信達(dá)證券股份有限公司馬錚近期對涪陵榨菜進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《雙拓發(fā)展，增量可期》，本報告對涪陵榨菜給出買入評級，當(dāng)前股價為25.79元。

涪陵榨菜(002507)

(資料圖片)

事件： 公司發(fā)布 2023 年一季度報告， 23Q1 營收 7.60 億元，同比+10.41%；歸母凈利潤 2.61 億元，同比+22.02%；歸母扣非凈利潤 2.44 億元，同比+24.96%。

點(diǎn)評：

23Q1 營收保持雙位數(shù)增長，合同負(fù)債結(jié)轉(zhuǎn)貢獻(xiàn)較大。 23Q1 營收同比增長 10.41%，環(huán)比有明顯改善。 23Q1 合同負(fù)債余額為 0.61 億元，較上年末減少-61.94%， 主要由于公司預(yù)收客戶產(chǎn)品銷售貨款減少。 3 月公司已發(fā)布四款榨菜醬新品， 將首先于全國省級城市上架銷售。 榨菜醬作為公司重點(diǎn)投入的單品， 有望帶動公司整體增長。 榨菜方面，公司以老品 60g 策略性產(chǎn)品夯實(shí) 2 元終端價格帶， 自 2023 年初推出以來， 占比達(dá)到 10%左右。2 元價格帶產(chǎn)品主要針對薄弱區(qū)域和消費(fèi)者價格敏感區(qū)域。 豆瓣醬產(chǎn)品對接工業(yè)餐飲端，目前處于起步階段。 23 年公司改革銷售管理模式，強(qiáng)化管理人員考核激勵，同時在戰(zhàn)區(qū)內(nèi)部設(shè)置獎勵，同時覆蓋公司銷售隊伍及經(jīng)銷商隊伍，激發(fā)兩支營銷團(tuán)隊積極性。

23Q1 原材料成本下降和規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)， 帶動盈利能力提升。 23Q1 公司毛利率為 56.3%，同比提升 3.9 個百分點(diǎn)， 我們認(rèn)為主要由于結(jié)轉(zhuǎn)的青菜頭原料成本下降以及規(guī)模效應(yīng)提升。 23Q1 銷售費(fèi)用率為 17.8%，同比基本持平。 23Q1 管理費(fèi)用率為 3.2%， 同比基本持平。 23Q1 凈利率為34.4%，同比提升 3.3 個百分點(diǎn)， 盈利能力明顯改善。

盈利預(yù)測與投資評級： 公司堅定“復(fù)合拓品類+跨界拓市場”的雙拓戰(zhàn)略指引， 推動輕鹽升級產(chǎn)品、醬類產(chǎn)品、魚調(diào)料泡菜產(chǎn)品、翠小菜休閑產(chǎn)品入市。 展望 23 年， 公司繼續(xù)榨菜升級、下飯菜鋪市以及榨菜醬新品上市等工作， 以榨菜為核心向外延伸醬腌菜品類。 我們預(yù)計公司 23-25 年 EPS 分別為 1.11/1.22/1.34 元，對應(yīng) PE 分別為 21.73/19.78/17.97 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素： 新品推廣不及預(yù)期；銷量增長不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司王文丹研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.33%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.28億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.23。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為32.63。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，涪陵榨菜（002507）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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