美國眾議院議長、共和黨人麥卡錫周日（4月23日）表示，眾議院將在未來一周就其支出和債務法案進行表決，并補充說他有信心該法案將獲得通過。

不過，市場對美國債務上限的憂慮，推動美國國債風險敞口的保險成上周升至逾2008年來最高水平。摩根大通警告稱，美國國債出現(xiàn)技術性違約的風險“非同小可”。這有望在中長線給金價提供上周動能，不過短線仍需提防美聯(lián)儲官員上周密集鷹派講話對金價的利空影響。

美國債務上限逼近，國債違約保險成本觸及2008年以來最高

(資料圖片)

美國政府提高31.4萬億美元債務上限的努力迎來緊要關頭，全球金融市場感到不安。美國一些國債的收益率創(chuàng)下新高，因人們擔心美國政府提高債務上限的最后期限可能比預期來得更早。

標普全球市場財智（S&PGlobalMarketIntelligence）的數(shù)據(jù)顯示，美國五年期信用違約互換（CDS）（基于市場的違約風險指標）價差擴大至50個基點，升至逾10年來最高水平，是1月水平的兩倍多。

圖：5年期美國主權CDS（黑線）飆升至2011年以來新高

CDS這一衍生品的作用類似于保險。如果一家公司或一個國家在未來12個月內無法償還借款，CDS的持有者就能得到賠償，因此它可用來衡量市場對債務發(fā)行者違約的預期。

根據(jù)路孚特的數(shù)據(jù)，截至上周五，美國國債一年期違約保險成本超過106個基點，為2008年以來新高，這遠遠高于2011年的水平，當時圍繞債務上限的僵局引發(fā)美國政府信用評級首次遭下調。

當時，美國兩黨圍繞債務上限的對峙導致標普將美國的信用評級從AAA下調至AA+，一年期主權CDS一周內跳升至80基點上方，而這與當前的狀況如出一轍——美國政府已就提高最高聯(lián)邦借款上限的談判陷入僵局。

圖：一年期美國主權CDS飆升至2008年以來新高

與此同時，對債務上限爭論最敏感的美國國庫券收益率再次走高，三個月期國庫券收益率上周四觸及22年新高5.318％。

摩根大通在上周三（4月19日）晚間發(fā)布的一份報告中表示，預計債務上限最早將在5月成為一個問題，有關債務上限和聯(lián)邦撥款法案的辯論將“危險地接近”最后期限。

摩根大通的美國利率策略團隊預計，美國財政部可能在8月中旬之前耗盡可用資金。

摩根大通稱：“通常在X-date（政府資金耗盡的日期）之前2-3個月國庫券市場會出現(xiàn)壓力跡象，因持有大量美國國庫券的貨幣市場基金將開始更積極地宣傳，它們不持有任何在這些日期到期的國庫券?！?

美國債務上限帶來壓力，可能影響市場的利率預期

分析人士表示，美國政府提高至31.4萬億美元債務上限的最后期限可能早于預期，從而推高了債務違約的風險，這可能對全球金融市場產(chǎn)生廣泛影響。

市場假設美聯(lián)儲最后一次加息后將在幾個月內迅速扭轉利率方向，認為這很難說與夏季債務上限攤牌引發(fā)的焦慮無關，并懷疑后者扭曲了對于利率預期的定價。

決策者通過“點陣圖”中的預估中值以及公開評論表示，利率可能會保持高位直至今年年底，但利率期貨市場仍押注他們將會降息。

造成這種不一致的原因之一是，擔心圍繞債務問題的僵局會帶來壓力，其損害經(jīng)濟與市場的程度足以迫使美聯(lián)儲行動。

如果國會達不成協(xié)議，財政部到6月至10月的某個時點將會無錢可用，大約就在利率觸及本輪加息周期峰值的同時或略晚一點。本輪加息周期的激進程度堪稱40年來之最。

國會圍繞主權違約問題大打邊緣政策牌，早已屢見不鮮。根據(jù)財政部的記錄，國會自1960年以來已經(jīng)78次采取行動，永久性提高、暫時性上調債務上限規(guī)模或修改其定義。

比較罕見的是，這種不確定性正好與美聯(lián)儲加息時間重合。目前的情況與2011年和2013年債務上限問題真正嚇壞市場時相差甚遠。

“那時美聯(lián)儲政策預期并不是問題。而這一次正值各種因素總爆發(fā)，讓市場如此緊張，”道明證券美國利率策略師GennadiyGoldberg說，“感覺在劫難逃了?！?

圖：聯(lián)邦基金利率與2011年&2013年美國債務危機

2011年中期以及2013年10月美國政府還有幾個小時就將資金耗盡時，美國利率處于0％-0.25％的歷史最低水平。從2008年底到2015年底，利率在該區(qū)間維持了七年。

當時的利率前景并不讓人擔心。美聯(lián)儲的訊息很明確--為了鞏固全球金融危機后的復蘇并消除通縮根源，官方利率將在長時期內保持在近零水準。

而今天的情況大不相同。

進行歷史性比較很難。一個可能的方法是，比較前幾次危機點之前國庫券收益率和隔夜指數(shù)掉期利率（OIS）之間的利差，這實際上是隱含的美聯(lián)儲利率預期。

圖：三個月OIS/國庫券利差的今年走勢

目前，三個月國庫券收益率比三個月OIS高15個基點左右。上周該利差高達30個基點。

這并不常見--在其他條件相同的情況下，國庫券收益率應該低于OIS。即使在2011年，當美國主權信用評級首次被下調時，國庫券收益率仍然低于OIS，而2013年發(fā)生扭曲時，該利差也只是反轉了幾個基點而已。

圖：三個月OIS/國庫券利差的2011年走勢

因此，投資者不愿持有未來3-6個月到期的國庫券，似乎不僅因為屆時美國政府可能會耗盡現(xiàn)金（即所謂的“X日期”），而且還因為貨幣政策前景不明朗。

預計美聯(lián)儲將在5月再次加息，而且如果決策者認為通脹和增長數(shù)據(jù)支持加息，甚至可能在6月再次收緊政策。

這在一定程度上是未來幾個月到期的國庫券收益率水平升高的原因，但進一步進入第三季度，它們又開始大幅回落。

“一些人可能會在他們的貨幣政策預期中加入一些債務上限風險，”PiperSandler的全球政策主管BensonDurham說。“未來幾個月，債務上限和貨幣政策將更加交織在一起?！?

債務上限是美國政府為履行其財政義務所能借入的最大金額。當達到上限時，財政部不能再發(fā)行任何國庫券和中長期國債。它只能通過稅收收入來支付賬單。

財政部長耶倫表示，政府違約將引發(fā)一場“經(jīng)濟和金融災難”。大多數(shù)政治人物、官員和市場參與者都說這是不可想象的。

民主黨與共和黨采取邊緣政策，最終總會就提高債務上限達成協(xié)議，但本屆國會的分歧尤其嚴重。

財政部可能希望第一季度的經(jīng)濟增長快于它在預算中的預估，因為這有可能提高稅收收入并推遲X-Date。

金價中線看向2300上方？

值得一提的是，2011年現(xiàn)貨黃金一度從1420美元/盎司沖高至1920美元/盎司附近，如果美國2023年再度爆發(fā)債務危機，如果按照絕對漲幅來看，金價起碼有望漲向2300上方；如果按照漲幅來推算，金價有望看向2460上方。

現(xiàn)貨黃金上周五下跌逾1％，至1980.60美元/盎司附近，周線下跌0.98％，為近八周最差表現(xiàn)，因美聯(lián)儲官員在上周發(fā)表的鷹派言論增強了對至少再加一次息的押注，并提振了美元。

美聯(lián)儲官員上周四表示，通脹率仍然“遠遠高于”聯(lián)儲2％的目標。美聯(lián)儲理事鮑曼重申，需要做更多工作來抑制通脹。

標普全球調查顯示，4月份美國商業(yè)活動加速至11個月高點，這與越來越多的隨著利率上升和需求降溫，經(jīng)濟有可能陷入衰退的跡象不符。黃金也因此受到壓力。

標普全球表示，其跟蹤制造業(yè)和服務業(yè)的美國綜合采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值本月上升至53.5，這是自去年5月以來的最高水平，此前3月份的最終讀數(shù)為52.3。這是該PMI連續(xù)第三個月保持在50以上，表明私營部門在增長。服務業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值從3月份的52.6上升到53.7，是一年來的最高值。經(jīng)濟學家此前預測服務業(yè)PMI將降至51.5。該調查的制造業(yè)PMI初值從3月份的49.2上升至50.4，創(chuàng)六個月新高。經(jīng)濟學家曾預測該指數(shù)為49。

目前市場認為美聯(lián)儲在5月2-3日的會議上加息25個基點的可能性為85.4％。加息提高了持有非孳息黃金的機會成本，短線令金價面臨進一步下行風險。

本周將迎來美聯(lián)儲最關注的通脹數(shù)據(jù)——PCE數(shù)據(jù)，美國3月PCE數(shù)據(jù)將于周五（4月28日）公布，本周四（4月27日）還將出爐美國一季度GDP數(shù)據(jù)，投資者需要重點關注。

來源：匯通網(wǎng)

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