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楊德龍系前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

本周滬深兩市整體呈現(xiàn)出震蕩調(diào)整的走勢(shì)，市場(chǎng)的風(fēng)格也發(fā)生了一定的切換。中字頭的藍(lán)籌股，特別是和通信相關(guān)的一些藍(lán)籌股出現(xiàn)大漲，新能源等成長(zhǎng)板塊則出現(xiàn)了一定的調(diào)整，大盤(pán)在3300點(diǎn)附近出現(xiàn)反復(fù)震蕩的整理。春節(jié)之后，市場(chǎng)就處于震蕩的階段，行情總是在絕望中產(chǎn)生，在猶豫中上漲，在瘋狂中滅亡，這也是每一輪行情的規(guī)律?，F(xiàn)在就是處于猶豫中上漲的階段，雖然出現(xiàn)了一定的回調(diào)，但是不改變A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期的趨勢(shì)。大盤(pán)從去年10月份觸及低位之后，趨勢(shì)就已經(jīng)發(fā)生了反轉(zhuǎn)，也就是從之前震蕩下行的趨勢(shì)變?yōu)檎鹗幧闲械内厔?shì)。行情確立反轉(zhuǎn)之后，大家的投資思路就要發(fā)生相應(yīng)的改變，從去年的熊市思維轉(zhuǎn)向今年的牛市思維，也就是說(shuō)每次優(yōu)質(zhì)公司的調(diào)整可能都是比較好的上車(chē)機(jī)會(huì)，這次在市場(chǎng)短期震蕩的時(shí)候大家要保持信念。

本周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，二月份PMI連續(xù)第二個(gè)月在擴(kuò)張區(qū)間，這就是一個(gè)重要的信號(hào)。因?yàn)镻MI是先行指標(biāo)，它是通過(guò)采購(gòu)經(jīng)理人調(diào)查問(wèn)卷來(lái)看經(jīng)濟(jì)未來(lái)的增長(zhǎng)情況，超過(guò)50%就說(shuō)明經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張區(qū)間。2月份制造業(yè)PMI為52.61%，比上個(gè)月上升了2.5個(gè)百分點(diǎn)，上升幅度還是比較大的，可以稱(chēng)為跳升。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.3%，比上個(gè)月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為56.4%，比上月上升3.5個(gè)百分點(diǎn)。無(wú)論是大企業(yè)還是中小企業(yè)，PMI均處于擴(kuò)張區(qū)間，分別為53.7% 、52.0%和51.2%，均高于上月水平。值得注意的是，小企業(yè)也開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇，小企業(yè)PMI自2021年5月份以來(lái)首次升至擴(kuò)張區(qū)間，表明隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一攬子政策逐步落地，消費(fèi)逐步復(fù)蘇，我們經(jīng)濟(jì)正在逐步開(kāi)始回升。今年全年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是大的背景，我們配置經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受益的行業(yè)和個(gè)股來(lái)抓住經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的機(jī)會(huì)。服務(wù)業(yè)方面，2月份非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.3%，比上個(gè)月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月處于景氣區(qū)間，這說(shuō)明服務(wù)業(yè)也出現(xiàn)了良好的復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇為資本市場(chǎng)走強(qiáng)帶來(lái)了機(jī)會(huì)。

資金方面，外資今年以來(lái)加速流入到A股市場(chǎng)，流入的資金量已經(jīng)突破1600億，而去年全年外資流入A股的資金量只有900億，也就是說(shuō)外資流入的節(jié)奏還是比較快的。2016年我就提出跟著外資學(xué)投資，就是要學(xué)習(xí)外資的投資方法，長(zhǎng)期投資的理念。外資在今年加速流入到A股市場(chǎng)來(lái)?yè)尰I，體現(xiàn)出外資對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的看好。巴菲特致股東的信已經(jīng)正式發(fā)布，大家學(xué)習(xí)巴菲特投資理念主要是通過(guò)兩個(gè)渠道，一個(gè)是巴菲特致股東的信，另一個(gè)是每年5月份第一個(gè)周六在巴菲特的故鄉(xiāng)——奧馬哈，召開(kāi)的股東大會(huì)。我會(huì)通過(guò)解讀巴菲特的信以及親赴奧馬哈參加巴菲特股東大會(huì)，向大家深刻講解巴菲特的投資智慧，包括他一生的搭檔——芒格的投資智慧，讓大家真正改變過(guò)去那種追漲殺跌、頻繁交易的習(xí)慣，改變虧錢(qián)的命運(yùn)，逐步轉(zhuǎn)向價(jià)值投資。今年五一假期我還會(huì)再赴奧馬哈，去現(xiàn)場(chǎng)聆聽(tīng)巴菲特和芒格的真知灼見(jiàn)。

巴菲特說(shuō)我只喜歡我看得懂的生意，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)排除了90%的企業(yè)，因?yàn)橛泻芏鄸|西是看不懂的，幸運(yùn)的是還有一些東西我還看得懂。巴菲特說(shuō)這句話，既有謙虛的成分，同時(shí)也是事實(shí)。在2023年巴菲特致股東的信中，巴菲特就舉了可口可樂(lè)和美國(guó)運(yùn)通的兩個(gè)經(jīng)典的投資案例。兩家企業(yè)都是在1994年左右投資的，至今已經(jīng)持有接近30年左右。在這30年里經(jīng)歷過(guò)無(wú)數(shù)次的股災(zāi)、無(wú)數(shù)次的危機(jī)，但是巴菲特堅(jiān)定的持有，現(xiàn)在已經(jīng)獲得了20倍左右的投資回報(bào)。如果當(dāng)時(shí)不是堅(jiān)定地去布局這樣的好公司，而是布局債券或者現(xiàn)金的話，肯定是錯(cuò)失機(jī)會(huì)的。當(dāng)然巴菲特投資的這些公司，商業(yè)模式其實(shí)都比較簡(jiǎn)單，像可口可樂(lè)從1886年起就沒(méi)什么變化，是很簡(jiǎn)單但是絕不容易的一個(gè)生意。所以巴菲特說(shuō)每賣(mài)出一罐可樂(lè)可以賺幾美分，都是可以算出來(lái)的。所以這樣的生意很容易看懂，但是這樣的生意也是有護(hù)城河，這個(gè)護(hù)城河就是它的品牌、渠道。張磊在他的書(shū)《價(jià)值》里面曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句話我印象非常深刻，他說(shuō)可以燒掉的東西都是不值錢(qián)的，值錢(qián)的東西你是無(wú)法燒掉的。巴菲特也曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，假如可口可樂(lè)的廠一夜之間燒為灰燼，但是我可以在一個(gè)月的時(shí)間重建一個(gè)可口可樂(lè)。因?yàn)榭煽诳蓸?lè)最值錢(qián)的其實(shí)是它的品牌，是它的配方，是它在人們口中的口碑。所以即使飲料生產(chǎn)廠商被燒為灰燼，但是實(shí)際上并沒(méi)有對(duì)可口可樂(lè)進(jìn)行摧毀，這就是巴菲特比較看重的所謂的護(hù)城河。

當(dāng)然上市公司的護(hù)城河不是一成不變的，隨著技術(shù)的進(jìn)步和時(shí)間的推移，有可能會(huì)出現(xiàn)改變。比如柯達(dá)，30年前柯達(dá)公司的護(hù)城河和可口可樂(lè)一樣難以逾越，因?yàn)榭逻_(dá)的膠卷專(zhuān)業(yè)性無(wú)可匹敵，真正決定購(gòu)買(mǎi)柯達(dá)膠卷的行為是它在你心目中的地位。柯達(dá)向你保證今天的照片，在20年、50年后看起來(lái)仍然是栩栩如生，這一點(diǎn)對(duì)你而言恰恰是最重要的。但是很可惜，數(shù)碼相機(jī)出來(lái)了，膠卷已經(jīng)不是必需品。隨著數(shù)碼相機(jī)的流行，柯達(dá)的護(hù)城河被繞過(guò)去了，導(dǎo)致柯達(dá)后來(lái)就走向了破產(chǎn)的命運(yùn)。所以護(hù)城河不是一成不變的，我們要?jiǎng)討B(tài)地去看，想辦法使護(hù)城河更寬、更難以跨越。巴菲特幽默地說(shuō)，我希望我投資的公司具有寬寬的護(hù)城河，里面最好游著各種食人魚(yú)、鯊魚(yú)。這些都屬于投資的精髓所在，你要買(mǎi)你看得懂的生意，否則可能就是一場(chǎng)失敗的投資。在A股市場(chǎng)經(jīng)常有一些追漲殺跌，炒題材、炒概念的投資者，每天樂(lè)此不疲但是碌碌無(wú)為，甚至常年虧損。對(duì)于看不懂的生意不要去碰，特別是一些五花八門(mén)的概念，更是誘導(dǎo)你頻繁交易的罪魁禍?zhǔn)?。所以大家要學(xué)習(xí)價(jià)值投資，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，就要破除對(duì)炒作的追捧，而是要沉下心來(lái)研究宏觀經(jīng)濟(jì)，研究行業(yè)發(fā)展規(guī)律

關(guān)鍵詞： 可口可樂(lè) 個(gè)百分點(diǎn) 巴菲特致股東的信