鮑威爾還不滿一周，就給出一記響亮的耳光，今夜的CPI數(shù)據(jù)將會(huì)作何表現(xiàn)，會(huì)就此破滅嗎？

北京時(shí)間5月10日周三20:30，美國勞工部將公布4月CPI通脹數(shù)據(jù)。目前彭博社調(diào)查中值顯示：

CPI將同比增長5.0%，持平3月同比增速；環(huán)比增長0.4%，較3月環(huán)比增速0.1%明顯加快增長。

(資料圖片)

剔除食品和能源的核心CPI將同比增長5.5%，略低于3月的5.6%；環(huán)比增長0.3%，較3月0.4%的增速略有放緩。

與此前“服務(wù)通脹頑固，商品持續(xù)通縮”的趨勢恰恰相反，投行預(yù)期，本次服務(wù)成本將放緩，而商品價(jià)格將有所上漲。分析預(yù)計(jì)，二手車價(jià)格將結(jié)束9個(gè)月的通脹，同能源成本一同推動(dòng)通脹上行；而此前頑固的住房成本或顯現(xiàn)放緩趨勢，拖累核心服務(wù)通脹下滑。

關(guān)于本次通脹報(bào)告對美聯(lián)儲(chǔ)的影響，野村明確指出，本次CPI報(bào)告將支撐“5月是當(dāng)前緊縮周期的最后一次加息”的觀點(diǎn)。

值得一提的是，高盛和摩根大通預(yù)計(jì)，本次CPI發(fā)布后標(biāo)普可能漲超2%，也可能跌超2%。此外，在美聯(lián)儲(chǔ)6月再次召開FOMC會(huì)議之前，將會(huì)再發(fā)布一份CPI報(bào)告，也就是說在美聯(lián)儲(chǔ)下次作決定前會(huì)有兩份CPI報(bào)告參考。

二手車或結(jié)束9個(gè)月的通縮，住房成本預(yù)計(jì)開始回落

野村和巴克萊的CPI預(yù)期與彭博社調(diào)查中值一致，同時(shí)其均指出美聯(lián)儲(chǔ)最愛的“超級核心通脹”（剔除住房的核心服務(wù)通脹）將顯著放緩，巴克萊預(yù)計(jì)環(huán)比漲幅將從0.43%放緩至0.24%，野村則預(yù)計(jì)從0.4%大幅放緩至0.07%。

瑞銀的預(yù)期則稍高于普遍預(yù)期，其認(rèn)為汽油和二手車將推動(dòng)通脹上行?？死蛱m聯(lián)儲(chǔ)則預(yù)測，由于當(dāng)月能源成本的上行將使4月核心CPI環(huán)比上漲0.5%。但總的來看，三大行普遍預(yù)計(jì)，核心商品價(jià)格的上漲將抵消服務(wù)成本的放緩。

1、商品通脹再起

近幾個(gè)月來，隨著二手車通縮的消退，核心商品價(jià)格的通縮勢頭已經(jīng)停滯甚至逆轉(zhuǎn)。

其中，二手車價(jià)格約占核心商品籃子的12%，巴克萊和野村均指出，二手車或結(jié)束長達(dá)9個(gè)月的通縮。

巴克萊預(yù)計(jì)：

4月份二手車價(jià)格將環(huán)比上漲1.0%，我們所看到的高頻數(shù)據(jù)都表明，2月至3月二手車批發(fā)價(jià)格上漲，這將導(dǎo)致4月的價(jià)格上漲（BLS數(shù)據(jù)對批發(fā)價(jià)格調(diào)整滯后）。

美國市場調(diào)研公司J.D.Power指數(shù)（經(jīng)折舊調(diào)整）和Blackbook指數(shù)在3月份連續(xù)第二個(gè)月上漲，而在線汽車網(wǎng)站cargurus.com的價(jià)格在3月和4月也有所上漲。與此同時(shí)，曼海姆價(jià)格指數(shù)自去年12月以來連續(xù)上漲，4月份下跌2.7%（領(lǐng)先CPI中二手車價(jià)格約2個(gè)月）。

野村指出：

二手車價(jià)格預(yù)計(jì)環(huán)比小幅上漲1.5%，這是自2022年6月以來的首次月度上漲。1.5%的漲幅似乎低于過去幾次曼海姆二手車批發(fā)價(jià)格指數(shù)，但考慮到最近經(jīng)銷商利潤率的擠壓以及私人二手車批發(fā)價(jià)格與CPI數(shù)據(jù)之間的統(tǒng)計(jì)差異，我們認(rèn)為4月份CPI的二手車價(jià)格沒有私人二手車零售價(jià)格所顯示的那樣強(qiáng)勁。

能源價(jià)格方面，野村認(rèn)為，在汽油價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，能源價(jià)格可能環(huán)比上漲1.0%。瑞銀則指出，汽油和二手車價(jià)格加起來對4月份CPI變化的貢獻(xiàn)將比3月份多了41個(gè)基點(diǎn)。

在其他組成部分中，食品通脹預(yù)計(jì)將保持在較低水平。巴克萊預(yù)測，食品通脹可能環(huán)比上升0.11%；野村則預(yù)計(jì)，食品價(jià)格將從之前的環(huán)比+0.0%小幅反彈至4月份的+0.2%。

總的來看，關(guān)于核心商品通脹，巴克萊預(yù)計(jì)春季二手車價(jià)格將上漲，未來兩個(gè)月將保持適度通脹。然而，在供應(yīng)瓶頸解除、庫存水平正?；约跋M(fèi)者需求繼續(xù)從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)的支持下，核心商品價(jià)格將保持在或接近適度通縮。

2、服務(wù)通脹放緩

住房成本是CPI報(bào)告中需要關(guān)注的關(guān)鍵領(lǐng)域，分析普遍預(yù)計(jì)，住房成本放緩趨勢似乎已經(jīng)開始。

巴克萊指出：

住房通脹在4月將略有下降，從3月份的0.6%降至約0.5%，同比漲幅將保持在8.2%。這種放緩將是由離家住宿（(Lodging away from home）的疲軟所推動(dòng)的。對于租金和OER通脹，預(yù)計(jì)將環(huán)比增長0.5%，此前這兩類通脹在3月份出現(xiàn)了人們期待已久的放緩。

野村也指出：

非租金服務(wù)價(jià)格的價(jià)格壓力在4月份似乎有所緩解。酒店業(yè)數(shù)據(jù)顯示，在連續(xù)四個(gè)月上漲后，4月份的住宿價(jià)格環(huán)比下降了0.7%。與租金相關(guān)的部分，3月份主要居所租金和業(yè)主等價(jià)租金的通脹率大幅下降。

我們認(rèn)為，人們期待已久的租金放緩趨勢已經(jīng)開始，與租金相關(guān)的部分的通脹可能在4月份保持在較低水平。我們對主要居所租金的預(yù)測為環(huán)比增加0.60%（高于3月份的0.49%），對OER的預(yù)測為環(huán)比增加0.56%。

不僅是住房方面，服務(wù)業(yè)中機(jī)票、運(yùn)輸、醫(yī)療等各類別均預(yù)計(jì)出現(xiàn)廣泛的放緩。

具體來看：

在前兩個(gè)月強(qiáng)勁增長后，運(yùn)輸服務(wù)通脹將有所放緩，其中機(jī)票價(jià)格漲幅放緩。其他服務(wù)類別的通脹率則會(huì)繼續(xù)降低，巴克萊預(yù)計(jì)醫(yī)療保健CPI將繼續(xù)拖累核心CPI。

總的來看，野村指出，核心CPI通脹可能在4月份繼續(xù)逐步放緩，預(yù)計(jì)之后將出現(xiàn)更明顯的減速；巴克萊則認(rèn)為，核心服務(wù)業(yè)的前景關(guān)鍵取決于住房通脹，住房通脹占這一類別的近60%。其基準(zhǔn)預(yù)期是，住房成本的放緩將在下半年持續(xù)顯著放緩，拖累減緩核心服務(wù)通脹走低。

本次預(yù)測CPI數(shù)據(jù)不確定性較高

盡管預(yù)計(jì)本次通脹將放緩，但瑞銀和巴克萊均指出，租金通脹趨勢不太明朗，CPI預(yù)測值存在一定的上行風(fēng)險(xiǎn)。

瑞銀提到，業(yè)主等價(jià)租金和租戶租金的增幅可能大于預(yù)期：

4月份CPI預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)向上行傾斜，上個(gè)月OER和租戶租金的大幅放緩標(biāo)志著租金下降趨勢的開始。然而，存在一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)，即上個(gè)月的大部分放緩是難以形成趨勢，4月份的OER和租戶租金的漲幅可能明顯高于3月份。我們不會(huì)驚訝于看到核心CPI環(huán)比漲幅位于38—59個(gè)基點(diǎn)區(qū)間內(nèi)。

巴克萊也表達(dá)了相似的觀點(diǎn)：

盡管數(shù)據(jù)表明，自去年以來租金通脹大幅放緩，但在土地管理局的數(shù)據(jù)中，這一點(diǎn)遲遲沒有體現(xiàn)。我們認(rèn)為，這在一定程度上是由于BLS統(tǒng)計(jì)方法存在滯后性，3月份租金和OER通脹的放緩可能是一個(gè)初步跡象。

但如果這一類通脹在這些水平上再停滯幾個(gè)月，甚至略有上升，我們也不會(huì)感到驚訝。4月份的結(jié)果應(yīng)該會(huì)讓我們更清楚地了解情況。我們不能完全排除4月份租金/OER通脹上升的可能性。

此外，上個(gè)月汽油零售價(jià)格雙向大幅波動(dòng)，也給4月份CPI增加了更大的不確定性。燃料價(jià)格的波動(dòng)通常是影響整體CPI的一個(gè)關(guān)鍵因素m根據(jù)美國汽車協(xié)會(huì)AAA的數(shù)據(jù)，在歐佩克+出人意料地宣布減產(chǎn)后，汽油價(jià)格在4月的前幾周飆升了5%，并在4月23日達(dá)到了2023年的高點(diǎn)3.68美元/加侖，但對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂導(dǎo)致原油價(jià)格在4月底下跌，汽油價(jià)格也迅速大幅下跌。

對美聯(lián)儲(chǔ)政策影響幾何？

美聯(lián)儲(chǔ)將在6月13-14日再次召開FOMC會(huì)議，所以在那之前會(huì)有另一份CPI和其他關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布。因此，即將公布的CPI是重要的，但不太可能對美聯(lián)儲(chǔ)在下一次利率決策前產(chǎn)生決定性作用。

最關(guān)鍵的問題是，通脹何時(shí)以及是否會(huì)回到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，以及美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)會(huì)認(rèn)為通脹足夠接近目標(biāo)水平。目前，美聯(lián)儲(chǔ)似乎準(zhǔn)備在2023年剩余時(shí)間內(nèi)將利率保持在較高的水平，部分原因是通脹率將保持高位。

目前市場預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在6月的會(huì)議上將保持利率不變，但仍存在加息的可能性。雖然只有在通脹率遠(yuǎn)高于預(yù)期的情況下，才可能出現(xiàn)這種情況，而市場仍押注，

然而，在CPI發(fā)布前一天，，將關(guān)注銀行業(yè)壓力的影響，稱通脹仍高，降通脹需要時(shí)間，強(qiáng)調(diào)決策視數(shù)據(jù)而定，暗示對6月暫停加息持開放態(tài)度，同時(shí)給今年降息的市場預(yù)期潑冷水。

野村指出，如果核心服務(wù)通脹，特別是剔除租金外的核心服務(wù)通脹放緩，會(huì)支持“5月加息是當(dāng)前緊縮周期的最后一次加息”的觀點(diǎn)，這與美聯(lián)儲(chǔ)所暗示的一致。此外，核心商品通脹往往更具波動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)對二手車價(jià)格導(dǎo)致的核心商品價(jià)格上漲不予考慮。

美股將漲超2%，還是跌超2%？

系好安全帶，CPI的發(fā)布可能導(dǎo)致美股大幅波動(dòng)。

高盛合伙人、交易員John Flood指出，對當(dāng)前股市來說，進(jìn)一步降溫的CPI更有利。他對美股對CPI數(shù)據(jù)的反應(yīng)預(yù)測如下：

若CPI同比增長超過5.9%，標(biāo)普500指數(shù)將至少跌2%；

若CPI同比增長5.1%到5.9%，標(biāo)普跌0.5%到1.5%；

若CPI增長4.5%到5%，標(biāo)普上漲0.5%到1.5%；

若CPI增速低于4.5%，標(biāo)普至少漲2.5%。

摩根大通的策略師Bram Kaplan用以下圖表展示了，期權(quán)市場暗示的多種資產(chǎn)類別在CPI公布后的波動(dòng)幅度，以及過去一年CPI公布當(dāng)天這些資產(chǎn)的平均波動(dòng)。

同時(shí)，摩根大通指出：

CPI同比增速高于5.5%的可能性只有4%。一旦房價(jià)和大宗商品價(jià)格大漲，可能出現(xiàn)這種尾部風(fēng)險(xiǎn)的情形。若是這種CPI增速，標(biāo)普500指數(shù)至少跌3%。

CPI同比增速在5.3%到5.5%之間的可能性有25%。這樣的增速會(huì)沖擊市場，但考慮到債市已經(jīng)在擔(dān)心銀行風(fēng)險(xiǎn)傳染以及債務(wù)上限，應(yīng)該不可能出現(xiàn)股市大拋售。若是這種CPI增速，標(biāo)普將跌0.75%到1.25%。

CPI同比增速在5.0%到5.2%之間的可能性有50%。這種情形會(huì)讓市場一定程度上感到放心，因?yàn)橥涍€在繼續(xù)下行，但不足以引發(fā)債券收益率上行的重定價(jià)。債市可能會(huì)持觀望態(tài)度，看6月公布的數(shù)據(jù)是確認(rèn)還是有悖于這一通脹趨勢。若CPI為這種增速，標(biāo)普將上漲0.5%到0.75%。

CPI同比增速在4.7%到4.9%之間的可能性有20%。這種情形可能讓市場在6月公布數(shù)據(jù)前就認(rèn)為，當(dāng)前的加息周期結(jié)束了。而且這種可能讓市場相信，消費(fèi)者可以在沒有通脹飆升的情況下保持活躍。若CPI為這種增速，標(biāo)普將漲1.0%到1.25%。

CPI同比增速為4.5%或更低的可能性僅有1%。這是又一種尾部風(fēng)險(xiǎn)情形，它可能推動(dòng)標(biāo)普指數(shù)突破近期區(qū)間。若要達(dá)到這種CPI增速，可能需要房價(jià)相關(guān)的指標(biāo)全線下行。若是這種增速，標(biāo)普將至少漲2.5%。

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