2022年，化工品供需矛盾凸顯，能源價(jià)格一度大漲，化工品受到油價(jià)上漲的推動(dòng)走高。然而，受到強(qiáng)成本與弱需求的擠壓，國(guó)內(nèi)化工品大多陷入低估值、低開工的困境。2023年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期、市場(chǎng)消費(fèi)回升將為化工品帶來持續(xù)回升的動(dòng)力，但是化工板塊能否出現(xiàn)“青云直上”的品種，更多取決于每個(gè)品種的供需修復(fù)程度。

估值修復(fù)是化工品市場(chǎng)投資主線

(資料圖片僅供參考)

龐春艷 吳剛

油價(jià)穩(wěn)中有升，化工獲得支撐

2022年上半年，在國(guó)外消費(fèi)復(fù)蘇的背景下，Brent油價(jià)從80美元/桶附近攀升至120美元/桶以上，下游化工品被動(dòng)跟漲；下半年，國(guó)際油價(jià)轉(zhuǎn)跌，國(guó)內(nèi)化工品同步走弱。2023年，原油市場(chǎng)邏輯將圍繞供需展開，預(yù)計(jì)供應(yīng)增速放緩，而需求呈現(xiàn)分化。發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)經(jīng)過2022年快速恢復(fù)后，2023年面臨需求衰退的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)、印度等新興國(guó)家的消費(fèi)增長(zhǎng)將成為支撐國(guó)際油價(jià)的核心。

歐盟針對(duì)俄羅斯成品油出口的制裁令將在2月5日生效。俄羅斯2022年原油產(chǎn)量為1070萬(wàn)桶/日，2022年12月原油出口量為486萬(wàn)桶/日， 成品油和煉油制品出口量達(dá)到275萬(wàn)桶/日。由于國(guó)際地緣政治沖突不斷，若歐盟針對(duì)俄羅斯成品油出口的制裁生效，2023年俄羅斯原油產(chǎn)量存在下滑170萬(wàn)—200萬(wàn)桶/日的風(fēng)險(xiǎn)。由此看來，原油供應(yīng)端依然面臨巨大的不確定性。IEA月報(bào)預(yù)計(jì)，2023年全球原油供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期放緩至100萬(wàn)桶/日，顯著低于2022年的470萬(wàn)桶/日。此外，OPEC秘書長(zhǎng)重申OPEC+將“不惜一切代價(jià)”保持石油市場(chǎng)的穩(wěn)定。

此外，OPEC在 1月17日公布的《石油市場(chǎng)月度報(bào)告》顯示，隨著疫情防控措施進(jìn)一步優(yōu)化以及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和保增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)將提高石油進(jìn)口配額，原油日均需求將增加51萬(wàn)桶，同比增長(zhǎng)3.83％。數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，我國(guó)進(jìn)口原油4807萬(wàn)噸，環(huán)比增加133萬(wàn)噸，增幅2.85％；我國(guó)原油加工量為5988萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.5％。從全球來看，2022年原油日均需求量為9955萬(wàn)桶。2023年，雖然美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，原油需求增幅有所下降，但是來自中國(guó)、印度等新興國(guó)家的原油需求量或許可以彌補(bǔ)發(fā)達(dá)國(guó)家的需求萎縮量。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，2023年原油日均需求量將增加222萬(wàn)桶，至10177萬(wàn)桶，增幅為2.2％。整體來看，消費(fèi)恢復(fù)有望成為全球石油消費(fèi)增長(zhǎng)的核心力量。

綜合來看，2023年全球原油及成品油結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏低，供應(yīng)端有OPEC托底和俄羅斯制裁的不確定性。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求增量對(duì)沖歐美需求下滑，預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)重心將隨著北半球成品油需求的季節(jié)性轉(zhuǎn)好而逐步抬升，從而對(duì)國(guó)內(nèi)油化工品起到成本支撐作用，價(jià)格重心也將逐步抬升。

供需存在差異，強(qiáng)弱分化明顯

國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)需求逐步復(fù)蘇，進(jìn)口走強(qiáng)，出口高位回落。數(shù)據(jù)顯示，2022年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1210207億元，比2021年增長(zhǎng)3.0％。2023年，隨著疫情防控進(jìn)入新階段，正常生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)和線下消費(fèi)場(chǎng)景加快拓展，消費(fèi)市場(chǎng)有望逐步恢復(fù)。

國(guó)外方面，2022年12月，美國(guó)CPI同比上漲6.5％，核心CPI同比上漲5.7％，環(huán)比下降0.1％，環(huán)比數(shù)據(jù)為2020年以來首度轉(zhuǎn)負(fù)。由于美國(guó)通脹拐點(diǎn)顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑預(yù)計(jì)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年2月、3月和5月會(huì)議上分別加息25個(gè)基點(diǎn)。其中，2月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為93％。美國(guó)通脹拐頭提示國(guó)外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)上升。雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，但美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)借款利率維持高位，全球經(jīng)濟(jì)狀況依舊不樂觀。

在國(guó)內(nèi)投資與消費(fèi)都將顯著好轉(zhuǎn)，而國(guó)外需求存在下滑風(fēng)險(xiǎn)的背景下，內(nèi)需定價(jià)的化工品及與建材相關(guān)的品種表現(xiàn)將強(qiáng)于以外盤定價(jià)的能化商品，國(guó)內(nèi)化工品的估值有望獲得修復(fù)。

圖為2023年國(guó)內(nèi)化工品產(chǎn)能增速預(yù)期

首先，在油化工品投產(chǎn)大年的背景下，多數(shù)品種承壓。2023年依舊是國(guó)內(nèi)石油下游化工品的投產(chǎn)大年。其中，苯乙烯、PTA、乙二醇、聚丙烯等品種的產(chǎn)能增速預(yù)期將達(dá)到20％，純堿產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)在近20％的高位，而塑料、PVC、甲醇等化工品的產(chǎn)能增速將在5％附近的相對(duì)低位。因此，從產(chǎn)能增長(zhǎng)角度來看，高增速的化工品或面臨投產(chǎn)壓力，價(jià)格將隨著新產(chǎn)能的投放而承壓。其中，純苯—苯乙烯、PTA、乙二醇等在2023年上半年將有新產(chǎn)能集中釋放，價(jià)格料持續(xù)承壓，主要表現(xiàn)為產(chǎn)品的利潤(rùn)將長(zhǎng)期維持偏低水平。PTA因前期停車?yán)涎b置在2023年1月集中重啟，疊加春節(jié)期間下游需求萎縮，加工差從2022年年底的500元/噸附近中等偏好水平降至2023年1月的300元/噸低位。投產(chǎn)壓力較大的PP與PTA類似，2023年1月之后加工利潤(rùn)將承壓下行。

其次，油化工品投產(chǎn)節(jié)奏變化，品種強(qiáng)弱出現(xiàn)分化。苯乙烯因新投裝置略有延遲，現(xiàn)貨加工利潤(rùn)有所回升，基差也逐漸走強(qiáng)。乙二醇則因2023年5月之后有幾套大裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)EO、PE、SM或EVA等產(chǎn)品，供需預(yù)期將從一季度的嚴(yán)重過剩向二季度的供需緊平衡轉(zhuǎn)換，所以交易估值修復(fù)邏輯，期貨價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺。由此可見，在長(zhǎng)期低利潤(rùn)預(yù)期下，由于裝置投產(chǎn)或轉(zhuǎn)產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)節(jié)奏發(fā)生變化，給出部分化工品估值修復(fù)的驅(qū)動(dòng)。2023年，市場(chǎng)對(duì)投產(chǎn)壓力較大的品種持低利潤(rùn)預(yù)期，但是也需密切關(guān)注裝置的投產(chǎn)進(jìn)度。

圖為PTA加工差季節(jié)性走勢(shì)

最后，煤化工品的盈利改善，產(chǎn)能利用率逐漸提升。2022年下半年，化工煤走勢(shì)堅(jiān)挺導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外采原料企業(yè)被迫減產(chǎn)停產(chǎn)，在甲醇、乙二醇上都有所體現(xiàn)。不過，煤企配套的裝置運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定，主要是煤炭豐厚的利潤(rùn)讓企業(yè)對(duì)下游化工裝置的虧損容忍度增加。2023年，隨著澳煤進(jìn)口恢復(fù)，國(guó)內(nèi)化工煤價(jià)格重心將有所回落，疊加終端消費(fèi)好轉(zhuǎn)帶來的化工品估值回升，預(yù)計(jì)煤化工企業(yè)的盈利狀況將有改善，煤化工裝置的產(chǎn)能利用率也將有所提升。上半年，甲醇可能因伊朗裝置檢修導(dǎo)致庫(kù)存維持低位，疊加傳統(tǒng)和新興MTO需求恢復(fù)的預(yù)期，價(jià)格上漲邏輯已經(jīng)形成。二季度之后，甲醇庫(kù)存可能逐漸回升，至下半年旺季再度轉(zhuǎn)為去庫(kù)。因此，2023年甲醇可能呈現(xiàn)“中間弱、兩頭強(qiáng)”的走勢(shì)。煤化工中的另一個(gè)期貨品種是尿素，其消費(fèi)以農(nóng)業(yè)為主。2023年，雖然尿素供需格局偏寬松，但是收儲(chǔ)政策難以預(yù)估，尤其是上半年的夏管肥政策。如果夏管肥臨時(shí)儲(chǔ)備和淡儲(chǔ)時(shí)間重疊，并遭遇3—4月的用肥旺季，那么尿素利好因素將集中顯現(xiàn)。下半年，隨著供應(yīng)增長(zhǎng)和需求轉(zhuǎn)弱，尿素價(jià)格可能轉(zhuǎn)為疲軟。

圖為煤制甲醇毛利季節(jié)性走勢(shì)

綜合以上分析，化工品估值整體存在修復(fù)的預(yù)期，但是品種之間的分化依舊存在，尤其是供需差異明顯可能帶來跨品種套利機(jī)會(huì)。具體來看，產(chǎn)能規(guī)劃處于低位的PE、PVC、甲醇等品種，如果消費(fèi)能夠如預(yù)期般修復(fù)，那么價(jià)格表現(xiàn)料相對(duì)堅(jiān)挺，后市可重點(diǎn)關(guān)注PVC，因?yàn)镻VC在2022年大幅下跌，估值已經(jīng)偏低，2023年穩(wěn)地產(chǎn)政策如果能令房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，將對(duì)PVC起到直接的利好作用。另外，PE的新增產(chǎn)能主要集中在年底，雖然2023年國(guó)內(nèi)PE供應(yīng)壓力增長(zhǎng)不明顯，但是國(guó)外低價(jià)貨源的沖擊依舊難以避免。因此，在三種聚烯烴品種中，PP傾向于偏空思路，PVC和PE則以偏多為主，可擇機(jī)進(jìn)行跨品種套利操作。另外，從MTO的上下游來看，多甲醇空PP的機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。（作者單位：國(guó)投安信期貨）

分析師說

2022年，國(guó)內(nèi)化工企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況普遍不佳，大多處于微利甚至虧損的狀態(tài)。在這種情況下，化工企業(yè)紛紛采取限產(chǎn)保價(jià)的經(jīng)營(yíng)策略，化工裝置開工負(fù)荷大多數(shù)低于往年同期水平。與此同時(shí)，化工品終端需求不佳，成本難以向下傳導(dǎo)。在供需兩弱的狀態(tài)下，成本成為影響化工品價(jià)格的主導(dǎo)因素。受成本變動(dòng)的影響，2022年的化工品走勢(shì)較為一致，基本在沖高回落后，圍繞成本線振蕩。

2023年，成本端對(duì)化工品價(jià)格的影響作用將減弱。一方面，俄烏沖突持續(xù)、OPEC限產(chǎn)對(duì)國(guó)際油價(jià)起到支撐作用；另一方面，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)工業(yè)品的壓制以及美國(guó)高通脹、持續(xù)加息等可能使得原油價(jià)格上方壓力重重。在這種情況下，原油寬幅振蕩的概率較大，從而限制化工品價(jià)格波動(dòng)幅度。

2023年，需求回暖將成為影響化工品價(jià)格走勢(shì)的重要因素。其一，隨著市場(chǎng)消費(fèi)信心修復(fù)，化工品需求將逐漸向好；其二，穩(wěn)地產(chǎn)政策將帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)回暖，這將對(duì)瀝青、PVC、聚丙烯、苯乙烯等化工品需求起到提振作用。

整體來看，2023年上半年，化工品有望在需求回暖預(yù)期的作用下反彈，進(jìn)而修復(fù)生產(chǎn)利潤(rùn)，改善供需格局。不過，國(guó)內(nèi)化工品產(chǎn)能充足，新年度仍有新增產(chǎn)能投放，加之外部環(huán)境不容樂觀，需求端復(fù)蘇不足以支撐化工品價(jià)格持續(xù)上漲，后續(xù)延續(xù)寬幅振蕩的概率較大。（金石期貨 陳志翔）

2022年，全球各大機(jī)構(gòu)不斷調(diào)低經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和原油需求增長(zhǎng)速度，汽柴油裂解價(jià)差持續(xù)走弱。由于烏拉爾原油低于60美元/桶的限價(jià)并且折扣較多，俄羅斯原油2022年12月的出口量不及預(yù)期，俄羅斯受制裁帶來的原油減量尚未兌現(xiàn)。筆者預(yù)計(jì)，2023年國(guó)際油價(jià)重心將不斷下移，一季度將跌至65美元/桶附近。不過，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，原油在2022年下半年持續(xù)下跌已經(jīng)將經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期部分消化，汽柴油裂解價(jià)差跌至俄烏沖突發(fā)生之初的水平，繼續(xù)走弱空間不大。此外，雖然原油需求將在2023年二季度開始改善，屆時(shí)國(guó)際油價(jià)有望迎來上漲行情，但是國(guó)際油價(jià)在100美元/桶存在較大壓力。

對(duì)于下游石化產(chǎn)品，2023年需求回升是大概率事件。受益于成本以及需求回升，化工品價(jià)格重心有望抬升，但是部分品種受制于產(chǎn)能投放等因素，漲幅將落后于其他石化產(chǎn)品。比如，2023年P(guān)P仍有多套裝置投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將達(dá)到640萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速高達(dá)17.7％。再比如，基建投資在2023年上半年預(yù)計(jì)仍有9％的高增速，瀝青與原油的比值有望繼續(xù)擴(kuò)大。不過，二季度過后，國(guó)內(nèi)刺激政策或轉(zhuǎn)向消費(fèi)領(lǐng)域，加上原油出行需求回升，預(yù)計(jì)瀝青與原油的比值轉(zhuǎn)而走弱。（冠通期貨 蘇妙達(dá)）

以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

記者觀察：化工板塊交易邏輯將回歸基本面

資深記者 韓樂

2022年，在國(guó)外消費(fèi)復(fù)蘇、俄烏發(fā)生沖突、國(guó)內(nèi)消費(fèi)偏弱的大背景下，國(guó)際油價(jià)劇烈波動(dòng)，化工品市場(chǎng)承受了高成本和低消費(fèi)的雙重?cái)D壓，行業(yè)陷入全面虧損狀態(tài)，尤其是下游化工及終端制造業(yè)生存難度加大。然而，與2022年宏觀主導(dǎo)邏輯不同的是，2023年在國(guó)際油價(jià)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)的前提下，化工板塊的波動(dòng)將更多回歸到產(chǎn)業(yè)邏輯。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，2022年，俄烏發(fā)生沖突導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)大漲，受成本端的驅(qū)動(dòng)化工品也跟隨上漲，但是這一驅(qū)動(dòng)的有效性將在2023年有所下降。

“2023年的能源價(jià)格將較2022年明顯下降，化工品的主導(dǎo)邏輯將回歸于每個(gè)品種自身的供需情況。實(shí)際上，從整個(gè)化工品的基本面來看，部分品種的供需已經(jīng)在2022年完成修復(fù)，還有部分品種仍然處在供需修復(fù)中?！鄙耆f(wàn)期貨能化分析師陸甲明表示。

“在高投產(chǎn)背景下，化工品的供應(yīng)壓力依舊較大，但是消費(fèi)走勢(shì)對(duì)化工品市場(chǎng)的影響可能成為關(guān)鍵，尤其是擴(kuò)大內(nèi)需將直接帶來化工品終端消費(fèi)回升，這也將決定化工品的估值能否順利回升?！眹?guó)投安信期貨投資咨詢部高級(jí)分析師關(guān)迪說。

在業(yè)內(nèi)人士看來，2023年，宏觀層面將呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)復(fù)蘇海外衰退的格局，但國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)預(yù)期相比2022年或許更平穩(wěn)，化工品產(chǎn)業(yè)邏輯的主導(dǎo)作用將上升，而化工板塊的波動(dòng)率或有一定程度的下降。

對(duì)此，南華期貨研究院大宗商品研究中心能化總監(jiān)戴一帆也認(rèn)為，2023年，化工板塊價(jià)格波動(dòng)或較前幾年小，在價(jià)格波動(dòng)的把握上難度也會(huì)降低，整體較難呈現(xiàn)普漲普跌局面，各品種之間的分化走勢(shì)將更加明顯，后市需要關(guān)注化工板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

記者了解到，2023年，化工板塊能否出現(xiàn)“青云直上”的品種，更多取決于每個(gè)品種的供需修復(fù)程度。

“聚焦于需求復(fù)蘇、供給增加、利潤(rùn)修復(fù)三個(gè)焦點(diǎn)，百花齊放或許是目前化工品整體表現(xiàn)的最佳注腳，同時(shí)也是全年的一個(gè)縮影。”陸甲明認(rèn)為，2023年，國(guó)內(nèi)化工板塊或呈現(xiàn)寬幅振蕩的重心上移行情。

“對(duì)于2023年化工板塊能否‘平步青云’，我們保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。”戴一帆表示，2023年，雖然市場(chǎng)將以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為主線，但是化工板塊仍然存有幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是能源價(jià)格可能回落，利潤(rùn)將逐步回歸產(chǎn)業(yè)。例如，目前能源價(jià)格較高，后期存在回落風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)部分品種形成一定壓制。二是部分品種仍然處于較高的產(chǎn)能投放周期，行業(yè)面臨劇烈競(jìng)爭(zhēng)。三是化工板塊將面臨消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)普遍預(yù)期，2023年，化工品走勢(shì)將主要圍繞消費(fèi)向好的預(yù)期和消費(fèi)預(yù)期兌現(xiàn)的節(jié)奏進(jìn)行波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)供需邏輯將逐漸主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)。相對(duì)而言，低庫(kù)存、低投產(chǎn)的品種可以逢低多配。“這些化工品的修復(fù)較好，同時(shí)社會(huì)存量不高，這些品種的供給端或需求端一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，就有可能提前進(jìn)入單邊趨勢(shì)?！标懠酌鞅硎?，值得注意的是，春節(jié)前化工板塊已經(jīng)走出一波消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期的行情，但二季度能否繼續(xù)兌現(xiàn)消費(fèi)向好的預(yù)期，仍要看2月之后工人返崗及下游訂單恢復(fù)情況。

關(guān)迪認(rèn)為，春節(jié)后，國(guó)內(nèi)化工品將面臨庫(kù)存上升的壓力，而庫(kù)存壓力能否緩解主要取決于下游生產(chǎn)恢復(fù)節(jié)奏。在關(guān)迪看來，一季度，市場(chǎng)可能保持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。二季度之后，雖然預(yù)期生產(chǎn)和消費(fèi)將逐漸回升，但是庫(kù)存壓力可能會(huì)成為關(guān)鍵，去庫(kù)順利的品種有望迎來估值修復(fù)機(jī)會(huì)。而部分投產(chǎn)壓力較大的品種，尤其是苯乙烯、PTA等上半年表現(xiàn)可能稍弱。三季度之后，市場(chǎng)將從淡季逐漸轉(zhuǎn)向下半年的旺季，屆時(shí)消費(fèi)或迎來增長(zhǎng)兌現(xiàn)的窗口。

來源：期貨日?qǐng)?bào)

關(guān)鍵詞： 年上半年 經(jīng)濟(jì)衰退 新增產(chǎn)能