2023年是疫情管控放開后的第一年,也是“二十大”報告的開局之年。國際形勢仍動蕩不安,全球經(jīng)濟(jì)將面臨衰退風(fēng)險,主要金融市場仍有劇烈波動的可能;國內(nèi)需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力也仍較突出。中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào),2023 年要從戰(zhàn)略全局出發(fā),從改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手,綱舉目張做好工作。
(相關(guān)資料圖)
值此關(guān)鍵時點,金融界特推出《啟程:百位首席預(yù)見2023》,旨在通過專家分析解讀,為企業(yè)社會注入信心,給廣大投資者帶來啟發(fā)。
本期嘉賓:思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝
思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝
核心觀點:
全球經(jīng)濟(jì)的參與者對于經(jīng)濟(jì)前景依然過分樂觀,低估了經(jīng)濟(jì)下滑的速度和漸行漸近的市場震波;
美聯(lián)儲持續(xù)貨幣收緊將不斷壓縮其國內(nèi)的需求,2023年中國進(jìn)出口將迎來巨額的貿(mào)易逆差;
面對疫情達(dá)峰和信心低迷的挑戰(zhàn),消費(fèi)需求復(fù)蘇仍需一段時間,預(yù)計需要半年時間方能重回疫情前水平;
隨著中國人口結(jié)構(gòu)和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的變化,房地產(chǎn)現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入存量博弈;
在2023年穩(wěn)增長的導(dǎo)向之下,債務(wù)規(guī)模預(yù)計將明顯增長,地區(qū)間債務(wù)壓力差異將進(jìn)一步凸顯;
2023年內(nèi)需的釋放,將是中國乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要變量;
力度空前的政策生效尚需時日,復(fù)蘇之路并非坦途,消費(fèi)需求和房地產(chǎn)回暖亦非朝夕之功。
以下為對話全文:
美國和全球經(jīng)濟(jì)短周期加速下行
金融界:您認(rèn)為當(dāng)前影響全球經(jīng)濟(jì)前景的最主要因素有哪些?
洪灝:首先是美聯(lián)儲方面,盡管市場普遍預(yù)期美國在2023年1季度加息完成,并根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)和失業(yè)的情況于 2023 年下半年啟動減息,但該預(yù)期過于樂觀。這一樂觀預(yù)期使得美股目前并未得到充分回調(diào),風(fēng)險依然如影隨形。美國維持鷹派策略的時間,可能比市場預(yù)期的更久,這是2023年需主要考慮的風(fēng)險點之一。而美國通脹的黏性和中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)對大宗商品、能源需求的提振,也會對美聯(lián)儲貨幣政策構(gòu)成掣肘,難以輕易轉(zhuǎn)向。中美貨幣政策取向的交錯期很可能是海外市場的一個動蕩期。
其次是中美經(jīng)濟(jì)周期相互依存,東鳴西應(yīng),鑒于中國經(jīng)濟(jì)短周期領(lǐng)先一至兩個季度,因此未來一至兩個季度,全球和美國的經(jīng)濟(jì)周期仍會加速下行,而這一不確定性尚未充分反映在美股市場里。換言之,全球經(jīng)濟(jì)的參與者對于經(jīng)濟(jì)前景依然過分樂觀,低估了經(jīng)濟(jì)下滑的速度和漸行漸近的市場震波。而美國的宏觀波動性也將通過匯率、大宗、股票和債券外溢至中國乃至全球市場。
另外,從通脹上來看,隨著歐洲能源價格和海運(yùn)費(fèi)用開始回落,歐洲通脹開始有所收斂,供應(yīng)鏈瓶頸得到改善,同時能源危機(jī)通過各方的努力也有所緩解。而最新公布的12月CPI數(shù)據(jù)也進(jìn)一步印證了美國通脹見頂放緩的趨勢。但通脹的回落預(yù)示著需求的減退,這也意味著全球經(jīng)濟(jì)增長將承壓。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路絕非坦途
金融界:您如何看待當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)?請您展望一下 2023 年的中國經(jīng)濟(jì)?
洪灝:中國將一波三折、循序漸進(jìn)地重啟,中國房地產(chǎn)行業(yè)將在政策支持下緩慢復(fù)蘇,而美國將在2023年步入衰退,三者共同構(gòu)成了我們2023年展望的基準(zhǔn)情景,而這也是2023年經(jīng)濟(jì)和市場面臨的三大不確定性,任何一個不確定性的改善都會提高我們的基準(zhǔn)情景收益率。
目前我們確乎看到了一些積極的改善信號:中國已經(jīng)大刀闊斧地開放重啟,房地產(chǎn)“三支箭”利箭齊發(fā)。這使得籠罩于市場之上的不確定性有所消散,2023年中國的經(jīng)濟(jì)前景也有所明朗。
但需要明確的是復(fù)蘇之路絕非坦途,盡管開放重啟的速度超乎想象,但面對疫情達(dá)峰和信心低迷的挑戰(zhàn),消費(fèi)需求復(fù)蘇仍需一段時間,預(yù)計需要半年時間方能重回疫情前的水平;而消費(fèi)大幅復(fù)蘇的前提取決于房地產(chǎn)的復(fù)蘇,盡管目前政策支持力度相當(dāng)大,但相較于2014年房地產(chǎn)耗費(fèi)一整年時間修復(fù)的行情,眼下房地產(chǎn)面臨的歷史性挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻,這也使得我們對復(fù)蘇所需的時間不容低估。
而從更長期的維度審視,房地產(chǎn)和中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。隨著中國人口結(jié)構(gòu)和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的變化,房地產(chǎn)現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入存量博弈。這也是中國經(jīng)濟(jì)需要直面的挑戰(zhàn)。
同時,疫情以來托底中國經(jīng)濟(jì)的最大助力——出口,隨著內(nèi)外需雙雙回落,于2022年10月同比增速(以美元計價)29個月以來首現(xiàn)負(fù)增長。2023年在海外衰退壓力加大的背景下,國內(nèi)出口增速可能會進(jìn)一步下滑。用我們的經(jīng)濟(jì)周期理論來審視,每七年一輪的中國出口中周期已于2022年初見頂并開始放緩,這一更為長期的下行趨勢也是需要直面的挑戰(zhàn)。而從中美需求的相對強(qiáng)弱來審視,隨著中國重啟,內(nèi)需復(fù)蘇雖非一日之功,但方向一定是上行的,進(jìn)而帶動進(jìn)口回升;同時央行擴(kuò)張性的貨幣政策也對內(nèi)需的擴(kuò)張形成助力。與之相對的是,美聯(lián)儲持續(xù)貨幣收緊將不斷壓縮其國內(nèi)的需求,由此2023年中國進(jìn)出口將迎來巨額的貿(mào)易逆差。
金融界:在全球經(jīng)濟(jì)下行的背景下,預(yù)計 2023 年我國經(jīng)濟(jì)將有哪些核心增長點?
洪灝:2023年內(nèi)需的釋放,將是中國乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要變量。
中央國債規(guī)模應(yīng)加大發(fā)行空間
金融界:為進(jìn)一步提振市場信心,財政、貨幣政策還有哪些發(fā)力點?
洪灝:我們相信中國央行將繼續(xù)寬松,為內(nèi)需的復(fù)蘇提供一臂之力。但流動性的擴(kuò)張將是結(jié)構(gòu)性、有針對性的,而非一攬子的全面寬松。同時進(jìn)一步的降息降準(zhǔn),疊加抵押補(bǔ)充貸款的進(jìn)一步放量和對房地產(chǎn)行業(yè)的有力支持應(yīng)都可期。宏觀杠桿率將上升。但需要明確的是,這并非量化寬松。
財政政策將更加積極有力,特別是圍繞提振消費(fèi)、吸引外資提供政策助力。同時針對目前壓制內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性就業(yè)問題提供支持;并通過更加精準(zhǔn)的稅收制度,合理調(diào)節(jié)收入分配,穩(wěn)定收入預(yù)期,激發(fā)內(nèi)需活力。
但需注意的是,在2023年穩(wěn)增長的導(dǎo)向之下,債務(wù)規(guī)模預(yù)計將明顯增長,地區(qū)間債務(wù)壓力差異將進(jìn)一步凸顯。中央需利用轉(zhuǎn)移支付提供支持,同時地方專項債規(guī)模適度增長,中央國債規(guī)模也應(yīng)加大發(fā)行空間。
資本市場后期依然存在再度震蕩下探可能
金融界:2023 年我國資本市場將會有怎樣的表現(xiàn)?哪些領(lǐng)域值得關(guān)注?
洪灝:我們專有的資產(chǎn)配置模型——股債收益率EYBY模型顯示中國的在岸和離岸市場均于底部顯示出吸引力。盡管尚不確定是否是最低點,但市場的機(jī)會是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險的。無論是中國與全球經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系、央行貨幣政策和房地產(chǎn)政策的托底,以及估值的周期,都顯示2023年中國資本市場回暖在即,所有中國資本市場的資產(chǎn)類別都應(yīng)有所表現(xiàn)。
同時,美元長周期終現(xiàn)見頂之勢,其長期走勢開始掉頭向下,也預(yù)示著以人民幣、大宗商品、能源、周期性和成長型板塊為代表的中國相關(guān)資產(chǎn)類別均將迎來峰回路轉(zhuǎn)的行情。
我們相信周期性、成長型股票將更勝一籌。以CPI和PPI缺口來衡量的利潤率周期顯示中國利潤率周期正在擴(kuò)張,而利潤率周期恰恰與周期性和成長型板塊的相對回報息息相關(guān)(前者領(lǐng)先周期性和成長型板塊的相對表現(xiàn)約四至六個月)。2023年,隨著中國經(jīng)濟(jì)的觸底修復(fù),以工業(yè)、材料、可選消費(fèi)、房地產(chǎn)和信息技術(shù)為代表的周期性板塊應(yīng)該會跑贏大盤?;蛘咂淙鮿荼憩F(xiàn)理應(yīng)有所收斂改善。與之相類似的,以互聯(lián)網(wǎng)科技公司為代表的成長板塊,其估值修復(fù)方興未艾。2022年11月中概股、恒生科技指數(shù)以及恒指的亮眼行情就是最佳力證。
當(dāng)然,中國資本市場于2023年的修復(fù),其過程不會一馬平川。修復(fù)的態(tài)勢取決于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度、外資對中國信心的重拾以及美國市場和經(jīng)濟(jì)的干擾。當(dāng)前上證走勢與 2013-2014 年接近,以史為鑒,未來三至六個月里股市的走勢依然會反復(fù)曲折,目前市場在底部反彈過程中,但后期依然存在再度震蕩下探的可能。
房地產(chǎn)已進(jìn)入存量博弈,復(fù)蘇絕非一日之功
金融界:請您展望一下 2023 年房地產(chǎn)市場的走向?2023 年樓市能找回信心嗎?
洪灝:中國房地產(chǎn)行業(yè)將在政策支持下緩慢復(fù)蘇,是我們2023年展望的基準(zhǔn)情景的三大要素之一。
2022年對中國房地產(chǎn)開發(fā)商而言是如蹈水火的一年。以史為鑒,目前中國房地產(chǎn)銷售和房地產(chǎn)開發(fā)資金來源的境況與2013-2014年相比更為堪憂(而兩個時期市場的走勢也頗為相似),彼時,由于2013年對房地產(chǎn)投機(jī)風(fēng)潮采取限制措施,2014年房地產(chǎn)銷售依然耗費(fèi)整整一年時間消化庫存,恢復(fù)元?dú)狻?
鑒于2014年房地產(chǎn)市場需要一整年時間修復(fù),那么目前處于歷史性底部的房地產(chǎn)開發(fā)資金和商品房銷售的境況意味著更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),需要相當(dāng)時間實現(xiàn)復(fù)蘇,而房地產(chǎn)復(fù)蘇絕非一日之功,緩慢復(fù)蘇的概率是4/5。
誠然,近期房地產(chǎn)“三支箭”利箭齊發(fā),政策托底力度不言而喻。但需要指出的是,政策的生效尚需時日,同時2014年中國房地產(chǎn)市場的回暖所依仗的遠(yuǎn)不止幾次降準(zhǔn)和降息以及一家政策性銀行的擴(kuò)表,因此2023年政策大力支持之外,房地產(chǎn)復(fù)蘇依然將是一個緩慢曲折的過程,而這一過程也是信心逐步修復(fù)的過程,亦是以房地產(chǎn)投資周期衡量的中國經(jīng)濟(jì)短周期最終越過其拐點的過程。目前經(jīng)濟(jì)短周期正臨近轉(zhuǎn)折點,但不代表會馬上反轉(zhuǎn),仍需一劑催化因素的助力在2023年里以開啟新一輪周期。
盡管從中長期維度審視,由于房地產(chǎn)已變成存量博弈,房地產(chǎn)重回2016年之前的黃金時代、房價大幅上漲的可能性較低,但若以未來12個月為期間判斷,城鎮(zhèn)化進(jìn)程和改善性住房需求仍存,房地產(chǎn)依然可能會迎來一個短暫的恢復(fù)期。
金融界:新的一年,一切會變好嗎?我們該對 2023 抱有怎樣的期待?
洪灝:總的來說,2023年大概率應(yīng)該會比2022年要好。無論是上述我們探討的中國經(jīng)濟(jì)短周期的尋底,市場估值(尤其是股票估值)的周期性修復(fù)、利潤率周期的擴(kuò)張、中國超預(yù)期的重啟,以及央行貨幣寬松、房地產(chǎn)托底政策等等,諸如此類,都支持我們對2023年的市場和經(jīng)濟(jì)走勢抱持期待。
金融界:請用幾句話回顧2022并展望2023年的中國經(jīng)濟(jì),以及您對投資者的建議。
洪灝:回望2022年,中國經(jīng)濟(jì)在疫情復(fù)熾、房地產(chǎn)深度調(diào)整、國際地緣政治沖突、海外歷史性通脹以及美聯(lián)儲鷹派加息的內(nèi)外重重陰霾下趔趄前行,引無數(shù)投資者盡折腰。
展望2023年,“轉(zhuǎn)折”理應(yīng)成為新一年的題中應(yīng)有之義。內(nèi)需的釋放將是中國乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要變量。隨著以房地產(chǎn)投資周期衡量的中國經(jīng)濟(jì)短周期正接近其拐點,周期見底修復(fù)、中國資本市場回暖的機(jī)遇蓄勢待發(fā)。
但需要明確的是,力度空前的政策生效尚需時日,復(fù)蘇之路并非坦途,消費(fèi)需求和房地產(chǎn)回暖亦非朝夕之功。市場尋底修復(fù)是一個曲折反復(fù)的過程,考驗的是投資者的耐性和心智,需要謹(jǐn)慎行事,順勢而為。我們要把握的是浩蕩奔涌的時代波濤,而非一時起伏的浪花。面對近在咫尺、目之所及的浪花,往往會令人產(chǎn)生直面巨浪驚濤的錯覺,然而后者必須置于更長遠(yuǎn)的歷史維度進(jìn)行審視考量。愿大家都能于市場紛亂的噪音中保持定力,穿云破霧,踏浪前行。與君共勉!
來源:金融界
關(guān)鍵詞: 中國經(jīng)濟(jì) 貨幣政策 不確定性
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