōu)化相關(guān)交易及結(jié)算安排，讓投資者可以互換同一個(gè)發(fā)行人發(fā)行的港幣柜臺(tái)及人民幣柜臺(tái)證券。兩個(gè)柜臺(tái)下的證券屬于同一類別證券，因此兩個(gè)柜臺(tái)的證券可以在不改變實(shí)益擁有權(quán)的情況下相互轉(zhuǎn)換。

鑒于兩個(gè)柜臺(tái)的股票屬于同一類別，且可以相互轉(zhuǎn)換，購(gòu)買或以港幣持有該股票，以人民幣賣出都將被視為持貨沽售，反之亦然。

若其中一個(gè)柜臺(tái)(如港幣柜臺(tái))是可以進(jìn)行賣空的指定證券，另一個(gè)柜臺(tái)(如人民幣柜臺(tái))也可以按照交易所規(guī)則被納入為可進(jìn)行賣空的指定證券。對(duì)于符合賣空資格的指定股票，比如以港幣借入股票，隨后在人民幣柜臺(tái)賣出，將被視為有擔(dān)保的賣空，反之亦然。

為提升人民幣柜臺(tái)的流動(dòng)性及收窄兩個(gè)柜臺(tái)之間的價(jià)差，香港交易所將引入雙柜臺(tái)莊家機(jī)制，待相關(guān)法例經(jīng)立法會(huì)通過后，從事流通量供應(yīng)活動(dòng)的市場(chǎng)莊家在進(jìn)行特定交易時(shí)可以豁免印花稅。截至6月15日，港交所已宣布9家交易所參與者獲授雙柜臺(tái)莊家執(zhí)照。各項(xiàng)新措施亦將為后續(xù)內(nèi)地投資者通過港股通交易以人民幣定價(jià)的證券做好前期準(zhǔn)備工作。

有助降低匯兌風(fēng)險(xiǎn)但不必高估短期影響

雙柜臺(tái)模式下，擁有“雙柜臺(tái)”的發(fā)行人能夠?yàn)橥顿Y者提供人民幣交易選擇，降低了匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以人民幣交易結(jié)算更有望吸引更多的內(nèi)地投資者參與港股投資。在港股通的現(xiàn)行機(jī)制下，內(nèi)地投資者通過南向交易購(gòu)買港股時(shí)是以港幣計(jì)價(jià)，以人民幣進(jìn)行交收和結(jié)算，并且實(shí)行T+2的清算交收。在持有期間，投資者需要承擔(dān)人民幣兌港元匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，“雙柜臺(tái)模式”有望幫助上市公司吸引更多人民幣資金，提升股票的交易活躍度。且香港交易所將引入雙柜臺(tái)莊家機(jī)制，有助于提升人民幣柜臺(tái)的流動(dòng)性并縮小港幣及人民幣柜臺(tái)之間的價(jià)格差異。

伴隨人民幣國(guó)際化的東風(fēng)，逐步提升港股市場(chǎng)流動(dòng)性

香港是全球最大的離岸人民幣資金池：截至2023年3月，香港人民幣存款規(guī)模接近8千億元人民幣，中國(guó)內(nèi)地以外最龐大的人民幣資金池。

也是最重要的離岸人民幣清算中心：根據(jù)SWIFT的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，截至2023年3月，全球73%的人民幣支付通過香港進(jìn)行結(jié)算。香港的人民幣即時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)在人民幣跨境支付方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。

本幣結(jié)算浪潮下，香港跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算金額有望持續(xù)蓬勃發(fā)展。在過去的一年間，受到地緣政治沖突加劇和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向加息等因素影響，海外各國(guó)對(duì)于貨幣多元化的需求持續(xù)攀升，人民幣國(guó)際化腳步加快，俄羅斯、巴西等多個(gè)國(guó)家陸續(xù)對(duì)外表示使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。

本幣結(jié)算風(fēng)潮呈現(xiàn)基于貿(mào)易相互依賴的本幣使用趨勢(shì)，中國(guó)貿(mào)易基本盤優(yōu)勢(shì)明顯，人民幣國(guó)際化迎來機(jī)遇。根據(jù)興業(yè)證券宏觀團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，本幣結(jié)算風(fēng)潮，主要呈現(xiàn)出基于貿(mào)易相互依賴的本幣使用趨勢(shì)，可能并不會(huì)明顯地反映為人民幣很快脫穎而出，但是從中長(zhǎng)期角度看，考慮到中國(guó)與諸多經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易相互依賴在數(shù)量和規(guī)模上都有優(yōu)勢(shì)，中國(guó)已成為140多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的主要貿(mào)易伙伴，WTO統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模達(dá)到6.05萬億美元，居世界首位。WTO于2019年發(fā)布的《全球價(jià)值鏈報(bào)告》顯示，在全球經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)中，中國(guó)已經(jīng)是重要中樞。隨著本幣結(jié)算多點(diǎn)推進(jìn)，人民幣國(guó)際化也迎來機(jī)遇，在全球貿(mào)易結(jié)算和支付中的份額會(huì)不斷上升，隨著這一趨勢(shì)多點(diǎn)“積沙成塔”的積累，人民幣地位上升是“水到渠成”的事情。

本幣結(jié)算浪潮下，香港跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算金額有望持續(xù)蓬勃發(fā)展。近年來，香港銀行存款中與跨境貿(mào)易結(jié)算有關(guān)的人民幣匯款總額不斷擴(kuò)大，截至2023年3月，香港銀行存款中與跨境貿(mào)易結(jié)算有關(guān)的人民幣匯款總額達(dá)到9495.75億元。隨著人民幣國(guó)際化地位提升，后續(xù)香港人民幣存款規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)。

在人民幣國(guó)際化東風(fēng)中，雙柜臺(tái)模式等多元化離岸人民幣資產(chǎn)業(yè)務(wù)有望逐步提升港股市場(chǎng)流動(dòng)性和活力。

一方面，雙柜臺(tái)模式的出臺(tái)，為持有離岸人民幣的投資者在香港提供了更多的投資選擇，有助于盤活大量存放在銀行體系的人民幣資金，提升離岸人民幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。

當(dāng)前香港是全球最大的離岸人民幣清算中心、最大的離岸人民幣資金池和最大的離岸人民幣債券市場(chǎng)及外匯及衍生品交易中心。但是人民幣在香港市場(chǎng)的使用渠道仍不夠多，大量的人民幣存放在銀行體系中，未能夠進(jìn)入金融市場(chǎng)流通。

香港金管局余偉文表示，香港致力于發(fā)展多元化的離岸人民幣資產(chǎn)，讓人民幣的持有方擁有更多投資選擇，從而提升海外企業(yè)在跨境貿(mào)易中使用人民幣的意愿，最新的舉措就是引入港股“港幣－人民幣雙柜臺(tái)莊家機(jī)制”。

但是另一方面，從更長(zhǎng)期的角度來看，伴隨著人民幣在國(guó)際貿(mào)易中地位的提升，離岸人民幣市場(chǎng)供給有望明顯增加，大量的人民幣資金有望通過雙柜臺(tái)模式參與港股市場(chǎng)交易，從而提升港股市場(chǎng)的流動(dòng)性和活力。

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