中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對寶立食品進行研究并發(fā)布了研究報告《復調需求持續(xù)回暖，輕烹業(yè)務保持高增》，本報告對寶立食品給出買入評級，當前股價為21.72元。

寶立食品(603170)

(資料圖片)

投資要點

事件：公司2023Q1實現收入5.39億元，同比增長27.20%；實現歸母凈利潤0.76億元，同比增長82.36%；實現扣非后歸母凈利潤0.56億元，同比增長40.85%。

餐飲需求回暖，空刻保持高速增長。2023Q1公司實現主業(yè)收入5.26億元，同比增長24.72%。分品類看，復合調味料、輕烹解決方案、飲品甜點配料分別實現收入2.38、2.53、0.34億元，同比分別增長15.35%、38.82%、5.32%。受益于下游餐飲等需求修復，復合調味料等增速回暖，且今年疫情放開后餐飲渠道推新有望加速；輕烹業(yè)務受益于空刻意面快速放量，收入保持高速增長。分渠道看，一季度公司直營、非直營收入分別為4.37、0.88億元，同比分別增長22.51%、36.89%，公司持續(xù)加大經銷商渠道建設，積極布局C端，非直營占比提升。分地區(qū)看，華東、華南、華北、華中、東北、西南、西北、境外分別實現收入4.53、0.20、0.21、0.12、0.13、0.03、0.02、0.03億元，同比分別增長27.56%、4.45%、-14.28%、39.13%、40.12%、63.53%、60.99%、12.19%。公司持續(xù)拓展經銷商渠道，2023Q1經銷商數量凈增加9家至280家。

結構改善提升毛利率，持續(xù)加大C端投入。2023Q1公司毛利率同比提升2.05個pct至35.09%，我們認為主要系高毛利率的意面產品收入占比提升。一季度公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率同比分別1.89、0.17、-0.25、-0.47個pct至16.10%、2.50%、2.19%、-0.26%。銷售費用率上升，主要系公司開拓C端意面業(yè)務，加大線上及線下投入力度，持續(xù)提升市場份額。綜合來看，2023Q1公司扣非后歸母凈利率同比提升1.01個pct至10.45%。

盈利預測：公司作為定制復調龍頭，具備較強的研發(fā)力&品牌力&渠道力，拓客能力持續(xù)提升。同時公司依托互聯網營銷，迅速占領速食意面市場，C端空刻意面取得快速突破增長。2023年隨著疫情管控放開，下游餐飲客戶、食品工業(yè)客戶需求有望全面復蘇。同時C端空刻意面加速擴張，線上繼續(xù)發(fā)力、線下積極布局，保持高速增長。根據公司財報，考慮到疫后需求修復積極，同時C端意面業(yè)務加速擴張，我們上調盈利預測，預計公司2023-2025年收入分別為25.87、31.64、37.67億元（2023-2024年原值為25.20、30.02億元），歸母凈利潤分別為2.98、3.75、4.60億元（2023-2024年原值為2.74、3.41元），EPS分別為0.74、0.94、1.15元，對應PE為31倍、25倍、20倍，維持“買入”評級。

風險提示事件：食品安全風險，客戶拓展不及預期風險，速食意面競爭加劇風險，原材料價格上漲風險

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，國泰君安訾猛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.44%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.02億，根據現價換算的預測PE為29.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級10家，增持評級12家；過去90天內機構目標均價為32.33。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，寶立食品（603170）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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