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作者 | 張瑩

寧德時代突遭摩根士丹利“看空”。

(資料圖)

截至6月7日收盤，寧德時代跌5.95%，當日最低價204.45元/股，逼近年內(nèi)203.11元/股的最低價。6月8日收盤，寧德時代微漲0.34%。

消息面上，6月7日，摩根士丹利將公司評級從同等權(quán)重下調(diào)至低配，將寧德時代目標價下調(diào)約16%至180元。

摩根士丹利認為，看到電池材料公司的利潤率逆風(fēng)大部分已被股價反應(yīng)，但寧德時代可能在市場份額和利潤率方面面臨的風(fēng)險在增加；同時預(yù)計短期電池產(chǎn)能依然過剩，使得價格戰(zhàn)不可避免，今年下半年二線電池制造商可能會采用更加激進的價格戰(zhàn)略以獲得市場份額。

這一觀點再次引發(fā)特斯拉與寧德時代的合作是否生變的大討論。而在約莫一周前，馬斯克訪華期間，還與寧德時代董事長曾毓群會面。

據(jù)彭博社，6月8日，花旗認為投資者擔(dān)心特斯拉可能放棄寧德時代轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，以滿足全額稅收抵免的要求，是不太可能的。

東吳證券已發(fā)表觀點與摩根士丹利針鋒相對。

東吳證券認為，“摩根士丹利下調(diào)目標價至180元，認為電池產(chǎn)能過剩，電池廠有價格戰(zhàn)的風(fēng)險，23年出貨預(yù)測僅320GWh，盈利預(yù)測僅有324億，我們認為大摩盈利預(yù)測明顯偏低，維持我們464億盈利預(yù)期?！?/p>

特斯拉與寧德時代合作“大討論”

摩根士丹利稱，看到電池材料公司的利潤率逆風(fēng)大部分已被股價反應(yīng)，但寧德時代可能在市場份額和利潤率方面面臨的風(fēng)險在增加，將公司評級從同等權(quán)重下調(diào)至低配。

受此影響，寧德時代與特斯拉的合作是否繼續(xù)再次被討論。

6月6日，美國政府官網(wǎng)顯示，特斯拉旗下所有Model 3車型都有資格享受《通脹削減法案》中規(guī)定的 7500 美元的電動汽車稅收抵免。此前，Model 3車型中僅Performance車型有資格獲得全部7500美元稅收抵免，其他版本僅可獲得3750美元稅收抵免。

此次Model 3全系車型均可獲得全部聯(lián)邦稅收抵免，意味著特斯拉的電池組件和關(guān)鍵礦物均符合《通脹削減法案》要求。

據(jù)界面新聞報道，法案在關(guān)鍵礦物要求方面，要求電動汽車電池中至少有價值40%的鋰、鎳、錳、石墨和鈷等關(guān)鍵礦物，必須是在美國或與美國有自由貿(mào)易協(xié)定的國家中提取、加工或回收。這一比例將于2024年增至50%、并逐年遞增10%，到2027年需達到80%。

此外，電動車電池組件必須有一定的比例在北美洲制造或組裝，才能獲得稅收補貼。這一比例在今年的要求是50%，到2024和2025年增加至60%，此后逐年遞增10%，最終在2029年達到100%。

因此，有人猜測寧德時代將不供應(yīng)特斯拉北美。

不過，6月5日寧德時代在互動易上回應(yīng)稱，“消息不屬實，公司與客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系沒有發(fā)生變化，會持續(xù)深化和提升”。

東吳證券則與摩根士丹利持相反觀點，維持464億盈利預(yù)期，認為大摩盈利預(yù)測明顯偏低。

東吳證券指出，寧德為特斯拉重要供應(yīng)商、全球份額仍有提升。市場擔(dān)心大摩調(diào)低目標價反應(yīng)了寧德在北美供應(yīng)受限，但報告僅提及產(chǎn)能過剩，且IRA法案6月5日細則明確特斯拉可在一段時間內(nèi)對同一車型以平均的合格電池組件比例進行本土化比例計算，若電芯50%以上由松下供應(yīng)，其余由寧德出口配套，或?qū)幍鲁隹陔娦荆诿绹a(chǎn)PACK，只要該時間段內(nèi)Model3平均本土化率滿足50%，則該車型所有銷量均可享受7500美金補貼。

同時，花旗也認為，投資者擔(dān)心特斯拉可能放棄寧德時代轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，以滿足全額稅收抵免的要求，這不太可能。

據(jù)彭博社，分析師Jack Shang等在報告中指出，特斯拉網(wǎng)站上Model 3的規(guī)格沒有變化，如果電池供應(yīng)發(fā)生改變，車輛重量和續(xù)航里程會有所不同。花旗在美國當?shù)氐穆?lián)系人與特斯拉銷售確認，電池類型沒有發(fā)生變化。

報告稱，美國通脹削減法案(IRA)的要求細節(jié)仍有不確定性，其對電動車電池組在北美生產(chǎn)或者組裝的要求，并未明確應(yīng)以每輛車為基礎(chǔ)進行計算，這表明只要特斯拉確保平均百分比滿足要求，仍可以使用一些寧德時代的電池，并且擁有獲得全額稅收抵免的資格。

2020年7月，寧德時代開始向特斯拉供應(yīng)鋰離子動力電池產(chǎn)品。

2021年，特斯拉已成為寧德時代的第一大客戶，為寧德時代貢獻了130.39億元的銷售額，占2021年銷售總額的10%。

2022年，寧德時代第一大客戶的銷售額為380.69億元，占營業(yè)收入的11.59%。同時年報稱，基于雙方保密協(xié)議約定，不便披露客戶具體名稱。不過多家媒體稱，該客戶為特斯拉。

根據(jù)2021年6月，寧德時代與特斯拉簽訂的供貨框架協(xié)議約定，寧德時代向特斯拉供應(yīng)產(chǎn)品的時間為2022年至2025年。

大摩認為寧德時代市場份額方面風(fēng)險增加

摩根士丹利的報告中，分析師Jack Lu等指出，預(yù)計短期電池產(chǎn)能依然過剩，使得價格戰(zhàn)不可避免，今年下半年二線電池制造商可能會采用更加激進的價格戰(zhàn)略以獲得市場份額，將寧德時代目標價下調(diào)約16%至180元。

按照目前的規(guī)劃，寧德時代、弗迪電池、蜂巢能源、中創(chuàng)新航、欣旺達、國軒高科、孚能科技等7家動力電池廠商，2025年的產(chǎn)能規(guī)劃將總計達到3270GWh。

這一產(chǎn)能規(guī)劃數(shù)據(jù)相當于2025年預(yù)計出貨量1250GWh的2.6倍。

另有媒體在2022年12月統(tǒng)計，目前包括電池廠、整車廠與其他跨界企業(yè)對外公布的產(chǎn)能規(guī)劃已達4800gwh,是預(yù)計需要產(chǎn)能的4倍多。

摩根士丹利提到的“不可避免的價格戰(zhàn)”，此前已出現(xiàn)預(yù)兆。

2月份，據(jù)媒體報道，寧德時代面向理想汽車、蔚來汽車、華為、極氪汽車等多家戰(zhàn)略客戶，推行了一項鋰礦返利計劃。未來三年，一部分動力電池的碳酸鋰價格以20萬元/噸結(jié)算。

與此同時，有媒體報道蜂巢能源已經(jīng)推出10%降價計劃。億緯鋰能亦在接受機構(gòu)調(diào)研時稱，“作為主要供應(yīng)商，公司會在戰(zhàn)略上給與一定支持，在利潤上部分讓利下游?！?/p>

對于摩根士丹利所質(zhì)疑的“市場份額降低風(fēng)險增加”，東吳證券認為寧德時代全球市占率進一步提升、技術(shù)合作模式順利推進。目前公司在美國市場份額10%左右，東吳證券預(yù)計后續(xù)有望提升至20%以上，疊加歐洲30-40%，中國40-45%，公司全球份額仍可維持35%以上。

東吳證券指出，第二季度寧德時代產(chǎn)能利用率回升，盈利水平預(yù)計穩(wěn)中有升，后續(xù)隨著超級拉線投產(chǎn)、一體化布局逐步完善，第三季度至第四季度毛利率有望進一步回升，全年電池業(yè)務(wù)凈利可維持0.08元/wh以上，公司總口徑單位凈利維持0.1元/wh以上。

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