歐陽曉紅/文 如果2023年的中國經(jīng)濟要實現(xiàn)整體好轉，在當前物價水平尚未掣肘貨幣政策空間的前提下，我們擴內需、提信心的復蘇之路需要多少貨幣之“水” ？如何保持流動性合理充裕？何謂流動性的變與不變？

1月17日，中國官方公布的初步數(shù)據(jù)顯示，2022年全年國內生產(chǎn)總值（GDP）1210207億元，按不變價格計算，比上年增長3.0%。分季度看， 一、二、三、四季度GDP同比增長分別為4.8%、0.4%、3.9%、2.9%。雖然“3%”低于年初既定目標，但超出當前的市場預期。

走進經(jīng)濟筑底重啟回升的2023,我們需要在諸多變與不變之中，把握好穩(wěn)經(jīng)濟與控風險的平衡術。放眼全球，2022年為遏制通脹而快速出臺的貨幣緊縮政策將見成效，但代價是2023年全球經(jīng)濟陷入衰退。

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需要變的是，穩(wěn)健貨幣政策應思忖如何在擴大內需與供給側結構性改革的結合點上統(tǒng)籌發(fā)力。剛剛過去的2022年，中國央行通過兩次0.25個百分點的全面降準，提供了逾1萬億元的長期流動性。

一邊是開年市場利好消息頻傳，股匯雙升；離岸人民幣兌美元匯率年內升值近3%，1月17日盤中報6.7883。 一邊是全球風險正在累積；如果美聯(lián)儲的看跌期權信仰在今年被“打破”，那等待全世界的或將是一場史詩級金融海嘯和經(jīng)濟危機。國內來看，西京研究院院長趙建認為，今年的情況不一樣，城投債（信仰）有實質性的改變，并非不想繼續(xù)維持風險清零，而是地方財政吃緊。

細觀全球四大貨幣創(chuàng)造水源中心，中國之外的三個是：FED（美聯(lián)儲），ECB（歐洲央行），BOJ（日本央行），均加入或正步入“抽水”收縮隊列。剛剛過去的2022年見證了全球資產(chǎn)如何大幅殺跌，包括金融機構的資產(chǎn)負債表也出現(xiàn)裂縫，近期高盛等頭部金融機構開始縮表、裁員。

不變的則是貨幣政策的“穩(wěn)健”，不搞“大水漫灌”。盡管市場幾乎一致認為，經(jīng)濟筑底修復，溫和回升，再加上人民幣匯率升值暫時打開了貨幣政策空間，但2023年貨幣政策的走向仍將是“適度寬松”或“穩(wěn)健偏松”。

我們近日對中國首席經(jīng)濟學家的調查問卷結果也顯示，2023年存款準備金率調整方面，六成觀點預判“下調1次”； 三成觀點認為“下調2次”。

中國央行亦坦言，合理把握信貸投放力度和節(jié)奏，適時靠前發(fā)力，積極配合財政政策和社會政策，總量上確保社會總需求得到有力支撐，但要合理適度，平衡好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價的關系。

變與不變之間，其實還隔著一堵“風險之墻”。邏輯上，流動性無恙，資產(chǎn)負債表危機便不會爆發(fā)。

不容小覷的現(xiàn)實是，不少地方財政今年亟需補缺口。若經(jīng)濟低迷，房地產(chǎn)未回暖，地產(chǎn)銷售疲軟，其資產(chǎn)負債表或許會衰退；但如果財政無法回款，赤字裂口不能彌合，屆時風險恐怕會傳導至銀行，導致其資產(chǎn)負債表有恙。其實這些年已有端倪，但裂縫并不大，銀行仍無恙。風險“水落石出”的今年情況如何尚不明確，至少我們需要警惕局部和個別節(jié)點上出現(xiàn)突破；而這要求流動性不能斷“流（水）”、資金鏈不能斷裂。

最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，出口仍是支撐中國2022年經(jīng)濟增長的重要支柱（人民幣口徑下貨物出口總額全年同比增長10.5%），但地產(chǎn)和消費數(shù)據(jù)欠佳：2022年社零、商品房銷售面積、房地產(chǎn)開發(fā)投資同比分別下滑0.2%、24.3%、10.0%。而且，雖然銀行體系流動性寬松，但總體的2022年的社會融資總額增長不及預期，月度社融數(shù)據(jù)波動性很大。

2023年寬信用的關鍵仍是居民和企業(yè)加杠桿，有券商預計2023年宏觀杠桿率會上升到280%以上，中性條件下預計新增社融規(guī)模在34萬億左右。這背后關鍵詞是“信心”二字。

因此，穩(wěn)經(jīng)濟與防風險的平衡戰(zhàn)略上，貨幣之水的閘門怎樣開、如何關不可一蹴而就；“房住不炒”總體不可撼動，但特殊情況下，基于平衡戰(zhàn)術是否可以有針對性地適度抬升宏觀杠桿率？結構性擴張流動性，也能確保經(jīng)濟重啟之際貨幣政策的精準有力。此外，還要在政策上真正打通房屋銷售“梗阻”。專家建議不宜忽視或限制有購買力居民的“住房改善”需求。信心逐漸起來了，居民部門可能才愿意加杠桿消費、買房。同時，在全球主要經(jīng)濟體緊縮貨幣政策引發(fā)衰退風險，令中國出口承壓之際，我們也要未雨綢繆，有效應對各種風險和挑戰(zhàn)。

綜上，在2023流動性的變與不變之間，若不考慮地產(chǎn)及債務等問題，市場主體或許可綜合權衡經(jīng)濟復蘇、風險偏好提升等利弊因素，尋找未來幾年符合中國經(jīng)濟轉型特征的成長型賽道的投資標的。

關鍵詞： 貨幣政策 資產(chǎn)負債表 同比增長