21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 陳植 上海報(bào)道

靴子終于落地！

1月18日，日本央行在最新的貨幣政策會(huì)議做出決定，將利率維持在-0.1%不變同時(shí)，維持10年期國債收益率曲線控制（YCC）政策不變。

(資料圖片僅供參考)

日本央行行長黑田東彥表示，不認(rèn)為有必要進(jìn)一步擴(kuò)大10年期日本國債收益率上限區(qū)間，現(xiàn)有的收益率曲線控制（YCC）政策是完全可持續(xù)的，預(yù)計(jì)10年期日本國債收益率在0.5％上方的走勢(shì)不會(huì)繼續(xù)，市場(chǎng)需要一段時(shí)間調(diào)節(jié)以適應(yīng)新的目標(biāo)區(qū)間。

這無疑令此前押注日本央行將調(diào)整YCC寬松貨幣政策的眾多投資機(jī)構(gòu)相當(dāng)失望，驟然掀起日元多頭平倉潮，令日元兌美元匯率單日跌幅達(dá)到約2%。

但記者獲悉，日本央行此舉也暫時(shí)消除金融市場(chǎng)對(duì)日元利差交易資本大舉回流日本，引發(fā)全球金融市場(chǎng)資產(chǎn)估值劇烈下跌的擔(dān)憂，無形間規(guī)避了金融市場(chǎng)一大黑天鵝事件。

押注日本央行調(diào)整YCC政策“無功而返”

此前，金融市場(chǎng)普遍預(yù)期在4月初黑田東彥卸任日本央行行長前，此次日本央行很可能調(diào)整YCC貨幣政策（包括將10年期日本國債收益率上限調(diào)高至0.75%），為未來日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)鷹做鋪墊。

美國銀行全球研究所（Bank of America Global Research）經(jīng)濟(jì)學(xué)家Izumi Devalier此前發(fā)布報(bào)告指出：“我們認(rèn)為日本央行宣布結(jié)束收益率曲線控制貨幣政策（YCC， Yield Curve Control ）的可能性很大，因?yàn)閭袌?chǎng)功能失調(diào)已變得更加嚴(yán)重?！?/p>

匯豐銀行外匯研究全球負(fù)責(zé)人Paul Mackel認(rèn)為，日本央行可能會(huì)在4月初黑田東彥（Haruhiko Kuroda）卸任前，將2023年第一季度10年期日本國債收益率上限提高至0.75%。

但是，這些猜測(cè)在1月18日日本央行貨幣政策會(huì)議上未能“兌現(xiàn)”。

隨之而來的，是日元兌美元匯率大幅跳水下跌。

截至1月18日15時(shí)，日元兌美元匯率徘徊在130.78附近，單日跌幅達(dá)到約2%。

“在日本央行未能調(diào)整YCC貨幣政策后，此前因此押注日元上漲的投機(jī)資本與對(duì)沖基金迅速平倉離場(chǎng)，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為自己失去了買漲日元獲利的最重要題材?！币晃煌鈪R經(jīng)紀(jì)商告訴記者。甚至日元大跌還帶動(dòng)美元指數(shù)小幅回升至102.50附近，究其原因，一是美元指數(shù)里的日元權(quán)重不低，日元下跌勢(shì)必推動(dòng)美元指數(shù)被動(dòng)上漲，二是在日本央行未能調(diào)整YCC貨幣政策后，日元利差交易資本迅速重返海外市場(chǎng)投資，導(dǎo)致日元匯率相應(yīng)下跌。

與此同時(shí)，被譽(yù)為“寡婦交易”的沽空10年期日本國債交易也驟然落幕。大量對(duì)沖基金紛紛平倉10年期日本國債空頭頭寸，不再押注10年期日本國債收益率上漲，這無形間也令日元匯率強(qiáng)勢(shì)上漲失去重要支撐，引發(fā)更大規(guī)模的日元多頭平倉與日元匯率回落。

全球金融資產(chǎn)避免“劇烈波動(dòng)”

“所幸的是，日本央行未能調(diào)整YCC貨幣政策，也解除了金融市場(chǎng)一大黑天鵝事件風(fēng)險(xiǎn)?！币晃蝗A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者坦言。盡管華爾街眾多對(duì)沖基金參與押注日本央行調(diào)整YCC貨幣政策而買漲日元買跌日本國債，但他們也意識(shí)到，一旦日本央行真的調(diào)整YCC貨幣政策，數(shù)百億美元日元利差交易資本或?qū)娜蚪鹑谑袌?chǎng)回流日本，導(dǎo)致全球金融資產(chǎn)估值劇烈下跌。

Izumi Devalier在最新報(bào)告里指出，在他們的主要風(fēng)險(xiǎn)情景里，若日本央行放棄收益率曲線控制YCC貨幣政策，日本東證指數(shù)將可能在短期內(nèi)會(huì)下降3%，其他國家金融資產(chǎn)也會(huì)因?yàn)槿赵罱灰踪Y本回流而出現(xiàn)相對(duì)劇烈的波動(dòng)。

上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出，眾多華爾街對(duì)沖基金因此雙管齊下，一面通過較高資金杠桿押注日元上漲，從而獲取超額回報(bào)以對(duì)沖其他投資組合凈值下跌風(fēng)險(xiǎn)，一面則針對(duì)美股債券等投資組合增加風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖力度，盡可能抑制它們的凈值波動(dòng)幅度。

“如今，隨著日本央行選擇按兵不動(dòng)，這些對(duì)沖基金也稍稍松了口氣，一面平倉日元多頭頭寸，一面削減了一些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作以增加風(fēng)險(xiǎn)敞口，換取更高的投資組合回報(bào)率?！彼赋?。

在這位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理看來，盡管1月18日日本央行選擇按兵不動(dòng)，但年內(nèi)日本央行調(diào)整YCC貨幣政策的幾率依然不低，對(duì)沖基金絕不會(huì)掉以輕心。

究其原因，是日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、能源進(jìn)口價(jià)格上漲與日元此前貶值，都令日本面臨通脹走高的困境。

數(shù)據(jù)顯示，去年11月，日本CPI同比增速達(dá)到3.8%，創(chuàng)下1991年以來新高；日本央行長期盯住的核心CPI同比（剔除食品價(jià)格）同比增速也達(dá)到3.7%，創(chuàng)下1981年以來的新高，且連續(xù)3個(gè)月穩(wěn)定在3%以上，持續(xù)超出日本央行設(shè)定的通脹目標(biāo)水平。即使是剔除食品和能源后的通脹率同比增速也達(dá)到2.8%，創(chuàng)下過去30年以來的最高值。若日本通脹持續(xù)走高，市場(chǎng)將預(yù)期日本央行不得不調(diào)整此前的極度寬松貨幣政策，通過收緊貨幣政策以遏制高通脹。

City Index市場(chǎng)策略分析師Matt Simpson認(rèn)為，若日本央行要繼續(xù)維持國債收益率曲線控制YCC貨幣政策，可能需要將通脹目標(biāo)從2%擴(kuò)大至2%-3%，從而給自身延續(xù)極度寬松貨幣政策營造“合理”的環(huán)境。

不過，日本央行似乎對(duì)未來日本通脹回落充滿信心。

在1月18日貨幣政策會(huì)議舉行后，日本央行發(fā)表的《經(jīng)濟(jì)與物價(jià)形勢(shì)展望報(bào)告》顯示，日本央行將2022年度消費(fèi)者物價(jià)上漲率預(yù)期上調(diào)為3.0%，但對(duì)2023年度消費(fèi)者物價(jià)上漲率預(yù)期維持1.6%，2024年度則上調(diào)為1.8%，即2023-2024年通脹預(yù)期均低于日本央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)。

多位外匯經(jīng)紀(jì)商認(rèn)為，日本央行此舉無疑向金融市場(chǎng)傳遞一個(gè)明確信號(hào)，他們無需調(diào)高通脹目標(biāo)，也有足夠的通脹回旋余地延續(xù)當(dāng)前的YCC寬松貨幣政策。

“事實(shí)上，無論日本央行是否調(diào)高通脹目標(biāo)，我們都會(huì)嚴(yán)陣以待，因?yàn)槿毡狙胄性?023年調(diào)整YCC貨幣政策仍是大概率事件?！币晃蝗A爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理向記者直言。目前他們正密切關(guān)注日元利差交易資本的最新流向，趕在歐美金融資產(chǎn)劇烈下跌前迅速平倉避險(xiǎn)。

記者獲悉，目前日元利差交易資本主要的投資對(duì)象，主要是歐美股票債券。這導(dǎo)致不少對(duì)沖基金干脆提前減持歐美股市債券倉位，以規(guī)避日本央行調(diào)整YCC貨幣政策這個(gè)黑天鵝事件。

美國銀行發(fā)布的全球基金經(jīng)理最新調(diào)查顯示，投資者對(duì)美國股票的減持比例達(dá)到2005年以來的最高水平。究其原因，一是中國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)與中國資產(chǎn)低估值吸引他們趨之若鶩，二是歐美經(jīng)濟(jì)衰退令歐美股票仍有較大的下跌空間，三是他們開始擔(dān)心日本央行調(diào)整YCC貨幣政策或令大量日元利差交易資本回流日本，導(dǎo)致歐美股市債券遭遇更大跌幅。

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