核心觀點(diǎn)

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有所降溫但仍較強(qiáng)勁，就業(yè)增長(zhǎng)符合預(yù)期，失業(yè)率小幅下降，薪資環(huán)比增速仍偏高。細(xì)分來(lái)看，3月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增長(zhǎng)主要由休閑和酒店業(yè)、政府部門、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)、保健服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)帶動(dòng)。但需要注意的是未來(lái)銀行業(yè)流動(dòng)性壓力或引發(fā)信貸進(jìn)一步緊縮，企業(yè)用工需求或加快下行。我們預(yù)計(jì)基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲(chǔ)將于5月加息25bps后停止加息。

(資料圖)

數(shù)據(jù)：美國(guó)3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增23.6萬(wàn)人，基本符合增23萬(wàn)人的預(yù)期；3月失業(yè)率為3.5％，預(yù)期為3.6％，前值為3.6％；3月平均時(shí)薪同比增4.2％，預(yù)期增4.3％，前值增4.6％；平均時(shí)薪環(huán)比增0.3％，預(yù)期增0.3％，前值增0.2％；3月勞動(dòng)參與率為62.6％，前值為62.5％，預(yù)期為62.5％。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，新增非農(nóng)就業(yè)人口基本符合預(yù)期，失業(yè)率略有下降，仍處歷史低位。細(xì)分來(lái)看，3月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增長(zhǎng)主要由休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)業(yè)、政府部門、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)帶動(dòng)。3月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)總計(jì)新增23.6萬(wàn)人，略低于過(guò)去6個(gè)月的平均增幅33.4萬(wàn)人。增長(zhǎng)主要由休閑和酒店業(yè)（+7.2萬(wàn)人）、教育和保健服務(wù)業(yè)（+6.5萬(wàn)人）、政府部門（+4.7萬(wàn)人）、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)（+3.9萬(wàn)人）推動(dòng)，而零售業(yè)、建筑業(yè)、制造業(yè)和金融活動(dòng)行業(yè)的就業(yè)人數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，反映出加息對(duì)于利率敏感行業(yè)的負(fù)面影響在進(jìn)一步顯現(xiàn)。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有所降溫但仍較強(qiáng)勁。雖然在美國(guó)銀行業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件前美國(guó)職位空缺數(shù)（2月數(shù)據(jù)）就已較大幅下降至一千萬(wàn)人以下，但當(dāng)前美國(guó)職位空缺數(shù)（993萬(wàn)人）仍遠(yuǎn)高于2020年疫情前700萬(wàn)人左右的水平，職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)的比值仍高于1.5，并且離職率仍高居不下。當(dāng)前企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示近期招工困難度以及企業(yè)對(duì)于未來(lái)勞動(dòng)力需求的預(yù)期均沒有明顯下降，當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍偏強(qiáng)勁。

但是銀行業(yè)流動(dòng)性壓力或引發(fā)信貸進(jìn)一步緊縮、企業(yè)用工需求加快下行。美國(guó)制造業(yè)工作時(shí)間繼續(xù)下降，或反映出勞動(dòng)力需求未來(lái)會(huì)進(jìn)一步降溫。同時(shí)在高利率的背景下，美國(guó)銀行業(yè)存款流失嚴(yán)重，并且銀行持有的國(guó)債、MBS等長(zhǎng)期金融資產(chǎn)存在較大的貶值壓力。在銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)存在壓力的背景下，未來(lái)信貸環(huán)境或有所惡化，信貸緊縮或進(jìn)而引發(fā)企業(yè)裁員，因而信貸緊縮依賴度較高的行業(yè)，例如房地產(chǎn)、金融業(yè)、科技行業(yè)、醫(yī)療保健等行業(yè)存在較快遭受緊縮寒風(fēng)的可能性。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍處于偏強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，當(dāng)前美國(guó)銀行業(yè)有所承壓，近期一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)趨弱跡象，我們預(yù)計(jì)基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲(chǔ)將于5月加息25bps后停止加息。3月20萬(wàn)人以上新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將支撐失業(yè)率短期繼續(xù)處于低位，勞動(dòng)力繼續(xù)健康增長(zhǎng)構(gòu)成美聯(lián)儲(chǔ)加息的底氣。而通脹壓力方面，3月平均時(shí)薪環(huán)比增速位于0.3％仍偏高的水平，同時(shí)，除住房以外的服務(wù)項(xiàng)通脹仍未放緩。美聯(lián)儲(chǔ)官員近期言論仍偏鷹派，表示仍需要時(shí)間抗擊通脹。但在美國(guó)銀行業(yè)爆雷后，3月制造業(yè)PMI以及非制造業(yè)PMI均低于預(yù)期，零售額環(huán)比也重回負(fù)增長(zhǎng)。近期多名美聯(lián)儲(chǔ)官員表示需要觀察后續(xù)銀行業(yè)壓力、信貸緊縮對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響，因而未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏將高度依賴于通脹下行斜率，尤其是除住房外服務(wù)項(xiàng)通脹以及美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的演變。在基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議將最后加息25bps，終點(diǎn)利率水平為5.0％-5.25％。但若后續(xù)美國(guó)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)較嚴(yán)重、突發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則不排除美聯(lián)儲(chǔ)因擔(dān)心加息的滯后影響，而在5月議息會(huì)議開始停止加息的可能性。

正文

數(shù)據(jù)

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增23.6萬(wàn)人，基本符合增23萬(wàn)人的預(yù)期；3月失業(yè)率為3.5％，預(yù)期為3.6％，前值為3.6％；3月平均時(shí)薪同比增4.2％，預(yù)期增4.3％，前值增4.6％；平均時(shí)薪環(huán)比增0.3％，預(yù)期增0.3％，前值增0.2％；3月勞動(dòng)參與率為62.6％，前值為62.5％，預(yù)期為62.5％。

點(diǎn)評(píng)

美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)符合預(yù)期，失業(yè)率小幅下降

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，新增非農(nóng)就業(yè)人口基本符合預(yù)期，失業(yè)率略有下降，仍處歷史低位。美國(guó)3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加23.6萬(wàn)人，和預(yù)期的23萬(wàn)人基本相符，較上月31.1萬(wàn)人有所下降。失業(yè)率相較2月3.6％的水平略有下降，錄得3.5％，低于預(yù)期3.6％。3月美國(guó)失業(yè)率仍然處于歷史低位，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

細(xì)分來(lái)看，3月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增長(zhǎng)主要由休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)業(yè)、政府部門、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)帶動(dòng)。3月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)總計(jì)新增23.6萬(wàn)人，略低于過(guò)去6個(gè)月的平均增幅33.4萬(wàn)人。增長(zhǎng)主要由休閑和酒店業(yè)（+7.2萬(wàn)人）、教育和保健服務(wù)業(yè)（+6.5萬(wàn)人）、政府部門（+4.7萬(wàn)人）、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)（+3.9萬(wàn)人）推動(dòng)，而零售業(yè)、建筑業(yè)、制造業(yè)和金融活動(dòng)行業(yè)的就業(yè)人數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，反映出加息對(duì)于利率敏感行業(yè)的負(fù)面影響在進(jìn)一步顯現(xiàn)。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有所降溫但仍較強(qiáng)勁。雖然在美國(guó)銀行業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件前美國(guó)職位空缺數(shù)（2月數(shù)據(jù)）就已較大幅下降至一千萬(wàn)人以下，但當(dāng)前美國(guó)職位空缺數(shù)（993萬(wàn)人）仍遠(yuǎn)高于2020年疫情前700萬(wàn)人左右的水平，職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)的比值仍高于1.5，并且離職率仍高居不下。當(dāng)前企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示近期招工困難度以及企業(yè)對(duì)于未來(lái)勞動(dòng)力需求的預(yù)期均沒有明顯下降，當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍偏強(qiáng)勁。

但是銀行業(yè)流動(dòng)性壓力或在未來(lái)引發(fā)信貸進(jìn)一步緊縮、企業(yè)用工需求加快下行。美國(guó)制造業(yè)工作時(shí)間繼續(xù)下降，或反映出勞動(dòng)力需求未來(lái)會(huì)進(jìn)一步降溫。同時(shí)在高利率的背景下，美國(guó)銀行業(yè)存款流失嚴(yán)重，并且銀行持有的國(guó)債、MBS等長(zhǎng)期金融資產(chǎn)存在較大的貶值壓力。在銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)存在壓力的背景下，未來(lái)信貸環(huán)境或有所惡化，信貸緊縮或進(jìn)而引發(fā)企業(yè)裁員，因而信貸緊縮依賴度較高的行業(yè)，例如房地產(chǎn)、金融業(yè)、科技行業(yè)、醫(yī)療保健等行業(yè)存在較快遭受緊縮寒風(fēng)的可能性。

未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏將如何？

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍處于偏強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，當(dāng)前美國(guó)銀行業(yè)有所承壓，近期一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)趨弱跡象，我們預(yù)計(jì)基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲(chǔ)將于5月加息25bps后停止加息。3月20萬(wàn)人以上新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將支撐失業(yè)率短期繼續(xù)處于低位，勞動(dòng)力繼續(xù)健康增長(zhǎng)構(gòu)成美聯(lián)儲(chǔ)加息的底氣。而通脹壓力方面，3月平均時(shí)薪環(huán)比增速位于0.3％仍偏高的水平，同時(shí)，除住房以外的服務(wù)項(xiàng)通脹仍未放緩。美聯(lián)儲(chǔ)官員近期言論仍偏鷹派，表示仍需要時(shí)間抗擊通脹。但在美國(guó)銀行業(yè)爆雷后，3月制造業(yè)PMI以及非制造業(yè)PMI均低于預(yù)期，零售額環(huán)比也重回負(fù)增長(zhǎng)。近期多名美聯(lián)儲(chǔ)官員表示需要觀察后續(xù)銀行業(yè)壓力、信貸緊縮對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響，因而未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏將高度依賴于通脹下行斜率，尤其是除住房外服務(wù)項(xiàng)通脹以及美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的演變。在基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議將最后加息25bps，終點(diǎn)利率水平為5.0％-5.25％。但若后續(xù)美國(guó)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)較嚴(yán)重、突發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則不排除美聯(lián)儲(chǔ)因擔(dān)心加息的滯后影響，而在5月議息會(huì)議開始停止加息的可能性。

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