文 | 海豚投研

(相關(guān)資料圖)

1月24日美股盤后，微軟 (NASDAQ: MSFT) 公布了截至 12 月底的 2023 財(cái)年二季度財(cái)報(bào)，核心要點(diǎn)如下：

1.整體業(yè)績(jī)疲軟，好在核心業(yè)務(wù)堅(jiān)挺：微軟本季實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 527 億美元，略低于市場(chǎng)預(yù)期的 530 億，收入增速持續(xù)下滑至僅 2%。本季實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 204 億美元，與預(yù)期的 211 億差距更大，整體業(yè)績(jī)并不好看。

但關(guān)鍵在于公司核心的生產(chǎn)力板塊和智慧云板塊營(yíng)收實(shí)際略超市場(chǎng)預(yù)期，主要是受 “遺老” 的個(gè)人業(yè)務(wù)板塊拖累。其中明珠的 Azure 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 147 億，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的啊 138 億，同比增速仍達(dá) 31%，環(huán)比上季度僅減速 4pct。其他 Dynamic 365，Commercial LinkedIn 等 B 端業(yè)務(wù)增速也在 20% 以上。因此整體不佳的內(nèi)里，是核心 B 端業(yè)務(wù)比預(yù)期更堅(jiān)韌。

2.匯率影響逐步減輕，衰退風(fēng)險(xiǎn)將成關(guān)鍵：剔除美元增值對(duì)微軟造成的匯兌損失后，公司整體營(yíng)收增速為 7%，但增速同樣環(huán)比下降 9pct，與包含匯兌因素后營(yíng)收增速放緩的程度相當(dāng)。且本季匯率對(duì)營(yíng)收的拖累已由上季度的 5.4% 減輕到本季度的 5%。未來隨著美國(guó)加息達(dá)峰，美元匯率大概率也會(huì)見頂下降，因此匯率對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響應(yīng)該會(huì)逐步減輕。分地區(qū)來看，不受匯率影響美國(guó)本土營(yíng)收增速由上季度的 13% 直接大幅減速到僅 2%， 可見實(shí)際需求在明顯轉(zhuǎn)弱。明年即便匯率不利影響大幅減輕后，經(jīng)濟(jì)衰退仍可能嚴(yán)重的損害公司增長(zhǎng)。

3.余糧增長(zhǎng)觸底反彈：公司核心 2B 云業(yè)務(wù)的 “余糧” -- 待確認(rèn)收入的合約余額為 1890 億，雖然隨著基數(shù)變大增速在繼續(xù)放緩，但余額總量還是在歷史最高位，未來的收入確定性無憂。另外，據(jù)海豚君推算本季新簽的 2B 合約金額為 471 億美元，同比增加了 7%。相比上季度的 283 億明顯觸底反彈。但剔除匯率因素后新簽合同金額的增速反僅剩 4%，而上季度都尚有 16% 的增長(zhǎng)，過往幾季度更是高達(dá) 30% 以上。這么來看，本季新簽合同的反彈更多是因?yàn)槊绹?guó)本土新簽合金額的占比提升，實(shí)際海外需求反而在迅速轉(zhuǎn)弱。

4. 利潤(rùn)全面惡化：本季度實(shí)現(xiàn)毛利 353 億美元，毛利率為 66.8%，相比上季度 69.2% 的毛利明顯惡化，也不及市場(chǎng)預(yù)期。此外，本季的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率也在邊際增加，海豚君認(rèn)為除了人力成本的趨勢(shì)性上漲外，公司近期裁員產(chǎn)生的遣散費(fèi)也可能導(dǎo)致了費(fèi)用的增長(zhǎng)。

最終，因?yàn)槌杀竞唾M(fèi)用層面都在所惡化，公司本季實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 204 億，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的 211 億，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)也環(huán)比下降了超 4pct 到 38.7%。在通脹影響下，公司近幾個(gè)季度以來持續(xù)是利潤(rùn)增長(zhǎng)不如營(yíng)收，本季經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更是同比下降了 8%，利潤(rùn)層面的表現(xiàn)更差。

5．指引下季度觸底反彈，但市場(chǎng)并不滿足？

公司指引下季度營(yíng)收中樞 510 億元，同比增速由本季的 2% 反彈到 3.3%；下季經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 205 億，利潤(rùn)率也由本季的 38.7% 改善到 40.2%。可見公司預(yù)期中，下季度即將迎來業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)。不過根據(jù)盤后股價(jià)表現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)此指引并不滿意，實(shí)際低于市場(chǎng)的預(yù)期，且最關(guān)鍵的智慧云板塊指引下季度增速僅有 14.7%，較本季的 17.4% 還在明顯放緩，讓市場(chǎng)擔(dān)憂明珠 Azure 業(yè)務(wù)的未來增長(zhǎng)。

長(zhǎng)橋海豚君觀點(diǎn)：

總的來看，本季度公司整體業(yè)績(jī)無論從營(yíng)收增長(zhǎng)還是利潤(rùn)表現(xiàn)上都并不讓人滿意，增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，利潤(rùn)率也進(jìn)一步下滑，利潤(rùn)增速持續(xù)低于營(yíng)收增速。但是從結(jié)構(gòu)上，公司的智慧云和生產(chǎn)力板塊表現(xiàn)實(shí)際好于預(yù)期，Azure、Dynamics 365、Commercial LinkedIn 等 B 端或云端業(yè)務(wù)的增速則明顯好于市場(chǎng)悲觀的預(yù)期。面向 B 端的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的更強(qiáng)的韌性和增速潛力被再度證明。這是本次公司并不好看的財(cái)報(bào)中最亮眼的點(diǎn)。

同時(shí)，本次財(cái)報(bào)也展現(xiàn)出美元加息升值導(dǎo)致的匯兌損失對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響正在逐步減輕，但不受匯率影響的美國(guó)本土增長(zhǎng)快速滑落，從新簽合同金額也可看出海外需求在轉(zhuǎn)弱。影響公司業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素正從利息&匯率向?qū)嶋H經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)傾斜。

海豚君認(rèn)為當(dāng)前微軟的業(yè)績(jī)還是處在下滑的大趨勢(shì)中，在這種情況下判斷業(yè)績(jī)差無可差的邊際拐點(diǎn)是最優(yōu)的投資邏輯。公司電話會(huì)中對(duì)于下季度的指引似乎并不能讓市場(chǎng)滿意，而 2023 年美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)會(huì)惡化到何種程度也尚不明確，因此海豚君認(rèn)為微軟的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)大概率也還沒到來。

01 微軟業(yè)務(wù)構(gòu)成簡(jiǎn)介

微軟的業(yè)務(wù)囊括了 B 端的云服務(wù)、生產(chǎn)力工具軟件、廣告服務(wù)，和 C 端的個(gè)人電腦、游戲、搜索等服務(wù)，業(yè)務(wù)相對(duì)復(fù)雜。讀者可通過下圖簡(jiǎn)要了解下微軟的業(yè)務(wù)構(gòu)成及現(xiàn)狀，從而更好的理解下文的分析。

在以上眾多資產(chǎn)中：

1. 以 Office 為主的 “生產(chǎn)力與商業(yè)流程”業(yè)務(wù)，伴隨傳統(tǒng)軟件逐步云端化、商業(yè)模式向訂閱付費(fèi)制 SaaS 模式轉(zhuǎn)型而煥發(fā)新生，是云時(shí)代公司業(yè)績(jī)演進(jìn)的一大看點(diǎn)。

2. 以Azure 為核心的智慧云業(yè)務(wù)，是微軟在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代重新增長(zhǎng)的最大支點(diǎn)，目前仍在高速增長(zhǎng)中。以上這兩大業(yè)務(wù)構(gòu)成了云時(shí)代微軟卷土沖來的兩大核心支柱，是微軟每季財(cái)報(bào)的核心關(guān)注點(diǎn)。

3. 更多個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)，如 C 端產(chǎn)品 Surface、Xbox 等硬件、游戲業(yè)務(wù)、Bing 搜索，包括 Windows 業(yè)務(wù)在內(nèi)，更多是微軟在移動(dòng)時(shí)代的遺留資產(chǎn)，三大業(yè)務(wù)中戰(zhàn)略地位最低。

以下是財(cái)報(bào)詳細(xì)點(diǎn)評(píng)：

02 核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)并沒那么差，也算苦中作樂

2.1 遠(yuǎn)比悲觀預(yù)期更強(qiáng)，Azure 無愧頂梁柱

先看微軟最核心、貢獻(xiàn)營(yíng)收最多的智慧云業(yè)務(wù)中的拳頭產(chǎn)品 Azure，本季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 147 億美元，同比增速由上季度的 35% 繼續(xù)下滑到 31%，連續(xù)四個(gè)季度增長(zhǎng)持續(xù)放緩。同時(shí)本季 Azure 營(yíng)收的絕對(duì)增加額也是近幾年來首次低于去年同期，再度驗(yàn)證放緩并非只因基數(shù)變大，需求是實(shí)打?qū)嵉臏p少了。

由于美元的升值，對(duì)微軟海外營(yíng)收帶來了不利的匯兌影響。剔除匯兌損失， Azure 匯率不變口徑上的實(shí)際增速為 38%，同樣環(huán)比放緩了 4pct。因此即便剔除匯率的不利影響后，增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)還是一致的。

不過Azure 雖難掩趨勢(shì)性的減速，但與市場(chǎng)過度悲觀的預(yù)期相比，Azure 的表現(xiàn)則顯得相當(dāng)堅(jiān)韌。市場(chǎng)一致預(yù)期本季度 Azure 的營(yíng)收額僅為 138 億美元，即營(yíng)收絕對(duì)額環(huán)比基本不增長(zhǎng)，同比增速也僅剩 23%，因此實(shí)際 147 億的營(yíng)收遠(yuǎn)超預(yù)期，也是本季財(cái)報(bào)中最大的亮點(diǎn)之一。

與 Azure 展現(xiàn)的趨勢(shì)一致，智慧云大板塊中其他服務(wù)器業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也都在放緩，增速環(huán)比下降幅度都在 3~4pct。其中非 Azure 服務(wù)器業(yè)務(wù)（包括 SQL server，Visual Studio 等）的營(yíng)收增速由-1% 下降到-5%。咨詢性企業(yè)服務(wù)收入本季增速由上季度的 5% 下降到 2%。據(jù)公司披露，增長(zhǎng)的放緩主要是由于需求疲軟和客戶轉(zhuǎn)向混合云服務(wù)。

整體上，因?yàn)?Azure 遠(yuǎn)強(qiáng)于悲觀預(yù)期的表現(xiàn)，智慧云板塊本季整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 215 億美元，處于公司先前指引區(qū)間 212-215 億的上限，也略多于市場(chǎng)預(yù)期中值的 214 億。從預(yù)期差的角度表現(xiàn)不錯(cuò)。

2.2 量緩而價(jià)跌，云滲透率見頂?shù)?Office 需要新動(dòng)力

本季度微軟面向企業(yè)的 SaaS 產(chǎn)品 Office 365 實(shí)現(xiàn)收入 97 億美元，同比增速與上季度持平為 11%，在連續(xù) 5 個(gè)季度增速下滑后，終于在低位企穩(wěn)，但上云紅利基本消耗殆盡的問題依舊。

從量?jī)r(jià)角度拆分來看：1）本季 Office365 企業(yè)月訂閱客戶數(shù)仍同比增長(zhǎng)了 12%，較上季度的 14% 繼續(xù)下降?？梢娫?Office 云滲透率接近天花板且經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下， 新增 Office 365 用戶增長(zhǎng)放緩。

2）在價(jià)的角度，本季 Office 365 客單價(jià)仍同比下降了 2%，已連續(xù)兩個(gè)季度下降。雖然有美元升值的不利影響，但客單價(jià)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)仍反映出企業(yè)用戶在縮減 office 服務(wù)的用量、或者轉(zhuǎn)而訂閱更便宜的產(chǎn)品。

3）從云滲透率的角度，Office365 占整體企業(yè) Office 業(yè)務(wù)收入的比重本季度環(huán)比下降了 1pct 到 91%?？梢钥吹皆茲B透率已連續(xù)數(shù)個(gè)季度止步在 91%，基本可以確認(rèn)企業(yè) Office 上云已經(jīng)摸到了中期內(nèi)的天花板，后續(xù)提升空間很有限。后續(xù)增長(zhǎng)更多靠客單價(jià)提升來驅(qū)動(dòng)（產(chǎn)品漲價(jià)或者單用戶的用量增加），但在當(dāng)前環(huán)境下，企業(yè)用戶 “消費(fèi)降級(jí)”，因此 Office 近期的表現(xiàn)也難讓人欣喜。

除了核心的企業(yè) Office 業(yè)務(wù)外，生產(chǎn)力與商務(wù)流程板塊內(nèi)的其他業(yè)務(wù)大多也呈現(xiàn)了類似的營(yíng)收增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)。

其中傳統(tǒng)的個(gè)人 Office 業(yè)務(wù)的營(yíng)收已開始萎縮，本季同比減少了 2%。Dynamics、和 LinkedIn 這兩個(gè)相對(duì)新業(yè)務(wù)雖保持著 13% 和 10% 的同比增長(zhǎng)，相比上季度的增速還是都放緩了大幾個(gè)百分點(diǎn)。

更細(xì)分來看的話，云端產(chǎn)品 Dynamics 365 和面向企業(yè)營(yíng)銷的 Commercial LinkedIn 業(yè)務(wù)的營(yíng)收則仍有 20% 以上的增速。云端和企業(yè)端業(yè)務(wù)，相比云下或個(gè)人端業(yè)務(wù)還是有更強(qiáng)的成長(zhǎng)韌性和空間。

總的來看，隨著各細(xì)分板塊增速繼續(xù)放緩，本季微軟生產(chǎn)力和商務(wù)流程板塊的整體營(yíng)收增速也進(jìn)一步下探到 7%，實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 170 億元。不過從預(yù)期差的角度，板塊內(nèi)核心業(yè)務(wù) -- 企業(yè) Office 服務(wù)的營(yíng)收實(shí)際高出預(yù)期近 5%，板塊整體營(yíng)收也超出了指引上限的 169 億和市場(chǎng)預(yù)期，同樣是實(shí)際表現(xiàn)并沒擔(dān)憂的那么差。

2.3 To B 業(yè)務(wù)云端滲透率仍在提升，但難掩放緩問題

為了更好的評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)務(wù)云端化的表現(xiàn)，微軟將智慧云板塊與生產(chǎn)力板塊中的云端收入（包括企業(yè)版 Office 365、Dynamics 365、企業(yè)端 LinkedIn 與 Azure）匯總后，獨(dú)立披露的企業(yè)云業(yè)務(wù)收入達(dá)到了 271 億，絕對(duì)額再創(chuàng)新高，且營(yíng)收增速僅環(huán)比放緩了 1pct 到 23%，放緩幅度明顯小于整體營(yíng)收，面向企業(yè)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)還是更有韌性。

毛利層面，企業(yè)云服務(wù)的毛利率本季環(huán)比下降了 1pct，據(jù)公司披露雖然延長(zhǎng)服務(wù)器折舊年限的會(huì)計(jì)調(diào)整提高了毛利率中樞，但用戶使用產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整和更高的能源費(fèi)用使云服務(wù)的市場(chǎng)成本上升了。

根據(jù)海豚君的計(jì)算，企業(yè)云服務(wù)占整體企業(yè)務(wù)營(yíng)收和占公司總營(yíng)收的比重本季度提升停滯，比重與上季度完全一致。可見不景氣的宏觀情況還是延緩了企業(yè)上云的力度和節(jié)奏。

03 史上最慘的 PC 端業(yè)務(wù)沒預(yù)期中那么差

與面向 B 端的云業(yè)務(wù)和生產(chǎn)力業(yè)務(wù)相比，微軟面向 C 端的個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)相對(duì)而言市場(chǎng)并不太重視，屬于微軟在 PC 互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的 “遺產(chǎn)型” 業(yè)務(wù)。整體上，在疫情時(shí) “宅家經(jīng)濟(jì)” 的繁榮時(shí)期后，PC 相關(guān)板塊目前也正經(jīng)歷反噬后的大蕭條時(shí)期。

在這個(gè)大背景下，本季度微軟個(gè)人計(jì)算板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 142 億美元，同比暴降 18%，甚至明顯低于指引下限的 145 億，可見此板塊業(yè)績(jī)之差。

分項(xiàng)來看， 1）其中與 PC 出貨量相關(guān)性較高的 Windows 業(yè)務(wù)收入同比下降 27%，OEM 收入更是同比暴降 39%。

2）以 Surface 產(chǎn)品線為主的硬件銷售收入也同比大減了 37%

3）由于去年較高的基數(shù)和海外游戲市場(chǎng)在工作常態(tài)化后普遍不景氣，公司 Xbox 軟件和內(nèi)容收入也同比萎縮了 12%，Xbox 硬件銷售更是同比下降了 14%。

4）與宏觀景氣度高度相關(guān)的廣告業(yè)務(wù)增速同樣在顯著放緩，本季增速由 16% 下降到了僅 10%。

04 關(guān)鍵業(yè)務(wù)給力，表現(xiàn)比差更強(qiáng)

4.1 總量不好，結(jié)構(gòu)不差

本季微軟整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 527 億美元，基本處在公司指引區(qū)間 523-533 的中間值，但略低于市場(chǎng)預(yù)期的 530 億。雖然整體看起來不及市場(chǎng)預(yù)期，但關(guān)鍵的生產(chǎn)力板塊和智慧云板塊都是表現(xiàn)都是好于預(yù)期且處在指引上限的。Azure 的明珠業(yè)務(wù)也是明顯強(qiáng)于預(yù)期。因此總量雖不好，但營(yíng)收結(jié)構(gòu)質(zhì)量實(shí)際不錯(cuò)，主要是受硬件相關(guān)的個(gè)人業(yè)務(wù)板塊拖累。

4.2 匯率影響減輕，衰退風(fēng)險(xiǎn)更成問題

由于美元的升值且公司海外營(yíng)收占比近 50%，匯兌損失近幾個(gè)季度以來對(duì)公司業(yè)績(jī)一直有不小的影響。公司本季營(yíng)收同比僅增長(zhǎng) 2%，若剔除匯率因素后實(shí)際增長(zhǎng) 7%，但相比上季的 16% 同樣下降顯著。浮動(dòng)匯率和不變匯率口徑下，微軟營(yíng)收增速下降的幅度實(shí)際相當(dāng)，且本季匯率對(duì)營(yíng)收的拖累已由上季度的 5.4% 減輕到本季度的 5%。未來隨著美國(guó)加息達(dá)峰，美元匯率大概率也會(huì)見頂下降，因此匯率對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響應(yīng)該會(huì)逐步減輕。

結(jié)合微軟在美國(guó)和海外地區(qū)的營(yíng)收增速（按美元記）來看，美國(guó)地區(qū)本季的增速由上季度的 13% 直接大幅減速到僅 2%，而海外地區(qū)的增速（按美元記）也僅剩 1.9%。從不受匯率影響的美國(guó)地區(qū)增速可以看出，公司整體的實(shí)際增長(zhǎng)的確很疲軟（其中主要是受個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)的拖累）。同時(shí)值得注意，剔除匯率影響后海外地區(qū)的營(yíng)收增速是實(shí)際是高于美國(guó)地區(qū)的。

05 當(dāng)季業(yè)績(jī)難言好，新簽余額已提前觸底反彈？

那么除了本季度已實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)外，公司未來營(yíng)收的增長(zhǎng)前景和確定性如何？

先看作為長(zhǎng)期 “余糧” 的 to B 業(yè)務(wù)合約余額：本季度未，面向企業(yè)端的合同金額余額（即已收到付款未確認(rèn)收入的遞延收入 + 未收到付費(fèi)且未確認(rèn)收入的合同金額）為 1890 億，雖然隨著基數(shù)變大增速在繼續(xù)放緩，但余額總量還是在歷史高位，未來收入的增長(zhǎng)性暫且不論，確定性基本無憂。

從更關(guān)鍵的增量角度，海豚君估算的微軟本季新簽的 2B 合同金額約為 471 億美元，公司披露的新簽合同金額也同比增加了 7%。相比上季度的 283 億明顯觸底反彈。但是根據(jù)公司披露，剔除匯率因素后新簽合同金額的增速反僅剩 4%，而即便上季度都尚有 16% 的增長(zhǎng)，過往幾季度更是高達(dá) 30% 以上。

若這么來看，本季微軟在海外地區(qū)新簽合同金額應(yīng)當(dāng)是大幅減少了，而在美國(guó)本土的新簽金額則較多。這并非好消息，可能表明未來海外需求正迅速轉(zhuǎn)弱。

公司已收到現(xiàn)金且確定性更高的短期 “余糧” -- 本季度末遞延收入為 439 億美金（90% 以上都會(huì)在一年內(nèi)確認(rèn)為收入），同比增長(zhǎng)了 8%，較上季度 7% 的增長(zhǎng)同樣觸底反彈。不過參考新增合同金額的情況，海豚君認(rèn)為遞延收入的觸底反彈可能也是因?yàn)楹Ｍ庹急冉档?，美?guó)本土占比提升。從結(jié)構(gòu)上看，各業(yè)務(wù)的遞延收入增速都在觸底反彈。

06 毛利持續(xù)惡化，營(yíng)收&盈利增速剪刀差反轉(zhuǎn)

1）本季度實(shí)現(xiàn)毛利 353 億美元，毛利率為 66.8%，相比上季度 69.2% 的毛利明顯下降，且低于市場(chǎng)預(yù)期的 67%。海豚君認(rèn)為毛利下降的主要原因還是因?yàn)橛脩羰褂卯a(chǎn)品向低價(jià)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移、服務(wù)器運(yùn)營(yíng)的能源成本上升、員工人力成本上升的影響在逐步釋放。

2）除了毛利惡化外，公司本季的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率也在邊際增加。銷售費(fèi)用和行政費(fèi)用率環(huán)比和同比都有所增加，海豚君認(rèn)為除了人力成本的趨勢(shì)性上漲外，公司近期裁員產(chǎn)生的額外支出可能也是原因之一，可以關(guān)注公司電話會(huì)中是如何解釋的。

總的來看，由于成本和費(fèi)用層面都有所惡化，公司本季實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 204 億，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的 211 億，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)也環(huán)比下降了超 4pct 到 38.7%。在通脹等各種因素的影響下，微軟一轉(zhuǎn) 2020-2022 財(cái)年間利潤(rùn)增速持續(xù)超過營(yíng)收的規(guī)律，近幾個(gè)季度以來反而是利潤(rùn)增長(zhǎng)不如營(yíng)收，本季經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更是同比下降了 8%。與營(yíng)收增長(zhǎng)放緩相比，利潤(rùn)層面的表現(xiàn)實(shí)際更差。

3）分業(yè)務(wù)板塊來看，上季度因服務(wù)器折舊延長(zhǎng)導(dǎo)致的利潤(rùn)率短暫反彈外，在通脹大環(huán)境下，各板塊的經(jīng)驗(yàn)利潤(rùn)率全體再度下滑。 其中個(gè)人計(jì)算板塊惡化的幅度最為驚人，環(huán)比下降了超 8pct。其他兩大板塊的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)絕對(duì)額也環(huán)比上季度減少，同樣是增收反而利減。

關(guān)鍵詞： 個(gè)人計(jì)算 遞延收入 合同金額