2020年之后，“超額儲(chǔ)蓄”成為我國(guó)金融數(shù)據(jù)中一個(gè)較為顯著的特征，也成為業(yè)界關(guān)注和多番討論的焦點(diǎn)。

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我國(guó)3月金融數(shù)據(jù)顯示，3月居民新增信貸約1.24萬(wàn)億，為08年數(shù)據(jù)以來(lái)次高。于此同時(shí)居民存款依然保持18%以上增速，為10年以來(lái)高點(diǎn)。存貸差略有回落，但疫情爆發(fā)以來(lái)積攢的“超額儲(chǔ)蓄”尚未出現(xiàn)顯著釋放跡象。

“超額儲(chǔ)蓄”的挑戰(zhàn)是什么？

超額儲(chǔ)蓄將帶來(lái)投資不足、消費(fèi)不足，貿(mào)易失衡等一系列問(wèn)題，若“超額儲(chǔ)蓄”長(zhǎng)期化，將成為經(jīng)濟(jì)疲軟和通縮的的深層次原因。

目前發(fā)達(dá)國(guó)家中，有兩個(gè)國(guó)家正在經(jīng)歷超額儲(chǔ)蓄的問(wèn)題，一個(gè)是日本，另一個(gè)是德國(guó)。

2010年至2019年，日本私人部門(mén)總儲(chǔ)蓄平均占GDP的比例達(dá)到了驚人的29%。這一比例遠(yuǎn)高于德國(guó)的25%，遠(yuǎn)高于美國(guó)的22%和英國(guó)的15%。

這兩個(gè)國(guó)家擁有強(qiáng)大制造業(yè)和結(jié)構(gòu)性過(guò)剩儲(chǔ)蓄，但德國(guó)有一樣日本沒(méi)有的優(yōu)勢(shì)：歐元。

基本思路：增加投資

消耗儲(chǔ)蓄有兩種方法，一種是衰退，另一種則是增加投資。

當(dāng)然，任何理智的政策制定者都不會(huì)試圖通過(guò)經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)消除過(guò)度儲(chǔ)蓄，相反，他們會(huì)選擇旨在將儲(chǔ)蓄吸收到生產(chǎn)性投資或降低國(guó)家儲(chǔ)蓄傾向的政策。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，儲(chǔ)蓄和投資往往相互依存。通常情況下，一個(gè)國(guó)家的儲(chǔ)蓄水平與其投資水平之間存在著一定的關(guān)系。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的儲(chǔ)蓄水平高于其投資水平時(shí)，該國(guó)就會(huì)出現(xiàn)儲(chǔ)蓄過(guò)剩，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。

反之，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的投資水平高于其儲(chǔ)蓄水平時(shí)，該國(guó)就會(huì)出現(xiàn)投資過(guò)剩，可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。因此，一個(gè)國(guó)家的儲(chǔ)蓄和投資需要在一定程度上保持平衡，才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

日本私人部門(mén)的投資占GDP的21%，相減之后，儲(chǔ)蓄盈余仍占GDP的8%。相比之下，德國(guó)的私人儲(chǔ)蓄盈余平均為GDP的6%，美國(guó)為5%，英國(guó)則接近于零。

日本：低利率政策

在消除超額儲(chǔ)蓄這件事上，日本政策制定者一直在做的是維持總需求，比如維持超低利率，旨在增加私人投資，以減少私人儲(chǔ)蓄。

自1995年以來(lái)，日本央行的短期利率一直維持在0.5%甚至更低。

而剛剛上任的日本央行行長(zhǎng)植田和男也表示，日本當(dāng)前貨幣政策的兩大支柱——負(fù)利率和控制收益率曲線(xiàn)——仍然是適當(dāng)?shù)摹?/p>

日本央行的做法有一定的成果：寬松的貨幣政策促進(jìn)了政府投資超過(guò)儲(chǔ)蓄的關(guān)鍵吸收（和抵消）盈余私人儲(chǔ)蓄。這些赤字從2010年至2019年平均占GDP的5％。平均3％的GDP通過(guò)日本的經(jīng)常賬戶(hù)盈余流入到外國(guó)資產(chǎn)的凈收購(gòu)中。

但實(shí)際上，日本的私人儲(chǔ)蓄盈余，尤其是企業(yè)儲(chǔ)蓄盈余，仍然巨大。

事實(shí)證明，日本央行擺脫通貨緊縮的努力有限，但如果沒(méi)有這些努力，緊縮可能?chē)?yán)重得多。

德國(guó)：更多投資

相比之下，德國(guó)同樣也在進(jìn)行投資，但歐元成為其勝于日本的優(yōu)勢(shì)。

從2010年到2019年，德國(guó)凈收購(gòu)的外國(guó)資產(chǎn)平均占GDP的7%。這使得私人和公共部門(mén)都有儲(chǔ)蓄盈余，并在相當(dāng)高的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平上平衡總供求關(guān)系。

FT首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員Martin Wolf指出，這種方式之所以難以復(fù)制到日本，有兩個(gè)原因：

其一，貿(mào)易順差與美國(guó)的重商主義發(fā)生沖突。

其二，日元匯率會(huì)面臨巨大的上漲壓力，加劇日本的通縮壓力。

實(shí)際上，如果沒(méi)有歐元，德國(guó)的匯率機(jī)制的危機(jī)會(huì)迫使德國(guó)馬克大幅升值，使德國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮和超寬松的貨幣政策。

Wolf指出，要解決日本的超額儲(chǔ)蓄，還有一個(gè)替代方案是采取結(jié)構(gòu)性政策，旨在降低企業(yè)儲(chǔ)蓄在經(jīng)濟(jì)中的極高份額：

這本質(zhì)上是一個(gè)分配問(wèn)題：工資太低，利潤(rùn)太高。

解決這個(gè)問(wèn)題的最簡(jiǎn)單的方法是提高公司利潤(rùn)稅率，同時(shí)允許全額投資抵扣。還可以找到其他方法，比如將利潤(rùn)分配給員工。

但目標(biāo)是明確的：將過(guò)剩的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至消費(fèi)領(lǐng)域。

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