投資者普遍預(yù)計(jì),美聯(lián)儲(chǔ)將在2月1日結(jié)束的公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議上宣布將加息步伐放緩至25個(gè)基點(diǎn),并把聯(lián)邦基金利率區(qū)間上調(diào)至4.5%-4.75%。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)邁入本輪加息周期的后半程,在利率終點(diǎn)、高利率維持時(shí)長(zhǎng),甚至合適開始降息的問(wèn)題上,投資者和聯(lián)儲(chǔ)官員的觀點(diǎn)分歧愈發(fā)明顯。
近日,哈佛大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)教授肯尼斯·羅格夫(Kenneth Rogoff)在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇期間接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示:“美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法準(zhǔn)確知曉何時(shí)應(yīng)該停止加息?!?/p>
(資料圖片僅供參考)
他形容稱:“好比開車時(shí),我們希望在目的地前一公里開始踩剎車,但是你不知道自己身處何地——這就是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的處境?!?/strong>
羅格夫同時(shí)警告:“市場(chǎng)恐怕沒(méi)有考慮到,低利率時(shí)代或難再返。”
第一財(cái)經(jīng):全球經(jīng)濟(jì)增速放緩,衰退擔(dān)憂日益升溫,成為今年達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇的關(guān)注議題之一。今年全球經(jīng)濟(jì)是否面臨嚴(yán)峻的衰退風(fēng)險(xiǎn)?
羅格夫:我認(rèn)為,美歐陷入經(jīng)濟(jì)衰退的概率很大。鑒于通脹依舊惱人,雖然深度衰退的風(fēng)險(xiǎn)有所回落,但衰退概率依舊很高。
此外,作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體,中國(guó)的影響也不容忽視,伴隨中國(guó)優(yōu)化和調(diào)整新冠疫情防控政策,全球經(jīng)濟(jì)衰退的概率較幾個(gè)月前已顯著降低。
第一財(cái)經(jīng):你為何認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的概率較大?
羅格夫:為了降低通脹,美國(guó)的失業(yè)率恐進(jìn)一步上升,經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)回落,且幅度遠(yuǎn)大于市場(chǎng)預(yù)測(cè)。當(dāng)然,美聯(lián)儲(chǔ)可以選擇允許通脹在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高水平,并在未來(lái)三年內(nèi)引導(dǎo)通脹緩慢地降至目標(biāo)水平,而非迅速在年內(nèi)降至目標(biāo)水平——事實(shí)上,我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)傾向于這么做。
但貨幣政策不是動(dòng)手術(shù),這一微觀管理的難度極大。最大的問(wèn)題是,當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)提高利率時(shí),股市和樓市會(huì)首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊,但加息對(duì)就業(yè)、產(chǎn)出和投資的影響可能需要半年,甚至一、兩年才會(huì)逐漸顯現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)很難對(duì)政策工具的影響進(jìn)行準(zhǔn)確校正,這意味著很難去判斷何時(shí)應(yīng)該停止加息。
第一財(cái)經(jīng):美國(guó)12月CPI同比漲幅6.5%,核心CPI同比增幅回落至5.7%。去年12月份,全美雇主增聘22.3萬(wàn)人,失業(yè)率下降至3.5%。通脹增幅回落,而就業(yè)市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁,我們難道不應(yīng)為此對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸抱有更大信心嗎?
羅格夫:就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁恰恰是問(wèn)題所在。雖然目前通脹回落主要是由商品價(jià)格推動(dòng)的,但其僅占美國(guó)消費(fèi)的1/5。占美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要地位的服務(wù)業(yè),包括餐館、酒店、銀行和建筑業(yè)等都面臨嚴(yán)峻的薪資上漲壓力。目前,薪資漲幅仍落后于通脹,并將進(jìn)一步增加通脹壓力。因此,我認(rèn)為通脹挑戰(zhàn)還遠(yuǎn)未解決。
第一財(cái)經(jīng):你為何認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息步伐,并在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將利率保持在較高區(qū)間?
羅格夫:現(xiàn)在關(guān)鍵的問(wèn)題不在于美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將終端利率設(shè)在多高,而在于會(huì)將高利率維持多久的時(shí)間。
與此同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法準(zhǔn)確知道何時(shí)應(yīng)該停止加息。好比開車時(shí),我們希望在目的地前一公里開始踩剎車,但是你不知道自己身處何地——這就是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的處境。
隨著利率走高,美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)開始觀察到一些通脹下降和經(jīng)濟(jì)放緩的跡象,此時(shí)放緩加息步伐或適時(shí)的暫停加息都是合理的。但目前考慮降息仍為時(shí)過(guò)早,美聯(lián)儲(chǔ)需要看到更多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)佐證。
第一財(cái)經(jīng):雖然美聯(lián)儲(chǔ)多次明確表態(tài)現(xiàn)在談降息仍為時(shí)過(guò)早,但一些市場(chǎng)人士仍預(yù)計(jì),美聯(lián)儲(chǔ)將在今年年底前轉(zhuǎn)向降息。對(duì)此,你怎么看?
羅格夫:我同意美聯(lián)儲(chǔ)的觀點(diǎn),并認(rèn)為市場(chǎng)人士忽略了一件事。直到新冠疫情爆發(fā)初期,經(jīng)通脹調(diào)整的利率保持在異常低的水平。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)人士認(rèn)為這將永遠(yuǎn)持續(xù)下去,我從不這樣認(rèn)為。我認(rèn)為,2008年的全球金融危機(jī)導(dǎo)致了經(jīng)通脹調(diào)整后的利率驟降,即利率降幅遠(yuǎn)大于通脹降幅。
當(dāng)前,美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定地采取加息以控制通脹。然而,當(dāng)通脹降至美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的期望水平時(shí),我認(rèn)為央行官員會(huì)發(fā)現(xiàn),在不再次發(fā)生通脹情況下,央行無(wú)法將利率再次降至市場(chǎng)預(yù)期水平。
市場(chǎng)傾向于認(rèn)為,一旦出現(xiàn)衰退跡象,利率會(huì)大幅下調(diào),我認(rèn)為這一設(shè)想是錯(cuò)誤的。
第一財(cái)經(jīng):也就是說(shuō),這一次美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)屈于市場(chǎng)壓力?
羅格夫:不,我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將向市場(chǎng)屈服。美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法實(shí)現(xiàn)迅速提高利率來(lái)降低通脹的承諾。
換言之,在當(dāng)前的緊縮周期下,美聯(lián)儲(chǔ)必須在通脹完全受到控制前停止行動(dòng)。畢竟,若央行試圖(通過(guò)不斷加息來(lái))完全消除通脹居高不下的風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退幾乎不可避免。
因此,當(dāng)前階段想要同時(shí)實(shí)現(xiàn)通脹回落和經(jīng)濟(jì)軟著陸,美聯(lián)儲(chǔ)面臨更大挑戰(zhàn)。
第一財(cái)經(jīng):正如美聯(lián)儲(chǔ)在加息之初,被指責(zé)落后于曲線?,F(xiàn)階段,美聯(lián)儲(chǔ)追上曲線也非易事。
羅格夫:是的。從零利率開始加息至4%-5%的過(guò)程是相對(duì)簡(jiǎn)單的,然而當(dāng)利率達(dá)到4.25%-4.5%的高位區(qū)間后,所有人都在質(zhì)疑下一步怎么辦。
這是美聯(lián)儲(chǔ)三十年來(lái)首次為遏制通脹而采取的緊縮周期,因此聯(lián)儲(chǔ)官員也并不完全了解貨幣政策的運(yùn)作情況,基本也是“摸著石頭過(guò)河”。我預(yù)計(jì),美聯(lián)儲(chǔ)還將累計(jì)加息50個(gè)基點(diǎn),此后暫停加息。然而,彼時(shí)通脹可能仍保持在相對(duì)高位。在我看來(lái),市場(chǎng)恐怕沒(méi)有考慮到,低利率時(shí)代或難再返。
關(guān)鍵詞: 第一財(cái)經(jīng) 貨幣政策 市場(chǎng)人士
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