紅周刊 特約丨張可興

兔年到來，感謝《紅周刊》的邀請，也很高興和《紅周刊》的讀者朋友們再次相聚。

《紅周刊》是專注二級市場投資的老牌刊物，筆者讀著它進(jìn)入投資界，也與其一起發(fā)現(xiàn)投資機遇。對于兔年的市場機會，筆者整體上是偏樂觀的。

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如果說2022年市場的投資體驗比較差，2023年可能會讓大家眼前一亮。筆者認(rèn)為，2023年股市可能將會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市，就是指數(shù)將處于一個由底部震蕩向上的過程。當(dāng)然，也不排除會出現(xiàn)全面牛市的可能，這主要取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度以及政策扶持的力度等。

對消費和互聯(lián)網(wǎng)平臺公司

不能預(yù)期太高

在具體操作上，我們不建議投資者追漲權(quán)重股。實際上，以上證50和恒生指數(shù)為代表的權(quán)重股，自2022年10月底以來持續(xù)反彈，因為短期積累了巨大漲幅，很可能在不久之后出現(xiàn)回落。

以白酒龍頭為代表的核心資產(chǎn)就是典型。目前，核心資產(chǎn)正在不斷反彈，結(jié)合歷史情況來看，這可能只是反彈而非反轉(zhuǎn)。A股市場2005年-2014年的幾輪牛市，領(lǐng)漲板塊結(jié)束上漲后均有一個將近三年左右的調(diào)整時間，包括曾經(jīng)的美國漂亮50也是如此。而核心資產(chǎn)的牛市起自2016年，到2021年年初持續(xù)了近五年，如果按三年的維度來看，核心資產(chǎn)的調(diào)整很可能會持續(xù)到2023年底。同時，美國經(jīng)濟(jì)仍處在高通脹中，即使現(xiàn)在是處于加息周期的末端，依然對提升股票估值不利。在美國10年期國債的收益率為3.5%左右的情況下，白酒龍頭維持30倍~40倍的估值已經(jīng)是極限了，要是期望其估值升到50倍~60倍，甚至是2020年全球大放水時的70倍（當(dāng)時美國10年期國債的收益率為0.5%），可能性已經(jīng)不高了。

從核心資產(chǎn)的業(yè)績、估值等方面來看，如在業(yè)績方面，核心資產(chǎn)業(yè)績高速增長的時期基本已經(jīng)過去了，接下來很可能會維持一個相對穩(wěn)定的增長甚至是增速下滑。比如白酒領(lǐng)域，雖然疫情防控已經(jīng)放開，白酒消費起來了，但這只是疫情對消費場景的影響消除了，并沒有改變整個白酒行業(yè)的消費周期。自2016年以來，白酒龍頭產(chǎn)品的批價已經(jīng)經(jīng)過了近五年的上漲，與人均可支配收入、GDP的比值基本上都處于相對的高位，那么其接下來大幅提升的空間就會相對有限。

更重要的是，在白酒產(chǎn)品的批價上漲的同時，經(jīng)銷商是在不斷壓庫存的，一旦行業(yè)的價格帶不再提升，個別企業(yè)的報表可能就會出現(xiàn)一些風(fēng)險了，我們是希望在看到這些風(fēng)險釋放之后再進(jìn)場。如果白酒行業(yè)能夠跌到25倍市盈率附近，我們可能會考慮去加大倉位的。在目前的位置上介入的話，我們覺得未來三年的收益率可能不會太高。

與白酒類似的還有互聯(lián)網(wǎng)平臺領(lǐng)域。如港股的互聯(lián)網(wǎng)龍頭，我們過去看好它的邏輯主要是云計算和金融業(yè)務(wù)組成的第二增長曲線，認(rèn)為這兩個業(yè)務(wù)有可能再造一兩個同等量級的公司出來。但在國家安全這種導(dǎo)向面前，所有的商業(yè)行為都已經(jīng)沒有那么重要了。綜合來看，其已經(jīng)失去了部分想象空間。

另外，互聯(lián)網(wǎng)公司最核心的基本盤是用戶數(shù)，如Facebook、谷歌等，其用戶數(shù)增長基本上都已經(jīng)放緩了，這表明其未來收入的增長也將放緩，而港股的互聯(lián)網(wǎng)龍頭也遇到了相似的問題。并且Facebook等都是全世界的生意，中國的App幾乎都沒做到這點，所以，港股的互聯(lián)網(wǎng)龍頭的股價很難在短期內(nèi)再達(dá)到2021年初高點。

所以，對于白酒、消費互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的投資，我們主張階段性投資，就是說漲多了可能會減倉，跌下來可能會加倉。這也是我在2022年投資過程中的一些領(lǐng)悟。目前，我們在這兩個領(lǐng)域正處于減倉階段，持倉權(quán)重都降到了10%左右。

“硬科技”可能會引領(lǐng)A股結(jié)構(gòu)牛市

我們主要重倉的領(lǐng)域是“硬科技”，我們認(rèn)為接下來硬科技可能會引領(lǐng)A股結(jié)構(gòu)性牛市。比如具有代表性的指數(shù)科創(chuàng)50，就很有可能會復(fù)制2013年~2014年創(chuàng)業(yè)板的走勢，當(dāng)時指數(shù)由最低點至最高點翻了近五倍。綜合考慮科創(chuàng)50業(yè)績、估值等因素，指數(shù)漲一兩倍應(yīng)該是沒有問題的。

我們看多硬科技最核心的邏輯是，它已經(jīng)被二十大定調(diào)為未來五年的發(fā)展方向，這就像2002年定調(diào)發(fā)展城鎮(zhèn)化、工業(yè)化，煤炭、鋼鐵等周期股迎來大牛市，以及2012年著力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板一樣。所以，我覺得未來硬科技的發(fā)展速度大概率將凌駕于其他所有產(chǎn)業(yè)之上。

當(dāng)然，這并不是說其他產(chǎn)業(yè)不行了，只是說它們不再是主角了。市場只有主角才會創(chuàng)造超額收益，其他配角的投資收益理論上不會是最高的。也就是說，食品飲料、消費互聯(lián)網(wǎng)在未來是具有相對安全性的資產(chǎn)，硬科技將是盈利更豐富的領(lǐng)域。

具體包括半導(dǎo)體、新能源車、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等，其中新能源車龍頭企業(yè)的機會可能已經(jīng)挖掘得比較充分了，但其上下游產(chǎn)業(yè)鏈仍有很多機會等待挖掘。比如汽車座椅方面，目前全世界的汽車座椅的主要份額都集中在兩家國外企業(yè)手中，而中國本地的公司與其合資也占據(jù)了很大的份額。未來隨著中國汽車座椅廠商控制成本、提高效率等，再加上中國倡導(dǎo)內(nèi)循環(huán)等，汽車座椅領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)則是需要重點關(guān)注的領(lǐng)域。雖然產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相對消費互聯(lián)網(wǎng)是比較新的事物，在投資上還有點摸不著頭腦，但我覺得，其目前很可能處于類似消費互聯(lián)網(wǎng)在2000年的早期階段，其中的一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就好像早期的京東和淘寶。其中，A股市場中的一家公司可能是相對純正的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭。據(jù)了解，其主營網(wǎng)上商品交易業(yè)務(wù)，就是撮合下游的眾多小廠商大批量進(jìn)貨，類似美團(tuán)這種團(tuán)購模式。

投資是一個長期行為，我們當(dāng)前對市場的認(rèn)識和判斷需要后續(xù)的印證，并在印證中修正自己的投資。

預(yù)祝各位投資人在兔年市場能有好的收益，更要讀《紅周刊》發(fā)現(xiàn)機會。

（注：張可興系格雷資產(chǎn)董事長、創(chuàng)始人）

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