年入50億，增長失速。

記者：謝之迎

(資料圖片僅供參考)

編輯：江昱玢

來源：創(chuàng)投智庫（ID：VCthinktank）

A股“戒酒”，白酒企業(yè)們的目光轉(zhuǎn)向港股。

1月中旬，珍酒李渡集團向港交所遞交招股書，沖擊“港股白酒第一股”。

金六福創(chuàng)始人、“白酒教父”吳向東，20年前收購湖南白酒品牌湘窖和開口笑，6年之后又將貴州珍酒和江西李渡納入麾下，組成了如今中國第四大民營白酒集團。

珍酒李渡主打多品牌、多香型，四個品牌覆蓋醬香、兼香、濃香三種香型，遍布中端百元到高端1500元以上的價格帶。

2021年，集團總營收達51.02億元，實現(xiàn)112.7%的同比增長。到2022年前9個月，營收增速則驟降至18.2%。

增長失速，吳向東的IPO計劃能否如愿？

01

高舉高打

珍酒李渡營收由珍酒貢獻大頭。按2021年收入計，珍酒是中國第五大醬香型白酒品牌。

具體看，珍酒的營收從2020年的13.46億元，上升到2021年的34.88億元，占集團總營收的比例，從56.1%提高到68.4%。

業(yè)績增長迅速，后勁卻有些不足。

2021年，珍酒營收同比增長159.19%。2022年前三季度，這一數(shù)字跌至16.91%。

好在吳向東有主打老酒概念的李渡“填坑”。

該品牌營收占比在15%上下浮動，對應(yīng)金額從2020年的3.59億元，提升到2021年的6.50億元，2022年1-9月達到6.35億元。

對于這一新增長點，吳向東沒少投入營銷資源扶持。例如，今年1月8日的李渡國粉節(jié)上，一瓶1308典藏版拍出10萬元高價。

李渡當(dāng)前的營收規(guī)模，暫未對沖掉珍酒增速下滑的風(fēng)險。

區(qū)域品牌湘窖和開口笑相對窄眾。兩者體量分別在5億和2.5億元左右，2022年前9個月總營收占比為12.3% 和6.1%。

吳向東主攻次高端及以上白酒市場。

次高端以上產(chǎn)品占總營收比重，從2020年的51.7%，提升到了2022年前9個月的64.7%。

吳向東的玩法是高舉高打，拉高零售指導(dǎo)價，提升品牌調(diào)性。

外界質(zhì)疑，珍酒李渡的產(chǎn)品指導(dǎo)價未免虛高。以建議零售價為1888元-1999元的珍三十為例，天貓官方旗艦店到手價僅為1200元/瓶。

在品牌形象的推廣上，吳向東十分大方。

銷售及營銷開支2021年突破10億元，較2020年的4億元漲了1.5倍。其中，廣告費兩年零9個月，花掉近14億元。

與此對應(yīng)的是，報告期內(nèi)，整體毛利率增長緩慢，分別為52.2%、53.5%和55.2%。高端產(chǎn)品毛利率從67.7%降至64.7%，次高端產(chǎn)品毛利率從66.8%下降至63.7%。

相比之下，白酒板塊上市公司們的整體毛利率超70%，高端及次高端部分超過80%。

珍酒李渡經(jīng)營性現(xiàn)金流也在減少。2020、2021年分別為15.24億和9.69億元。

就珍酒李渡赴港上市、公司經(jīng)營狀況等，《21CBR》記者嘗試郵箱聯(lián)系官方，截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。

02

白酒帝國

“收購這些酒廠時，幾乎都是百廢待興的狀態(tài)，從投資的角度來說不算好生意，但我抱著愛酒的初心?！闭劶罢渚评疃?，吳向東表示。

2021、2022年，KKR分別斥資3億美元和5億美元投資，合計獲得珍酒李渡16.2%的股份。

以此計算，珍酒李渡的融后估值接近50億美元（約合人民幣330億元），吳向東間接持有公司股份估價超40億美元（約合人民幣270億元）。

對于坐擁15家酒企、兩千余家連鎖酒行的吳向東來說，珍酒李渡只是其龐大白酒版圖中的冰山一角。

“大家說我是‘白酒教父’，主要是因為我20多年來，一直在這個行業(yè)里沒落下。”

吳向東的事業(yè)起步于1992年，他進入姐夫傅軍的新華聯(lián)集團工作，這一湖南企業(yè)產(chǎn)業(yè)橫跨地產(chǎn)、礦業(yè)、化工、陶瓷、金融、酒業(yè)等多個板塊。

4年后，吳向東在長沙成立海達酒類批發(fā)公司，一舉拿下五糧液旗下川酒王的代理權(quán)。僅用1年時間，就將川酒王銷量做到全省第一。

彼時大量仿冒品涌現(xiàn)，下游經(jīng)銷商越來越難。28歲的吳向東決定自創(chuàng)品牌——金六福。

與五糧液簽訂OEM代工協(xié)議，貼牌生產(chǎn)的金六福很快就上市銷售，切入尚處空白的中檔酒市場。到2008年，金六福銷售額超60億元，在全國性白酒品牌中僅次于茅臺、五糧液。

期間，吳向東化身資本獵手，先后收購整合湘窖酒業(yè)、安徽臨水酒業(yè)、邛崍酒廠、江西李渡酒業(yè)、吉林榆樹錢酒業(yè)、陜西太白酒業(yè)等11家地方酒企。

兩條腿走路的吳向東，在下游也有布局。

2005年，他創(chuàng)立酒類流通連鎖企業(yè)華致酒行，相繼拿下五糧液和貴州茅臺等代理權(quán)；2006年，成立金東集團的前身華澤，而后涉足金融、文化旅游、新能源、互聯(lián)網(wǎng)、酒業(yè)等眾多產(chǎn)業(yè)。

產(chǎn)品、渠道兩手抓，吳向東為白酒銷售提供了一條新路徑，成為穿越幾個白酒周期的高手。

2022年胡潤全球富豪榜上，52歲的吳向東以260億元的財富值，成為湖南株洲首富。

03

醬酒降溫

2022年前三季度營收增速大幅下滑，招股書中并未作出解釋，這或與“醬酒熱”放緩有關(guān)，市場洗牌，部分品牌價格倒掛。

以珍酒為例，一位貴州酒商透露，“倒掛了30元左右”，有廣東酒商表示“倒掛了80、90元”，這極大打擊了經(jīng)銷商的積極性。

珍酒李渡在渠道上高度依賴經(jīng)銷商，經(jīng)銷商渠道收入占比接近九成。

前兩年大力招商，經(jīng)銷商數(shù)量從2021年初的3628家，增長76.6%至2022年9月底的6408家。

市場降溫，吳向東依然開足馬力擴產(chǎn)。報告期內(nèi)，公司整體的產(chǎn)能利用率達到86.1%、83.1%和93.8%。

珍酒的產(chǎn)能利用率基本處于100%左右，其基酒設(shè)計產(chǎn)能為2.1萬噸，2022年前9個月，實際產(chǎn)能達到2.09萬噸，同比增長近200%。

銷量卻只有0.9萬噸，同比下滑17.5%。產(chǎn)銷錯配，庫存問題隨之而來。

2022年前三季度，珍酒李渡賬面存貨43.19億元，2020年底還只有17.37億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2020年的517天升至571.6天。

吳向東表示，將保持投資強度和建設(shè)速度，規(guī)劃總投資超300億元，建設(shè)珍酒廠原址擴產(chǎn)、珍酒趙家溝基地和茅臺鎮(zhèn)金東醬酒園等項目。

預(yù)計到2024年，公司醬香白酒產(chǎn)能還將增加1.66萬噸，其余白酒基酒產(chǎn)能也將提高1萬噸，屆時醬香白酒總產(chǎn)能有望突破5萬噸。

此次上市，珍酒李渡所募資金也將主要用于未來5年提升產(chǎn)能等。

從分紅上來看，公司倒“不差錢”。

2021年，珍酒李渡宣派股息18.86億元，一把分掉了公司此前2年的凈利潤。

“醬酒行業(yè)品牌化、頭部化的趨勢愈發(fā)明顯，酒企比拼的是產(chǎn)能、品牌、文化和渠道的綜合實力，上市是應(yīng)對市場競爭的一種手段?！本茦I(yè)分析師蔡學(xué)飛表示。

郎酒、國臺、習(xí)酒等頭部醬酒企業(yè)，也正躍躍欲試沖擊A股上市。這一回，吳向東希望搶得先機。

*免責(zé)聲明：本文章為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。

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