文|招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

事件：根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署2023年1月13日公布的數(shù)據(jù)，按美元計(jì)價(jià)，2022年12月，我國(guó)進(jìn)出口總值5341.4億美元，增速為-8.9％（前值為-9.5％）。其中，出口3060.8億美元，增長(zhǎng)-9.9％（前值修正為-8.9％）；進(jìn)口2280.7億美元，增速為-7.5％（前值為-10.6％）；貿(mào)易順差780.1億美元。按人民幣計(jì)價(jià)，我國(guó)進(jìn)出口總值3.77萬(wàn)億元，增長(zhǎng)0.6％（前值為0.1％）。其中，出口2.16萬(wàn)億元，增長(zhǎng)-0.5％（前值為0.7％）；進(jìn)口1.61萬(wàn)億元，增長(zhǎng)2.2％（前值為-1.1％）；貿(mào)易順差5501.1億元。

(資料圖)

總體上看：與11月相比，12月份出口增速進(jìn)一步回落，進(jìn)口增速降幅減小。出口增速快速回落的原因依然是全球貿(mào)易收縮和去年同期高基數(shù)，但進(jìn)口增速已從11月份的-10.6％爬坡回升至-7.5％，這表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面已初步表現(xiàn)出防疫政策放開(kāi)后復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，黎明已至。

未來(lái)展望：全球PMI趨勢(shì)下行、美國(guó)去庫(kù)存等領(lǐng)先指標(biāo)均表明海外需求市場(chǎng)持續(xù)萎縮的概率較大，12月出口數(shù)據(jù)的疲弱再次驗(yàn)證了這一推論。對(duì)于2023年上半年來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)疫情防控政策已放開(kāi)，供應(yīng)鏈效率會(huì)進(jìn)一步提速，但外需萎縮的確還會(huì)持續(xù)，再加上2022年上半年基數(shù)較高，我們推測(cè)2023年上半年出口增速均較低。

出口回落趨勢(shì)幾乎已定的情況下，我們認(rèn)為有三點(diǎn)需要重點(diǎn)關(guān)注：

1）工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)：我們通過(guò)2022年的數(shù)據(jù)測(cè)算，工業(yè)企業(yè)38個(gè)細(xì)分行業(yè)中有17個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和出口額存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，其中電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)與出口額的增長(zhǎng)相關(guān)系數(shù)超過(guò)0.8；有7個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和出口額存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。2023年出口回落對(duì)上述多個(gè)中游和下游行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生程度不一的負(fù)面影響。

2）出口結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)：從現(xiàn)有的預(yù)示性指標(biāo)中觀察，接下來(lái)的出口行業(yè)亮點(diǎn)主要集中在汽車產(chǎn)業(yè)鏈，其他行業(yè)面臨的出口壓力均較大。2023年是RCEP生效的第二年，我國(guó)對(duì)東盟的出口推動(dòng)力依然存在，這一定程度上能彌補(bǔ)我國(guó)對(duì)美國(guó)和歐盟出口回落的缺口，但東盟對(duì)我國(guó)的進(jìn)口依然依賴于全球市場(chǎng)需求。

3）貿(mào)易順差和對(duì)GDP的貢獻(xiàn)：2023年貿(mào)易繼續(xù)保持順差的概率較高，但2023年的進(jìn)口增速大于出口增速幾乎已成定局，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)大概率為負(fù)，這就意味著促增長(zhǎng)勢(shì)必要更多地從“國(guó)內(nèi)”著手，為了提振消費(fèi)、地產(chǎn)等領(lǐng)域，降息+結(jié)構(gòu)性政策工具將成為中國(guó)式QE的主要特征。（關(guān)于以上三點(diǎn)關(guān)注，后續(xù)報(bào)告會(huì)進(jìn)行詳細(xì)討論）

正文

事件：

根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署2023年1月13日公布的數(shù)據(jù)，按美元計(jì)價(jià)，2022年12月，我國(guó)進(jìn)出口總值5341.4億美元，增速為-8.9％（前值為-9.5％）。其中，出口3060.8億美元，增速為-9.9％（前值修正為-8.9％）；進(jìn)口2280.7億美元，增速為-7.5％（前值為-10.6％）；貿(mào)易順差780.1億美元。按人民幣計(jì)價(jià)，我國(guó)進(jìn)出口總值3.77萬(wàn)億元，增長(zhǎng)0.6％（前值為0.1％）。其中，出口2.16萬(wàn)億元，增速為-0.5％（前值為0.7％）；進(jìn)口1.61萬(wàn)億元，增長(zhǎng)2.2％（前值為-1.1％）；貿(mào)易順差5501.1億元。

總體上看：

與11月相比，12月份出口增速進(jìn)一步回落，進(jìn)口增速降幅減小。出口增速快速回落的原因依然是全球貿(mào)易收縮和去年同期高基數(shù)，但與上個(gè)月表現(xiàn)有較大差別的是進(jìn)口，進(jìn)口增速已從11月份的-10.6％爬坡回升至-7.5％，這表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面已初步表現(xiàn)出防疫政策放開(kāi)后復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，黎明已至。

出口目的地：與11月份相比，12月份我國(guó)對(duì)多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)出口增速仍在下降，對(duì)東盟、俄羅斯、南非和澳大利亞的出口增速依然為正。

具體來(lái)看，我國(guó)對(duì)歐盟、英國(guó)、巴西、新西蘭、印尼出口增速進(jìn)一步下滑，同比增速分別為-17.50％、-20.17％、-21.38％、-27.64％、-4.95％，前值分別為-10.62％、-16.55％、-12.72％、4.04％、-3.48％；我國(guó)對(duì)美國(guó)、日本、韓國(guó)、加拿大的出口增速依然為負(fù)，但降幅出現(xiàn)收斂，同比增速分別為-19.51％、-3.28％、-9.68％和-10.97％，前值分別為-25.43％、-5.62％、-11.91％和-25.03％；對(duì)東盟、俄羅斯、南非和澳大利亞出口表現(xiàn)良好，同比增速分別為7.48％、8.26％、12.81％和7.98％，前值分別為5.18％、17.89％、3.37％和7.22％ 。

出口商品結(jié)構(gòu)：12月紡織及制品、服裝、玩具、家具及零件、機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比增速依然為負(fù)，其中紡織及制品下降幅度較大。農(nóng)產(chǎn)品和箱包及其類似容器出口保持正增長(zhǎng)，但農(nóng)產(chǎn)品出口增速回落。

具體來(lái)看，紡織及制品出口增速下降幅度較大，收錄為-22.97％，前值為-14.94％。服裝及衣著附件、玩具、家具及零件、機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品同比增速延續(xù)下降走勢(shì)，分別錄得-10.25％、-10.12％、-14.78％、-12.92％和-25.80％，前值分別為-14.88％、-21.94％、-15.92％、-11.68％和-24.00％。農(nóng)產(chǎn)品和箱包出口同比增速收錄為3.40％和14.28％，前值為4.50％和12.20％。其中，機(jī)電產(chǎn)品中的汽車出口增速表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，同比增速為90.68％，前值為113.08％，其中新能源汽車仍是出口商品結(jié)構(gòu)中的重要亮點(diǎn) 。

進(jìn)口需求：相比于11月，12月份我國(guó)進(jìn)口增速降幅減小，收錄-7.5％，前值為-10.6％。

剔除基數(shù)影響，12月份進(jìn)口增速出現(xiàn)止跌的主要原因是疫情政策的優(yōu)化調(diào)整。隨著各地疫情感染陸續(xù)越過(guò)第一波高峰，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)的修復(fù)能力會(huì)繼續(xù)提升，進(jìn)口增速也會(huì)隨之步入回升階段。

從主要的進(jìn)口商品來(lái)看，12月份鋼材、銅材、鐵礦砂、集成電路的進(jìn)口增速依然為負(fù)，分別收錄為-22.53％、-26.84％、-5.24％、-22.02％，前值為-34.49％、-13.47％、-22.38％和-27.58％，但僅有銅材的進(jìn)口增速出現(xiàn)進(jìn)一步回落，其他進(jìn)口增速均出現(xiàn)爬坡回升。大豆進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，收錄31.10％，前值為-3.06％ 。

未來(lái)展望：

上個(gè)月點(diǎn)評(píng)中，我們提到，全球PMI趨勢(shì)下行、美國(guó)去庫(kù)存等領(lǐng)先指標(biāo)均表明海外需求市場(chǎng)持續(xù)萎縮的概率較大，12月出口數(shù)據(jù)的疲弱再次驗(yàn)證了這一推論。對(duì)于2023年上半年來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)疫情防控政策已放開(kāi)，供應(yīng)鏈效率會(huì)進(jìn)一步提速，但外需萎縮的確還會(huì)持續(xù)，再加上2022年上半年基數(shù)較高，我們推測(cè)2023年上半年出口增速均較低。

出口回落趨勢(shì)幾乎已定的情況下，我們認(rèn)為有三點(diǎn)需要重點(diǎn)關(guān)注：

1、工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)：我們通過(guò)2022年的數(shù)據(jù)測(cè)算，工業(yè)企業(yè)38個(gè)細(xì)分行業(yè)中有17個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和出口額存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，其中電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)與出口額的增長(zhǎng)相關(guān)系數(shù)超過(guò)0.8；有7個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和出口額存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。2023年出口回落對(duì)上述多個(gè)中游和下游行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生程度不一的負(fù)面影響。

2、出口結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)：出口增速出現(xiàn)下滑時(shí)，尋找出口中的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)的重要性不言而喻。從現(xiàn)有的預(yù)示性指標(biāo)中觀察，接下來(lái)的出口行業(yè)亮點(diǎn)主要集中在汽車產(chǎn)業(yè)鏈，其他行業(yè)面臨的出口壓力均較大。2023年是RCEP生效的第二年，我國(guó)對(duì)東盟的出口推動(dòng)力依然存在，這一定程度上能彌補(bǔ)我國(guó)對(duì)美國(guó)和歐盟出口回落的缺口，但東盟對(duì)我國(guó)的進(jìn)口依然依賴于全球市場(chǎng)需求。

3、貿(mào)易順差和對(duì)GDP的貢獻(xiàn)：盡管8月份以來(lái)，我國(guó)出口增速開(kāi)始回落，但從全年看，我國(guó)依然連續(xù)6年保持貨物貿(mào)易第一大國(guó)地位，2023年貿(mào)易繼續(xù)保持順差的概率較高。但國(guó)內(nèi)疫情防控政策的優(yōu)化必定刺激國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端發(fā)力，擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略性支持也會(huì)促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)，再加上2022年進(jìn)口基數(shù)較低，2023年的進(jìn)口增速大于出口增速幾乎已成定局，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)大概率為負(fù)，這就意味著促增長(zhǎng)勢(shì)必要更多地從“國(guó)內(nèi)”著手，為了提振消費(fèi)、地產(chǎn)等領(lǐng)域，降息+結(jié)構(gòu)性政策工具將成為中國(guó)式QE的主要特征。

關(guān)于以上三點(diǎn)關(guān)注，后續(xù)報(bào)告會(huì)進(jìn)行詳細(xì)討論。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、國(guó)際“黑天鵝”事件 。

以上內(nèi)容來(lái)自于2023年1月13日的《哪些行業(yè)受外需掣肘最大？——2022年12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》報(bào)告，報(bào)告作者張靜靜、張一平，聯(lián)系人羅丹

來(lái)源：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞： 營(yíng)業(yè)收入 年上半年 貿(mào)易順差