結合會后市場反映，我們評估，美聯(lián)儲會議內容超預期，但鮑威爾在發(fā)布會上安撫了市場，因此會議前后市場雖有波動，但預期仍相對平穩(wěn)。我們預計后續(xù)美債美元仍有上行可能，十年美債或接近前期高點的4.1％附近。

對于國內的主要影響在于，內外均衡雖然對內為主，但是利率也不能太低?？紤]到 當下資金外流壓力要顯著大于2022年。央行一旦注重內外均衡，可能意味著資金 利率難有進一步寬松，可能總體還是量寬價平的取向。

1.如何理解美聯(lián)儲 6 月不加息？

(資料圖片僅供參考)

1.1 美聯(lián)儲決議是否超預期？

6 月 15 日，美聯(lián)儲 6 月會議決議維持 5-5.25％的政策利率區(qū)間，但同時美聯(lián)儲也上調了后續(xù)加息終點預期。

如何看待美聯(lián)儲看似矛盾的貨幣政策信號？以及會后市場表現(xiàn)？

首先，我們評估，美聯(lián)儲 6 月不加息，原因主要是近期數(shù)據對通脹與就業(yè)前景的指引并不明朗，且金融風險的影響仍不可忽視，所以美聯(lián)儲希望在接近加息終點時保持謹慎。

因此在面臨加息不足與過度加息的權衡時，美聯(lián)儲保持對未來緊縮的較強硬姿態(tài)，同時暫停加息不失為一種可行的權宜之計。

反映在最新加息點陣圖中，可以發(fā)現(xiàn)，除兩位委員將 2023 年的加息終點設定在 5-5.25％，即不需要再度加息的情形外，其他票委均將加息終點至少設定為 5.25-5.5％以上，即年內可能還需要兩次加息。

其次，美聯(lián)儲決議發(fā)布后，美債收益率先上后下，美股則先下后上，最終美債美股較上一交易日變化幅度不大，這又該如何理解？

會前市場預期美聯(lián)儲或跳過 6 月決議，然后在 7 月再加息一次。美聯(lián)儲如期跳過 6 月決議，但最新點陣圖暗示后續(xù)可能還有兩次加息。從這一角度來講，美聯(lián)儲會議內容所釋放的緊縮立場，其實是超出市場預期的。

但在發(fā)布會上，市場敏銳地捕捉到了鮑威爾潛在的寬松立場。

所以整體評估，我們認為，美聯(lián)儲會議內容所釋放的緊縮立場超出了市場預期，但鮑威爾在發(fā)布會上安撫了市場情緒，使得會議前后市場對美聯(lián)儲后續(xù)政策的預期沒有顯著改變。

1.2 如何看待后續(xù)美債美元與對國內的影響？

目前美聯(lián)儲仍是受數(shù)據驅動，因此后續(xù)美聯(lián)儲行為與美債，主要取決于后續(xù)經濟數(shù)據。

站在當前位置，考慮到近期美國數(shù)據不弱，且市場尚未充分定價最新加息點陣圖的兩次加息預期，我們預計，后續(xù)美債仍傾向于上行。十年美債可能接近前期高點的 4.1％附近。

考慮到美國經濟仍有較強韌性，且近期歐洲數(shù)據仍顯疲軟，我們預計，后續(xù)美元指數(shù)可能延續(xù)強勢格局，但斜率可能較為放緩。

人民幣匯率貶值壓力加大背景下，對于國內的主要影響在于，內外均衡雖然對內為主，但是利率也不能太低。

考慮到當下資金外流壓力要顯著大于 2022 年。央行一旦注重內外均衡，可能意味著資金利率難有進一步寬松，可能總體還是量寬價平的取向。

考慮到目前債市曲線和空間結構狀態(tài)，資金利率如果難有進一步下行，則長端進一步下行空間有一定阻滯，在預期仍不明朗的情況下，特別是考慮 7 月政治局會議之前，市場可能繼續(xù)呈現(xiàn)拉鋸的狀態(tài)。

風險提示：美國經濟前景超預期、美國財政政策調整超預期、美國貨幣政策調整超預期。

來源：券商研報精選

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