【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 金鐘】

2023年伊始，美元幣值對于其他貨幣又跌了。

這一輪美元轉(zhuǎn)弱是從2022年底開始的，當時美元兌人民幣已經(jīng)達到7.3，社交媒體上很多人都在買入美元并宣稱匯率馬上要漲到8，沒想到現(xiàn)在一度回到6.7以下，不少投機者因此損失慘重。在美國依舊加息、國內(nèi)貨幣政策沒有顯著變化的短短一兩個月內(nèi)人民幣有這樣大幅度的升值，表明金融市場對于未來中國經(jīng)濟的預期有了大幅度提高。

(資料圖片)

我們之前一篇文章提到過，去年在強勢美元的背景下，大部分發(fā)展中國家貨幣韌性十足，在美元貶值的今天，世界主要經(jīng)濟體的匯率壓力更小了，這也反映在主要股票市場年初的指數(shù)反彈上。

當然，少數(shù)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)脆弱的發(fā)展中國家依然避免不了貨幣危機的發(fā)生。比如埃及，最近就由于國內(nèi)貨幣危機終于接受了國際貨幣基金組織（IMF）的條件，通過減少財政開支、降低國內(nèi)汽油價格補貼、實施貨幣兌換浮動匯率等等措施，換取IMF的30億美元經(jīng)濟援助。

另一個發(fā)展中國家阿根廷則在去年年底得到了IMF發(fā)放的60億美元。而且在今年年初，阿根廷引人注目地宣布啟用與中國人民銀行之間已經(jīng)簽署的貨幣互換協(xié)議。

路透社報道截圖

什么是貨幣互換協(xié)議？

按照一般通行的概念，貨幣互換協(xié)議就是兩個國家的中央銀行簽訂一個協(xié)議，約定在某個時間內(nèi)，以某種匯率可以換取多少數(shù)量的貨幣。在貨幣互換協(xié)議中，雙方一般會商定貨幣互換的期限、匯率、數(shù)量、貨幣種類以及利率。

簽訂貨幣互換協(xié)議的一個主要目的是在發(fā)生經(jīng)濟金融危機的時候，一個經(jīng)濟規(guī)模比較大的經(jīng)濟體的中央銀行可以依據(jù)協(xié)議向另一個相對比較弱的經(jīng)濟體的金融體系提供短期流動性支持。

在這方面，美聯(lián)儲是最活躍的中央銀行。在2008金融危機和2020疫情金融危機的時候，美聯(lián)儲和世界上幾個主要經(jīng)濟體之間都簽訂了龐大的貨幣互換協(xié)議，為這些經(jīng)濟體提供了大量美元流動性支持。根據(jù)IMF的統(tǒng)計，美聯(lián)儲在2008年金融危機時通過貨幣互換協(xié)議對其他國家中央銀行提供了5800億美元的流動性，在2020年3月通過貨幣互換協(xié)議對其他國家央行提供了4500億美元的流動性。

而還有一種貨幣互換協(xié)議是幾個規(guī)模相差不大的經(jīng)濟體之間簽訂的貨幣互換協(xié)議，其目的大多是希望可以推動以兩國貨幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的跨國貿(mào)易發(fā)展。

這樣的例子包括了泰國、馬來西亞、印度尼西亞和菲律賓在2016到2019年之間建立的貨幣互換協(xié)議，他們的貨幣互換協(xié)議的確導致了這幾個國家之間的貿(mào)易活動中用本國貨幣結(jié)算的貿(mào)易份額的增長。例如，泰國和馬來西亞的貨幣互換協(xié)議簽訂之后，在三年內(nèi)兩國貿(mào)易中用泰銖結(jié)算的比重從14%左右上升到18%左右。

那么中國央行和其他國家之間的貨幣互換協(xié)議主要起到什么作用？從人民銀行的角度說，我們與國外央行建立人民幣互換協(xié)議的主要目的包含了上面提到的兩個方面。

根據(jù)IMF統(tǒng)計，中國在2020年底以前與31個國家和地區(qū)之間簽訂了貨幣互換協(xié)議。在2020年金融市場風暴的時候，土耳其、蒙古和巴基斯坦通過貨幣互換協(xié)議，從中國得到了大約560億人民幣左右的流動性支持。

而從促進人民幣在貿(mào)易結(jié)算貨幣中的應(yīng)用這個方面來說，目前學界對于中國的貨幣互換協(xié)議的效果仍然存在爭議。從已有的少數(shù)研究結(jié)論來看，僅僅是和國外央行簽訂了貨幣互換協(xié)議并不一定可以推動人民幣作為結(jié)算貨幣使用。但是如果國外央行啟用了貨幣互換協(xié)議，從人民銀行得到了流動性援助，那么和這個國家之間的貿(mào)易中采用人民幣結(jié)算的貿(mào)易份額會有比較大的增加。

新華網(wǎng)資料圖

這個現(xiàn)象的原因是什么？

首先，我們要承認美元依舊是當前國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的基石，而且美國為了維護美元地位是非常愿意投入資源的。這里不包括美國為了美元地位愿意投入的政治、軍事和外交資源。單就經(jīng)濟資源來說，當世界處于極端黑天鵝導致的經(jīng)濟金融風暴的時候，前面提到的美聯(lián)儲向其他國家提供的美元流動性的規(guī)模，就是美國為了維護美元經(jīng)濟秩序所做出的投資。

雖然中國也和30多個國家和地區(qū)建立的貨幣互換協(xié)議，但是這其中大部分國家和地區(qū)可以直接或者間接地從美聯(lián)儲手里獲得美元流動性支持（例如歐洲、日本、英國和韓國），對于他們來說，自然就沒有必要啟用和中國簽訂的貨幣互換協(xié)議。這也適用于大部分國際貿(mào)易和投資的貨幣選擇，如果參與貿(mào)易和投資的私人企業(yè)可以方便地使用當前國際貨幣美元或歐元來進行商業(yè)和金融活動，那么他們主動換成另一個貨幣來進行交易的動力就非常小。

這種美元建立的先發(fā)優(yōu)勢和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，是人民幣國際化面臨的最大障礙。目前的現(xiàn)狀就是只有當部分國家地區(qū)出于政治經(jīng)濟原因無法使用美元或歐元來進行國際經(jīng)濟活動，那么人民幣往往會成為這些經(jīng)濟體使用的國際貨幣首選。

阿根廷就是這樣的一個例子。在多年經(jīng)濟和債務(wù)危機之后，阿根廷手里的美元儲備大幅度降低，IMF提供的援助往往到賬緩慢并附加了許多苛刻的政治條件，因此他們迫切需要一個獨立于美元之外的國際貨幣流動性來源。中國作為阿根廷第二大貿(mào)易伙伴和世界第二大經(jīng)濟體，正好符合了阿根廷的這個需要。

另一個例子就是俄羅斯。由于受到西方制裁，俄羅斯外匯儲備中人民幣的份額由戰(zhàn)前的不到1%增加到現(xiàn)在的48%。就在今年年初，俄羅斯央行宣布為了支持盧布的匯率，俄羅斯央行要在外匯市場上賣出人民幣買入盧布。

而如果這些國家的央行愿意使用人民幣來作為流動性支柱，那么中國和這些國家之間的貿(mào)易和投資往來之中使用人民幣作為結(jié)算和清算貨幣的機會也會顯著增加。以上面兩個國家為例，阿根廷和俄羅斯都有豐富的農(nóng)業(yè)和礦產(chǎn)資源，恰好和中國的經(jīng)濟形成有效互補，使用人民幣交易對于大家都有現(xiàn)實的益處，在當前的國際環(huán)境下是水到渠成的事情。就在2022年11月，中國在阿根廷的人民幣清算服務(wù)正式開展，為人民幣在兩國貿(mào)易中的份額增加提供了必要的基礎(chǔ)和準備。

阿根廷比索匯率一路下跌

那么，貨幣互換協(xié)議對于推動人民幣國際化的作用到底有多大？

如前面所說，僅僅簽訂貨幣互換協(xié)議對于外國央行來說只是一道額外的保險，遇到危機的時候大部分外國央行在當前的經(jīng)濟秩序中還是會首先尋求美聯(lián)儲的幫助，只有當美元援助不夠用或者是無法得到美元的時候，它們才會尋求人民幣流動性的幫助。這是我們必須承認的現(xiàn)實環(huán)境。

對于中國來說，別國接受人民幣流動性的幫助說明別人對于中國經(jīng)濟地位的認可。比如，日本也和很多國家、地區(qū)簽訂了貨幣互換協(xié)議，但是據(jù)IMF統(tǒng)計，在2020年的時候，日本自己還要接受美聯(lián)儲的美元支持，其他國家和地區(qū)則根本沒有人提出需要日本央行提供貨幣援助。

但是人民銀行的貨幣互換協(xié)議被啟用也具有一定的風險。尋求中國幫助的國家和地區(qū)，不管出于什么原因無法接觸到美元支持，通常是身處經(jīng)濟困境。人民幣流動性對于它們來說只能是短期援救，走出經(jīng)濟困境還要看這些國家自己的努力。但是如果這些國家在經(jīng)濟困境中越陷越深，那么中國通過貨幣互換協(xié)議提供的援助就有受到損失的風險。

這個情況和中國在非洲的一些投資有些許相似之處，我們?nèi)ネ顿Y的一些地方是西方資本覺得風險過高的地方——做得好了當然中國和被投資的國家都有很好的回報，但是同樣的，投資損失的風險也不小。

當然，只要一個國家希望自己的貨幣國際化，那么這些風險就是這個國家必須承擔的責任。美國為了維護自己的美元地位，在危機高峰的最恐慌時刻必須要提供幾千億美元的資金給其他國家。我們?yōu)榱送苿尤嗣駧疟黄渌麌医邮埽o我們重要的貿(mào)易伙伴提供這樣的金融支持是必不可少的。

從實際效果來看，貨幣互換協(xié)議只是促進人民幣國際化的一個手段，但還遠遠不夠。通過烏克蘭戰(zhàn)爭中俄羅斯受到制裁的教訓，我們應(yīng)該清醒地認識到在當前條件下，人民幣取代美元的障礙還非常大，且成本很高，而中國的企業(yè)仍然還需要大量美元資金的支持。

我們不妨看一個眼前的例子：就在王思聰打人事件在網(wǎng)上爆火的當天，大連萬達商業(yè)集團以11%的票面利息率發(fā)行了兩年期美元債券，票面價值4億美元，實際折扣97.6%。也就是說萬達集團在王思聰新聞爆發(fā)的當天借入3億9千萬美元，相應(yīng)的在明后年要一共支付4億8千8百萬美元。

但是，面對地緣政治中的風險，中國需要花大力氣推動人民幣國際化所需要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。簡單地說，大幅度提高人民幣在貿(mào)易和投資的使用份額是一個成本很高的任務(wù)，此時并不應(yīng)該成為國內(nèi)工作的重點，但是完善人民幣作為清算貨幣的一些先行準備現(xiàn)在必須要鋪開。

比如，中國主導的銀行間信息交換系統(tǒng)（CIPS）的使用功能、界面和安全性、方便性這些問題應(yīng)獲得解決；中國重要的貿(mào)易伙伴，尤其是發(fā)展中國家的貿(mào)易伙伴的商業(yè)銀行中參與使用CIPS系統(tǒng)的推廣進度需要加快；加速建立和鋪開在貿(mào)易伙伴國家的人民幣清算服務(wù)等等。

這些動作的目的，就是準備一道保險，在危機到來的時候，可以為中國經(jīng)濟提供有效的保障和防護。

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