[ 以2022年全年數(shù)據(jù)來(lái)看，北交所市場(chǎng)平均市盈率從年初的40多倍跌至不足19倍，換手率從38%降至11%。 ]

廣咨國(guó)際地量成交，引發(fā)各方對(duì)北京證券交易所（下稱“北交所”）市場(chǎng)流動(dòng)性的擔(dān)憂。不過(guò)，北交所市場(chǎng)的流動(dòng)性困境顯然并非僅是個(gè)股問(wèn)題。

從年初到年尾，北交所上市公司總數(shù)翻了一倍，總市值反而縮水300多億。以2022年全年數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)平均市盈率從年初的40多倍跌至不足19倍，換手率從38%降至11%。而科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板目前平均市盈率都還在40倍以上。

(資料圖片僅供參考)

證券交易所設(shè)立初期流動(dòng)性不足是一般規(guī)律，但是，北交所流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題卻另有其必然性。從投資標(biāo)的和資金需求兩端適配性來(lái)看，北交所在板塊定位與投資者準(zhǔn)入方面存在明顯的結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題。

北交所以創(chuàng)新型中小企業(yè)為主，上市公司規(guī)模普遍較小。與此同時(shí)，北交所投資者門檻50萬(wàn)，以機(jī)構(gòu)投資者和高凈值自然人投資者為主。小市值公司對(duì)大資金而言，存在“水大魚小”的尷尬。以2022年末數(shù)據(jù)來(lái)看，162家上市公司中，市值低于10億的有116家，占比71.6%。10億~20億有30家，20億~50億有12家，50億以上只有4家。

交易型投資者的缺失，使得北交所這一中小市值板塊在市場(chǎng)環(huán)境多變時(shí)更容易出現(xiàn)投資者群體不足的情況，造成流動(dòng)性的大起大落，進(jìn)而導(dǎo)致估值體系失效。

“北交所設(shè)置50萬(wàn)資金門檻，出發(fā)點(diǎn)是以機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)自然人來(lái)盤活市場(chǎng)交易，但是目前北交所標(biāo)的多為中小企業(yè)、市值規(guī)模較低，對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)吸引力不強(qiáng)，而50萬(wàn)自然人屬于高凈值投資者，本身群體規(guī)模有限，容易形成一致的投資預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好?！庇袠I(yè)內(nèi)人士提出，要提升北交所市場(chǎng)流動(dòng)性，建議適當(dāng)降低北交所投資者門檻，設(shè)立更多基金產(chǎn)品，吸引機(jī)構(gòu)資金加快入市，從投資端擴(kuò)大源頭“活水”。

探索降低投資門檻

要激活市場(chǎng)流動(dòng)性，北交所需要形成一定企業(yè)規(guī)模、提供適配交易機(jī)制，同時(shí)擴(kuò)大交易型投資者群體，三者缺一不可。

第一財(cái)經(jīng)近期約訪專家，對(duì)北交所流動(dòng)性問(wèn)題進(jìn)行了密集“會(huì)診”，并先后刊發(fā)《北交所市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題，癥在何處，如何破解?》《優(yōu)質(zhì)企業(yè)是北交所流動(dòng)性提升基礎(chǔ)，兩大舉措或能“打開入口”》《增加做市、完善減持，北交所交易機(jī)制改革仍有空間》，點(diǎn)出問(wèn)題，并從企業(yè)端和交易機(jī)制進(jìn)行了討論。

投資者數(shù)量充足是一個(gè)證券市場(chǎng)交易活躍的基礎(chǔ)。

北交所總經(jīng)理隋強(qiáng)近日表示，聚焦流動(dòng)性提升和估值定價(jià)功能改善，在融資端，北交所將系統(tǒng)研究?jī)?yōu)化發(fā)行定價(jià)、戰(zhàn)略配售、限售減持等制度機(jī)制；在投資端，則將以更大投入引導(dǎo)和調(diào)動(dòng)各類資金參與，引導(dǎo)公募基金加大北交所股票配置，開發(fā)指數(shù)基金與特色產(chǎn)品，便利市場(chǎng)組合投資、被動(dòng)投資。

截至2022年底北交所的合格投資者數(shù)量達(dá)到526萬(wàn)戶，而同期科創(chuàng)板投資者超960萬(wàn)戶，是北交所市場(chǎng)投資者數(shù)量的近2倍，創(chuàng)業(yè)板在2020年8月24日投資者數(shù)量超過(guò)5000萬(wàn)。

“科創(chuàng)板曾在2020年8月因流動(dòng)性衰減引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其投資者門檻的討論，相較于同樣50萬(wàn)門檻的科創(chuàng)板，北交所公司對(duì)投資者吸引力更低?！庇袠I(yè)內(nèi)人士提出，只有投資者基數(shù)足夠多，在這樣的參與率下市場(chǎng)流動(dòng)性才能有所提升。而且未來(lái)隨著北交所推進(jìn)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容，也需要更大的投資者群體以實(shí)現(xiàn)對(duì)數(shù)量眾多的中小企業(yè)進(jìn)行更加充分的估值定價(jià)。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，在投資者門檻降低、調(diào)降交易經(jīng)手費(fèi)、北證50發(fā)布等一系列政策推動(dòng)下，投資者參與度顯著提升。未來(lái)，隨著北交所定價(jià)機(jī)制的改善、市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容以及交易機(jī)制改革的推動(dòng)，機(jī)構(gòu)投資者占比將進(jìn)一步提高，投資者對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行和上市企業(yè)治理的參與度也將進(jìn)一步提升。

“此前北交所已經(jīng)在逐步降低投資門檻，市場(chǎng)活躍度有所上升，機(jī)構(gòu)投資者參與度已得到提升。但是，目前力度尚不夠?！碧镘幷J(rèn)為，除降低投資門檻外，還需要持續(xù)豐富投資品種，并拓寬投資渠道，尤其是對(duì)于長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者要放寬戰(zhàn)略配售、公開發(fā)行、定增等方面的投資條件。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，他建議，門檻的設(shè)置可以更加多元化一些，比如進(jìn)一步分類分級(jí)（如20萬(wàn)、30萬(wàn)、50萬(wàn)），同步匹配推出“T+0”交易機(jī)制，并做好適當(dāng)性管理和投資者教育。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新也認(rèn)為，北交所目前投資者準(zhǔn)入門檻高于創(chuàng)業(yè)板和主板，與科創(chuàng)板持平，作為一個(gè)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)，在不調(diào)降門檻的前提下，其實(shí)更有條件、有資格去探索推行T+0，以及取消個(gè)股漲跌幅。

不過(guò)也有業(yè)內(nèi)人士提出，探索降低門檻的同時(shí)，也要注重打造北交所“機(jī)構(gòu)市”的特色。

“如果從投資者角度，我是希望降門檻，帶動(dòng)流動(dòng)性提升。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，滬深市場(chǎng)是從低門檻起家的，相比于降門檻，提高門檻更難。北交所的50萬(wàn)門檻的設(shè)定，更有助于形成機(jī)構(gòu)市?！绷α抠Y本總經(jīng)理朱為繹對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，北交所需要明確打造機(jī)構(gòu)市的定位，并推進(jìn)轉(zhuǎn)板，這也有利于市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。

便利機(jī)構(gòu)投資者配置股票

機(jī)構(gòu)投資者是科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板配置重要力量，也是北交所希望引入的投資者群體。

數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板專業(yè)投資人在2022年的交易額占比、持股市值占比分別達(dá)到65%和84%；公募基金持有科創(chuàng)板總市值已超過(guò)5800億元，配置科創(chuàng)板比例近10%；社保基金、保險(xiǎn)公司、QFII等長(zhǎng)線資金合計(jì)持倉(cāng)流通市值占比超過(guò)5%。創(chuàng)業(yè)板方面，在2020年8月24日機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值占比超五成。

北交所方面，目前10只主題基金、8只指數(shù)基金已為市場(chǎng)帶來(lái)70億元左右資金，但除這些基金外鮮有其他基金的重倉(cāng)股中披露有投資北交所股票，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板中基金重倉(cāng)情況相去甚遠(yuǎn)，指數(shù)產(chǎn)品亦與科創(chuàng)50跟蹤產(chǎn)品800億元規(guī)模有極大差距。

有業(yè)內(nèi)人士提出，北交所目前價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能較弱，急需設(shè)立更多基金產(chǎn)品，進(jìn)而逐步向兩創(chuàng)板的良好投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。

同時(shí)，要進(jìn)一步豐富投資品種，豐富不同期限、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的金融產(chǎn)品，匹配多元化投資需求；要推動(dòng)各類機(jī)構(gòu)投資者加強(qiáng)投研能力建設(shè)，重視權(quán)益投資，尤其是推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加強(qiáng)引導(dǎo)社?；稹⒈ｋU(xiǎn)基金、企業(yè)年金等各類中長(zhǎng)期資金入市力度；還要完善投資者權(quán)益保障機(jī)制，暢通多元維權(quán)通道，形成健康穩(wěn)定的市場(chǎng)投資環(huán)境。

關(guān)鍵詞： 機(jī)構(gòu)投資者 市場(chǎng)流動(dòng)性 平均市盈率