內(nèi)容提要

2022年，在復(fù)雜多變的國內(nèi)外環(huán)境下，銀行間外匯市場保持平穩(wěn)有效運(yùn)行：人民幣匯率雙向波動(dòng)顯著增強(qiáng)，市場韌性經(jīng)受住考驗(yàn)，有力保障匯率發(fā)揮自動(dòng)穩(wěn)定器作用；衍生品市場波動(dòng)性增加，反映利差和預(yù)期的功能運(yùn)轉(zhuǎn)良好，匯率預(yù)期呈現(xiàn)分化；境內(nèi)外幣利率市場平穩(wěn)發(fā)展，供需結(jié)構(gòu)維持穩(wěn)定；做市商制度改革深入推進(jìn)，流動(dòng)性分層結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

一、疫情等因素影響下市場成交量下降

(資料圖)

2022年，銀行間外匯市場累計(jì)成交40.59萬億美元，受疫情發(fā)展等因素影響，日均同比下降10.7%。其中，人民幣外匯市場、外幣對(duì)市場和外幣利率市場日均成交量同比分別下降8.0%、2.9%和18.4%。人民幣外匯市場主要交易品種日均成交量同比均有下降，即期和掉期分別下降16.2%和4.5%，遠(yuǎn)期和期權(quán)分別增長19.8%和4.1%。

二、人民幣延續(xù)雙向波動(dòng)，匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)

2022年，受中美貨幣政策分化、全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件及國內(nèi)疫情發(fā)展等因素共同影響，人民幣匯率雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)顯著，整體上呈現(xiàn)先貶后升趨勢(shì)，外匯市場韌性經(jīng)受住考驗(yàn)，有力保障匯率發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器作用。

人民幣對(duì)美元即期匯率承壓走貶，年末逐步企穩(wěn)回升。一季度人民幣對(duì)美元匯率相對(duì)穩(wěn)定，維持在6.35水平區(qū)間波動(dòng)；二季度受國內(nèi)疫情發(fā)展疊加俄烏地緣國際沖突因素影響，匯率迅速走貶至6.75一線；三季度美元加息預(yù)期逐步增強(qiáng)，匯率再次承壓走貶并跌破7.0關(guān)口；四季度匯率持續(xù)走低并一度觸及7.25水平，但隨后受美元加息預(yù)期弱化及國內(nèi)疫情防控優(yōu)化影響，匯率迅速企穩(wěn)走強(qiáng)至6.9附近。年末人民幣對(duì)美元即期匯率收于6.9514，較上年末貶值5784bp，貶值9.1%。全年銀行間人民幣對(duì)美元成交加權(quán)平均匯率6.7536，較上年貶值4.5%。

人民幣匯率指數(shù)小幅下行，對(duì)一籃子貨幣基本穩(wěn)定。2022年，CFETS、BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)分別收于98.67、103.67和96.08，較上年末分別下降3.7%、2.8%和4.3%，下降幅度均小于人民幣對(duì)美元即期匯率貶值幅度。

人民幣匯率相對(duì)國際主要貨幣表現(xiàn)更強(qiáng)，在全球市場中走勢(shì)較為穩(wěn)健。2022年，人民幣對(duì)美元匯率貶值幅度在全球市場中排名居中，優(yōu)于英鎊（10.7%）、日元（12.2%）等國際主流貨幣。表明在美元走強(qiáng)的國際大背景下，人民幣匯率表現(xiàn)仍相對(duì)穩(wěn)健。

人民幣匯率波動(dòng)率顯著上升，創(chuàng)2015年以來新高。2022年，人民幣對(duì)美元匯率收盤價(jià)年化波動(dòng)率6.40%，較上年增加3.71個(gè)百分點(diǎn)，較2020年增加1.94個(gè)百分點(diǎn)，為2015年匯改以來最高。全年人民幣匯率經(jīng)歷多輪快速升貶，市場波動(dòng)較大，人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，及時(shí)有效地釋放內(nèi)外部壓力。

人民幣匯率走勢(shì)與美元指數(shù)相關(guān)性由負(fù)轉(zhuǎn)正，匯率受外部因素影響加大。2022年，美元指數(shù)與人民幣匯率全年相關(guān)系數(shù)約0.90，較上年（-0.51）由負(fù)轉(zhuǎn)正，創(chuàng)近三年以來新高，匯率與國際市場聯(lián)動(dòng)性顯著增加。全年美元指數(shù)受美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策大幅加息影響持續(xù)走強(qiáng)，年內(nèi)屢創(chuàng)階段性新高，對(duì)人民幣匯率形成較大外部壓力，推動(dòng)人民幣匯率多輪走貶。

離岸人民幣匯率總體隨在岸而變化，境內(nèi)外價(jià)差有所縮窄。離岸人民幣對(duì)美元匯率年末收于6.9210，較上年末貶值8.8%，略小于在岸市場（9.1%），整體走勢(shì)較為一致。全年日均匯差絕對(duì)值為80bp，較上年收窄4bp。在人民幣匯率受國際市場影響波動(dòng)較大的情況下，境內(nèi)外匯差整體進(jìn)一步縮窄，總體保持在可控水平，明顯小于歷次貶值周期內(nèi)匯差，反映在岸市場匯率以市場供求為基礎(chǔ)的特征明顯，離在岸市場預(yù)期相對(duì)均衡，市場情緒總體穩(wěn)定。

三、衍生品市場波動(dòng)性增加，市場預(yù)期呈現(xiàn)分化

2022年，衍生品市場跟隨即期市場波動(dòng)，波動(dòng)性持續(xù)增加，外匯掉期點(diǎn)波幅創(chuàng)近年來新高，期權(quán)波動(dòng)率跟隨即期匯率有所上升。

主要期限掉期點(diǎn)深度下探，與利率價(jià)格聯(lián)動(dòng)明顯。2022年，人民幣對(duì)美元掉期曲線呈現(xiàn)顯著下行走勢(shì)，長期限掉期點(diǎn)下行尤為明顯，4月起長期限掉期點(diǎn)由正轉(zhuǎn)負(fù)并始終維持負(fù)值。1年期掉期點(diǎn)年末收于-1970bp，較上年末下降3464bp，創(chuàng)2015年以來新低；年內(nèi)波幅為3958bp，創(chuàng)2015年以來新高?？傮w來看，年內(nèi)外匯掉期點(diǎn)走勢(shì)主要受中美利差變化驅(qū)動(dòng)，1年期人民幣對(duì)美元掉期點(diǎn)與中美1年期國債收益率利差全年相關(guān)系數(shù)約0.94，兩者走勢(shì)相關(guān)性極高。

期權(quán)隱含波動(dòng)率震蕩走升，匯率預(yù)期有所分化。2022年，銀行間外匯期權(quán)市場交投活躍，隱含波動(dòng)率自二季度起震蕩走高，1M以內(nèi)期權(quán)隱含波動(dòng)率波動(dòng)劇烈，1W隱含波動(dòng)率一度觸及三年內(nèi)新高12%。自4月起，多數(shù)時(shí)間短期限隱含波動(dòng)率與中長期限維持倒掛，持續(xù)時(shí)間較往年更長，中長端則相對(duì)持穩(wěn)。短端期權(quán)波動(dòng)率面臨市場情緒變化明顯時(shí)反應(yīng)更加靈敏，這表明市場年內(nèi)對(duì)人民幣短期走勢(shì)分歧較大，也側(cè)面反映市場認(rèn)為當(dāng)下的高波動(dòng)是短期現(xiàn)象，對(duì)長期走勢(shì)仍持雙向波動(dòng)預(yù)期。

四、境內(nèi)外幣利率市場流動(dòng)性由松變緊，市場結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定

2022年，境內(nèi)外幣利率市場不斷發(fā)展創(chuàng)新，市場主體風(fēng)險(xiǎn)防范能力進(jìn)一步增強(qiáng)，市場流動(dòng)性保持充裕。

境內(nèi)外美元拆借利差由正轉(zhuǎn)負(fù)，境內(nèi)美元流動(dòng)性下半年趨緊。2022年，受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息影響，SOFR利率全年單邊走升，從年初的0.05%水平上升至年末4.30%水平，境內(nèi)美元隔夜拆借利率與SOFR利率走勢(shì)基本保持一致。中美利差方面，上半年境內(nèi)外隔夜美元利差基本維持正方向，市場流動(dòng)性整體較為充裕;下半年伴隨美聯(lián)儲(chǔ)多次加息，中美利差倒掛轉(zhuǎn)負(fù)，倒掛幅度最高達(dá)-10bp，境內(nèi)美元流動(dòng)性趨緊，年末隨著美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，利差再次逐步縮窄進(jìn)入-1bp至2bp區(qū)間波動(dòng)。

外幣利率市場交易量有所下降，市場供需結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。2022年，外幣利率市場交易量較上年有所下降，其中外幣拆借日均交易量410.33億美元，同比下降19.9%；外幣回購日均成交17.20億美元，同比上升45.6%。市場供需結(jié)構(gòu)與上年相比基本無明顯變化，仍保持中資大行向其境外分行拆出美元方向，除政策性銀行凈頭寸方向由凈拆入轉(zhuǎn)為凈拆出外，其余類型機(jī)構(gòu)凈頭寸方向維持不變。其中，境內(nèi)大行日均凈拆出181億美元，較上年減少22億美元。境外銀行（含中資銀行境外分行）日均凈拆入169億美元，較上年減少42億美元。

五、做市機(jī)構(gòu)積極保障做市，市場流動(dòng)性整體偏緊

2022年，伴隨做市商制度改革持續(xù)推進(jìn)落實(shí)，做市機(jī)構(gòu)積極履行做市義務(wù)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)積極性有所增強(qiáng)，市場流動(dòng)性質(zhì)量有所提升。

受疫情沖擊影響部分做市機(jī)構(gòu)交易規(guī)模明顯下滑，最優(yōu)報(bào)價(jià)點(diǎn)差階段性擴(kuò)大。2022年，人民幣外匯市場流動(dòng)性較上年偏緊，主要受國內(nèi)疫情發(fā)展及發(fā)達(dá)國家貨幣政策緊縮等因素共同影響。部分地區(qū)做市機(jī)構(gòu)交易受疫情沖擊較大，交易量明顯下滑，導(dǎo)致市場最優(yōu)雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差階段性擴(kuò)大。以人民幣對(duì)美元即期交易活躍時(shí)段（每日10：00-11：00及14：00-16：30）為例，2022年全年平均最優(yōu)點(diǎn)差為7.24個(gè)基點(diǎn)，較2021年擴(kuò)大3.36個(gè)基點(diǎn)，受疫情沖擊月份4-5月、10-11月點(diǎn)差擴(kuò)大較為明顯。

做市機(jī)構(gòu)優(yōu)先保障對(duì)普通會(huì)員做市，對(duì)普通會(huì)員做市占比上升。在匯率波動(dòng)較大、流動(dòng)性較緊的市場環(huán)境下，做市機(jī)構(gòu)全年認(rèn)真履行做市商義務(wù)，優(yōu)先保障對(duì)普通會(huì)員做市，即期和掉期對(duì)普通會(huì)員做市占比均有所上升，掉期對(duì)普通會(huì)員做市量逆勢(shì)增長。即期方面，全年做市機(jī)構(gòu)對(duì)普通會(huì)員日均成交133億美元，較上年下降9.4%，降幅低于即期市場整體降幅6.8個(gè)百分點(diǎn)；做市機(jī)構(gòu)對(duì)普通會(huì)員做市量占即期總量之比為38.6%，較上年提高2.9個(gè)百分點(diǎn)。掉期方面，全年做市機(jī)構(gòu)對(duì)普通會(huì)員日均成交182億美元，較2021年不降反增8.1%，而掉期市場整體日均成交規(guī)模同比下降4.5%；做市機(jī)構(gòu)對(duì)普通會(huì)員做市量占掉期總量之比為22.8%，較2021年上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。

即期流動(dòng)性分層結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，市場流動(dòng)性質(zhì)量提升。2022年，即期市場流動(dòng)性分層體系有所改善，流動(dòng)性質(zhì)量不斷提高。全年嘗試做市機(jī)構(gòu)對(duì)普通會(huì)員日均做市量9.63億美元，較上年同期逆勢(shì)上升3.4%，反映普通會(huì)員流動(dòng)性來源更加豐富。此外，做市機(jī)構(gòu)通過ESP模式對(duì)普通會(huì)員的即期日均做市量為43億美元，同比逆勢(shì)增長5.0%，ESP模式做市量占比32.0%，較上年提高4.4個(gè)百分點(diǎn)。ESP模式可為市場提供持續(xù)的可點(diǎn)擊成交的帶量報(bào)價(jià)流，因此ESP模式對(duì)普通會(huì)員做市量及占比的增長，反映了即期市場流動(dòng)性質(zhì)量持續(xù)提升。

撮合模式交易占比下降，做市機(jī)構(gòu)交易模式偏好總體平穩(wěn)。2022年，做市機(jī)構(gòu)在保障對(duì)普通會(huì)員做市和客盤交易的情況下，自營交易業(yè)務(wù)有所減少以致做市機(jī)構(gòu)之間的交易量下滑，進(jìn)而導(dǎo)致撮合模式占比下降。即期方面，做市機(jī)構(gòu)之間通過即期撮合日均成交320億美元，較上年下降17.7%。由于即期撮合模式僅限做市機(jī)構(gòu)參與，即期撮合占比隨之下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至46.4%。掉期方面，做市機(jī)構(gòu)之間通過撮合模式日均成交824億美元，較上年下降9.7%。由于做市機(jī)構(gòu)之間掉期撮合交易占掉期撮合總交易量的88.9%，因此做市機(jī)構(gòu)之間交易減少亦導(dǎo)致掉期撮合占比下降2.27個(gè)百分點(diǎn)至58.1%。

作者單位：中國外匯交易中心市場一部

關(guān)鍵詞： 普通會(huì)員 個(gè)百分點(diǎn) 市場流動(dòng)性