近日，來(lái)自山東的金礦開(kāi)發(fā)商集海資源向港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，擬于港交所主板掛牌上市，創(chuàng)陞融資為獨(dú)家保薦人。

這已是集海資源第三次沖刺港交所，前兩次均以失效告終。在去年3月底，集海資源首次遞表港交所，彼時(shí)公司名稱為“中金資源”。首次遞表失效后，中金資源更名為“集海資源”，并于去年9月再度更新了招股書(shū)，不過(guò)依然沒(méi)能獲得香港資本市場(chǎng)的入場(chǎng)券。

集海資源是一家于2005年成立的黃金勘探、開(kāi)采及加工公司，位于中國(guó)山東省煙臺(tái)市。公司銷售由公司加工的金精礦制成的金錠。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，公司為2022年山東省第三大黃金開(kāi)采公司，市場(chǎng)份額為2.6%(按礦山產(chǎn)量計(jì))，但就金礦產(chǎn)量而言，前兩大參與者的合計(jì)市場(chǎng)份額約為78.3%。

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業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，過(guò)度依賴單一大客戶

目前，集海資源運(yùn)營(yíng)著兩座礦山，分別是宋家溝露天礦山及宋家溝地下礦山，該兩座礦山位于煙臺(tái)的三大黃金成礦帶之一牟平——乳山黃金成礦帶宋家溝，相隔較近，僅400米。

根據(jù)SRK報(bào)告，于2022年12月31日，公司兩座礦山的礦石儲(chǔ)量總量、控制礦產(chǎn)資源量總量及推斷礦產(chǎn)資源量總量分別約為23,275.0千噸、35,950.0千噸及39,720.0千噸。

相較于其他大型金礦開(kāi)發(fā)企業(yè)來(lái)說(shuō)，集海資源的金礦項(xiàng)目較少，且儲(chǔ)量并不高，因此在不明朗因素面前面臨較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

如在2021年，由于在煙臺(tái)發(fā)生的礦山事故，當(dāng)?shù)卣笪挥跓熍_(tái)市的所有礦山(包括集海資源的礦山)暫停作業(yè)。鑒于以上情況，集海資源的宋家溝露天礦山及宋家溝地下礦山已分別于2021年2月至8月及2021年2月至11月暫停采礦作業(yè)，而公司的選礦廠須自2021年3月至8月暫停作業(yè)(除于2021年4月及5月進(jìn)行若干試運(yùn)行外)，以使政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行安全檢查。

長(zhǎng)時(shí)間的停產(chǎn)，令集海資源的采礦量深受影響。2020年-2022年，公司的采礦量約為1,589.1千噸、970.1千噸及1,989.2千噸，選礦量分別為約1,590.1千噸、1,023.8千噸及1,990.9千噸。

另一方面，停產(chǎn)期間集海資源成本大幅上升，在2021年的停產(chǎn)成本就接近3000萬(wàn)元，進(jìn)一步削弱了公司的盈利能力。

招股書(shū)顯示，2020年-2022年，公司營(yíng)收分別為3.61億元、2.48億元和4.18億元，母公司擁有人應(yīng)占溢利分別為8240.3萬(wàn)元、4162.4萬(wàn)元及8321.4萬(wàn)元，2021年期間盈利能力大幅下滑。

此外，集海資源的客戶結(jié)構(gòu)亦存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去三年，公司高度依賴山東國(guó)大將金精礦精煉成Au99.95金錠。2020年-2022年，公司向山東國(guó)大作出的銷售分別約為3.36億元、2.48億元及4.18億元，約占公司總收入的93.0%、100.0%及100%。并且自2021年以來(lái)，山東國(guó)大成為公司黃金精煉服務(wù)的唯一分包商及公司的唯一客戶。

集海資源在招股書(shū)中表示，由于山東國(guó)大與公司之間并無(wú)獨(dú)家安排，倘山東國(guó)大不重續(xù)精煉服務(wù)合約或因任何原因(如主營(yíng)業(yè)務(wù)變動(dòng))或其大幅調(diào)整精煉服務(wù)的加工費(fèi)，可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

金價(jià)上漲帶不動(dòng)業(yè)績(jī)提升

金價(jià)的波動(dòng)，能直接影響到一家金礦開(kāi)采和加工公司的賺錢(qián)能力。

在過(guò)去三年，國(guó)際金價(jià)整體保持上漲趨勢(shì)，集海資源的金錠平均售價(jià)也平穩(wěn)增長(zhǎng)，由2020年的365.6元/克提升至2022年的385.7元/克。

去年11月以來(lái)，受美聯(lián)儲(chǔ)加息以及地緣政治事件影響，國(guó)際金價(jià)加速上行。進(jìn)入2023年，國(guó)際金價(jià)不斷走高，一度創(chuàng)出歷史新高。截至最后可行日期，全球市場(chǎng)黃金現(xiàn)貨均價(jià)達(dá)2019.9美元/盎司，較今年3月的1912.7美元/盎司有明顯上漲。

然而，金價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上漲也帶不動(dòng)集海資源經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升。在今年一季度，集海資源收益略低于2022年的每月平均收益，期內(nèi)毛利率略低于2022財(cái)年整體毛利率，公司表示主要是由于期內(nèi)所采礦石的黃金品位下降。

另外值得留意的是，集海資源的兩大礦山服務(wù)年限相對(duì)較短。根據(jù)SRK報(bào)告，宋家溝露天礦山及宋家溝地下礦山的預(yù)計(jì)礦山服務(wù)年限分別約為8.0年及6.5年。為了在現(xiàn)有金礦的預(yù)計(jì)礦山服務(wù)年限過(guò)后繼續(xù)保持未來(lái)增長(zhǎng)，公司可能需要擴(kuò)大礦產(chǎn)資源量或礦石儲(chǔ)量。

對(duì)于上市募資所得款用途，集海資源表示：擬為公司的擴(kuò)張計(jì)劃提供資金，如礦山優(yōu)化，進(jìn)一步建設(shè)采礦基礎(chǔ)設(shè)施、透過(guò)額外的勘探活動(dòng)升級(jí)黃金儲(chǔ)備以延長(zhǎng)礦山服務(wù)年限及透過(guò)選擇性收購(gòu)擴(kuò)張；建立高效及可持續(xù)的籌資平臺(tái)，從而直接進(jìn)入資本市場(chǎng)獲取股權(quán)；增強(qiáng)企業(yè)形象、信譽(yù)及競(jìng)爭(zhēng)力等。

作者：遙遠(yuǎn)

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