2022年，化工品供需矛盾凸顯，能源價格一度大漲，化工品受到油價上漲的推動走高。然而，受到強成本與弱需求的擠壓，國內(nèi)化工品大多陷入低估值、低開工的困境。2023年，國內(nèi)經(jīng)濟向好預期、市場消費回升將為化工品帶來持續(xù)回升的動力，但是化工板塊能否出現(xiàn)“青云直上”的品種，更多取決于每個品種的供需修復程度。

估值修復是化工品市場投資主線

(資料圖片僅供參考)

龐春艷 吳剛

油價穩(wěn)中有升，化工獲得支撐

2022年上半年，在國外消費復蘇的背景下，Brent油價從80美元/桶附近攀升至120美元/桶以上，下游化工品被動跟漲；下半年，國際油價轉(zhuǎn)跌，國內(nèi)化工品同步走弱。2023年，原油市場邏輯將圍繞供需展開，預計供應增速放緩，而需求呈現(xiàn)分化。發(fā)達國家的消費經(jīng)過2022年快速恢復后，2023年面臨需求衰退的風險，中國、印度等新興國家的消費增長將成為支撐國際油價的核心。

歐盟針對俄羅斯成品油出口的制裁令將在2月5日生效。俄羅斯2022年原油產(chǎn)量為1070萬桶/日，2022年12月原油出口量為486萬桶/日， 成品油和煉油制品出口量達到275萬桶/日。由于國際地緣政治沖突不斷，若歐盟針對俄羅斯成品油出口的制裁生效，2023年俄羅斯原油產(chǎn)量存在下滑170萬—200萬桶/日的風險。由此看來，原油供應端依然面臨巨大的不確定性。IEA月報預計，2023年全球原油供應增長預期放緩至100萬桶/日，顯著低于2022年的470萬桶/日。此外，OPEC秘書長重申OPEC+將“不惜一切代價”保持石油市場的穩(wěn)定。

此外，OPEC在 1月17日公布的《石油市場月度報告》顯示，隨著疫情防控措施進一步優(yōu)化以及穩(wěn)經(jīng)濟和保增長政策持續(xù)發(fā)力，預計2023年中國將提高石油進口配額，原油日均需求將增加51萬桶，同比增長3.83％。數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，我國進口原油4807萬噸，環(huán)比增加133萬噸，增幅2.85％；我國原油加工量為5988萬噸，同比增長2.5％。從全球來看，2022年原油日均需求量為9955萬桶。2023年，雖然美國和歐洲經(jīng)濟衰退風險加劇，原油需求增幅有所下降，但是來自中國、印度等新興國家的原油需求量或許可以彌補發(fā)達國家的需求萎縮量。市場預計，2023年原油日均需求量將增加222萬桶，至10177萬桶，增幅為2.2％。整體來看，消費恢復有望成為全球石油消費增長的核心力量。

綜合來看，2023年全球原油及成品油結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏低，供應端有OPEC托底和俄羅斯制裁的不確定性。隨著我國經(jīng)濟復蘇，需求增量對沖歐美需求下滑，預計國際油價重心將隨著北半球成品油需求的季節(jié)性轉(zhuǎn)好而逐步抬升，從而對國內(nèi)油化工品起到成本支撐作用，價格重心也將逐步抬升。

供需存在差異，強弱分化明顯

國內(nèi)方面，國內(nèi)需求逐步復蘇，進口走強，出口高位回落。數(shù)據(jù)顯示，2022年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值1210207億元，比2021年增長3.0％。2023年，隨著疫情防控進入新階段，正常生產(chǎn)生活秩序恢復和線下消費場景加快拓展，消費市場有望逐步恢復。

國外方面，2022年12月，美國CPI同比上漲6.5％，核心CPI同比上漲5.7％，環(huán)比下降0.1％，環(huán)比數(shù)據(jù)為2020年以來首度轉(zhuǎn)負。由于美國通脹拐點顯現(xiàn)，美聯(lián)儲加息路徑預計放緩，美聯(lián)儲將在2023年2月、3月和5月會議上分別加息25個基點。其中，2月加息25個基點的概率為93％。美國通脹拐頭提示國外經(jīng)濟衰退的風險上升。雖然美聯(lián)儲加息步伐放緩，但美聯(lián)儲的基準借款利率維持高位，全球經(jīng)濟狀況依舊不樂觀。

在國內(nèi)投資與消費都將顯著好轉(zhuǎn)，而國外需求存在下滑風險的背景下，內(nèi)需定價的化工品及與建材相關的品種表現(xiàn)將強于以外盤定價的能化商品，國內(nèi)化工品的估值有望獲得修復。

圖為2023年國內(nèi)化工品產(chǎn)能增速預期

首先，在油化工品投產(chǎn)大年的背景下，多數(shù)品種承壓。2023年依舊是國內(nèi)石油下游化工品的投產(chǎn)大年。其中，苯乙烯、PTA、乙二醇、聚丙烯等品種的產(chǎn)能增速預期將達到20％，純堿產(chǎn)能增速預計在近20％的高位，而塑料、PVC、甲醇等化工品的產(chǎn)能增速將在5％附近的相對低位。因此，從產(chǎn)能增長角度來看，高增速的化工品或面臨投產(chǎn)壓力，價格將隨著新產(chǎn)能的投放而承壓。其中，純苯—苯乙烯、PTA、乙二醇等在2023年上半年將有新產(chǎn)能集中釋放，價格料持續(xù)承壓，主要表現(xiàn)為產(chǎn)品的利潤將長期維持偏低水平。PTA因前期停車老裝置在2023年1月集中重啟，疊加春節(jié)期間下游需求萎縮，加工差從2022年年底的500元/噸附近中等偏好水平降至2023年1月的300元/噸低位。投產(chǎn)壓力較大的PP與PTA類似，2023年1月之后加工利潤將承壓下行。

其次，油化工品投產(chǎn)節(jié)奏變化，品種強弱出現(xiàn)分化。苯乙烯因新投裝置略有延遲，現(xiàn)貨加工利潤有所回升，基差也逐漸走強。乙二醇則因2023年5月之后有幾套大裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)EO、PE、SM或EVA等產(chǎn)品，供需預期將從一季度的嚴重過剩向二季度的供需緊平衡轉(zhuǎn)換，所以交易估值修復邏輯，期貨價格表現(xiàn)堅挺。由此可見，在長期低利潤預期下，由于裝置投產(chǎn)或轉(zhuǎn)產(chǎn)導致供應節(jié)奏發(fā)生變化，給出部分化工品估值修復的驅(qū)動。2023年，市場對投產(chǎn)壓力較大的品種持低利潤預期，但是也需密切關注裝置的投產(chǎn)進度。

圖為PTA加工差季節(jié)性走勢

最后，煤化工品的盈利改善，產(chǎn)能利用率逐漸提升。2022年下半年，化工煤走勢堅挺導致國內(nèi)外采原料企業(yè)被迫減產(chǎn)停產(chǎn)，在甲醇、乙二醇上都有所體現(xiàn)。不過，煤企配套的裝置運行相對穩(wěn)定，主要是煤炭豐厚的利潤讓企業(yè)對下游化工裝置的虧損容忍度增加。2023年，隨著澳煤進口恢復，國內(nèi)化工煤價格重心將有所回落，疊加終端消費好轉(zhuǎn)帶來的化工品估值回升，預計煤化工企業(yè)的盈利狀況將有改善，煤化工裝置的產(chǎn)能利用率也將有所提升。上半年，甲醇可能因伊朗裝置檢修導致庫存維持低位，疊加傳統(tǒng)和新興MTO需求恢復的預期，價格上漲邏輯已經(jīng)形成。二季度之后，甲醇庫存可能逐漸回升，至下半年旺季再度轉(zhuǎn)為去庫。因此，2023年甲醇可能呈現(xiàn)“中間弱、兩頭強”的走勢。煤化工中的另一個期貨品種是尿素，其消費以農(nóng)業(yè)為主。2023年，雖然尿素供需格局偏寬松，但是收儲政策難以預估，尤其是上半年的夏管肥政策。如果夏管肥臨時儲備和淡儲時間重疊，并遭遇3—4月的用肥旺季，那么尿素利好因素將集中顯現(xiàn)。下半年，隨著供應增長和需求轉(zhuǎn)弱，尿素價格可能轉(zhuǎn)為疲軟。

圖為煤制甲醇毛利季節(jié)性走勢

綜合以上分析，化工品估值整體存在修復的預期，但是品種之間的分化依舊存在，尤其是供需差異明顯可能帶來跨品種套利機會。具體來看，產(chǎn)能規(guī)劃處于低位的PE、PVC、甲醇等品種，如果消費能夠如預期般修復，那么價格表現(xiàn)料相對堅挺，后市可重點關注PVC，因為PVC在2022年大幅下跌，估值已經(jīng)偏低，2023年穩(wěn)地產(chǎn)政策如果能令房地產(chǎn)市場回暖，將對PVC起到直接的利好作用。另外，PE的新增產(chǎn)能主要集中在年底，雖然2023年國內(nèi)PE供應壓力增長不明顯，但是國外低價貨源的沖擊依舊難以避免。因此，在三種聚烯烴品種中，PP傾向于偏空思路，PVC和PE則以偏多為主，可擇機進行跨品種套利操作。另外，從MTO的上下游來看，多甲醇空PP的機會也值得關注。（作者單位：國投安信期貨）

分析師說

2022年，國內(nèi)化工企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況普遍不佳，大多處于微利甚至虧損的狀態(tài)。在這種情況下，化工企業(yè)紛紛采取限產(chǎn)保價的經(jīng)營策略，化工裝置開工負荷大多數(shù)低于往年同期水平。與此同時，化工品終端需求不佳，成本難以向下傳導。在供需兩弱的狀態(tài)下，成本成為影響化工品價格的主導因素。受成本變動的影響，2022年的化工品走勢較為一致，基本在沖高回落后，圍繞成本線振蕩。

2023年，成本端對化工品價格的影響作用將減弱。一方面，俄烏沖突持續(xù)、OPEC限產(chǎn)對國際油價起到支撐作用；另一方面，強勢美元對工業(yè)品的壓制以及美國高通脹、持續(xù)加息等可能使得原油價格上方壓力重重。在這種情況下，原油寬幅振蕩的概率較大，從而限制化工品價格波動幅度。

2023年，需求回暖將成為影響化工品價格走勢的重要因素。其一，隨著市場消費信心修復，化工品需求將逐漸向好；其二，穩(wěn)地產(chǎn)政策將帶動相關產(chǎn)業(yè)回暖，這將對瀝青、PVC、聚丙烯、苯乙烯等化工品需求起到提振作用。

整體來看，2023年上半年，化工品有望在需求回暖預期的作用下反彈，進而修復生產(chǎn)利潤，改善供需格局。不過，國內(nèi)化工品產(chǎn)能充足，新年度仍有新增產(chǎn)能投放，加之外部環(huán)境不容樂觀，需求端復蘇不足以支撐化工品價格持續(xù)上漲，后續(xù)延續(xù)寬幅振蕩的概率較大。（金石期貨 陳志翔）

2022年，全球各大機構(gòu)不斷調(diào)低經(jīng)濟增速預期和原油需求增長速度，汽柴油裂解價差持續(xù)走弱。由于烏拉爾原油低于60美元/桶的限價并且折扣較多，俄羅斯原油2022年12月的出口量不及預期，俄羅斯受制裁帶來的原油減量尚未兌現(xiàn)。筆者預計，2023年國際油價重心將不斷下移，一季度將跌至65美元/桶附近。不過，隨著美聯(lián)儲加息接近尾聲，原油在2022年下半年持續(xù)下跌已經(jīng)將經(jīng)濟衰退預期部分消化，汽柴油裂解價差跌至俄烏沖突發(fā)生之初的水平，繼續(xù)走弱空間不大。此外，雖然原油需求將在2023年二季度開始改善，屆時國際油價有望迎來上漲行情，但是國際油價在100美元/桶存在較大壓力。

對于下游石化產(chǎn)品，2023年需求回升是大概率事件。受益于成本以及需求回升，化工品價格重心有望抬升，但是部分品種受制于產(chǎn)能投放等因素，漲幅將落后于其他石化產(chǎn)品。比如，2023年PP仍有多套裝置投產(chǎn)，預計新增產(chǎn)能將達到640萬噸，產(chǎn)能增速高達17.7％。再比如，基建投資在2023年上半年預計仍有9％的高增速，瀝青與原油的比值有望繼續(xù)擴大。不過，二季度過后，國內(nèi)刺激政策或轉(zhuǎn)向消費領域，加上原油出行需求回升，預計瀝青與原油的比值轉(zhuǎn)而走弱。（冠通期貨 蘇妙達）

以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風險自擔

記者觀察：化工板塊交易邏輯將回歸基本面

資深記者 韓樂

2022年，在國外消費復蘇、俄烏發(fā)生沖突、國內(nèi)消費偏弱的大背景下，國際油價劇烈波動，化工品市場承受了高成本和低消費的雙重擠壓，行業(yè)陷入全面虧損狀態(tài)，尤其是下游化工及終端制造業(yè)生存難度加大。然而，與2022年宏觀主導邏輯不同的是，2023年在國際油價走勢相對平穩(wěn)的前提下，化工板塊的波動將更多回歸到產(chǎn)業(yè)邏輯。

據(jù)期貨日報記者了解，2022年，俄烏發(fā)生沖突導致國際油價大漲，受成本端的驅(qū)動化工品也跟隨上漲，但是這一驅(qū)動的有效性將在2023年有所下降。

“2023年的能源價格將較2022年明顯下降，化工品的主導邏輯將回歸于每個品種自身的供需情況。實際上，從整個化工品的基本面來看，部分品種的供需已經(jīng)在2022年完成修復，還有部分品種仍然處在供需修復中?！鄙耆f期貨能化分析師陸甲明表示。

“在高投產(chǎn)背景下，化工品的供應壓力依舊較大，但是消費走勢對化工品市場的影響可能成為關鍵，尤其是擴大內(nèi)需將直接帶來化工品終端消費回升，這也將決定化工品的估值能否順利回升?！眹栋残牌谪浲顿Y咨詢部高級分析師關迪說。

在業(yè)內(nèi)人士看來，2023年，宏觀層面將呈現(xiàn)國內(nèi)復蘇海外衰退的格局，但國際油價的波動預期相比2022年或許更平穩(wěn)，化工品產(chǎn)業(yè)邏輯的主導作用將上升，而化工板塊的波動率或有一定程度的下降。

對此，南華期貨研究院大宗商品研究中心能化總監(jiān)戴一帆也認為，2023年，化工板塊價格波動或較前幾年小，在價格波動的把握上難度也會降低，整體較難呈現(xiàn)普漲普跌局面，各品種之間的分化走勢將更加明顯，后市需要關注化工板塊的結(jié)構(gòu)性機會。

記者了解到，2023年，化工板塊能否出現(xiàn)“青云直上”的品種，更多取決于每個品種的供需修復程度。

“聚焦于需求復蘇、供給增加、利潤修復三個焦點，百花齊放或許是目前化工品整體表現(xiàn)的最佳注腳，同時也是全年的一個縮影。”陸甲明認為，2023年，國內(nèi)化工板塊或呈現(xiàn)寬幅振蕩的重心上移行情。

“對于2023年化工板塊能否‘平步青云’，我們保持謹慎樂觀的態(tài)度?！贝饕环硎?，2023年，雖然市場將以國內(nèi)經(jīng)濟復蘇為主線，但是化工板塊仍然存有幾個風險點：一是能源價格可能回落，利潤將逐步回歸產(chǎn)業(yè)。例如，目前能源價格較高，后期存在回落風險，會對部分品種形成一定壓制。二是部分品種仍然處于較高的產(chǎn)能投放周期，行業(yè)面臨劇烈競爭。三是化工板塊將面臨消費恢復不及預期的風險。

市場普遍預期，2023年，化工品走勢將主要圍繞消費向好的預期和消費預期兌現(xiàn)的節(jié)奏進行波動，產(chǎn)業(yè)供需邏輯將逐漸主導市場走勢。相對而言，低庫存、低投產(chǎn)的品種可以逢低多配?！斑@些化工品的修復較好，同時社會存量不高，這些品種的供給端或需求端一旦有風吹草動，就有可能提前進入單邊趨勢?！标懠酌鞅硎?，值得注意的是，春節(jié)前化工板塊已經(jīng)走出一波消費復蘇預期的行情，但二季度能否繼續(xù)兌現(xiàn)消費向好的預期，仍要看2月之后工人返崗及下游訂單恢復情況。

關迪認為，春節(jié)后，國內(nèi)化工品將面臨庫存上升的壓力，而庫存壓力能否緩解主要取決于下游生產(chǎn)恢復節(jié)奏。在關迪看來，一季度，市場可能保持謹慎觀望態(tài)度。二季度之后，雖然預期生產(chǎn)和消費將逐漸回升，但是庫存壓力可能會成為關鍵，去庫順利的品種有望迎來估值修復機會。而部分投產(chǎn)壓力較大的品種，尤其是苯乙烯、PTA等上半年表現(xiàn)可能稍弱。三季度之后，市場將從淡季逐漸轉(zhuǎn)向下半年的旺季，屆時消費或迎來增長兌現(xiàn)的窗口。

來源：期貨日報

關鍵詞： 年上半年 經(jīng)濟衰退 新增產(chǎn)能