過(guò)去一年，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了四十年來(lái)最激進(jìn)加息周期，然而美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)卻出乎意料地強(qiáng)勁，非農(nóng)數(shù)據(jù)格外堅(jiān)挺，年度最后一份非農(nóng)報(bào)告會(huì)顯現(xiàn)出降溫跡象？

北京時(shí)間周五21:30，美國(guó)勞工部將發(fā)布備受市場(chǎng)關(guān)注的12月非農(nóng)報(bào)告。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)，新增就業(yè)將逐步回落，工資壓力或顯著放緩，失業(yè)率繼續(xù)維持在低位但不確定性加大。具體來(lái)看：

12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)預(yù)計(jì)為20.2萬(wàn)人，11月為26.3萬(wàn)。

【資料圖】

失業(yè)率預(yù)計(jì)保持在3.7%，勞動(dòng)力參與率預(yù)計(jì)為62.2%，較前值62.1%微幅上升。

平均時(shí)薪環(huán)比預(yù)計(jì)上升0.4%，前值為0.6%，平均時(shí)薪同比預(yù)計(jì)從11月的5.1%降至5%。

野村指出，12月FOMC會(huì)議紀(jì)要強(qiáng)調(diào)了工資與非核心服務(wù)通脹之間的密切關(guān)系，因此任何工資增長(zhǎng)減緩的信號(hào)都可能削弱美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場(chǎng)。相反，工資通脹或就業(yè)數(shù)據(jù)的任何意外上升都有可能加強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的決心。

24家大型投行發(fā)布的非農(nóng)前瞻報(bào)告顯示，12月非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)將進(jìn)一步下滑，但投行之間的增幅預(yù)期差異較大，非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)預(yù)計(jì)介于17.5萬(wàn)-35萬(wàn)，大部分投行預(yù)期高于普遍共識(shí)。

勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步降溫 新增就業(yè)或回落至20萬(wàn)

經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，隨著美國(guó)總體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)持續(xù)放緩，美國(guó)12月份非農(nóng)新增就業(yè)（NFP）降至20.2萬(wàn)人，低于11月份的26.3萬(wàn)，但仍超過(guò)疫情前的水平。

瑞銀預(yù)計(jì)，12月私人部門就業(yè)人數(shù)將增加19萬(wàn)人，政府部門就業(yè)人數(shù)將擴(kuò)大2萬(wàn)人，后者主要是受到當(dāng)?shù)卣逃块T持續(xù)招聘的支持。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性增加，美國(guó)12月商業(yè)信心繼續(xù)惡化，職位空缺數(shù)下降，，招聘也在放緩，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)勢(shì)頭正在放緩。但從其他方面來(lái)看勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然具有韌性：

家庭調(diào)查對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的評(píng)估略有改善；

，12月就業(yè)人數(shù)增加23.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)超普遍預(yù)期的15萬(wàn)人；

裁員人數(shù)也企穩(wěn)，12月宣布的裁員人數(shù)從7.7萬(wàn)人減少至約4.4萬(wàn)人。

此外，瑞銀指出，零售業(yè)、運(yùn)輸業(yè)和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)假日招聘的下行風(fēng)險(xiǎn)將被休閑和酒店業(yè)的季節(jié)性調(diào)整大致抵消。

總體而言，12月份就業(yè)增長(zhǎng)將放緩，但看起來(lái)仍將不錯(cuò)。盡管如此，野村指出，NFP最近可能夸大了勞動(dòng)力市場(chǎng)的潛力，周期性行業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩。ADP和家庭調(diào)查之外的就業(yè)指標(biāo)表明，與機(jī)構(gòu)調(diào)查相比，實(shí)際就業(yè)活動(dòng)較弱。

其他風(fēng)險(xiǎn)方面，加州大學(xué)超過(guò)3.6萬(wàn)名師生大罷工也可能令數(shù)據(jù)弱于預(yù)期。

工資通脹壓力或顯著放緩

分析普遍指出，工資上行壓力或顯著放緩，平均時(shí)薪環(huán)比預(yù)計(jì)上升0.4%，同比增速為5%，較今年早些時(shí)候的峰值5.6%有所放緩。

目前，一些工資通脹指標(biāo)已經(jīng)開(kāi)始顯示出放緩的跡象。ADP工資增速暴跌，12月回落速度為三年來(lái)最大；另一項(xiàng)反映廣告工資變化的指標(biāo)也于2022年年中開(kāi)始迅速放緩。

野村指出，12月平均小時(shí)收入增速將從11月的0.6%降至0.3%，同比增長(zhǎng)4.9%，低于前值5.1%。此外，野村認(rèn)為NFP和工資增長(zhǎng)之間的不一致不會(huì)持續(xù)太久。

也就是說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)衰退的早期階段，企業(yè)可能會(huì)在裁員之前停止招聘和加薪。這也意味著在大規(guī)模裁員之前，工資增長(zhǎng)將放緩。

12月的FOMC會(huì)議紀(jì)要強(qiáng)調(diào)了工資與非核心服務(wù)通脹之間的密切關(guān)系，因此，我們認(rèn)為任何減緩工資增長(zhǎng)的信號(hào)都可能削弱美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場(chǎng)。

高盛也認(rèn)為，勞動(dòng)力短缺正在緩解，工資壓力已經(jīng)見(jiàn)頂，預(yù)計(jì)在11月的飆升后，市場(chǎng)將比往常更加關(guān)注平均時(shí)薪。

失業(yè)率維持在低位 勞動(dòng)參與率微升

失業(yè)率方面，過(guò)去幾個(gè)月失業(yè)率持續(xù)波動(dòng)，10月份意外上升至3.7%，預(yù)計(jì)將連續(xù)第三個(gè)月保持在3.7%，接近50年來(lái)的低點(diǎn)。

但野村指出，不確定性更大，10月和11月家庭調(diào)查的就業(yè)大幅下降，12月有反彈的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，勞動(dòng)力參與率（過(guò)去四個(gè)月呈下降趨勢(shì)）可能會(huì)在本月增加，給失業(yè)率帶來(lái)一定的上行壓力。

關(guān)于勞動(dòng)力參與率（LFPR），勞動(dòng)力的強(qiáng)勁復(fù)蘇是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)軟著陸的少數(shù)途徑之一，在12月FOMC會(huì)議上的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，2023年失業(yè)率預(yù)測(cè)中值為4.6%。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，勞動(dòng)力參與率為62.2%。

其中值得一提的是，瑞銀重點(diǎn)提到了美國(guó)移民回歸：

美國(guó)人口普查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在2021年底旅行限制結(jié)束后，國(guó)際凈移民數(shù)量出現(xiàn)了大幅反彈。截至7月1日，國(guó)際凈移民（流入美國(guó)的凈移民）達(dá)到了2017年以來(lái)的最高水平，這種勢(shì)頭可能持續(xù)到了下半年。

毫無(wú)疑問(wèn)，移民的回歸將增加勞動(dòng)力的供應(yīng)，提高LFPR，但官方勞動(dòng)力數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)移民的反彈。

然而，野村預(yù)計(jì)勞動(dòng)力參與率不會(huì)持續(xù)回升：

考慮到勞動(dòng)力供應(yīng)方面的結(jié)構(gòu)性限制，例如提前退休人員重新加入勞動(dòng)力的可能性較低，近年來(lái)移民減少，12月后不太可能持續(xù)復(fù)蘇。

此外，今年晚些時(shí)候?qū)㈤_(kāi)始“凈失業(yè)”（非農(nóng)新增為負(fù)），這與美聯(lián)儲(chǔ)的軟著陸設(shè)想并不相符。

為了抗擊通脹，美聯(lián)儲(chǔ)正在積極收緊貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)官員們將十分樂(lè)于看到勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀況緩解。

本周發(fā)布的12月會(huì)議紀(jì)要指出，與會(huì)者認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然非常緊張，失業(yè)率接近歷史低位，就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，職位空缺水平高，名義工資增長(zhǎng)加快，他們普遍認(rèn)為勞動(dòng)力供需之間仍嚴(yán)重失衡。

目前，隱含期貨對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率終值的定價(jià)為5.1%。在ADP數(shù)據(jù)公布后，貨幣市場(chǎng)預(yù)計(jì)利率將達(dá)到5.02%的峰值（對(duì)應(yīng)的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間為5.00-5.25%）。一些美聯(lián)儲(chǔ)官員最近表示，如果通脹沒(méi)有回落至目標(biāo)水平，可能將利率終值上調(diào)至 5.25-5.50%。

高盛認(rèn)為，我們?nèi)詫⒌玫揭粋€(gè)“經(jīng)濟(jì)好消息”中，這對(duì)股市不利，但非常糟糕的數(shù)據(jù)對(duì)股市也不利：

>26.3萬(wàn)（高于前值）：標(biāo)普至少下跌 2%； 20萬(wàn)—26.3萬(wàn)：標(biāo)普下跌1-2%； 15萬(wàn)—20萬(wàn)：標(biāo)普上漲0.5%-1%； 0—15萬(wàn)：標(biāo)普上漲1–2% <0：由于經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，標(biāo)普下跌1–2%

連番預(yù)測(cè)失誤后，這次分析師能預(yù)測(cè)準(zhǔn)確嗎？值得一提的是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直低估2022年美國(guó)就業(yè)人數(shù)，非農(nóng)報(bào)告在連續(xù)8個(gè)月，且過(guò)去12個(gè)月中有11次超過(guò)預(yù)測(cè)中值。

8連敗是1990年代中期開(kāi)始收集薪資預(yù)測(cè)值以來(lái)最差記錄。市場(chǎng)研究員Jim Bianco指出：

這可能由于預(yù)測(cè)存在結(jié)構(gòu)性偏差，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的希望如此強(qiáng)烈，以至于經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常低估勞動(dòng)力市場(chǎng)。

或許，就業(yè)數(shù)據(jù)可能是美國(guó)政府“有意而為之”，在中期選舉這年顯示出強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)情況。比非農(nóng)“更準(zhǔn)確、更全面”的費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告指出，就業(yè)人數(shù)至少夸大了110萬(wàn)人。

關(guān)鍵詞： 勞動(dòng)力市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì)學(xué)家 會(huì)議紀(jì)要