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天天觀速訊丨重倉地產(chǎn)美元債遭“滑鐵盧”!
2023-04-06 05:45:47來源: 證券時報(bào)網(wǎng)

來源:券商中國

2022年,中資券商國際業(yè)務(wù)面臨了近幾年最為嚴(yán)重的打擊。

國際資本市場動蕩,使得港股交易量大幅萎縮,經(jīng)紀(jì)和信用業(yè)務(wù)明顯承壓。海外IPO規(guī)??s水和中資美元債發(fā)行困難,進(jìn)一步拖累了投行業(yè)務(wù)收入。而一直以來中資券商國際板塊對地產(chǎn)美元債的重倉策略,也在本輪內(nèi)房債違約潮中吞噬了規(guī)模巨大的利潤。種種跡象表明,過去中資券商國際業(yè)務(wù)倚重的“經(jīng)紀(jì)+投行+自營”的核心路線亟待轉(zhuǎn)向。


(相關(guān)資料圖)

巨大的經(jīng)營壓力下,一些變化也在悄悄發(fā)生。港股證券經(jīng)紀(jì)競爭白熱化疊加跨境證券交易監(jiān)管收緊,迫使中資券商國際板塊不得不加速財(cái)富管理轉(zhuǎn)型,進(jìn)而將觸角從香港延伸到東南亞、歐洲等地區(qū);投行板塊的馬太效應(yīng),也在頭部券商愈發(fā)激烈的競賽中更加凸顯;自營投資的“滑鐵盧”,進(jìn)一步倒逼機(jī)構(gòu)壓縮持倉比例,提升合規(guī)風(fēng)控水平,并轉(zhuǎn)向以代客業(yè)務(wù)為主的非方向性投資。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)亟待轉(zhuǎn)型

作為中資券商出海的第一站,目前共有30余家內(nèi)地券商在香港設(shè)立了分支機(jī)構(gòu),并普遍持有1號牌照,為客戶提供港股交易服務(wù)。然而在極度市場化的香港,共有近1500家持牌證券經(jīng)紀(jì)商,中資券商在其中地位顯得頗為尷尬——既比不上老牌本港券商的屬地優(yōu)勢,也難復(fù)制科技型券商近年來的后來居上。

通常,香港聯(lián)交所會按照市占率將參與者劃分為A組(前14名)、B組(15-65名)、C組(65名)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,大部分在港中資券商基本都處在C組,只有少數(shù)幾家頭部位于B組。數(shù)據(jù)顯示,在2022年,B組和C組券商的市占率分別下滑了5.57個百分點(diǎn)、1.28個百分點(diǎn)?!拔覀冸m然上線了證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),但多難做大家都知道?!庇性诟壑匈Y券商人士向券商中國記者坦言。

大環(huán)境也并不友好。2021年以來,港股市場大多數(shù)時間持續(xù)下行、交投萎靡,香港歇業(yè)券商的數(shù)量在2022年更是創(chuàng)出新高。券商中國記者據(jù)港交所公告統(tǒng)計(jì),2022年共有47家香港券商宣布停業(yè),遠(yuǎn)多于2021年的17家。在低迷的市場行情下,港股券商歇業(yè)潮不斷蔓延。

另一個重要變化是,2022年年底,中國證監(jiān)會正式明確,要加強(qiáng)對非法跨境經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的日常監(jiān)管,穩(wěn)步推進(jìn)整改規(guī)范工作。隨后,不少在港中資券商也悄然暫停了針對內(nèi)地投資者的開戶服務(wù)。但相比于早早開拓海外市場的互聯(lián)網(wǎng)券商,中資券商普遍依賴內(nèi)地客源,也使得其港美股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開展舉步維艱。

“中資券商僅靠交易傭金很難在香港市場立足?!敝刑﹪H研究部主管趙紅梅認(rèn)為,各家在港中資券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)亟待拓客轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新思路,例如逐步告別經(jīng)紀(jì)人模式,向家族辦公室轉(zhuǎn)型;借助母公司金融科技力量加速經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,并豐富產(chǎn)品線與定制相關(guān)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品;以及尋求東南亞經(jīng)紀(jì)市場增量。

據(jù)了解,海通國際在2021年4月起,就已逐步暫停了零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),向私人財(cái)富管理、家族辦公室服務(wù)轉(zhuǎn)型;西證國際也已于2022年5月起,暫停直接經(jīng)營證券經(jīng)紀(jì)及孖展業(yè)務(wù);2022年,中金國際已成功在新加坡落地財(cái)富管理產(chǎn)品業(yè)務(wù),不斷拓展東南亞影響力;華泰國際也于去年9月在新加坡設(shè)立了全資子公司,并申請相關(guān)業(yè)務(wù)牌照。

投行業(yè)務(wù)頭部集中

伴隨國內(nèi)企業(yè)出海需求增加,香港意料之中地成為內(nèi)地企業(yè)邁向國際資本市場的第一站。中資券商國際板塊也順勢以投行業(yè)務(wù)為抓手,市場份額持續(xù)提升。尤其2020年中概股回流興起,中資券商IPO承銷也迎來高光時刻。瑞恩資本數(shù)據(jù)顯示,2021年至2022年,港股市場按保薦項(xiàng)目書排名的前13位中,中資券商比例連續(xù)兩年超過50%,其中中金公司連續(xù)兩年排列第一。

即便2022年港股市場延續(xù)了2021年的頹勢,全年IPO融資總額下降68%,但中資券商在香港股權(quán)融資市場的影響力并未下滑,部分頭部券商的投行業(yè)務(wù)也逐漸觸達(dá)了更加廣闊的市場。

例如中信證券就表示,該公司2022年在歐洲市場完成了GDR項(xiàng)目8單,承銷規(guī)模排名中資證券公司第一;在東南亞、印度和澳大利亞等其他海外市場完成股權(quán)融資項(xiàng)目10單,承銷規(guī)模3.18億美元;海通國際也聯(lián)動總公司海通證券,于2022年完成4單歐洲GDR項(xiàng)目,2單印度本地企業(yè)融資財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目。

另一方面,2018年以來,高收益美元債成為中資企業(yè)赴港債券融資的熱門選擇,中資券商的債券承銷業(yè)務(wù)也因此日漸蓬勃。據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù),2021年中資企業(yè)發(fā)行的中資美元債券共416只,總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)到了1767.95億美元。

雖然2022年中資美元債發(fā)行環(huán)境降溫,但中資券商在離岸債券承銷上的市占率仍在提升,頭部集中趨勢也更加凸顯。彭博數(shù)據(jù)顯示,中資券商在中資離岸債承銷Top20的席位,從2021年的4家增加至2022年的5家。中金公司也在2022年報(bào)中提到,該公司在中資企業(yè)境外債承銷規(guī)模排名中資券商第一,并連續(xù)超過6年保持中資企業(yè)投資級美元債承銷規(guī)模中資券商第一。

不過與之形成對比的是,入場較晚或受限于母公司資源稟賦的其他中資券商國際業(yè)務(wù)板塊,目前正承受著來自行情和頭部機(jī)構(gòu)的雙重壓力,不論是項(xiàng)目數(shù)還是承銷規(guī)模均呈現(xiàn)下滑趨勢。部分在港上市的中資券商國際業(yè)務(wù)子公司,2022年投行業(yè)務(wù)收入同比減少超過50%。

發(fā)力非方向性投資

正如前面提到的,前些年中資券商乘上了中資美元債發(fā)行的東風(fēng),而受益的也并非只有投行業(yè)務(wù)。事實(shí)上,在港中資券商的證券投資并不完全是純粹的自營,還包括自持債券用以做市交易、作為種子基金投資自身資管產(chǎn)品、支持DCM承攬項(xiàng)目等投行項(xiàng)目、投資Pre-IPO的私募基金、跨境收益互換等。

“一些券商是一邊承銷,一邊自己買入,既促進(jìn)了投行業(yè)務(wù)發(fā)展,也為自營盤提供了標(biāo)的。”有中資券商國際業(yè)務(wù)人士告訴券商中國記者,過去幾年,中資券商通過持倉大量中資美元債,每年可安穩(wěn)收獲6%左右的投資收益,為整體營收做出了巨大貢獻(xiàn)。

然而,這種業(yè)務(wù)模式太過“看天吃飯”。2021年下半年以來,港股和中資地產(chǎn)美元債二級市場均出現(xiàn)大幅下挫,內(nèi)資房企美元債接連爆雷,更是給個別券商帶來了高達(dá)數(shù)十億港元的虧損,多年積攢的盈利一朝回吐。

盡管多家中資券商在2021年就察覺到了這一點(diǎn),并盡力收斂風(fēng)險敞口,加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控管理,部分國際業(yè)務(wù)子券商甚至被上收自營投資決策權(quán)。但前期的重倉押注還是難以在短時間內(nèi)掉頭轉(zhuǎn)向,自營投資成為2021年以來券商國際業(yè)務(wù)業(yè)績下滑的最大原因。

在此背景下,頭部中資券商率先已向盈利更穩(wěn)健的代客業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型?!安糠诸^部券商目前在積極布局金融產(chǎn)品及做市業(yè)務(wù),自營業(yè)務(wù)方向性投資也逐步轉(zhuǎn)為客戶衍生品和FICC等代客業(yè)務(wù)產(chǎn)生的底倉和指數(shù)基金,積極發(fā)展和提升產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)及定價能力,并以跨境收益互換、場外衍生品等為抓手提升客戶業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比,將高波動的自營方向性投資逐步轉(zhuǎn)為做市商模式,向盈利更為穩(wěn)定的客需型機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型?!壁w紅梅表示。

據(jù)了解,華泰國際是市場上最早將戰(zhàn)略聚焦代客業(yè)務(wù)的券商,也正因如此,該公司近幾年快速崛起,總資產(chǎn)從百億人民幣增長至千億僅用了4年半時間,目前已闖進(jìn)行業(yè)第一梯隊(duì)。2022年,該公司場外衍生品及跨境業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè),債券做市交易量也逆市增長30%。

國泰君安國際表示,該公司來自代客持有的金融產(chǎn)品資產(chǎn)余額在2022年同比上升45%至459.4億港元,并將繼續(xù)推進(jìn)以客戶需求驅(qū)動的業(yè)務(wù)模式,大力提升財(cái)富管理、企業(yè)融資以及金融產(chǎn)品等業(yè)務(wù)的能力。海通國際跨境收益互換業(yè)務(wù)也在2022年取得突破,打通與海通證券協(xié)作的交易通道,進(jìn)一步滿足了機(jī)構(gòu)客戶互聯(lián)互通的跨境投資需求。

趙紅梅也提到,中資券商在金融產(chǎn)品和做市業(yè)務(wù)仍與外資券商有較大的差距,包括產(chǎn)品品種、產(chǎn)品設(shè)計(jì)深度、風(fēng)控體系、人才儲備等方面均存在一定的短板,較難承受市場周期中的波動。不過,中資券商開展金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)也有兩大優(yōu)勢,一是內(nèi)地客戶尤其是機(jī)構(gòu)客戶海外配置需求的上升;二是由于中資機(jī)構(gòu)評級因素,難以從外資行拿到融資,而中資券商由于更了解中資公司而更受內(nèi)資客戶的青睞。

責(zé)編:葉舒筠

校對:趙燕

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