【編者按】

2022年是不平凡的一年，全球形勢(shì)風(fēng)云變幻，經(jīng)濟(jì)面臨多項(xiàng)挑戰(zhàn)。邁入2023年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將如何運(yùn)行，A股又將何去何從？澎湃新聞推出“中國(guó)式現(xiàn)代化新征途”——《首席連線(xiàn)》2023跨年市場(chǎng)展望，就相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行全面解讀。

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近日，摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌做客澎湃新聞《首席連線(xiàn)》節(jié)目，就2023年的宏觀經(jīng)濟(jì)、政策走向進(jìn)行深入分析與展望。

朱海斌2011年加入摩根大通，此前曾在國(guó)際清算銀行從事經(jīng)濟(jì)金融研究達(dá)十年之久，研究領(lǐng)域包括中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、銀行業(yè)監(jiān)管和金融穩(wěn)定、股票投資策略和資產(chǎn)配置等。

消費(fèi)成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“主引擎”

展望2023年，朱海斌判斷，過(guò)渡性階段給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)陣痛的持續(xù)時(shí)間可能比之前預(yù)期的要短，經(jīng)濟(jì)將在2023年二季度開(kāi)始強(qiáng)勁復(fù)蘇，季度環(huán)比增速上調(diào)為季調(diào)后折合年率（SAAR）10.4％，對(duì)比此前的預(yù)測(cè)為6.1％。

“我們預(yù)計(jì)，三季度的環(huán)比增速為7.5％，四季度的增速為6.1％。也就是說(shuō)，我們已將重新開(kāi)放后的復(fù)蘇進(jìn)度較此前的預(yù)期提前了一個(gè)季度?？傮w而言，鑒于更快的復(fù)蘇進(jìn)度，我們將2023年全年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)至5.6％?！敝旌１蟊硎尽?

談及拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車(chē)”投資、消費(fèi)、出口，朱海斌指出，出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用有可能由正轉(zhuǎn)負(fù)；無(wú)論是制造業(yè)投資還是基建投資，從增速上來(lái)講，都可能會(huì)比2022年放緩，房地產(chǎn)投資增速下降會(huì)收窄，但整體而言投資很難對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)起到明顯作用；消費(fèi)將會(huì)成為2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“主引擎”。

“復(fù)蘇初期，通常會(huì)受益的將是此前受疫情防控政策限制較大的行業(yè)，比如餐飲、零售等往往可能是最先復(fù)蘇的。接下來(lái)旅游行業(yè)也將隨著政策的放開(kāi)而開(kāi)始逐漸復(fù)蘇。通常來(lái)講，復(fù)蘇的開(kāi)端可能是由當(dāng)?shù)氐木€(xiàn)下消費(fèi)來(lái)帶動(dòng)的。”朱海斌說(shuō)。

央行發(fā)布的2022年全年金融數(shù)據(jù)顯示，2022年全年人民幣存款增加26.26萬(wàn)億元，同比多增6.59萬(wàn)億元。其中，住戶(hù)存款增加17.84萬(wàn)億元，而2021年全年住戶(hù)存款增加9.9萬(wàn)億元。

2022年居民儲(chǔ)蓄緣何大幅上漲？居民部門(mén)真的有“超額儲(chǔ)蓄”嗎？存款高增能否支撐消費(fèi)復(fù)蘇？

朱海斌分析，受到疫情等影響，居民消費(fèi)場(chǎng)景有所缺失，一部分消費(fèi)轉(zhuǎn)向了儲(chǔ)蓄，超額的儲(chǔ)蓄確實(shí)會(huì)支持放開(kāi)之后的消費(fèi)活動(dòng)。但需要注意的是，去年的超額儲(chǔ)蓄也來(lái)自于居民的資產(chǎn)組合的變動(dòng)。

具體來(lái)看，朱海濱表示，首先，由于去年房地產(chǎn)市場(chǎng)下行明顯，伴隨房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行居民金融資產(chǎn)可能也會(huì)向存款領(lǐng)域集中。這部分資金在2023年會(huì)重新用于買(mǎi)房，還是會(huì)用于其他消費(fèi)，值得觀察。其次，2022年債市和股市震蕩加劇，理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型后也出現(xiàn)了破凈的現(xiàn)象，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低，存款需求有所擴(kuò)張。這部分超額儲(chǔ)蓄是否會(huì)全部用于報(bào)復(fù)性的消費(fèi)反彈，同樣需要繼續(xù)關(guān)注。

此外，朱海斌認(rèn)為，這部分超額儲(chǔ)蓄更有可能集中在高收入家庭，其消費(fèi)需求反彈得可能會(huì)更快、更強(qiáng)，那么就可能會(huì)出現(xiàn)大家所想的報(bào)復(fù)性反彈；而中低收入家庭的消費(fèi)復(fù)蘇可能要等到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)和整個(gè)就業(yè)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)之后，才會(huì)出現(xiàn)更加明顯的反應(yīng)。

貨幣政策或維持不變

2022年12月舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2023年貨幣政策的部署安排是“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”。作為影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重點(diǎn)，談及貨幣、財(cái)政政策，朱海斌表示，與2022年下半年比較，很可能是政策基本不變，呈現(xiàn)延續(xù)的狀態(tài)?！岸唐趦?nèi)，我們希望，央行可以更加靈活地運(yùn)用降息降準(zhǔn)等各種工具來(lái)為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、穩(wěn)定創(chuàng)造一個(gè)更好的條件?！?

利率政策方面，朱海斌預(yù)判，還是會(huì)有降息的空間，可能在今年一季度降息10個(gè)基點(diǎn)之后，尤其在二季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)反彈之后，利率政策可能就會(huì)維持不動(dòng)。

“我們的判斷是信貸政策整體呈相對(duì)比較穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)。如果按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述，就是‘保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配’。按照我們的理解，社融的整體增速要比名義經(jīng)濟(jì)增速大約高出3到5個(gè)百分點(diǎn)，與最近幾個(gè)月的信貸政策比較接近，所以預(yù)計(jì)將會(huì)是比較穩(wěn)健的信貸政策?！敝旌１笳f(shuō)。

此外，朱海斌認(rèn)為，今年可能仍然會(huì)延續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策?！霸谧罱鼛啄昶鋵?shí)也出現(xiàn)了一個(gè)新的趨勢(shì)，就是結(jié)構(gòu)性貨幣政策跟財(cái)政政策的配合。比如去年在一些大型基建項(xiàng)目中，一方面央行通過(guò)政策性銀行來(lái)提供信貸支持，另外一方面財(cái)政也提供了一些利率的補(bǔ)貼，兩方面政策相結(jié)合來(lái)共同發(fā)力?！?

房地產(chǎn)市場(chǎng)低位企穩(wěn)

作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵力量，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)暖風(fēng)頻吹。2022年尾聲，房地產(chǎn)行業(yè)的第一、二、三支箭陸續(xù)落地，從信貸、債券、股權(quán)三個(gè)渠道給房地產(chǎn)輸血。展望2023年，朱海斌認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)從底部回升、二三季度開(kāi)始低位穩(wěn)定的狀態(tài)，不會(huì)出現(xiàn)大幅反彈。

在朱海斌看來(lái)，“三箭齊發(fā)”與此前的政策有非常大的不同，解決了目前房地產(chǎn)市場(chǎng)中面臨的非常關(guān)鍵的問(wèn)題，即開(kāi)發(fā)商的融資難問(wèn)題。

“針對(duì)需求方，我們可能會(huì)看到更多的政策出臺(tái)，例如對(duì)于首套房的房貸首付比率、利率，限購(gòu)政策等，都可以更進(jìn)一步用更優(yōu)惠的政策去支持。”朱海斌預(yù)計(jì)，會(huì)有進(jìn)一步的政策來(lái)支持房地產(chǎn)市場(chǎng)的趨穩(wěn)。

朱海斌進(jìn)一步指出，盡管在城鎮(zhèn)化過(guò)程中，在人口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性下行，對(duì)于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力出現(xiàn)下降，但毋庸置疑的是，房地產(chǎn)行業(yè)仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)中非常重要的產(chǎn)業(yè)之一。

“我們所講的結(jié)構(gòu)性下行，更多的是針對(duì)商品房市場(chǎng)領(lǐng)域。從未來(lái)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，保障房和租賃房的比重會(huì)進(jìn)一步上升。如果房地產(chǎn)行業(yè)想要繼續(xù)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，保障房和租賃房的需求將會(huì)成為一個(gè)重要的可能性?！敝旌１笃诖?，政策會(huì)在這些領(lǐng)域給出更大的改革力度。

關(guān)注內(nèi)外部雙重風(fēng)險(xiǎn)

2022年，美聯(lián)儲(chǔ)為抑制高企的通脹，累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)，將美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從0附近提升至4.25%~4.50%。經(jīng)歷去年一整年的高熱通脹后，2022年12月最新公布的美國(guó)CPI重回“6”區(qū)間。

進(jìn)入2023年，不少市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有開(kāi)啟降息周期的可能。但朱海斌認(rèn)為，這一可能性不大。在他看來(lái)，今年一季度美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)加息，因?yàn)閺哪壳翱矗m然通脹有明確的下降趨勢(shì)，但距離美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)還有相當(dāng)大的差距；就業(yè)市場(chǎng)方面，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始下行，但就業(yè)市場(chǎng)仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁，這也是需要進(jìn)一步加息的理由之一。

“今年一季度，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)進(jìn)一步放緩加息的節(jié)奏，可能從每次加息五十個(gè)基點(diǎn)降到二十五基點(diǎn)。接下來(lái)2月、3月可能還有兩次加息的可能性，換言之，就是美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率可能會(huì)到5%左右?！敝旌１笳f(shuō)。

展望2023年，朱海斌預(yù)判，全球經(jīng)濟(jì)的增速會(huì)進(jìn)一步下降至不到2%的水平，美國(guó)和歐元區(qū)可能會(huì)出現(xiàn)輕度的衰退。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，可能會(huì)面臨兩大壓力。首先，發(fā)達(dá)國(guó)家整體的經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)在全球產(chǎn)生溢出效應(yīng)，導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)下行的走勢(shì)。其次，在美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模加息的背景下，全球市場(chǎng)的金融條件會(huì)出現(xiàn)明顯的收緊，部分新興市場(chǎng)國(guó)家會(huì)面臨較明顯的資本外流，甚至對(duì)于債務(wù)和貨幣市場(chǎng)都會(huì)帶來(lái)比較大的壓力。“如何在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融條件緊縮所帶來(lái)的溢出性金融風(fēng)險(xiǎn)間取得平衡，這可能會(huì)是2023年發(fā)展中國(guó)家所面臨的一個(gè)最大問(wèn)題?！?

那么，2023年海外經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況可能對(duì)國(guó)內(nèi)有何傳導(dǎo)？我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的主要擾動(dòng)可能有哪些？朱海斌認(rèn)為，需要從國(guó)內(nèi)外兩方面來(lái)分析。

國(guó)內(nèi)方面，朱海斌認(rèn)為，最大的壓力是在今年全球終端需求放緩的情況下，出口增速會(huì)出現(xiàn)較為明顯的下降。那么出口下跌是否會(huì)超出預(yù)期，可能是需要關(guān)注的第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。其次，在房地產(chǎn)市場(chǎng)只是底部企穩(wěn)的情況下，需要關(guān)注一些地方政府融資平臺(tái)所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)。

“從海外來(lái)講，全球經(jīng)濟(jì)下行的幅度有多大？是否能如市場(chǎng)所預(yù)期的保住正增長(zhǎng)，只是歐美出現(xiàn)輕度的衰退？還是會(huì)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的整體衰退？那么就可能會(huì)對(duì)中國(guó)帶來(lái)較大的沖擊?！敝旌１笾赋?，此外還需要關(guān)注自主創(chuàng)新、全球供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移等帶來(lái)的影響。

關(guān)鍵詞： 房地產(chǎn)市場(chǎng) 宏觀經(jīng)濟(jì) 貨幣政策