在歐美市場(chǎng)，如果要說(shuō)長(zhǎng)期回報(bào)，盡可能地把時(shí)間拉長(zhǎng)，還能保持亮眼表現(xiàn)的公司并不是那些當(dāng)下看來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，技術(shù)領(lǐng)先的科技公司，而是一些傳統(tǒng)行業(yè)走出的細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍，它們不但有令人意想不到的高市值，也有著令人佩服的長(zhǎng)期漲幅。

我們可以看看歐美的害蟲(chóng)防治領(lǐng)域走出的幾個(gè)龍頭公司，Rollins、Ecolab，還有現(xiàn)已合并了Terminix的英國(guó)Rentokil，在瑞典上市的anticimex。

(資料圖)

這幾大巨頭基本在二戰(zhàn)前成立，大多數(shù)在50-60年代上市，憑借著在害蟲(chóng)防治領(lǐng)域的產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)久不衰，最終都成為了市值過(guò)百億的大集團(tuán)。

無(wú)論是家中、工廠還是公司抑或是娛樂(lè)餐飲場(chǎng)所，出現(xiàn)如蟑螂白蟻老鼠等害蟲(chóng)，都是一件不容易解決的事情。而隨著時(shí)代變化，這些害蟲(chóng)也逐漸進(jìn)化出越來(lái)越強(qiáng)的抗藥性，這不得不要求相關(guān)的企業(yè)需要不斷地更新新的防治化學(xué)品和防治方案，這也是這個(gè)行業(yè)需求永續(xù)，并且能持續(xù)繁榮的基礎(chǔ)。

因此我們將看到這個(gè)行業(yè)和它未來(lái)的前景。

一、美國(guó)多蟲(chóng)害

首先全球的害蟲(chóng)防治市場(chǎng)是一個(gè)很大的市場(chǎng)，其綜合的市場(chǎng)空間達(dá)到近200億美元，其中美國(guó)占了60%，雖然，美國(guó)所處的地區(qū)并不算潮濕炎熱，相比東南亞地區(qū)，蟲(chóng)害不算厲害，但由于美股房屋結(jié)構(gòu)多是木制，加上美國(guó)房子多數(shù)歷史悠久，有幾十年歷史的不在話下，年久失修，木頭腐朽，而且往往留有縫隙，因此就會(huì)產(chǎn)生一大堆蟲(chóng)害，首當(dāng)其沖的就是白蟻。

這些各種各樣的害蟲(chóng)和嚙齒動(dòng)物的進(jìn)化程度，已經(jīng)達(dá)到了普通人自己用藥難以對(duì)付的水平，也因此，就需要這些害蟲(chóng)防治公司來(lái)提供專業(yè)的防蟲(chóng)劑和服務(wù)。在持續(xù)的生存努力中，當(dāng)遇到一致且可預(yù)測(cè)的滅絕嘗試時(shí)，害蟲(chóng)會(huì)改變其行為。從本質(zhì)上講，殺蟲(chóng)劑或殺鼠劑越常見(jiàn)和越容易獲得，其預(yù)期用途的效果就越差。害蟲(chóng)的彈性越強(qiáng)，對(duì)更高質(zhì)量的專業(yè)害蟲(chóng)防治的需求就越大。

最好的害蟲(chóng)防治公司更注重產(chǎn)品輪換、改進(jìn)的技術(shù)培訓(xùn)和更好的客戶服務(wù)，以減少返工并確保更高質(zhì)量的服務(wù)。

美國(guó)傳統(tǒng)的治白蟻，就是一個(gè)較大的工程，需要將房子用帳篷包裹起來(lái)，然后用藥劑進(jìn)行熏蒸數(shù)日，白蟻全部熏死，才算完成，這一項(xiàng)服務(wù)的花銷大概數(shù)千美元，由此也可看出這個(gè)害蟲(chóng)防治市場(chǎng)的龐大是從何而來(lái)的了。

雖然是小生意，害蟲(chóng)防治看起來(lái)也像是家旁的小公司就能完成的事，但這個(gè)行業(yè)的格局卻并不特別分散，目前，全球內(nèi)的害蟲(chóng)防治已經(jīng)形成了幾大巨頭。且這些巨頭們頻繁收購(gòu)合并，如rentokil去年合并了terminix，已經(jīng)達(dá)到了60億/年的營(yíng)收，讓市占率達(dá)到近20%水平。

害蟲(chóng)防治是一項(xiàng)技術(shù)活，但也依賴藥物的質(zhì)量。小型的公司無(wú)法承擔(dān)害蟲(chóng)防治藥劑及設(shè)備的大量研發(fā)費(fèi)用，也因此，擁有產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力的巨頭們可以不斷地收購(gòu)小的分支型害蟲(chóng)防治公司，來(lái)不斷提升自己的規(guī)模效應(yīng)。

時(shí)至今日，這些巨頭們也各自積累起了大量的針對(duì)不同害蟲(chóng)的綜合治理方案，專業(yè)的分工越來(lái)越細(xì)，普通人打算自己動(dòng)手治害蟲(chóng)變得越來(lái)越難，也因此，這些巨頭們都處在了一個(gè)不斷增長(zhǎng)的賽道之中。

這里面比較有代表性的公司就是Rollins（ROL.N），是美國(guó)領(lǐng)先的害蟲(chóng)防治公司。公司的收入結(jié)構(gòu)里，46%是居住地的防蟲(chóng)業(yè)務(wù)（包括各類昆蟲(chóng)及嚙齒動(dòng)物）、34%是商業(yè)用途的防蟲(chóng)業(yè)務(wù)，而20%則是單獨(dú)列出的白蟻業(yè)務(wù)，以造成損害的動(dòng)物而論，白蟻依然是美國(guó)眾多蟲(chóng)害中的首要因素。

多年來(lái)，公司的業(yè)績(jī)基本上都維持了7%左右的年化增速，一方面，行業(yè)的長(zhǎng)期增速約等于5%左右，再加上了不斷進(jìn)行收購(gòu)，外延增加營(yíng)收，導(dǎo)致了巨頭們不俗的收入增長(zhǎng)水平。

因?yàn)楹οx(chóng)防治是非周期性的，唯一的周期只與房屋數(shù)量和質(zhì)量相關(guān)，也因此，行業(yè)非常穩(wěn)定，這些公司在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，又因?yàn)樗巹┖统x(chóng)方式研發(fā)投入相對(duì)固定，形成規(guī)模效應(yīng)，因此，利潤(rùn)率也會(huì)逐漸抬升。

在2012年至2021年間，ROL的收入大概以年化7.4%增長(zhǎng)，10年翻倍，非常平穩(wěn)，而利潤(rùn)率則提升了近4個(gè)百分點(diǎn)，這使得利潤(rùn)的增速基本上接近了10年翻2倍。再加上一點(diǎn)回購(gòu)收縮股本，eps自然就有不錯(cuò)的3倍增長(zhǎng)了。

而公司的增長(zhǎng)范式也與很多傳統(tǒng)行業(yè)類似，有標(biāo)準(zhǔn)化的流程，然后不斷進(jìn)行行業(yè)并購(gòu)吸納小公司，共享產(chǎn)品研發(fā)帶來(lái)的好處，增加規(guī)模效應(yīng)。

盡管這不算多么高的增長(zhǎng)，但放在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，因?yàn)檩^為穩(wěn)定，而且可預(yù)測(cè)性強(qiáng)，這也使得公司成為了美股的抱團(tuán)藍(lán)籌之一，從2017年開(kāi)始，公司就維持著50倍的PE，直至今天，仍然是這么的高。高到以長(zhǎng)期的眼光看，ROL現(xiàn)在都很難讓人下手買入。

也可以注意到，公司的股價(jià)表現(xiàn)穿越了幾十年，可追溯的股價(jià)可以到1968年，至今前復(fù)權(quán)股價(jià)已經(jīng)達(dá)到了123倍，基本上就是年化9%的水平。

雖然有些超級(jí)成長(zhǎng)股可以在10年里走出上百倍的漲幅，但能穩(wěn)如泰山地穿越54年，最終還是穩(wěn)定地賺錢(qián)，產(chǎn)生正收益，這更是難得可貴的，畢竟很多十年百倍股的命運(yùn)，往往就是如曇花一現(xiàn)般又消失在歷史長(zhǎng)河中。

這樣的公司也是跟可口可樂(lè)一樣，能當(dāng)成傳家寶的。而其他的幾個(gè)巨頭，如藝康（ECL.N）也都大同小異。

這是與長(zhǎng)期的生活方式相關(guān)的，畢竟美國(guó)人不改變住大型平層木制房屋的模式，蟲(chóng)害就少不了，加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，而蟲(chóng)害問(wèn)題一旦出現(xiàn)將極大困擾正常的生活作息，因此，消費(fèi)者掏錢(qián)治蟲(chóng)是很剛需的，因此，這個(gè)市場(chǎng)是那么剛需，又是那么巨大。

二、中國(guó)的特色房屋問(wèn)題

隨著房地產(chǎn)銷售逐漸達(dá)峰，人均住房面積不斷提升，目前中國(guó)的城市化和居住現(xiàn)代化也基本完成，越來(lái)越多的人口開(kāi)始聚居于現(xiàn)代化的高層小區(qū)洋房。

這樣的結(jié)構(gòu)是與美國(guó)截然不同的，混凝土的高層結(jié)構(gòu)，相對(duì)而言，由于高度的限制，往往很難像美國(guó)的平層木制房屋那樣滋生大量的昆蟲(chóng)（尤其是白蟻）。加上建筑時(shí)間短，老化不嚴(yán)重，所以中國(guó)的房屋害蟲(chóng)防治市場(chǎng)還不是個(gè)大市場(chǎng)。而就昆蟲(chóng)而論，目前更困擾居民的害蟲(chóng)，基本是以蟑螂為主。

然而，目前的高樓結(jié)構(gòu)下，也制造出一些其他的問(wèn)題，中國(guó)的特色房屋問(wèn)題。

最典型的需求，比如高樓的外立面清潔。而在現(xiàn)代的高樓結(jié)構(gòu)中，防水和電梯失修，則成為居住的幾大難題。

因此，在中國(guó)，要形成如美國(guó)一樣數(shù)百億的龐大除蟲(chóng)行業(yè)，目前來(lái)看還不太可能。而防水，電梯及設(shè)施養(yǎng)護(hù)等領(lǐng)域，是相對(duì)更特色，更有潛力的市場(chǎng)。

當(dāng)然，美國(guó)的害蟲(chóng)防治行業(yè)的需求，與房屋的老化有關(guān)，越老的房子，就越有防蟲(chóng)的需求。

而目前中國(guó)的防水和電梯等行業(yè)，其收入基本上都來(lái)自于新建房屋的設(shè)施建造收入，等到房屋老化后，維修型需求所產(chǎn)生的收入，才能與歐美防蟲(chóng)行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)類似，也因此，無(wú)論是防水還是電梯，暫時(shí)來(lái)看還受到地產(chǎn)行業(yè)周期的一定影響。

但總體而言，在房地產(chǎn)行業(yè)的收入方式逐漸從增量建設(shè)轉(zhuǎn)化為存量運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，這些行業(yè)的長(zhǎng)期模型，也會(huì)像害蟲(chóng)防治行業(yè)一樣，經(jīng)久不衰，并制造出長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的趨勢(shì)。

三、結(jié)語(yǔ)

無(wú)論是在中國(guó)還是美國(guó)，人們對(duì)房子的支出的不是一次性的，而是不斷投入的。美國(guó)人沒(méi)經(jīng)歷過(guò)本土戰(zhàn)爭(zhēng)，很多房子一用幾十年，看上去是一個(gè)很耐用的模式。但遠(yuǎn)沒(méi)有那么想象中好，它的缺點(diǎn)是，每年的治蟲(chóng)和再裝修問(wèn)題，也不斷困擾著人們，這使得使用房子的成本遠(yuǎn)比實(shí)際的高。

但這其中也催化出很多的不同的需求，像家具的家得寶和勞氏、造泳池的pool，造結(jié)構(gòu)用品的BLDR，治蟲(chóng)的ROL，都是美國(guó)特色房屋體系下的產(chǎn)物。而它們的長(zhǎng)期回報(bào)，都高得嚇人。

在房子基本不缺，大家開(kāi)始經(jīng)營(yíng)存量的模式下，對(duì)房子進(jìn)行保養(yǎng)改善的需求，會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)并孕育出商業(yè)的機(jī)會(huì)。所以這也是一個(gè)很有意思的參考，未來(lái)最出色的跟房屋居住需求有關(guān)的公司，也許并不是房地產(chǎn)公司，也不是物業(yè)公司，而是這些多樣化的更新維護(hù)需求的公司。

關(guān)鍵詞： 害蟲(chóng)防治 是一個(gè)很 收入增長(zhǎng)