繼2010年讓位洋河股份后，“昔日白酒前三”瀘州老窖2022年營收再被山西汾酒反超，墊底“茅五瀘洋汾”，位列白酒“第一梯隊”第五名。

作者 | 蘇影

編輯丨武麗娟

(資料圖片)

來源 | 野馬財經(jīng)

隨著瀘州老窖（000568.SZ）2022年財報的披露，新一輪“白酒老三”之爭再次落下帷幕，瀘州老窖董事長劉淼“重返前三”的目標仍未能如愿。

4月28日，瀘州老窖公告稱，2022年實現(xiàn)營收251.2億元，同比增長21.71％；凈利潤104.11億元，同比增長31.16％。

來源：瀘州老窖2022年報

盡管瀘州老窖拿下一份不錯的成績單，但對比同行，瀘州老窖和“探花夢”還有距離。

從營收來看，貴州茅臺（600519.SH）和五糧液（000858.SZ）繼續(xù)穩(wěn)坐前二。自2010年讓位洋河股份（002304.SZ）后，瀘州老窖已經(jīng)多年位列第四名，2022年又被山西汾酒（600809.SH）實現(xiàn)反超（后者年收入262.14億元），掉隊至第五。不過從凈利潤來看，瀘州老窖則優(yōu)于洋河股份和山西汾酒，位列第三。

而在白酒“老三之爭”你追我趕的背景下，瀘州老窖逐年上漲的存貨也再次受到關注。

截至2022年底，瀘州老窖存貨為98.41億元，同比增長35.21%；而同天發(fā)布的一季報中，該數(shù)字再次漲至101.5億元。

百億存貨背后，瀘州老窖面臨著怎樣的未來？

存貨首破百億

劉淼接棒之前，白酒行業(yè)剛剛經(jīng)過一輪行業(yè)調整期，瀘州老窖因誤判形勢逆勢提價，導致產品銷量急劇下滑，公司業(yè)績幾近腰斬。在此背景下，2015年6月劉淼上任，成為瀘州老窖董事長，并屢次提出“重返前三”目標。

回顧劉淼掌舵的8年，雖然瀘州老窖的業(yè)績不負眾望，連年飄紅，但公司的收入排名卻在下滑。同期，公司存貨也從20多億漲到百億規(guī)模。

事實上，劉淼剛上任的幾年，瀘州老窖的存貨增速并不高，2015年-2019年，分別為28.6億元、25.13億元、28.12億元、32.3億元和36.41億元，分別同比增長1.17%、-12.13%、11.9%、14.86%和12.72%。

來源：罐頭圖庫

轉折發(fā)生在2020年，瀘州老窖的存貨突然進入加速模式，僅用3年多時間就突破百億規(guī)模。

年報顯示，2020年-2022年，瀘州老窖的存貨分別為46.96億元、72.78億元、98.41億元，分別同比增長28.96%、54.98%和35.22%。再至2023年3月底，企業(yè)直接突破百億大關來到101.5億元。

瀘州老窖在年報中介紹，主要是公司持續(xù)推動優(yōu)質酒產能及質量提升計劃、產品儲存期管理要求、產品產量增加等共同影響所致。

但在存貨上漲的同期，瀘州老窖的銷量卻未能跟上前者的速度。

2015年時，公司銷量在19.01萬噸，但此后幾年卻一路走低，甚至在2021年降至7.78萬噸。2022年，8.61萬噸的銷量雖然同比有所上漲，但較2020年之前的銷售規(guī)模還是有明顯距離。

數(shù)據(jù)來源：瀘州老窖年報

在此背景下，如何平衡銷售速度和生產擴容速度之間的差距，則是瀘州老窖在后疫情時代，必須要直面的問題。

中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬分析，2022年，瀘州老窖為提升市場占有率、滲透率，將整體存貨短時間內推向比較高的位置。但是如果從中長期去看，他認為瀘州老窖的存貨量是一個還過得去的水平。

知名經(jīng)濟學家宋清輝則表示，對于酒企來說，存貨較高雖然代表未來可以釋放的產能較多，但是或將會使其現(xiàn)金流承受考驗，繼而推高酒企的財務風險。

瀘州老窖存貨緣何增長？

事實上，瀘州老窖當前存貨的快速增長，既有疫情期間消費場景缺失，白酒經(jīng)銷商需解決庫存壓力的大背景；也伴隨著整個白酒行業(yè)進入洗牌階段，龍頭酒企主動選擇擴產的市場趨勢。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年我國規(guī)上（規(guī)模以上企業(yè)起點標準為年主營業(yè)務收入2000萬元）白酒企業(yè)963家，產量671.2萬千升，同比下降5.6%，為近十年新低；完成銷售收入6626.5億元，增長9.6%；實現(xiàn)利潤2201.7億元，增長29.4%。

雖然從酒企層面來看，銷售數(shù)據(jù)仍在穩(wěn)中向好，但下游酒商則面臨著不小的壓力。

《2022年度酒商現(xiàn)狀及發(fā)展報告》顯示，2022年1-6月酒商的業(yè)績平均下滑5.7%，其中，63.6%的酒商業(yè)績同比下滑，27.2%的酒商實現(xiàn)了與去年持平，僅有8%左右的酒商實現(xiàn)增長。

業(yè)績下滑的背后，酒商們還面臨著渠道庫存越來越高的問題。調研過程中，約有39.7%的酒商的庫存在5個月以上，33.6%的酒商庫存在3-5個月，即庫存在3個月以上的酒商占比高達73.3%。

來源：罐頭圖庫

經(jīng)銷商們庫存去化不利，對于上游酒企自然也會產生連鎖反應，

以瀘州老窖為例，疫情發(fā)生的2020年-2022年，瀘州老窖的成品酒庫存量分別為3.59萬噸、5.28萬噸、5.46萬噸，半成品酒（含基礎酒）庫存量分別為27.83萬噸、38.57萬噸和40.26萬噸，逐年走高。

但瀘州老窖的庫存增長不僅和市場壓力有關，也有自身主動選擇擴產的因素。

早在2016年，瀘州老窖就對外宣布，將投資74.14億元進行釀酒工程技術改造。此后，企業(yè)還陸續(xù)投資智能化包裝中心技改、生產自動化設備改造、包裝車間生產線改造等項目。

而2020年后，隨著釀酒工程技改項目部分工程陸續(xù)投產，瀘州老窖的原酒產量等大幅增加，此后三年存貨也明顯走高。

但上述結果并未影響公司的擴產決心，2022年7月，瀘州老窖進一步官宣，將再拿出47.83億元投資智能釀造技改項目（一期），項目建設期為2022-2026年。

瀘州老窖強調，目前公司終端及庫存是良性健康的，選擇擴產是基于戰(zhàn)略考慮。白酒行業(yè)競爭日趨激烈，競爭對手異軍突起，但同時也蘊含較大的市場機遇。隨著項目的建成投產和新技術的運用，瀘州老窖生產能力將進一步提高，形成規(guī)模效益，降低生產成本，有效增強瀘州老窖的競爭力來抵御各類市場風險。

不過，從整個行業(yè)來看，去庫存仍是未來一段時間的主要趨勢。2022年10月，《華夏酒報》曾提到“目前，酒類流通領域庫存達3000多億，并且此數(shù)據(jù)不包含茅臺的社會庫存和啤酒。”

對此有業(yè)內人士分析，3000多億元的酒類庫存來源其實并不復雜，因為疫情等原因，酒類消費市場需求不振，渠道動銷不暢，造成社會庫存積壓，屬于正常現(xiàn)象。這其中既有客觀原因，也有酒企自身原因。很多酒商抱怨庫存高，其實是在為自己過去幾年的盲目擴張買單罷了。

中國酒業(yè)協(xié)會理事長宋書玉也曾強調，在產能方面，我們要切忌不能只做加法，盤活存量產能，提升優(yōu)質產能，淘汰低效產能，已成為白酒產業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關鍵之一。

瀘州老窖如何應對？

在被動和主動雙重因素下，瀘州老窖的存貨最終跨過了百億門檻。而2023年，正如宋書玉所言：“消化庫存是今年的首要任務”。瀘州老窖又該如何應對呢？

供應鏈金融或是它的第一份答卷。

3月21日，瀘州老窖大股東瀘州老窖集團官微發(fā)布，將以旗下小貸公司龍馬興達為基礎，打造產業(yè)鏈金融服務平臺，并同步上線“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”三款貸款產品，面向瀘州老窖產業(yè)鏈下游經(jīng)銷商、上游供應商和優(yōu)質個人客戶。

來源：“瀘州老窖集團”官微

當時，在上市公司存貨逐年累計的背景下，財經(jīng)媒體“每日財報網(wǎng)”曾提到，瀘州老窖集團發(fā)布貸款產品，也和控股公司降庫存的需求有關。

對此，瀘州老窖則進行了否認，并表示龍馬興達此舉是為產業(yè)鏈上下游供應商、經(jīng)銷商和優(yōu)質個人客戶提供服務，與渠道庫存沒有關系。

但從數(shù)據(jù)來看，龍馬興達金融服務推出之后，公司的存貨增速卻有所下降。

自去年12月，瀘州老窖“酒人貸”產品就已經(jīng)開始試水，因此將對比時間拉長至整個一季度。截至2023年3月底，瀘州老窖存貨為101.5億元，同比上漲23.82%，較去年同期54.29%的增速已有明顯下滑。此外，2023年第一季度，其存貨增量為3.05億元，較去年同期的6.73億元增量也有所減少。

而2020年，面對疫情時，金徽酒的經(jīng)銷商曾表示，當時酒企及時兌現(xiàn)渠道獎勵返利和終端積分獎勵幫助合作伙伴共渡難關，也使他們實實在在享受到了金徽酒發(fā)展的好處。

由此可見，從酒企層面實施相應的獎勵促銷政策，也是能夠促進白酒擴大市場份額、增加業(yè)績的有效手段之一。

此外，拓展圈層，吸引年輕消費者，也逐漸被龍頭酒企們放在了更高的維度。

貴州茅臺在年報中指出，從需求端看，行業(yè)處于新消費升級期，年輕群體的個性需求，消費場景的拓展豐富，品質文化的更高追求，將驅動酒企加速轉型升級。洋河股份也在年報中提到，將根據(jù)年輕消費者消費趨勢確定產品定位，開發(fā)時尚、健康、個性的新品酒飲。

為此，貴州茅臺通過“茅臺冰激凌”打開新生代背后的增量市場。五糧液則通過舉辦調酒大賽（2023年3月），邀請國內外調酒師選手，以公司旗下白酒“冰珀43”為基酒調制雞尾酒創(chuàng)意產品，讓新聲代品味中國白酒味道。今年4月，洋河股份也發(fā)布酒飲新品“微分子”、33.8度、首批售價338元，主打露營、派對等休閑娛樂飲用場景，希望能鏈接更多的年輕消費者。

來源：罐頭圖庫

值得注意的是，在酒企接連為“破圈”行動的同期，瀘州老窖也并非毫無動作，它在“跨界”領域也經(jīng)驗頗豐，不僅曾聯(lián)名《三只三世，十里桃花》推出過22度“桃花醉酒”，也合作過鐘薛高打造“斷片白酒雪糕”等。此外，它還是一家自2009年就提出白酒“冰飲”概念的酒企。

而從結果來看，瀘州老窖雖然業(yè)績逐年增長，但距離“重返前三”目標卻漸行漸遠。此前，一位投資者曾對《財經(jīng)天下》周刊提到，這些年，瀘州老窖為迎合年輕市場，追求短期利益，已經(jīng)過度透支了品牌和產品力。

不過，中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬則表示，未來整個中國白酒消費將偏向于價值化、高端化以及老酒概念，所以整體來看，瀘州老窖包括國窖1573在內的中高檔酒類為其貢獻88.1%的收入占比，也為其后續(xù)業(yè)績利潤、股價增長方面奠定基礎。未來，瀘州老窖應該在整個渠道拓展、場景創(chuàng)新、服務體系升級、客戶粘性加強等領域繼續(xù)發(fā)力，更有利于夯實其第一軍團市場地位，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

但在龍頭酒企之爭愈加進入白熱化的背景下，瀘州老窖的百億存貨可謂一柄雙刃劍，舞的好“進可攻退可守”，舞的不好可能會傷到自己。

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