李迅雷談大金融的未來(lái)：財(cái)富管理是未來(lái)銀行成長(zhǎng)性的賽道

【大河財(cái)立方 記者 徐兵 文 朱哲 攝影】2月18日上午，2023年中原金融論壇正式開(kāi)幕。論壇以“新中原·新金融·新未來(lái)”為主題，由中原銀行、河南日?qǐng)?bào)社、鄭州市人民政府聯(lián)合主辦，省內(nèi)外相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人、知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、行業(yè)高管匯聚一堂，建言經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展，探索金融改革創(chuàng)新，為現(xiàn)代化河南建設(shè)貢獻(xiàn)金融方案。

論壇上，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷以《大金融的未來(lái)：趨勢(shì)與結(jié)構(gòu)變化》為題作了分享，以下為其主要觀點(diǎn)梳理。

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中國(guó)高儲(chǔ)蓄、低消費(fèi)，必然促成大金融

“我國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP總量占全球的18.5%，廣義貨幣M2余額等于美國(guó)加歐盟之和，中國(guó)金融規(guī)模為什么這么大？”關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，李迅雷思考了10年左右，他認(rèn)為與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是靠投資來(lái)拉動(dòng)，這樣一來(lái)，必然要與銀行和財(cái)政緊密結(jié)合。

但李迅雷認(rèn)為，我國(guó)居民消費(fèi)率與全球主要經(jīng)濟(jì)體相比較低，主要是儲(chǔ)蓄率高。居民儲(chǔ)蓄率的高點(diǎn)出現(xiàn)在2010年，恰好與房地產(chǎn)投資增速高點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間一致，同時(shí)也對(duì)應(yīng)居民消費(fèi)率的低點(diǎn)。“與中國(guó)傳統(tǒng)文化也有關(guān)，中國(guó)人比較勤儉，喜歡拿更多的錢(qián)來(lái)投資，不愿意拿更多的錢(qián)去消費(fèi)?！彼忉屨f(shuō)。

與此同時(shí)，中國(guó)金融業(yè)增加值占GDP的比重，通常在8%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)、歐盟和日本。截至2022年末，我國(guó)M2為38.3萬(wàn)億美元，美國(guó)為21.4萬(wàn)億美元，歐盟為16.4萬(wàn)億美元。

因此他總結(jié)稱(chēng)，中國(guó)高儲(chǔ)蓄、低消費(fèi)，必然促成大金融。

直接融資比重提升，非銀金融業(yè)發(fā)展正當(dāng)時(shí)

直接融資是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，黨的二十大報(bào)告也提出要提高直接融資比重。李迅雷說(shuō)，我國(guó)直接融資（尤其是權(quán)益市場(chǎng)）提升空間很大。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，轉(zhuǎn)型才剛剛開(kāi)始。從證券化率來(lái)看，我國(guó)A股總市值/名義GDP的比值遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本、英國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。近兩年雖然IPO數(shù)量和金額都創(chuàng)歷史新高，但A股市場(chǎng)資金面并無(wú)壓力，僅公募基金帶來(lái)的增量資金就大于A股的總?cè)谫Y額（含再融資）。

與此同時(shí)，社保和養(yǎng)老金入市、與國(guó)際市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制的完善也為A股帶來(lái)長(zhǎng)期資金。他認(rèn)為，直接融資比重提升，非銀金融業(yè)發(fā)展正當(dāng)時(shí)。

財(cái)富管理是未來(lái)銀行成長(zhǎng)性的賽道

關(guān)于財(cái)富管理方面，李迅雷也分享了自己的看法。目前，“財(cái)富管理行業(yè)”規(guī)模預(yù)測(cè)：2030年資管行業(yè)AUM達(dá)285萬(wàn)億。李迅雷認(rèn)為財(cái)富管理是未來(lái)銀行成長(zhǎng)性的賽道，商業(yè)銀行能夠?yàn)楦鼜V泛人群提供更廣泛服務(wù)。

同時(shí)在他看來(lái)，財(cái)富管理有以下三個(gè)特點(diǎn)：頭部化、特色商業(yè)模式、市場(chǎng)化。

一是頭部集中。過(guò)去理財(cái)大多投向債券、非標(biāo)類(lèi)資產(chǎn)，核心高收益的資產(chǎn)比較分散。對(duì)銀行的資產(chǎn)配置能力要求不高。未來(lái)理財(cái)投向非標(biāo)規(guī)模收縮，信用債、股權(quán)類(lèi)等多元資產(chǎn)在增加，對(duì)銀行理財(cái)資產(chǎn)端的能力提出更高要求，資產(chǎn)配置能力強(qiáng)的銀行份額會(huì)提升。

二是形成特色商業(yè)模式。線上金融科技的發(fā)展推動(dòng)理財(cái)商業(yè)模式從簡(jiǎn)單的資產(chǎn)負(fù)債配置向生態(tài)圈和場(chǎng)景搭建轉(zhuǎn)換。有規(guī)模和資本實(shí)力的銀行依賴(lài)數(shù)據(jù)和科技基礎(chǔ)形成自己的平臺(tái)或生態(tài)圈，中小銀行更加聚焦、打造特色。

三是市場(chǎng)化。財(cái)富管理行業(yè)需要吸引更為優(yōu)秀的人才，激勵(lì)機(jī)制完善、更市場(chǎng)化的機(jī)構(gòu)才能吸引優(yōu)質(zhì)人才和資產(chǎn)。

房地產(chǎn)拐點(diǎn)出現(xiàn)后將對(duì)金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響

李迅雷認(rèn)為，我國(guó)房地產(chǎn)拐點(diǎn)已過(guò)。我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速于2011年開(kāi)啟下行周期。2016年起小幅回升后，于2021年下半年再次快速回落，目前進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。房地產(chǎn)及基建投資在經(jīng)濟(jì)體量中占比也已在2017年底見(jiàn)頂。

同時(shí)他認(rèn)為，房地產(chǎn)拐點(diǎn)出現(xiàn)后將對(duì)金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響?！盁o(wú)論調(diào)控政策是松一點(diǎn)還是緊一點(diǎn)，房地產(chǎn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中比重下降的趨勢(shì)都不會(huì)改變，年輕人口的下降和城鎮(zhèn)化進(jìn)程邊際放緩決定了房地產(chǎn)大周期的拐點(diǎn)?！崩钛咐渍f(shuō)，這將打破居民長(zhǎng)期形成的“地產(chǎn)信仰”，改變我國(guó)居民嚴(yán)重超配房地產(chǎn)而低配金融資產(chǎn)的財(cái)富配置格局。

在他看來(lái)，房地產(chǎn)預(yù)期的改變是促使居民財(cái)富配置轉(zhuǎn)向的根本原因。一方面，房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期會(huì)直接驅(qū)動(dòng)居民超配房地產(chǎn)而低配金融類(lèi)資產(chǎn)；另一方面，房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期使得房企高利潤(rùn)和地價(jià)上漲的預(yù)期強(qiáng)，而這是房企和地方政府高成本加杠桿的主要促發(fā)因素。

“房?jī)r(jià)上漲預(yù)期打破，居民繼續(xù)加配房地產(chǎn)的意愿下降，主要依附于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和地方政府高成本加杠桿的非標(biāo)資產(chǎn)也將大幅減少，且收益率下降和兌付風(fēng)險(xiǎn)上升。資金流入財(cái)富管理行業(yè)。”李迅雷說(shuō)。

中小銀行需要深化改革來(lái)化解區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)于未來(lái)商業(yè)銀行發(fā)展，李迅雷也做了分析。

1990年，美國(guó)單一銀行和分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度被打破，并購(gòu)潮下銀行集中度迅速提升，并出現(xiàn)了以花旗集團(tuán)為代表的綜合性銀行。美國(guó)銀行業(yè)一方面通過(guò)資源整合和小銀行破產(chǎn)走出了壞賬困境，另一方面提升了海外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

他認(rèn)為，我國(guó)銀行業(yè)上市公司數(shù)量和集中度均與美國(guó)1990年類(lèi)似，當(dāng)前上市銀行集中度較高主要由于上市銀行數(shù)量較少。

近5年來(lái)，我國(guó)上市銀行ROE逐年降低。2021年前5大銀行ROE僅在12附近。1990年后，美國(guó)商業(yè)銀行頭部集中與IPO加速同步進(jìn)行。前5大上市銀行集中度下降至50%時(shí)（240家上市銀行），頭部公司ROE出現(xiàn)明顯提升；最終集中度穩(wěn)定在40%左右，頭部ROE穩(wěn)定在30左右。

“一方面，我國(guó)中小銀行需要通過(guò)深化改革來(lái)化解區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，大型銀行則需有序推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力?！崩钛咐渍f(shuō)。

責(zé)編:陳玉堯 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬(wàn)軍偉

關(guān)鍵詞： 財(cái)富管理 萬(wàn)億美元 商業(yè)銀行