未 來 策 略 展 望

話題1：外資正在跑步重回A股？截至2023-01-13，今年陸股通累計(jì)凈買入已達(dá)640億元人民幣，外資明顯呈加速入場的狀態(tài)。我們認(rèn)為有兩方面原因，首先美元指數(shù)回落，人民幣貶值壓力緩解，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)吸引力回升；其次，2022年9-10月外資有較集中地離開A股市場，還包含了對國內(nèi)宏觀環(huán)境的擔(dān)憂，而10月以來，防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)政策松綁等陸續(xù)落地，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好，進(jìn)一步增加內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力。

對于美元指數(shù)，我們預(yù)計(jì)美國通脹與經(jīng)濟(jì)景氣度將持續(xù)回落，因此后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)存在進(jìn)一步轉(zhuǎn)向可能，即在2023年一季度后可能停止加息；利差支撐減弱，突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)收斂，將減少強(qiáng)美元支撐。對于國內(nèi)宏觀環(huán)境，我們認(rèn)為今年在防疫優(yōu)化、地產(chǎn)解綁及穩(wěn)增長訴求下，資產(chǎn)負(fù)債表或在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)修復(fù)，考慮到權(quán)益市場預(yù)期先行，春節(jié)前后人民幣風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)吸引力或?qū)⒊掷m(xù)增加?？偨Y(jié)而言，外資凈流入或?qū)⒀永m(xù)，對權(quán)益市場提供支撐，可提高食飲、醫(yī)藥等外資較青睞行業(yè)的關(guān)注。

【資料圖】

話題2：新券的超額收益能否延續(xù)？我們在報(bào)告《2023年轉(zhuǎn)債投資策略——苦雨終風(fēng)也解晴》中提示2022年10月以來新券上市定位偏低或存在博取超額收益的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，2022Q4以來上市的新券定位偏低是其一；此外，近期新券發(fā)行明顯放緩，新券的相對稀缺，新券博弈的交易機(jī)會(huì)或有所增加。2022-01-01至2023-01-13發(fā)審委通過或證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)（且尚未發(fā)行）的轉(zhuǎn)債合計(jì)40只，擬發(fā)行總額約475億元；其中證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的僅10只，擬發(fā)行總額約84億元。預(yù)計(jì)2023Q1新券上市節(jié)奏保持相對緩慢，定位偏低新券的博弈機(jī)會(huì)或?qū)⒊掷m(xù)值得關(guān)注。

策略方面，考慮幾個(gè)層面：

關(guān)注復(fù)蘇博弈的節(jié)奏。我們認(rèn)為今年大概率以漸進(jìn)式弱復(fù)蘇落地，短期參與復(fù)蘇博弈或應(yīng)謹(jǐn)慎選擇方向。此外中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把恢復(fù)消費(fèi)擺在重要位置，部分領(lǐng)域消費(fèi)鼓勵(lì)政策也值得期待，調(diào)整后復(fù)蘇博弈依然有機(jī)會(huì)。

賽道表現(xiàn)存分化，景氣度的確定性判斷或再回重要位置。賽道股在經(jīng)歷2022年較深的調(diào)整后，光伏、風(fēng)電、汽車等階段性交易機(jī)會(huì)或現(xiàn)。2023年安全、硬科技、高端制造等政策、業(yè)績或產(chǎn)業(yè)趨勢相對確定的板塊或表現(xiàn)更優(yōu)。

權(quán)益與轉(zhuǎn)債市場所面對的宏觀圖景已發(fā)生變化。轉(zhuǎn)債估值壓縮或?qū)⑵蠓€(wěn)，今年春季權(quán)益、債市均有支撐，2023春季轉(zhuǎn)債或有較好的交易機(jī)會(huì)?？紤]到全年債市仍有調(diào)整壓力，而權(quán)益市場對預(yù)期的交易終須在現(xiàn)實(shí)中驗(yàn)證，市場表現(xiàn)或有反復(fù)，今年春季或許為全年較關(guān)鍵的交易窗口，建議參與可更積極。

建議關(guān)注合力、華銳、朗新、蘇利、壽22、科倫、福能、新化、潤建、無錫等相關(guān)轉(zhuǎn)債標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；海外緊縮超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；歐、亞地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；寬松政策效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；主體信用和舞弊等風(fēng)險(xiǎn)。

1.可 轉(zhuǎn) 債 市 場 點(diǎn) 評

本周權(quán)益市場大盤占優(yōu)，轉(zhuǎn)債估值企穩(wěn)。滬深300、中證500和中證1000分別漲2.35％、0.75％和0.26％，本周大盤表現(xiàn)占優(yōu)，風(fēng)格或迎切換。本周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲0.18％，日均成交額環(huán)比回落10.69％，日均成交額跌至約452億元。行業(yè)上，有色、食飲、煤炭、傳媒、家電等走強(qiáng)，零售、輕工、軍工等偏弱。

話題1：外資正在跑步重回A股？

截至2023-01-13，今年陸股通累計(jì)凈買入已達(dá)640億元人民幣，外資明顯呈加速入場的狀態(tài)。我們認(rèn)為有兩方面原因，首先美元指數(shù)回落，人民幣貶值壓力緩解，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)吸引力回升；其次，2022年9-10月外資有較集中地離開A股市場，還包含了對國內(nèi)宏觀環(huán)境的擔(dān)憂，而10月以來，防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)政策松綁等陸續(xù)落地，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好，進(jìn)一步增加內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力。

對于美元指數(shù)，我們預(yù)計(jì)美國通脹與經(jīng)濟(jì)景氣度將持續(xù)回落，因此后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)存在進(jìn)一步轉(zhuǎn)向可能，即在2023年一季度后可能停止加息；利差支撐減弱，突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)收斂，將減少強(qiáng)美元支撐。對于國內(nèi)宏觀環(huán)境，我們認(rèn)為今年在防疫優(yōu)化、地產(chǎn)解綁及穩(wěn)增長訴求下，資產(chǎn)負(fù)債表或在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)修復(fù)，考慮到權(quán)益市場預(yù)期先行，春節(jié)前后人民幣風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)吸引力或?qū)⒊掷m(xù)增加。總結(jié)而言，外資凈流入或?qū)⒀永m(xù)，對權(quán)益市場提供支撐，可提高食飲、醫(yī)藥等外資較青睞行業(yè)的關(guān)注。

話題2：新券的超額收益能否延續(xù)？

我們在報(bào)告《2023年轉(zhuǎn)債投資策略——苦雨終風(fēng)也解晴》中提示2022年10月以來新券上市定位偏低或存在博取超額收益的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，2022Q4以來上市的新券定位偏低是其一；此外，近期新券發(fā)行明顯放緩，新券的相對稀缺，新券博弈的交易機(jī)會(huì)或有所增加。2022-01-01至2023-01-13發(fā)審委通過或證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)（且尚未發(fā)行）的轉(zhuǎn)債合計(jì)40只，擬發(fā)行總額約475億元；其中證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的僅10只，擬發(fā)行總額約84億元。預(yù)計(jì)2023Q1新券上市節(jié)奏保持相對緩慢，定位偏低新券的博弈機(jī)會(huì)或?qū)⒊掷m(xù)值得關(guān)注。

策略方面，考慮幾個(gè)層面：

1）關(guān)注復(fù)蘇博弈的節(jié)奏。我們認(rèn)為今年大概率以漸進(jìn)式弱復(fù)蘇落地，短期參與復(fù)蘇博弈或應(yīng)謹(jǐn)慎選擇方向。此外中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把恢復(fù)消費(fèi)擺在重要位置，部分領(lǐng)域消費(fèi)鼓勵(lì)政策也值得期待，調(diào)整后復(fù)蘇博弈依然有機(jī)會(huì)。

2）賽道表現(xiàn)存分化，景氣度的確定性判斷或再回重要位置。賽道股在經(jīng)歷2022年較深的調(diào)整后，光伏、風(fēng)電、汽車等階段性交易機(jī)會(huì)或現(xiàn)。2023年安全、硬科技、高端制造等政策、業(yè)績或產(chǎn)業(yè)趨勢相對確定的板塊或表現(xiàn)更優(yōu)。

3）權(quán)益與轉(zhuǎn)債市場所面對的宏觀圖景已發(fā)生變化。轉(zhuǎn)債估值壓縮或?qū)⑵蠓€(wěn)，今年春季權(quán)益、債市均有支撐，2023春季轉(zhuǎn)債或有較好的交易機(jī)會(huì)。考慮到全年債市仍有調(diào)整壓力，而權(quán)益市場對預(yù)期的交易終須在現(xiàn)實(shí)中驗(yàn)證，市場表現(xiàn)或有反復(fù)，今年春季或許為全年較關(guān)鍵的交易窗口，建議參與可更積極。

建議關(guān)注合力、華銳、朗新、蘇利、壽22、科倫、福能、新化、潤建、無錫等相關(guān)轉(zhuǎn)債標(biāo)的。

2.市 場 一 周 走 勢

截至周五收盤，上證指數(shù)收于3195.31點(diǎn)，一周上漲1.19％；中證轉(zhuǎn)債收于401.70點(diǎn)，一周上漲0.18％。從股市行業(yè)表現(xiàn)情況看，非銀行金融（4.3％）、食品飲料（4.1％）、煤炭（3.7％）漲幅位居全行業(yè)前三；跌幅前三為國防軍工（-4.0％）、電力及公用事業(yè)（-1.7％）、綜合（-1.7％）。

本周優(yōu)彩轉(zhuǎn)債、富淼轉(zhuǎn)債、華宏轉(zhuǎn)債、匯通轉(zhuǎn)債上市。兩市合計(jì)228只轉(zhuǎn)債上漲，占比49％，漲跌幅居前五的為華宏轉(zhuǎn)債（40.00％）、富淼轉(zhuǎn)債（23.80％）、匯通轉(zhuǎn)債（17.41％）、優(yōu)彩轉(zhuǎn)債（17.22％）、金誠轉(zhuǎn)債（14.48％），漲跌幅居后五的為今飛轉(zhuǎn)債（-13.36％）、英聯(lián)轉(zhuǎn)債（-10.25％）、溢利轉(zhuǎn)債（-8.65％）、天鐵轉(zhuǎn)債（-6.65％）、拓爾轉(zhuǎn)債（-6.46％）；從相對估值的角度來看，228只轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率抬升，占比49％，估值變動(dòng)居前五的為盛路轉(zhuǎn)債（52.04％）、城地轉(zhuǎn)債（16.76％）、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債（15.74％）、臺(tái)21轉(zhuǎn)債（14.54％）、起步轉(zhuǎn)債（13.99％），估值變動(dòng)居后五的為溢利轉(zhuǎn)債（-22.23％）、健帆轉(zhuǎn)債（-18.90％）、科沃轉(zhuǎn)債（-17.79％）、游族轉(zhuǎn)債（-17.55％）、模塑轉(zhuǎn)債（-16.07％）。

本周估值變動(dòng)情況：本周偏股型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為22.00％，維持不變，偏債型轉(zhuǎn)債到期收率增長0.10個(gè)百分點(diǎn)至2.00％。

本周各評級可轉(zhuǎn)債按回售收益率排行的情況如下：

3.重 要 股 東 減 持 情 況

本周發(fā)布轉(zhuǎn)債減持公告的公司：天奈轉(zhuǎn)債、富春轉(zhuǎn)債。

4.轉(zhuǎn) 債 發(fā) 行 進(jìn) 展

一級市場審批節(jié)奏加快。集智股份（2.55億元，下同） 預(yù)案獲得董事會(huì)通過。 禾信儀器（2.30）、超達(dá)裝備（4.69）、南京聚隆（2.19）、山東章鼓（2.50）、東亞藥業(yè)（6.90）、神州數(shù)碼（13.49）、家聯(lián)科技（7.50） 獲得股東大會(huì)通過。 南山智尚（7.00）、亞太科技（11.59）、平煤股份（29.00） 獲得發(fā)審委通過。 金牌廚柜（7.70）、光力科技（4.00）、星帥爾（4.63） 獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

5.私 募 EB 項(xiàng) 目 更 新

本周私募EB項(xiàng)目進(jìn)度更新如下表所示：

來源：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞： 超額收益 發(fā)行總額