摩根士丹利的一份看空?qǐng)?bào)告導(dǎo)致寧德時(shí)代股價(jià)大跌超6%，市值一度跌破9000億元。

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摩根士丹利下調(diào)寧德時(shí)代的評(píng)級(jí)，主要基于短期電池產(chǎn)能過剩，擔(dān)憂價(jià)格戰(zhàn)和市場(chǎng)份額波動(dòng)，屬于其對(duì)行業(yè)景氣度的判斷。但市場(chǎng)擔(dān)憂的是大摩調(diào)低目標(biāo)價(jià)反映了寧德時(shí)代在北美供應(yīng)受限，市場(chǎng)份額或?qū)⑾陆怠?/p>

值得注意的是，同樣作為美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的美銀證券卻有不同看法。美銀證券6月5日發(fā)布研報(bào)稱，特斯拉對(duì)CATL的銷售貢獻(xiàn)可能繼續(xù)提升，高于2022年。并且強(qiáng)調(diào)公司領(lǐng)先的電池技術(shù)（麒麟電池、鈉離子電池等）和積極的定價(jià)策略有助于公司維持市場(chǎng)份額，同時(shí)將享受原材料價(jià)格下降的好處，公司估值仍具有吸引力。

多位券商分析師接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，今日寧德時(shí)代大跌主要系摩根士丹利下調(diào)目標(biāo)價(jià)至180元，大摩認(rèn)為電池產(chǎn)能過剩，電池廠有價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)誤解摩根士丹利是美國(guó)本土券商，擔(dān)心當(dāng)前時(shí)點(diǎn)發(fā)報(bào)告，隱含著美國(guó)的態(tài)度。市場(chǎng)情緒放大了股價(jià)波動(dòng)，市場(chǎng)反應(yīng)明顯過度。

寧德時(shí)代遭大摩看空

6月7日，摩根士丹利發(fā)布報(bào)告稱，目前電池材料公司的利潤(rùn)率下滑大部分已被股價(jià)反映，而寧德時(shí)代在市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率方面，可能面臨越來越多的風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，摩根士丹利將寧德時(shí)代評(píng)級(jí)從同等權(quán)重下調(diào)至低配，將寧德時(shí)代目標(biāo)價(jià)下調(diào)了約16%至180元/股。

摩根士丹利還在報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)短期內(nèi)電池產(chǎn)能依然過剩，這使得價(jià)格戰(zhàn)不可避免，今年下半年二線電池廠商可能會(huì)采用更加激進(jìn)的定價(jià)策略以獲得市場(chǎng)份額，寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額或?qū)⑦M(jìn)一步縮小。

受此影響，6月7日，寧德時(shí)代市值一度放量大跌逾6%，跌破9000億元。截至收盤，寧德時(shí)代報(bào)207.30元/股，較上一交易日跌5.46%，全天成交金額達(dá)104.38億元，市值跌至9114億元。

實(shí)際上，這不是摩根士丹利第一次看空寧德時(shí)代。早在2020年11月，摩根士丹利便以“股價(jià)已經(jīng)反映新能源電池中期前景”為由，給予寧德時(shí)代251元的目標(biāo)價(jià)。

隨后，2021年5月，摩根士丹利將寧德時(shí)代評(píng)級(jí)下調(diào)至“低配”，目標(biāo)價(jià)僅為251元。摩根士丹利在研報(bào)中表示，新能源電池的中期前景已基本反映在股價(jià)中，而且全球的汽車廠能否推出受市場(chǎng)歡迎的新車型情況可能要到年后才能被驗(yàn)證。另外，寧德時(shí)代的技術(shù)服務(wù)收入利潤(rùn)率高于電池行業(yè)，考慮后續(xù)公司合資基地產(chǎn)能建設(shè)放緩，這部分收入可能在2021年就會(huì)見頂。

證券時(shí)報(bào)記者翻閱寧德時(shí)代股價(jià)歷史表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，此前摩根士丹利發(fā)布看空研報(bào)時(shí)，寧德時(shí)代股價(jià)并未出現(xiàn)大跌情形，反而大幅走高。2021年5月31日，摩根士丹利發(fā)布看空?qǐng)?bào)告當(dāng)天，寧德時(shí)代漲6.03%。

長(zhǎng)江證券認(rèn)為，今日寧德時(shí)代股價(jià)波動(dòng)較大，可能的原因是摩根士丹利分析師JackLu發(fā)布研報(bào)下調(diào)評(píng)級(jí)，在市場(chǎng)對(duì)北美特斯拉供應(yīng)有擔(dān)憂的環(huán)境下，市場(chǎng)情緒放大了股價(jià)波動(dòng)，市場(chǎng)反應(yīng)明顯過度。

市場(chǎng)擔(dān)憂北美供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

近期，市場(chǎng)聚焦寧德時(shí)代供應(yīng)美國(guó)特斯拉的問題。

今年3月31日，美國(guó)財(cái)政部發(fā)布《通貨膨脹補(bǔ)貼法案》（簡(jiǎn)稱“IRA法案”）關(guān)鍵礦物比例和電池材料比例的具體指引。

該法案規(guī)定，在滿足整車制造和排除敏感實(shí)體的前提下，滿足關(guān)鍵礦物和電池組件要求可各獲得3750美元稅收減免。在關(guān)鍵礦物方面，IRA法案要求電池中一定價(jià)值量占比(2023年/2024年/2025年/2026年/2027年及以后為40%/50%/60%/70%/80%)的關(guān)鍵礦物需來自于美國(guó)或美國(guó)自貿(mào)協(xié)定國(guó)家，關(guān)鍵礦物指鋰、鈷、石墨、鎳和錳及其組成材料。

市場(chǎng)認(rèn)為，特斯拉如果能拿補(bǔ)貼，則意味著其電池關(guān)鍵材料和組件都符合了《通貨膨脹法案》的規(guī)定。市場(chǎng)猜測(cè)寧德時(shí)代在北美市場(chǎng)份額將減少。

但I(xiàn)RA法案6月5日細(xì)則明確特斯拉可在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)同一車型以平均的合格電池組件比例進(jìn)行本土化比例計(jì)算。東吳電新首席曾朵紅接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，若電芯50%+由松下供應(yīng)，其余由寧德時(shí)代出口配套，或?qū)幍聲r(shí)代出口電芯，在美國(guó)生產(chǎn)電池包，只要該時(shí)間段內(nèi)Model 3平均本土化率滿足50%，則該車型所有銷量均可享受7500美金補(bǔ)貼。

此外，根據(jù)IRA正式文件的規(guī)則，消費(fèi)者也可以通過租賃等方式規(guī)避本土要求。根據(jù)IRA法案的規(guī)定，商業(yè)車輛無(wú)需滿足法案中有關(guān)北美制造和電池的要求，而美國(guó)財(cái)政部規(guī)定租賃的電動(dòng)汽車歸為“商業(yè)”車輛。

從IRA法案歷次的邊際變化看，對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈的限制都是在邊際放松的，包括將正負(fù)極本土制造定義為極片而非粉末，將結(jié)構(gòu)件、熱管理不納入“電池”概念進(jìn)行約束，以及4月18日對(duì)車企資源、制造本土化核算的放松。長(zhǎng)江證券認(rèn)為，這本質(zhì)上體現(xiàn)的是美國(guó)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)中國(guó)制造業(yè)的可觀需要，寧德時(shí)代近兩年通過出口配套特斯拉、福特、Fisker等美國(guó)車企，與福特合作產(chǎn)能采取的技術(shù)授權(quán)模式也將在2025-2026年落地，因此無(wú)需對(duì)公司美國(guó)市場(chǎng)份額預(yù)期過于悲觀。

寧德時(shí)代6月5日在投資者平臺(tái)上對(duì)北美市場(chǎng)相關(guān)問題也進(jìn)行了回應(yīng)，公司表示，“不供應(yīng)特斯拉北美”這一消息不屬實(shí)，公司與客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系沒有發(fā)生變化。同時(shí)公司回應(yīng)，公司電池并未被美國(guó)海關(guān)扣押。

全球份額有望進(jìn)一步提升

據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)SNE Research6月5日的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年1—4月，寧德時(shí)代全球電池裝車數(shù)量為65.6GWh，同比增長(zhǎng)55.6%，市占率為35.9%，繼續(xù)位列全球第一，成為全球唯一一家市場(chǎng)份額超過30%的電池廠商。

實(shí)際上，IRA法案針對(duì)出口對(duì)中日韓一視同仁，日韓有優(yōu)勢(shì)的點(diǎn)在于目前在北美有少量產(chǎn)能，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠滿足美國(guó)需求。“特斯拉2023年北美工廠產(chǎn)量預(yù)計(jì)超80萬(wàn)，松下35GWh產(chǎn)能無(wú)法滿足生產(chǎn)需求，寧德占全球特斯拉份額已接近40%，2023年預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升?！痹浼t表示。

財(cái)通證券認(rèn)為，寧德憑借成本優(yōu)勢(shì)，一方面在嘗試美國(guó)合資合作建廠的各種可能，另一方面歐洲建廠全球整體份額將提高。

目前，公司與福特技術(shù)授權(quán)合作方式已獲得美國(guó)官方認(rèn)可，穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)有望推廣至美國(guó)其他車企。寧德時(shí)代當(dāng)前在美國(guó)市場(chǎng)份額約10%左右，曾朵紅預(yù)計(jì)，后續(xù)有望提升至20%以上，疊加歐洲30%-40%，中國(guó)40%-45%，公司全球份額仍可維持35%以上。

對(duì)于摩根士丹利預(yù)測(cè)寧德時(shí)代2023年出貨量320GWh，盈利預(yù)測(cè)324億元。曾朵紅表示，摩根士丹利盈利預(yù)測(cè)明顯偏低，東吳證券預(yù)計(jì)公司盈利464億元。

對(duì)于寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額下滑，天風(fēng)證券電新首席分析師孫瀟雅認(rèn)為，國(guó)內(nèi)份額的下滑不是競(jìng)爭(zhēng)力的變化，而是下游終端車企的變化。月度裝機(jī)占比的變化反映的是，終端市場(chǎng)車輛銷售情況，過于追求月度市占率意義不大。

責(zé)編：葉舒筠

校對(duì)：李凌鋒

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