經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者 陳白/文

(資料圖片)

一只南美洲亞馬遜河流域熱帶雨林中的蝴蝶扇動(dòng)翅膀，可以在兩周以后引起美國得克薩斯州的一場(chǎng)龍卷風(fēng)。

如今，這一效應(yīng)再一次在這一次席卷全球的銀行業(yè)危機(jī)中得到印證。當(dāng)美國西海岸的硅谷銀行暴雷風(fēng)波未平之際，遠(yuǎn)在歐洲的瑞士銀行業(yè)第二大巨頭、在全球資本圈聲名顯赫的瑞信“接棒”：在其最新披露的年報(bào)中，瑞信稱2021和2022財(cái)年的報(bào)告程存在“重大缺陷”，未能在財(cái)報(bào)中設(shè)計(jì)和維持有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

不過，也就短短一禮拜時(shí)間，面對(duì)瑞信危機(jī)，相比硅谷銀行時(shí)險(xiǎn)些耽誤發(fā)工資的窘迫，后來的市場(chǎng)反饋顯然要平靜的多。而隨著時(shí)間的流逝，曾經(jīng)被認(rèn)為是金融海嘯前夜的危機(jī)，到現(xiàn)在似乎也并未到來，末日博士預(yù)測(cè)的“大而不能倒”的瑞信將引發(fā)的多米諾骨牌坍塌也并未出現(xiàn)。

這種變化，全球政府的接連出手固然打下了信心的底座，但許多人可能忽略了這種淡定背后另一個(gè)層面的信心撫慰——如果站在金融的視角來看，硅谷銀行和瑞士信貸背后的科技創(chuàng)業(yè)公司群體似乎已經(jīng)站在泡沫一觸即破的懸崖之上；但如果站在科技的視角來看，他們似乎已經(jīng)穿越了2008年的恐慌、進(jìn)而已經(jīng)站在2009年的新起點(diǎn)上：ChatGPT4.0的發(fā)布，在全球點(diǎn)燃了人工智能的熊熊希望之火，多年之后微軟再一次站在了浪潮之巔，比爾蓋茨曾經(jīng)被喬布斯掩蓋的光環(huán)再度閃亮，預(yù)言家說，這將是新的“iPhone時(shí)刻”。

歷史總是相似，但歷史絕不會(huì)是重復(fù)。我們當(dāng)下究竟處于金融危機(jī)的前夜，還是新技術(shù)革命的轉(zhuǎn)折點(diǎn)？

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投貸聯(lián)動(dòng)

對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)究竟是否會(huì)發(fā)生，分析師們的觀點(diǎn)不盡相同。

作為全美第 16 大銀行，硅谷銀行是專注服務(wù)于初創(chuàng)企業(yè)以及 PE/VC 的區(qū)域性銀行，這也

意味著其客群較為單一、業(yè)務(wù)狀況與科技行業(yè)深度綁定。目前，硅谷銀行已被美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)接管，F(xiàn)DIC被美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)指定為硅谷銀行的破產(chǎn)管理人。

按照惠譽(yù)博華分析師張可欣和張帆的觀點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息導(dǎo)致硅谷銀行金融投資的利率風(fēng)險(xiǎn)及期限錯(cuò)配帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。由硅谷銀行引發(fā)的儲(chǔ)戶恐慌以及市場(chǎng)對(duì)美國中小銀行的恐慌情緒蔓延，引發(fā)了美國甚至歐洲部分銀行潛在的流動(dòng)性危機(jī)。

但是，她們同時(shí)也認(rèn)為，硅谷銀行并不屬于“系統(tǒng)性重要銀行”，其不同債務(wù)工具的兌付方案與中國監(jiān)管機(jī)構(gòu) 2019 年包商銀行事件相似度很高，次級(jí)屬性較高、償付順序靠后的次級(jí)債權(quán)/無擔(dān)保債券未能得到保護(hù)，而個(gè)人存款和公司存款得到了較高程度保護(hù)。中美兩國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于銀行不同債務(wù)工具的保護(hù)力度與惠譽(yù)博華銀行評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中債券評(píng)級(jí)體系高度一致。

這種觀點(diǎn)也是當(dāng)下市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)。不過，業(yè)內(nèi)人士也進(jìn)一步指出，硅谷銀行暴雷影響不一定僅僅只存在于二級(jí)市場(chǎng)。

在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)，惠譽(yù)博華金融機(jī)構(gòu)部副總監(jiān)彭立表示：主要有兩類中國公司受到硅谷銀行事件的影響：一類是在硅谷銀行有直接存款的公司，另一類是需要通過硅谷銀行進(jìn)行海外融資的生物醫(yī)藥公司。

他認(rèn)為，對(duì)于第一類公司目前來看影響暫時(shí)并不顯著。硅谷銀行危機(jī)在全球迅速蔓延引起金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，面對(duì)投資者的擔(dān)憂，相關(guān)中國上市公司及時(shí)發(fā)布公告予以澄清。截至3月13日，約24家中國生物醫(yī)藥公司發(fā)布公告，其中 37.5%的公司預(yù)計(jì)硅谷銀行近期事態(tài)發(fā)展不會(huì)對(duì)公司運(yùn)營產(chǎn)生重大影響，62.5%的公司表示影響確實(shí)存在，但風(fēng)險(xiǎn)可控。然而，不排除其他公司可能在接下來的幾周內(nèi)披露其在硅谷銀行的巨額存款。

彭立指出，對(duì)于第二類公司的影響其實(shí)更為顯著，硅谷銀行是中國初創(chuàng)公司在美國的主要融資渠道之一，其破產(chǎn)可能會(huì)在一定程度上使一些初創(chuàng)公司正在進(jìn)行的融資被迫中斷，迫使中國初創(chuàng)公司在短時(shí)間內(nèi)尋找其他合適的融資伙伴。

此前據(jù)媒體報(bào)道，包括諸多中國科創(chuàng)公司在內(nèi)的全球創(chuàng)業(yè)公司之所以傾向于選擇硅谷銀行，是因?yàn)槠溆袆e于傳統(tǒng)銀行風(fēng)控機(jī)制的投貸聯(lián)動(dòng)模式。

這種模式主要通過風(fēng)險(xiǎn)貸款方式進(jìn)行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，這是銀行貸款與股權(quán)投資的混合體。硅谷銀行提供的風(fēng)險(xiǎn)貸款通常介于借款企業(yè)的兩輪融資之間，并向初創(chuàng)企業(yè)索要3%-5%的認(rèn)股權(quán)證，以抵補(bǔ)貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)。

過去的幾十年中，硅谷銀行開創(chuàng)的這種投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式，成功地為近一半的美國PE/VC支持的科技公司和初創(chuàng)企業(yè)提供融資服務(wù)。其成功令各國競(jìng)相引入該模式，以支持本國科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。這也被認(rèn)為是銀行業(yè)歷史上的一次重要?jiǎng)?chuàng)新。

在近期上海高金智庫（SAIF ThinkTank）舉辦“硅谷銀行事件”閉門研討會(huì)上，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長、會(huì)計(jì)學(xué)教授李峰認(rèn)為，投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和健全的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)度較低，且至今未出現(xiàn)大面積信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，此次硅谷銀行事件與科創(chuàng)融資服務(wù)及其投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式無關(guān)。

但美國一名科技博主Noah Smith在針對(duì)硅谷銀行事件的結(jié)論是，硅谷銀行是科技泡沫破滅的又一個(gè)犧牲品，只不過它以傳統(tǒng)銀行破產(chǎn)的方式破產(chǎn)了。

在一段時(shí)間以來，這種憂慮其實(shí)并不罕見。在硅谷銀行風(fēng)暴之始，全球最為知名的創(chuàng)業(yè)加速器Y Combinator（YC）的現(xiàn)任CEO就將硅谷銀行的破產(chǎn)稱為“初創(chuàng)企業(yè)的滅絕級(jí)別事件”，他稱YC 1/3的項(xiàng)目、約1000多個(gè)創(chuàng)業(yè)公司所有的錢都在硅谷銀行。隨后市場(chǎng)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，硅谷銀行一朝破產(chǎn)，創(chuàng)投圈可能會(huì)“倒退十年”。

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下一個(gè)是誰

2023年3月，確實(shí)看起來像是一個(gè)歷史性時(shí)刻。一面是從全球金融從業(yè)者們到業(yè)界學(xué)者們均憂心忡忡于硅谷銀行是否意味著科創(chuàng)公司的泡沫破裂；但另一面，春節(jié)前幾個(gè)月還深陷裁員、虧損、倒閉陰霾的全球科技圈，整個(gè)三月都在為了ChatGPT的驚人表現(xiàn)而歡呼“下一個(gè)時(shí)代來了”。

無論硅谷銀行暴雷是否引發(fā)實(shí)質(zhì)影響，其本次危機(jī)對(duì)于創(chuàng)投圈的信心挫傷無疑是巨大的。諷刺的是，按照美國媒體的報(bào)道，作為曾經(jīng)Y Combinator（YC）總裁、連續(xù)創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)險(xiǎn)投資人，OpenAI如今的首席執(zhí)行官山姆·奧特曼在硅谷銀行暴雷之后“自掏腰包”向多家初創(chuàng)公司提供緊急資金，以幫助它們支付員工薪酬并確保公司能夠繼續(xù)運(yùn)營下去。

但新的問題也隨之出現(xiàn)：當(dāng)以往支撐硅谷創(chuàng)新的硅谷銀行暴雷，接下來誰能夠繼續(xù)為創(chuàng)業(yè)公司提供可持續(xù)的金融支持？

要知道，相比以往，人工智能的研發(fā)和創(chuàng)新投入是一場(chǎng)天量資金的持久戰(zhàn)。

2023年1月，微軟公司宣布開啟與在線聊天機(jī)器人ChatGPT開發(fā)者OpenAI合作的第三階段，將向OpenAI開展“多年、數(shù)十億美元”的投資。兩家公司沒有披露具體款項(xiàng)，但《紐約時(shí)報(bào)》、彭博分別援引一位知情人士消息稱，微軟將向OpenAI投資100億美元。美國財(cái)經(jīng)媒體Semafor此前1月10日?qǐng)?bào)道了這一數(shù)額。這筆資金包括其它風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。包括新投資在內(nèi)，OpenAI的價(jià)值將達(dá)到290億美元。

僅僅是在4年前的2019年，微軟已經(jīng)宣布向OpenAI投入10億美元，并且，在2021年微軟還宣布投入另一輪資金。也就是說，僅僅是在微軟，這就是一場(chǎng)規(guī)模以十億美元計(jì)的大型資金競(jìng)賽。這還不包括谷歌、百度等全球諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在攜以重金投入這一賽道。

在過去數(shù)年的全球創(chuàng)投寒冬之下，硅谷銀行的暴雷，無疑對(duì)于硅谷的創(chuàng)業(yè)公司們來說是雪上加霜。這是因?yàn)樵趥鹘y(tǒng)的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)里，初創(chuàng)公司的商業(yè)模式意味著極大的風(fēng)險(xiǎn)，這也導(dǎo)致他們長期處于資金緊張之中。硅谷銀行的投貸聯(lián)動(dòng)模式在此之前有效彌補(bǔ)了其中的鴻溝。但悲劇的是，也正是因?yàn)槿蚩萍夹袠I(yè)一夜入冬，創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)潮迅速降溫，沒有造血能力的空殼公司發(fā)生擠兌，加之美聯(lián)儲(chǔ)的不斷加息，銀行資金流動(dòng)出現(xiàn)問題，造成了如今艱難收?qǐng)龅木置妗?/p>

中關(guān)村產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告指出，硅谷銀行的一個(gè)重要商業(yè)策略便是“做早做小、識(shí)企于微”，即在企業(yè)發(fā)展的早期建立關(guān)系，并在其成長發(fā)展過程中持續(xù)陪伴，提供不同階段所需的金融服務(wù)，直至企業(yè)取得成功。以硅谷銀行為代表的市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的股貸聯(lián)動(dòng)模式，專注于科技創(chuàng)新企業(yè)，用債權(quán)+股權(quán)雙重視角衡量企業(yè)價(jià)值，硅谷銀行能夠帶長期股權(quán)視角看待企業(yè)，彌補(bǔ)傳統(tǒng)銀行在考察企業(yè)未來成長價(jià)值上的缺失。

報(bào)告認(rèn)為，硅谷銀行已經(jīng)深刻嵌入科技創(chuàng)業(yè)世界的結(jié)構(gòu)中，全球范圍內(nèi)與美元相關(guān)聯(lián)的創(chuàng)新企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)是此次硅谷銀行事件的直接受影響者，乃至今后幾年的融資前景可能受到影響。

上述上海高金的閉門會(huì)也談及，硅谷銀行的倒閉引發(fā)全球資本市場(chǎng)恐慌，擔(dān)憂投貸聯(lián)動(dòng)模式具有內(nèi)在問題，這將波及一系列的各國銀行。

可以預(yù)期的是，當(dāng)ChatGPT掀起了新的技術(shù)浪潮，正如當(dāng)年的iPhone創(chuàng)造了一整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)世界一樣，未來一定會(huì)有無數(shù)生態(tài)上下游的創(chuàng)業(yè)者投身其中。而來自新技術(shù)紅利的增長，將帶來我們當(dāng)下可能難以想象的變量。

只不過下一個(gè)支撐科創(chuàng)公司發(fā)展的究竟是新一個(gè)硅谷銀行，還是以微軟谷歌為代表的產(chǎn)業(yè)資本，甚至?xí)粫?huì)是包括比特幣、區(qū)塊鏈在內(nèi)的新技術(shù)手段，他們的出現(xiàn)會(huì)不會(huì)徹底使得創(chuàng)業(yè)公司和傳統(tǒng)銀行徹底“脫鉤”？如今來看，一切都還沒有答案。

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