疫情以來的幾年里，美元霸權(quán)地位逐漸面臨新的挑戰(zhàn)，人民幣在國(guó)際支付結(jié)算體系中的地位在近兩年明顯提升。上周市場(chǎng)交易集中度繼續(xù)上升，TMT成交額占比繼續(xù)超40%，重要股東計(jì)劃減持規(guī)模上升，二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金供需維持基本均衡。海外方面，美國(guó)2月PCE數(shù)據(jù)低于預(yù)期和前值，美元指數(shù)回落。但近兩天由于OPEC+減產(chǎn)計(jì)劃帶動(dòng)油價(jià)上漲，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)5月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所回升。關(guān)注本周將公布的3月美國(guó)就業(yè)數(shù)及其對(duì)加息預(yù)期的影響。

核心觀點(diǎn)

?人民幣國(guó)際化的進(jìn)展。疫情以來的幾年里，美元霸權(quán)地位逐漸面臨新的挑戰(zhàn)，近期“去美元化”備受市場(chǎng)關(guān)注，與此同時(shí)，人民幣在國(guó)際支付結(jié)算中也取得一些新進(jìn)展。3月29日，巴西政府表示“巴西與中國(guó)達(dá)成了一項(xiàng)協(xié)議，未來可采取本幣進(jìn)行貿(mào)易”。近幾年人民幣作為支付貨幣的占比持續(xù)提高，且在各幣種的排名基本處于第5名左右的位置，這是人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷深入的一個(gè)重要成果和體現(xiàn)。中國(guó)香港、新加坡是人民幣跨境收付金額最高的地區(qū)。人民幣國(guó)際化程度提高的另一個(gè)表現(xiàn)是人民幣在全球官網(wǎng)外匯儲(chǔ)備中的占比逐漸提高。展望未來，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全世界范圍的重要性不斷提高，以及人民幣跨境使用支持政策和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)逐漸完善，人民幣國(guó)際化進(jìn)程有望持續(xù)推進(jìn)。

【資料圖】

? 貨幣政策與利率：上周（3月27日-3月31日）央行公開市場(chǎng)凈投放8110億元，未來一周將有11610億元逆回購(gòu)到期。貨幣市場(chǎng)利率上行，短、長(zhǎng)端國(guó)債收益率下行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降，發(fā)行利率漲跌不一。截至3月31日，R007上行171.0bp，DR007上行69.0bp，1年期國(guó)債收益率下行6.0bp，10年期國(guó)債收益率下行1.5bp，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模減少2081.8億元，1M/3M同業(yè)存單利率上行，6M同業(yè)存單利率下行。

? 資金供需：二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金維持基本均衡。北上資金流入，凈流入104.6億元；融資余額上升，融資資金凈買入56.9億元；ETF凈流入41.9億元；新成立偏股類公募基金份額增加。重要股東凈減持規(guī)模下降，公布的計(jì)劃減持規(guī)模擴(kuò)大。

? 市場(chǎng)情緒：上周國(guó)內(nèi)投資者交易活躍度改善，TMT成交額占比繼續(xù)超40%。融資買入額占A股成交額比例較前期上升。海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，VIX指數(shù)回落。關(guān)注度相對(duì)提升的風(fēng)格為北證50、TMT、科創(chuàng)50。

?市場(chǎng)偏好：上周醫(yī)藥生物、食品飲料、計(jì)算機(jī)獲各類資金凈流入規(guī)模較高。北上資金加倉(cāng)白酒、鋰電、儲(chǔ)能等，融資加倉(cāng)信創(chuàng)、航空產(chǎn)業(yè)鏈、儲(chǔ)能。寬指ETF申贖參半，其中中證500ETF申購(gòu)較多，創(chuàng)業(yè)板(含創(chuàng)業(yè)板50)ETF贖回較多；行業(yè)ETF申贖參半，其中醫(yī)藥ETF申購(gòu)較多，信息技術(shù)ETF贖回較多。凈申購(gòu)最高的為鵬華中證酒ETF；凈贖回最高的為華夏上證科創(chuàng)板50ETF。

? 海外變化：美國(guó)2月PCE及核心PCE低于預(yù)期和前值，密歇根短期通脹預(yù)期降至2021年來新低。但近兩天由于OPEC+減產(chǎn)計(jì)劃帶動(dòng)油價(jià)上漲，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)5月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所回升。本周美元指數(shù)回落，美元短期流動(dòng)性及美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性有所改善，美股繼續(xù)反彈。

? 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；海外政策超預(yù)期收緊

01

流動(dòng)性專題

※ 人民幣國(guó)際化的進(jìn)展

疫情以來的幾年來，美元霸權(quán)地位面臨新的挑戰(zhàn)，近期“去美元化”備受市場(chǎng)關(guān)注，與此同時(shí)，人民幣在國(guó)際支付結(jié)算中也取得一些新進(jìn)展。2月9日，繼中國(guó)人民銀行宣布與巴西中央銀行簽署在巴西建立人民幣清算安排的合作備忘錄之后，3月29日，巴西政府表示“巴西與中國(guó)達(dá)成了一項(xiàng)協(xié)議，未來可采取本幣進(jìn)行貿(mào)易，預(yù)計(jì)這將降低成本，同時(shí)促進(jìn)更大的雙邊貿(mào)易，并為投資提供便利”。

在當(dāng)前國(guó)際支付結(jié)算體系中，美元仍是最主要的貨幣，且支付結(jié)算金額占比基本在四成。不過我們看到， 近幾年人民幣作為支付貨幣的占比持續(xù)提高，且在各幣種的排名基本處于第5名左右的位置，這是人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷深入的一個(gè)重要成果和體現(xiàn)。2023年2月，美元在國(guó)際支付體系中占比升至41.10%，排名第一；人民幣占比降至2.19%，排名第五；排名第二、第三和第四的分別是歐元（36.43%）、英鎊（6.58%）和日元（2.98%）。

具體到地域分布來看，中國(guó)香港、新加坡是人民幣跨境收付金額最高的地區(qū)。2021年人民幣跨境收付金額中近一半來自中國(guó)內(nèi)地與中國(guó)香港地區(qū)的人民幣跨境收付，占比達(dá)到48.6%。排在第二至第四位的，分別是新加坡（11.3%）、英國(guó)（5.4%）和中國(guó)澳門（3.9%）。排名前十位的國(guó)家和地區(qū)收付總額占全部跨境人民幣收付總額的比重由2020年的80.9%下降至77.8%，人民幣跨境結(jié)算資金流向更趨多元。

人民幣跨境收付金額中，資金項(xiàng)目是主要來源。2021年人民幣跨境收付金額36.61萬億元，其中，經(jīng)常項(xiàng)目收付金額為7.95萬億元，占比21.7%；資本項(xiàng)目收付金額28.66萬億元，占比78.3%。具體而言，直接投資、證券投資、跨境融資收付金融分別占資本項(xiàng)目收付金額的20.2%、74.1%和5.6%。 由此來看，最近幾年經(jīng)常項(xiàng)目即通過貿(mào)易結(jié)算帶來的人民幣跨境收付規(guī)模雖有所擴(kuò)大，但更主要的增量源于資金項(xiàng)目尤其是證券投資，表明隨著境內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開放深入，境外主體積極配置人民幣金融資產(chǎn)，這對(duì)于推動(dòng)人民幣國(guó)際化具有重要作用。

人民幣國(guó)際化程度提高的另一個(gè)表現(xiàn)是人民幣在全球官網(wǎng)外匯儲(chǔ)備中的占比逐漸提高。截止2022年末，全球外匯儲(chǔ)備中，美元占比達(dá)到58.4%，與2021年末基本持平；其次是歐元，占比20.47%。2022年一季度末人民幣作為外匯儲(chǔ)備的規(guī)模為3357.1億美元，占標(biāo)明幣種構(gòu)成外匯儲(chǔ)備總額的2.88%，為 2016年以來的最高水平，較2016年剛加入SDR時(shí)提高了1.8%；不過2022年后三個(gè)季度占比略有下滑。整體而言，人民幣在官方外匯儲(chǔ)備中的占比呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，顯示在全球范圍內(nèi)將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的認(rèn)可度有所提高，并且據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，有80多個(gè)境外央行或貨幣當(dāng)局將人民幣納入外匯儲(chǔ)備，這也反映出人民幣國(guó)際化程度在提高。

近年來，RCEP（區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴協(xié)定）的簽署和生效有望進(jìn)一步推動(dòng)亞太地區(qū)的貿(mào)易發(fā)展，拓展人民幣在貿(mào)易投資中的使用空間，有利于經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣跨境使用的進(jìn)一步擴(kuò)大。人民幣跨境投融資的渠道進(jìn)一步拓寬以及人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的進(jìn)一步完善，有利于提高人民幣在國(guó)際支付結(jié)算體系的地位。展望未來，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全世界范圍的重要性不斷提高，以及人民幣跨境使用支持政策和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)逐漸完善，人民幣國(guó)際化進(jìn)程有望持續(xù)推進(jìn)。

02

監(jiān)管動(dòng)向

03

貨幣政策工具與資金成本

上周（3月27日-3月31日）央行公開市場(chǎng)凈投放8110億元。為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行開展逆回購(gòu)11610億元，同期有3500億元央行逆回購(gòu)到期，未來一周將有11610億元逆回購(gòu)到期。

貨幣市場(chǎng)利率上行，R007與DR007利差擴(kuò)大；短、長(zhǎng)端國(guó)債收益率下行，期限利差擴(kuò)大。截至3月31日，R007為3.71%，較前期上行171.0bp，DR007為2.39%，較前期上行69.0bp，兩者利差擴(kuò)大102.0bp至1.32%。1年期國(guó)債到期收益率下降6.0bp至2.23%，10年期國(guó)債到期收益率下降1.5bp至2.85%，期限利差擴(kuò)大4.5bp至0.62%。

同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降，發(fā)行利率漲跌不一。3月27日-3月31日，同業(yè)存單發(fā)行377只，較上期減少116只；發(fā)行總規(guī)模2018.0億元，較上期減少2081.8億元；截至3月31日，1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月發(fā)行利率分別較前期變化1.3bp、0.1bp、-2.3bp至2.58%、2.55%、2.62%。

04

股市資金供需

（1）資金供給

資金供給方面，3月27日-3月31日，新成立偏股類公募基金67.8億份，較前期增多0.9億份。股票型ETF較前期凈流入，對(duì)應(yīng)凈流入41.9億元。 全周整個(gè)市場(chǎng)融資凈買入56.9億元，凈買入額較前期收窄86.1億元，截至3月31日，A股融資余額為15129.9億元。陸股通本周凈流入，當(dāng)周凈流入規(guī)模為104.6億元，凈買入額較前期收窄4.9億元。

（2）資金需求

資金需求方面，3月27日-3月31日，IPO融資金額回升至219.9億元，共有12家公司進(jìn)行IPO發(fā)行，截至4月3日公告，未來一周將有10家公司進(jìn)行IPO發(fā)行，計(jì)劃募資規(guī)模71.1億元。重要股東凈減持規(guī)模縮小，凈減持40.1億元；公告的計(jì)劃減持規(guī)模277.5億元，較前期上升。

限售解禁市值為1241.5億元（首發(fā)原股東限售股解禁355.6億元，首發(fā)一般股份解禁122.5億元，定增股份解禁734.9億元，其他28.4億元），較前期上升。未來一周解禁規(guī)模下降至173.5億元（首發(fā)原股東限售股解禁135.4億元，首發(fā)一般股份解禁0.0億元，定增股份解禁32.6億元，其他5.5億元）。

05

市場(chǎng)情緒

（1）市場(chǎng)情緒

上周國(guó)內(nèi)投資者交易活躍度增強(qiáng)，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所上升。3月27日-3月31日，當(dāng)周融資買入額為4090.5億元；截至3月31日，占A股成交額比例為8.9%，較前期上升。

上周海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，VIX指數(shù)下降。上周VIX指數(shù)回落，全周較前期（3月26日）下降3.04點(diǎn)至18.70，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。上周標(biāo)普500指數(shù)上漲3.37%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲3.48%。

（2）交易結(jié)構(gòu)

上周（3/27-3/31）關(guān)注度相對(duì)提升的風(fēng)格指數(shù)及大類行業(yè)為北證50、必選消費(fèi)、醫(yī)藥生物。當(dāng)周換手率歷史分位數(shù)排名前5的行業(yè)有：北證50（98%）、TMT（93%）、科創(chuàng)50（86%）、可選消費(fèi)（69%）、滬深300（68%）。交易結(jié)構(gòu)方面，市場(chǎng)交易集中度上升，交易集中于TMT、社會(huì)服務(wù)、石油石化等行業(yè)。

06

投資者偏好

（1）行業(yè)偏好

行業(yè)偏好上，上周（3/27-3/31）醫(yī)藥生物、食品飲料、計(jì)算機(jī)獲各類資金凈流入規(guī)模較高。陸股通資金凈流入104.6億元。行業(yè)偏好上，汽車、電子、醫(yī)藥生物這三個(gè)行業(yè)凈買入規(guī)模較高，買入金額分別為31.4億元、30.8億元、27.6億元。凈賣出規(guī)模較高的行業(yè)是家用電器、非銀金融、銀行等行業(yè)。融資資金凈流入56.9億元。具體來看，本周融資資金買入計(jì)算機(jī)（+27.8億元）、通信（+10.3億元）、石油石化（+7.9億元）等行業(yè)，凈賣出有色金屬（-8.3億元）、汽車（-6.9億元）、醫(yī)藥生物（-6.1億元）等行業(yè)。

（2）賽道偏好

上周（3/27-3/31）北上資金加倉(cāng)白酒、鋰電、儲(chǔ)能等，融資加倉(cāng)信創(chuàng)、航空產(chǎn)業(yè)鏈、儲(chǔ)能。白酒、鋰電、儲(chǔ)能賽道獲北上資金大幅凈買入，分別凈流入21.3億元、12.3億元、12.1億元。融資資金加倉(cāng)的賽道主要為信創(chuàng)（7.8億元）、航空產(chǎn)業(yè)鏈（6.4億元）、儲(chǔ)能（3.4億元）等。

（3）個(gè)股偏好

北上資金凈買入規(guī)模較高的主要包括貴州茅臺(tái)（+16.0億元）、寧德時(shí)代（+14.0億元）、比亞迪（+11.6億元）等；凈賣出規(guī)模較高的主要包括工業(yè)富聯(lián)（-12.3億元）、海爾智家（-12.0億元）、東方財(cái)富（-9.3億元）等。

融資凈買入規(guī)模較高的為榮盛石化（+6.7億元）、昆侖萬維（+5.0億元）、紫光國(guó)微（+4.6億元）等；融資凈賣出規(guī)模較高的包括科大訊飛（-6.1億元）、?？低暎?3.4億元）、比亞迪（-3.3億元）等。

（4）ETF偏好

3月27日-3月31日，ETF凈申購(gòu)，當(dāng)周凈申購(gòu)13.4億份，寬指ETF申贖參半，其中中證500ETF申購(gòu)較多，創(chuàng)業(yè)板(含創(chuàng)業(yè)板50)ETF贖回較多；行業(yè)ETF申贖參半，其中醫(yī)藥ETF申購(gòu)較多，信息技術(shù)ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF凈申購(gòu)2.0億份；創(chuàng)業(yè)板ETF凈贖回13.5億份；中證500ETF凈申購(gòu)3.4億份；上證50ETF凈贖回3.1億份。雙創(chuàng)50ETF凈贖回2.8億份。行業(yè)方面，信息技術(shù)ETF凈贖回31.2億份；消費(fèi)ETF凈申購(gòu)19.3億份；醫(yī)藥ETF凈申購(gòu)22.0億份；券商ETF凈申購(gòu)11.0億份；金融地產(chǎn)ETF凈贖回2.6億份；軍工ETF凈申購(gòu)13.2億份；原材料ETF凈贖回0.2億份；新能源&智能汽車ETF凈申購(gòu)7.0億份。

3月27日-3月31日，股票型ETF凈申購(gòu)規(guī)模最高的為鵬華中證酒ETF（+10.8億份），華泰柏瑞中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF（+7.2億份）凈申購(gòu)規(guī)模次之；凈贖回規(guī)模最高的為華夏上證科創(chuàng)板50ETF（-23.9億份），華安創(chuàng)業(yè)板50ETF（-11.0億份）次之。

07

海外金融市場(chǎng)流動(dòng)性跟蹤

（1）國(guó)外主要央行動(dòng)向

美聯(lián)儲(chǔ)柯林斯表示，PCE通脹數(shù)據(jù)是一些積極的消息，但美聯(lián)儲(chǔ)在降低通脹方面還有很多工作要做。美聯(lián)儲(chǔ)巴爾金表示，加息有滯后效應(yīng)，信貸可能會(huì)收緊；目前還沒有關(guān)于下一次會(huì)議上加息是否合適的看法；預(yù)計(jì)不論對(duì)硅谷銀行破產(chǎn)的審查結(jié)果如何，都將被納入監(jiān)管實(shí)踐。

歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，核心通脹仍然明顯過高，在利率方面仍有需要繼續(xù)努力的地方，必須將通脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)；不會(huì)把瑞信和德意志銀行的問題歸為一類。歐洲央行管委穆勒表示，下一次會(huì)議可能會(huì)有更多不同的意見；仍必須擔(dān)心通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)；利率可能還有提高的空間。歐洲央行執(zhí)委施納貝爾表示，資產(chǎn)負(fù)債表不會(huì)回到全球金融危機(jī)前的水平。預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表將在未來幾年大幅下降。

（2）美元及美債流動(dòng)性

美元短期流動(dòng)性及美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性有所改善。截至3月33日，F(xiàn)RA-OIS利差為33.4bp，較前期（3月26日）下降11.4bp，處于2010年以來的82.48%分位。截至3月31日，彭博美國(guó)政府債券流動(dòng)性指數(shù)下降至2.61。

（3）海外重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

美國(guó) 2 月 PCE 及核心 PCE 低于預(yù)期和前值。美國(guó) 2 月 PCE 年率錄得 5%，預(yù)期值和前值分別為 5.10%和 5.40%；美國(guó) 2 月核心 PCE 年率錄得 4.60%，前值和預(yù)期值均為 4.70%。

美國(guó)密歇根短期通脹預(yù)期降至 2021 年來新低。美國(guó)消費(fèi)者的短期通脹預(yù)期在 3 月繼續(xù)回落，當(dāng)月密歇根大學(xué) 1 年

通脹預(yù)期終值降至 3.6%，創(chuàng) 2021 年以來新低。

- END -

相 關(guān) 報(bào) 告

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本公眾號(hào)所載資料涉及的證券或金融工具的價(jià)格走勢(shì)可能受各種因素影響，過往的表現(xiàn)不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時(shí)期，招商證券可能會(huì)發(fā)出與本資料所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。招商證券的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同的假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)，采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本資料意見不一致的市場(chǎng)評(píng)論或交易觀點(diǎn)。

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