來源：中信建投期貨微資訊

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摘要

2022年，氣候行動(dòng)在全球經(jīng)濟(jì)下行、地緣政治動(dòng)蕩、能源供應(yīng)緊張和新冠疫情等陰云籠罩下艱難前行，根據(jù)聯(lián)合國《2022排放差距報(bào)告》，按照現(xiàn)有政策，1.5℃的氣候目標(biāo)或?qū)㈦y以企及。為實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)，全球需要大范圍、大規(guī)模、快速且系統(tǒng)的轉(zhuǎn)型，而被寄予厚望的COP27的協(xié)商成果卻未能帶領(lǐng)氣候行動(dòng)邁上新臺(tái)階。

身為全球氣候行動(dòng)引領(lǐng)者，歐盟不改氣候雄心，其建立的歐盟碳排放權(quán)交易體系（EU ETS）是目前全球減排進(jìn)展最大、交易最活躍、影響力最強(qiáng)的碳市場(chǎng)，我們對(duì)具備代表性的EU ETS運(yùn)行情況進(jìn)行了回顧與展望。

2022年，地緣政治沖突觸發(fā)能源危機(jī)、多路徑驅(qū)動(dòng)需求側(cè)高低彈跳，制度決策彰顯氣候雄心、供給側(cè)變革左右市場(chǎng)情緒，供需共振引碳價(jià)強(qiáng)勢(shì)震蕩，不同于2021年碳價(jià)一路飆升態(tài)勢(shì)，EUA期貨圍繞80歐元/噸的價(jià)格中樞波動(dòng)劇烈，截至2022年11月30日，僅實(shí)現(xiàn)1.27％的漲幅，市場(chǎng)活躍度受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)波及亦有所下滑。沿著能源格局與氣候政策的脈絡(luò)，我們選取7個(gè)關(guān)鍵的碳價(jià)波動(dòng)段，深度探析碳價(jià)波動(dòng)緣由。

往前看，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)干擾下，氣候政策、能源格局雙作用力的力量更加凸顯，氣候政策帶來的向上驅(qū)動(dòng)力將略強(qiáng)于能源格局的向下壓制力，歐盟碳市或?qū)⒊尸F(xiàn)出氣候政策收緊趨勢(shì)推動(dòng)碳價(jià)波動(dòng)上漲，能源危機(jī)決定碳價(jià)底部的局面，衡量?jī)晒闪α?，預(yù)計(jì)2023年EUA期貨震蕩運(yùn)行，價(jià)格區(qū)間將在60至100歐元波動(dòng)，若能源安全得以保障，價(jià)格中樞或?qū)⑸咸е?5歐元/噸，考慮到能源供應(yīng)緩沖時(shí)間與歐盟碳市場(chǎng)工作進(jìn)展，預(yù)期碳價(jià)走勢(shì)上半年偏弱、下半年偏強(qiáng)。

正文

01全球氣候治理進(jìn)程落后，

COP27協(xié)商成果喜憂參半

2022年全球氣候治理進(jìn)程落后，1.5℃的氣候目標(biāo)或?qū)㈦y以企及。氣候行動(dòng)在2022年遭遇了全球經(jīng)濟(jì)下行、地緣政治動(dòng)蕩、能源供應(yīng)緊張和新冠疫情等多重阻攔，根據(jù)聯(lián)合國于2022年10月27日發(fā)布的《2022排放差距報(bào)告》，全球應(yīng)對(duì)氣候危機(jī)行動(dòng)不力，存在較大的排放差距，在力度尚弱的國家自主貢獻(xiàn)（NDC）下各國的減排成果仍有待兌現(xiàn)，按照現(xiàn)有政策，只能將本世紀(jì)末的溫度上升降低到2.5℃左右。為實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)，全球需要大范圍、大規(guī)模、快速且系統(tǒng)的轉(zhuǎn)型。

（1）排放差距仍然很高，NDC亟待提高。排放差距指的是全面實(shí)施NDC所產(chǎn)生的溫室氣體排放量與通過最低成本實(shí)現(xiàn)《巴黎氣候協(xié)定》目標(biāo)產(chǎn)生的總排放量之間的差距。根據(jù)各國當(dāng)前無條件和有條件的NDC估計(jì)，全球排放量到2030年將分別減少5％和10％，而欲實(shí)現(xiàn)全球變暖溫度在2.0℃和1.5℃以下，全球溫室氣體排放量必須分別減少30％和45％，若不加強(qiáng)氣候行動(dòng)力度，氣候前景不容樂觀。并且，目前NDC在強(qiáng)勁的氣候雄心前脆弱性盡顯，仍需進(jìn)一步提升。據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署估算，實(shí)施無條件NDC后，與1.5℃減排目標(biāo)差距為230億噸二氧化碳當(dāng)量，實(shí)施有條件的NDC后，與1.5℃的排放差距將減少到200億噸二氧化碳當(dāng)量。

（2）各國減排力度不及預(yù)期，COP26以來減排雄心有待兌現(xiàn)。根據(jù)《2022排放差距報(bào)告》，不包括土地利用變更和森林（LULUCF）的2021年全球溫室氣體排放初步估計(jì)為528億噸二氧化碳當(dāng)量，與2019年相比略有增加（2020年由于COVID-19全球溫室氣體排放總量下降了4.7％），全球溫室氣體排放總量（包括LULUCF）呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。2021年COP26會(huì)議通過了《格拉斯哥氣候公約》，要求各國重新審視并加強(qiáng)其2030年的減排目標(biāo)，此后占全球溫室氣體排放量約91％的166個(gè)締約方提交了更新的NDC[ 由于歐盟及其27個(gè)成員國提交的是一個(gè)NDC，因此有139個(gè)更新的NDC]。若更新后的NDC得以全面實(shí)施，將比最初《巴黎協(xié)定》中的NDC每年多減排48億噸二氧化碳當(dāng)量，但自COP26會(huì)議以來，減排進(jìn)展僅為5億噸二氧化碳當(dāng)量，主要來自澳大利亞、巴西、印度尼西亞和韓國（圖表2）。

COP27不孚眾望，未能帶領(lǐng)氣候行動(dòng)邁上新臺(tái)階。面對(duì)巨大的排放差距，聯(lián)合國呼吁各國采取更有力的減排措施，并敦促發(fā)達(dá)國家實(shí)現(xiàn)此前承諾給發(fā)展中國家提供的氣候資金，COP27在此期盼下拉開序幕，但會(huì)議成果喜憂參半。

（1）最大亮點(diǎn)在于協(xié)議設(shè)立氣候賠償基金。該基金旨在補(bǔ)償發(fā)展中國家因氣候變化造成的損失和損害，例如人員死亡、島國和沿海社區(qū)消失等。對(duì)于該基金應(yīng)該支付多少錢、由誰支付以及按照什么標(biāo)準(zhǔn)支付，目前還沒有達(dá)成一致意見。與會(huì)代表同意在COP28前設(shè)立氣候賠償基金，出資國和受益國名單也將在COP28商榷。

（2）但是，在限制全球變暖1.5℃方面沒有取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，甚至出現(xiàn)知難而退現(xiàn)象。會(huì)議重申了將全球變暖幅度控制在比工業(yè)化前水平高1.5℃的目標(biāo)，以及全球需要到2030年排放減半。但如前文指出，基于各國當(dāng)前的減排目標(biāo)，維持1.5℃的溫控目標(biāo)已有些不切實(shí)際，欲達(dá)成此目標(biāo)，排放量需要較2010年的水平減少43％。與會(huì)方就是否應(yīng)繼續(xù)維持1.5℃的溫控目標(biāo)產(chǎn)生了分歧，巴西、沙特等一些發(fā)展中國家“知難而退”，堅(jiān)決反對(duì)1.5℃的目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)將升溫幅度維持在2℃以內(nèi)，而以歐盟、英國為代表的氣候行動(dòng)引領(lǐng)者則“知難而進(jìn)”，還提出將在2025年達(dá)到排放峰值。最終，COP27未能形成有關(guān)控溫目標(biāo)的文本，各國只就“擴(kuò)大減緩目標(biāo)”制定工作計(jì)劃達(dá)成一致。

（3）在“逐步淘汰化石燃料”方面約束力較弱。COP27在清潔能源使用方面進(jìn)展有限，最主要是因?yàn)槿虍?dāng)前能源供應(yīng)不穩(wěn)定性極強(qiáng)，其帶來的能源成本大幅上升加劇了各國對(duì)能源轉(zhuǎn)型的謹(jǐn)慎性，轉(zhuǎn)而選擇放緩綠色轉(zhuǎn)型節(jié)奏、更加注重能源安全。此次會(huì)議上，印度提出擺脫化石燃料，得到了歐美國家的鼎力支持，但遭到了以沙特阿拉伯為代表的石油出口國的強(qiáng)烈反對(duì)，導(dǎo)致最終文本中并未包括“逐步減少所有化石燃料使用”，只提到了“逐步減少煤炭使用，逐步取消低效的化石燃料補(bǔ)貼”，與COP26達(dá)成的共識(shí)基本一致。

歐盟作為全球氣候行動(dòng)引領(lǐng)者，建立了全球第一個(gè)跨國碳交易體系——?dú)W盟碳排放權(quán)交易體系（EU ETS），現(xiàn)如今在30個(gè)國家運(yùn)行，為歐洲境內(nèi)的電力和熱力生產(chǎn)、能源密集型工業(yè)和航空業(yè)的碳排放定價(jià)，奠定了歐盟氣候政策的基石。自2005年啟動(dòng)以來，EU ETS已推動(dòng)電力和熱力生產(chǎn)以及工業(yè)生產(chǎn)的碳排放減少34.6％，并在2021年實(shí)現(xiàn)交易額7600億歐元，其碳定價(jià)收入占全球的41％，是目前全球減排進(jìn)展最大、交易最活躍、影響力最強(qiáng)的碳市場(chǎng)。回望和展望歐盟碳市場(chǎng)運(yùn)行情況將對(duì)全球其他碳交易體系提供重要參考，為健全市場(chǎng)機(jī)制激勵(lì)減排提供完善經(jīng)驗(yàn)。與此同時(shí)，歐盟于2022年末正式通過了碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制修正法案，預(yù)計(jì)2023年10月正式實(shí)施，該機(jī)制或?qū)?dǎo)致高昂碳價(jià)外溢至其他國家，一定程度上將加速我國碳市場(chǎng)的拓展和成熟。

022022年：能源危機(jī)不改氣候雄心，

歐盟碳市承壓運(yùn)行

2022年，地緣政治危機(jī)與氣候雄心收緊相互拉鋸，歐盟碳配額（EUA）一改2021年的波瀾壯闊，僅圍繞80歐元/噸的價(jià)格中樞劇烈波動(dòng)，交易熱度明顯下調(diào)。根據(jù)歐洲能源交易所（EEX）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年歐盟碳市場(chǎng)成交具體情況為：

（1）相較于2021年，2022年EUA期貨漲勢(shì)趨弱，結(jié)算價(jià)高位震蕩，但價(jià)格中樞明顯上移。2021年EUA全年漲幅近140％，然而2022年EUA期貨結(jié)算價(jià)由年初（1月3日）的83.63歐元/噸起起伏伏至84.69歐元/噸（11月30日），漲幅僅為1.27％，價(jià)格基本持平，最高價(jià)為97.67歐元/噸，最低價(jià)為58.08歐元/噸，呈寬幅震蕩態(tài)勢(shì)；EUA現(xiàn)貨與期貨結(jié)算價(jià)走勢(shì)趨同，基差基本為負(fù)，市場(chǎng)整體看漲。

（2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)危及碳市場(chǎng)投資信心，2022年市場(chǎng)活躍度下降。2021年EUA期貨累計(jì)成交100.48億噸，日均成交0.39億噸。但是，截至2022年11月30日，2022年EUA期貨累計(jì)成交67.51億噸，日均成交0.29億噸， 2022全年交易熱度同比下降可達(dá)30％；EUA現(xiàn)貨累計(jì)成交1092.60萬噸，日均成交4.69萬噸，均小幅弱于2021年成交值。

（3）相較年初，2022年末歐盟碳市場(chǎng)資金流入增加，但受經(jīng)濟(jì)前景黯淡與能源危機(jī)影響，日均持倉量不及2021年。2022年EUA期貨持倉量在經(jīng)歷一次斷崖式下跌后平穩(wěn)上升，該大幅減持可能是由于能源價(jià)格高企，交易者為維持其頭寸清算碳配額籌集現(xiàn)金導(dǎo)致。截至2022年11月30日，EUA期貨持倉量較年初增加0.72億噸，資金流入增加，市場(chǎng)流動(dòng)性總體較強(qiáng)；日均持倉量為7.20億噸，較2021年日均持倉8.87億噸大幅下降，減持壓力主要來自惡化的宏觀經(jīng)濟(jì)與飛漲的能源價(jià)格。

地緣政治沖突觸發(fā)能源危機(jī)、多路徑驅(qū)動(dòng)需求側(cè)高低彈跳，制度決策彰顯氣候雄心、供給側(cè)變革左右市場(chǎng)情緒，供需共振引碳價(jià)強(qiáng)勢(shì)震蕩。沿著能源格局與氣候政策的脈絡(luò)，我們選取7個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間段，深度探析碳價(jià)波動(dòng)緣由。

（1）1月中旬至2月初，能源方面變動(dòng)引發(fā)碳配額需求看漲，歐盟碳價(jià)暴漲一度突破95歐元。該階段2起能源變動(dòng)事件引起市場(chǎng)關(guān)注：一是法國電力巨頭EDF因反應(yīng)堆缺陷將延長停運(yùn)期，預(yù)計(jì)2022年法國核電產(chǎn)量將減少60TWh，從而導(dǎo)致歐洲氣電和煤電的份額增加，碳排放量增加，預(yù)期未來碳配額需求增加，推升碳價(jià)；二是歐盟天然氣儲(chǔ)量逐漸下降，歐洲天然氣基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示2022年初歐洲庫存氣量?jī)H為56％，大幅小于去年同期的73％，市場(chǎng)預(yù)期未來天然氣價(jià)格上漲，將轉(zhuǎn)向“高碳”能源，預(yù)期碳排放量增加，對(duì)碳配額需求上升，市場(chǎng)對(duì)碳價(jià)的看漲情緒高漲。在這一階段，最高碳價(jià)達(dá)到了95.97歐元，已經(jīng)與EU EST懲罰機(jī)制中的100歐元相接近，若碳價(jià)維持在這一水平，無疑將遏制企業(yè)的主動(dòng)減排動(dòng)力，因此部分歐盟議員計(jì)劃提議遏制市場(chǎng)投機(jī)者的參與，以防止價(jià)格飆升，這一提議是2月初至2月中旬碳價(jià)小幅下跌的貢獻(xiàn)力之一，另一貢獻(xiàn)力是歐盟部分成員國已經(jīng)開始對(duì)工業(yè)企業(yè)發(fā)放免費(fèi)配額，引發(fā)了碳配額的拋售，市場(chǎng)供給增加。

（2）2月24日，俄烏沖突正式爆發(fā)，歐盟減排步伐被打亂，投機(jī)者大量拋售碳配額，歐盟碳價(jià)單日暴跌8.5％。天然氣作為一種清潔的初級(jí)化石能源，是目前歐盟減少碳排放的重要工具。俄烏沖突前，廉價(jià)且穩(wěn)定的俄羅斯天然氣則形成了歐盟的主要供應(yīng)，2021年俄氣進(jìn)口占?xì)W盟總進(jìn)口量的45％，此前數(shù)年的比例平均在40％左右。俄烏沖突爆發(fā)后，歐盟不向俄氣公司交付渦輪機(jī)，不啟動(dòng)北溪2號(hào)，并輪番對(duì)俄羅斯能源進(jìn)行制裁，這讓俄羅斯采取大幅減少對(duì)歐盟的能源出口作為反擊，目前僅有途徑烏克蘭的聯(lián)盟號(hào)管道尚在輸氣，使得歐盟陷入能源危機(jī)。出于能源安全的考慮，歐洲多國放松了對(duì)煤炭發(fā)電的限制，德國、奧地利、荷蘭等國已重新將目光轉(zhuǎn)向煤炭發(fā)電，溫室氣體排放量將增加，減排進(jìn)展受到威脅。我們認(rèn)為投資者拋售碳資產(chǎn)的動(dòng)因主要有2點(diǎn)：1）滿足資金需求以投資普遍漲價(jià)的大宗商品；2）市場(chǎng)預(yù)期俄烏沖突將拖累歐盟脫碳進(jìn)程，俄羅斯作為歐盟天然氣的供給大國，市場(chǎng)預(yù)期俄烏沖突后歐盟將站在俄羅斯的“聲討方”，加劇歐盟本就因“北溪2號(hào)”天然氣供應(yīng)項(xiàng)目夭折而陷入的“氣荒”局面，使歐盟缺乏脫碳的主要使用能源，不利于其減排。此后，隨著俄烏沖突緩和，碳價(jià)緩慢回升。

（3）4月下旬，EUA價(jià)格與天然氣價(jià)格從正相關(guān)轉(zhuǎn)向負(fù)相關(guān)，轉(zhuǎn)向源于經(jīng)濟(jì)滑坡與煤炭重啟兩股需求驅(qū)動(dòng)力量的比拼。正如我們?cè)凇稓W盟碳價(jià)暴跌 16％，后期市場(chǎng)面臨哪些變量？》一文中表述的一樣，能源價(jià)格與碳價(jià)息息相關(guān)，4月下旬，我們發(fā)現(xiàn)EUA價(jià)格與天然氣價(jià)格關(guān)系由正轉(zhuǎn)負(fù)，究其原因，歐洲經(jīng)濟(jì)遭受重挫產(chǎn)能跌落，對(duì)碳配額需求形成向下驅(qū)動(dòng)，但煤炭替代效應(yīng)抵消了部分利空，對(duì)碳配額需求形成向上驅(qū)動(dòng)，兩股需求驅(qū)動(dòng)力量通過影響生產(chǎn)耗能完成傳導(dǎo)過程。在該時(shí)間段，煤炭替代效應(yīng)發(fā)揮的“速效救心丸”作用占據(jù)上風(fēng)（詳細(xì)分析參見《歐盟再提高減排目標(biāo)，碳價(jià)也漲不動(dòng)了》），從天然氣到煤炭的轉(zhuǎn)換支撐了歐盟的碳價(jià)。

（4）5月的碳價(jià)波動(dòng)源于制度決策要素。由于碳市場(chǎng)是基于政策的人工市場(chǎng)，容易受到碳配額分配方案、機(jī)構(gòu)信息披露、清潔能源政策等制度政策的影響。

4.1、5月13日，MSR機(jī)制推升碳價(jià)，改善此前碳價(jià)因宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)惡化而下跌的局面。受到宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)惡化的趨勢(shì)影響，歐盟碳價(jià)整體有所下跌。根據(jù)歐盟委員會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2021年歐盟碳市場(chǎng)流通配額總數(shù)（TNAC）為14.49億噸，超過上限閾值8.33億噸，相比2020年減少了8.2％，表明市場(chǎng)碳配額過剩局面改善。根據(jù)市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備（MSR）政策規(guī)定，24％的2021年TNAC配額量劃轉(zhuǎn)入MSR，2022年9月1日至2023年8月31日的年度拍賣中直接減去3.47億噸配額，導(dǎo)致碳配額供應(yīng)量減少，碳價(jià)應(yīng)聲上漲。

4.2、5月16日至5月20日，歐盟碳市場(chǎng)面臨3項(xiàng)變革，市場(chǎng)看跌情緒推動(dòng)碳價(jià)下跌。本周歐洲議會(huì)環(huán)境委員會(huì)（ENVI）投票決定了更加嚴(yán)格的歐盟碳市場(chǎng)到2030年減排67％的目標(biāo)，但是在較為嚴(yán)峻的能源形勢(shì)下該提案很可能在后續(xù)步驟中面臨強(qiáng)烈反對(duì)。此外，在5月18日，歐盟委員會(huì)公布了名為“RepowerEU”的能源計(jì)劃。該計(jì)劃提出，將歐盟“減碳55％”政策組合中2030年可再生能源占比的總體目標(biāo)從之前的40％提高到45％（2021年該數(shù)據(jù)為22％），以此來擺脫歐盟對(duì)于俄羅斯能源的依賴。同時(shí)，歐盟委員會(huì)提議通過出售市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備（MSR）中的配額來為其“RepowerEU”計(jì)劃提供一部分資金，這將使得歐盟碳市場(chǎng)提供更多的配額供應(yīng)。綜上，碳價(jià)應(yīng)聲下跌。

（5）7月中旬至8月中旬，歐盟提出減氣計(jì)劃引發(fā)碳價(jià)暴跌，市場(chǎng)拍賣量減半導(dǎo)致碳價(jià)持續(xù)回升。7月中旬，俄羅斯直供德國的“北溪1”管道完成大修，供給負(fù)荷恢復(fù)到40％，解決了近期歐盟部分國家的燃眉之急。而歐盟卻在7月20日緊急要求各成員國削減15％的天然氣用量，以滿足冬季用能需求，各成員國需在9月底前向歐盟委員會(huì)上報(bào)減少天然氣用量的具體措施和目標(biāo)，計(jì)劃同時(shí)授權(quán)歐盟委員會(huì)在天然氣出現(xiàn)嚴(yán)重短缺的時(shí)候，為歐盟成員國制定強(qiáng)制性的減少天然氣用量指標(biāo)。在“省氣”政策下，碳配額需求預(yù)期減少，市場(chǎng)看跌情緒濃厚，導(dǎo)致歐盟碳價(jià)一路跌至76歐元水平。隨后，由于歐盟碳市場(chǎng)8月起拍賣配額數(shù)量減半，導(dǎo)致市場(chǎng)中配額呈現(xiàn)稀缺性，投資者增持情緒高漲，持續(xù)推高碳價(jià)。此外，“減氣”政策持續(xù)推動(dòng)天然氣價(jià)格上漲，煤炭等高碳排放能源的消耗增加導(dǎo)致履約壓力增高，控排企業(yè)又不得不增持碳配額，碳價(jià)被短暫推升至接近100歐元的高位。

（6）8月中旬至9月初，拍賣供給恢復(fù)、MSR拍賣消息與能源價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致碳價(jià)暴跌。由于9月配額拍賣供給將恢復(fù)至正常水平，加之歐洲天然氣及電力價(jià)格大幅上漲，推動(dòng)市場(chǎng)投資者拋售碳配額以增持其能源頭寸，導(dǎo)致碳價(jià)從高位下跌。此外，歐洲議會(huì)中右翼EPP政治團(tuán)體提議在一年內(nèi)拍賣價(jià)值 200 億歐元的市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備MSR碳配額以資助REPowerEU，該計(jì)劃一旦實(shí)施將導(dǎo)致碳市場(chǎng)配額供給擴(kuò)大，因此市場(chǎng)看跌情緒高漲，導(dǎo)致碳價(jià)下探至半年以來最低點(diǎn)。

（7）10月中旬至10月下旬，以能源價(jià)格控制為代表的多方作用力推動(dòng)碳價(jià)上漲。該階段，碳價(jià)整體呈現(xiàn)較大回升，主要作用力有：1）歐盟領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)多項(xiàng)緊急能源措施展開討論，包括聯(lián)合采購天然氣、對(duì)歐洲天然氣基準(zhǔn)價(jià)格實(shí)施限價(jià)機(jī)制以及協(xié)調(diào)歐盟成員國能源供應(yīng)等，通過捆綁成員國的天然氣需求，歐盟能有效提高購買水平和采購時(shí)的議價(jià)能力，從而獲得更便宜的天然氣價(jià)格，保障歐盟范圍的天然氣供應(yīng)，促進(jìn)工業(yè)生產(chǎn)能力的恢復(fù)，此舉激發(fā)了對(duì)能源市場(chǎng)的穩(wěn)定預(yù)期，碳市場(chǎng)投資信心增強(qiáng)，引起碳價(jià)反彈； 2）歐洲天然氣儲(chǔ)備增加，加之冷冬延遲，導(dǎo)致天然氣價(jià)格回落，進(jìn)而碳配額需求回升帶動(dòng)碳價(jià)回升；3）美國宣布暫緩交付烏克蘭制導(dǎo)武器，導(dǎo)致俄烏沖突局勢(shì)緩和，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好回暖，碳市場(chǎng)出現(xiàn)空頭回補(bǔ)和技術(shù)性買盤，碳價(jià)因此上漲。（4）歐盟各國部長談判同意提高其對(duì)聯(lián)合國《巴黎協(xié)定》的NDC，進(jìn)一步增強(qiáng)了碳市場(chǎng)投資者的信心。綜上因素作用下，碳價(jià)收復(fù)了近兩個(gè)月以來的跌幅。

（8）11月以來，碳價(jià)在各項(xiàng)談判與協(xié)議達(dá)成中小幅波動(dòng)。上升動(dòng)力方面，歐盟就“2035年起禁售新燃油車”達(dá)成了協(xié)議，在COP27期間，歐盟又就ESR、LULUCF達(dá)成了臨時(shí)協(xié)議，這些法律一旦實(shí)施將意味著歐盟國家可以超額完成55％的減排目標(biāo)達(dá)到減排57％，支撐歐盟的氣候雄心，從而提振市場(chǎng)投資信心，形成碳價(jià)的上行動(dòng)力之一。另一動(dòng)力源于歐盟碳市場(chǎng)（EU ETS）改革通過釋放的積極投資信號(hào)。下行壓力方面，歐盟舉行了關(guān)于REPowerEU的三方談判，消息稱此次談判涉及從MSR中拍賣以籌集資金，市場(chǎng)擔(dān)憂市場(chǎng)供應(yīng)增加，看跌情緒濃厚，投資者降低持倉，形成碳價(jià)的下行壓力。

03展望2023年：雙作用力博弈下，

歐盟碳價(jià)或難有突破

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)干擾下，氣候政策、能源格局雙作用力的力量更加凸顯。在《歐盟碳價(jià)暴跌 16％，后期市場(chǎng)面臨哪些變量？》一文中，我們指出碳價(jià)研究維度可簡(jiǎn)單劃分為供需、政策及情緒三大維度，能源價(jià)格、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、制度決策、天氣條件四大要素，具體來看，（1）能源價(jià)格在長時(shí)間尺度上影響碳價(jià)，而電價(jià)對(duì)碳價(jià)格有顯著驅(qū)動(dòng)；（2）碳價(jià)在短期尺度上與股票指數(shù)呈正相關(guān)，而恐慌指數(shù)則具有負(fù)效應(yīng)；（3）制度決策在短、中、長尺度上均會(huì)對(duì)碳價(jià)有重要驅(qū)動(dòng)作用；（4）極端的氣候條件通過影響對(duì)化石能源的需求左右碳配額需求，進(jìn)而影響碳價(jià)。隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)醞釀，在這一分析框架基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步提出主導(dǎo)碳市場(chǎng)運(yùn)行的重要外生力——?dú)夂蛘吆完P(guān)鍵內(nèi)生力——能源格局。

從碳市場(chǎng)誕生背景來看，歐盟碳市場(chǎng)是為了實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)而人為施加減排約束的政策主導(dǎo)型市場(chǎng)，因此氣候政策是決定碳市場(chǎng)運(yùn)行的重要外生力。進(jìn)一步從人為溫室氣體排放來源來看，溫室氣體產(chǎn)生于供電、供熱、農(nóng)業(yè)、交通、陸面改變和建筑活動(dòng)過程，而這些活動(dòng)均離不開化石燃料的燃燒，因此能源消耗情況決定了碳排放量，是決定碳市場(chǎng)運(yùn)行的關(guān)鍵內(nèi)生力，兩種作用力將在2023年展開博弈，盡管地緣政治風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)搖了碳市場(chǎng)信心，但是氣候政策仍將在2023年呈收緊趨勢(shì)，能源格局的影響則需要分情況討論。

1、氣候政策強(qiáng)信心支撐碳價(jià)

地緣沖突影響下，歐盟形成能源安全>；；消費(fèi)者保護(hù)>；；減排的工作鏈條，但氣候政策收緊趨勢(shì)仍將對(duì)碳價(jià)形成支撐。正如我們?cè)凇稓W盟再提高減排目標(biāo)，碳價(jià)也漲不動(dòng)了》一文中陳述的觀點(diǎn)，俄烏沖突強(qiáng)化了政策負(fù)反饋效應(yīng)，在歐洲能源危機(jī)背景下，保障能源安全被置于了歐盟工作首位。2022年5月18日，歐盟公布了RepowerEU計(jì)劃，旨在加速其能源系統(tǒng)變革以應(yīng)對(duì)能源安全問題，該計(jì)劃涉及資金高達(dá)2100億歐元，其中有200億歐元將通過碳市場(chǎng)籌集，為保證資金充足，甚至不惜向配額過剩的碳市場(chǎng)再度投放配額（通過出售MSR中的配額），“上限軟化”風(fēng)險(xiǎn)得以兌現(xiàn)。能源危機(jī)也將消費(fèi)者保護(hù)工作前置，2022年9月5日，德國政府宣布將其國家碳價(jià)（非EU ETS的碳價(jià)）的價(jià)格上漲暫停一年，向市場(chǎng)釋放了減碳戰(zhàn)略讓位于消費(fèi)者保護(hù)的信號(hào)，一定程度上動(dòng)搖了市場(chǎng)參與者的信心（詳見報(bào)告《來自德國的妥協(xié)：減碳戰(zhàn)略讓位于消費(fèi)者保護(hù)——解讀德國宣布凍結(jié)國家碳價(jià)》）。不過，2022年12月17日，歐盟通過EU ETS改革，重現(xiàn)了歐盟減碳雄心，增強(qiáng)了減碳激勵(lì)信號(hào)，改善了碳市場(chǎng)信心。此外，歐盟MSR機(jī)制的生效情況與EU ETS 下的工作安排有望增加碳價(jià)上行動(dòng)力。

（1）REPowerEU資助資金中MSR的出資規(guī)模決定了碳價(jià)的下跌幅度。REPowerEU資助資金有80億歐元 （40％） 來自ETS前置拍賣，120億歐元 （60％） 來自創(chuàng)新基金，由于創(chuàng)新基金資金來源于拍賣收入，且主要用于資助低碳技術(shù)研究，從該基金中提取大額資金資助REPowerEU將擠占低碳技術(shù)研發(fā)投入，因此歐盟決定創(chuàng)新基金60％的出資規(guī)模還將通過拍賣MSR中的持有配額籌得，屆時(shí)將完成MSR對(duì)創(chuàng)新基金的第二次注資，目前擬定MSR的出資規(guī)模為20億歐元，MSR釋放配額后將增加市場(chǎng)碳配額供給，預(yù)計(jì)在具體資助計(jì)劃公布之日和計(jì)劃生效之日，市場(chǎng)看跌情緒濃厚，碳價(jià)將面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)。

（2）EU ETS改革舉措增強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期看漲碳價(jià)，與之強(qiáng)關(guān)聯(lián)的CBAM收緊趨勢(shì)預(yù)示碳價(jià)穩(wěn)步提升。EU ETS改革提高了減排目標(biāo)、確立了免費(fèi)配額退出時(shí)間，明確了ETS II相關(guān)規(guī)定，提高了MSR攝入率，明確了CBAM將以與EU ETS中的免費(fèi)配額逐步淘汰相同的速度逐步實(shí)施。

在EU ETS減排目標(biāo)方面，到2030年，EU ETS涵蓋部門的排放量必須減少62％，為實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，歐盟范圍內(nèi)的配額數(shù)量將在2024年一次性減少9000萬噸二氧化碳當(dāng)量，在2026年減少2700萬噸，并在 2024-2027年每年減少4.3％，2028-2030年每年減少4.4％。盡管歐盟沒有對(duì)2023年的配額做出直接調(diào)整，但2024年緊縮市場(chǎng)配額后有望增加碳配額需求推升碳價(jià)，控排實(shí)體為平滑跨時(shí)期減排成本，或?qū)⒃?023年儲(chǔ)備配額，提高配額需求，助推碳價(jià)上行。在免費(fèi)配額退出時(shí)間方面，按照年度削減計(jì)劃，現(xiàn)有免費(fèi)配額將從2026年開始削減，直到2034年所有免費(fèi)配額退出。免費(fèi)配額退出帶來的配額供給收緊預(yù)期或?qū)⒃?023年提前顯現(xiàn)，增強(qiáng)控排實(shí)體提前儲(chǔ)備配額動(dòng)力，利好碳價(jià)。MSR攝入率由12％提升至24％后，也將進(jìn)一步收緊配額供給。

此外，EU ETS改革明確了CBAM將以與EU ETS中的免費(fèi)配額逐步淘汰相同的速度逐步實(shí)施。根據(jù)碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）規(guī)定，歐盟進(jìn)口商需要購買CBAM證書來支付生產(chǎn)國碳價(jià)格與歐盟ETS碳配額價(jià)格之間的價(jià)差，該機(jī)制將于2023年10月開始試運(yùn)行，過渡期至2025年底，在過渡期間受影響的公司只需要履行旨在收集數(shù)據(jù)的報(bào)告義務(wù)，因此，我們預(yù)計(jì)在2023年CBAM對(duì)碳價(jià)產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)性影響較少，但會(huì)向市場(chǎng)釋放積極的投資信號(hào)。再往前看，CBAM與EU ETS緊密相關(guān)（詳見《進(jìn)擊的CBAM：“射人先射馬”——ENVI 投票通過碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制立法提案》），由于EU ETS設(shè)定并收緊配額上限以及逐步削減免費(fèi)配額，預(yù)計(jì)二者價(jià)格隨著碳排放總量及相應(yīng)的碳配額收緊而穩(wěn)步提升。此外，CBAM表面上通過對(duì)高碳排放產(chǎn)品的出口方征收相應(yīng)稅費(fèi)或碳配額，將碳排放的成本內(nèi)部化到進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格中，平衡了歐盟本地產(chǎn)品與低碳價(jià)地區(qū)出口產(chǎn)品的碳排放成本，實(shí)際上其提高了外部產(chǎn)品的準(zhǔn)入門檻，增強(qiáng)了歐洲本土企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，被冠以“以氣候治理之名，行貿(mào)易保護(hù)之實(shí)”之嫌，若CBAM得以有效實(shí)施，對(duì)本土企業(yè)的保護(hù)成功落地，水泥、電力、鋼鐵等征收行業(yè)的生產(chǎn)或?qū)⒌玫酱龠M(jìn)，碳排放量上升后將增加對(duì)碳配額的需求，利好碳價(jià)。

（3）MSR大概率觸發(fā)上限閾值，收緊配額供給后推升碳價(jià)。2013-2021年，EU ETS處于配額過剩但盈余有所緩解狀態(tài)，根據(jù)路孚特?cái)?shù)據(jù)顯示，2023碳市場(chǎng)配額供給過剩局面將延續(xù)緩解趨勢(shì)，但仍將高于MSR上限閾值，觸發(fā)MSR運(yùn)行開關(guān)，歐盟官方將于2023年5月公布2022年TNAC，屆時(shí)，24％的2022年TNAC將存入MSR賬戶，年度配額拍賣（2023年9月1日至2024年8月31日）中將直接減去相應(yīng)數(shù)量，導(dǎo)致碳配額供給減少，預(yù)計(jì)MSR在2023年5月公布運(yùn)行報(bào)告后，將增強(qiáng)市場(chǎng)配額收緊預(yù)期，看漲碳價(jià)，2023年9月生效后，碳價(jià)上漲動(dòng)力將加強(qiáng)。

（4）EU ETS懲罰機(jī)制導(dǎo)致碳價(jià)不太可能長期高于100歐元。目前，歐盟對(duì)于未能履約的控排實(shí)體的經(jīng)濟(jì)處罰為100歐元/超額排放量（噸），碳價(jià)一旦高于100歐元，意味著企業(yè)接受經(jīng)濟(jì)處罰和主動(dòng)減排承擔(dān)的成本接近，那么企業(yè)的減排動(dòng)力將極大受到抑制，政策端可能通過各種措施降低碳價(jià)，如釋放MSR配額增加供給、強(qiáng)行限制金融機(jī)構(gòu)的參與等，以保證對(duì)控排單位主動(dòng)減排的激勵(lì)。此外，歐盟還要求違約企業(yè)在下年度補(bǔ)足本年度超量的碳排放配額，即違約企業(yè)繳納罰款后，其超出且未能對(duì)沖的碳配額將會(huì)持續(xù)遺留到下一年度補(bǔ)交而不能豁免，且需補(bǔ)交超額排放量的1.08倍配額量。這意味著企業(yè)接受處罰的折算代價(jià)高于100歐元，在碳價(jià)上漲動(dòng)力強(qiáng)勁且明確的情況下，碳價(jià)有望觸達(dá)100歐元高點(diǎn)，但不會(huì)長期高于100歐元。

（5）國家能源和氣候計(jì)劃或?qū)⑨尫耪咝畔⑺乩锰純r(jià)。2023年年中，成員國將提交其國家能源和氣候計(jì)劃（National Energy and Climate Plans）的更新草案，鑒于歐盟在COP27表示力爭(zhēng)在2025年達(dá)到排放峰值，預(yù)計(jì)各成員國將加強(qiáng)氣候行動(dòng)措施，歐盟的氣候雄心將進(jìn)一步增強(qiáng)顯現(xiàn)，市場(chǎng)投資信心將被提振，有望拉升碳價(jià)。

往前看，EU ETS改革的實(shí)際執(zhí)行情況值得持續(xù)關(guān)注，由于歐盟碳市場(chǎng)在明年下半年做出更多調(diào)整，國家能源和氣候計(jì)劃（National Energy and Climate Plans）在年中提交后顯氣候雄心、MSR于9月生效后收緊配額，政策端或?qū)⒃谙掳肽赆尫鸥渥愕耐顿Y信號(hào)，我們預(yù)測(cè)碳價(jià)在下半年的走勢(shì)更強(qiáng)。

2、能源格局引擔(dān)憂拉扯碳價(jià)

能源價(jià)格波動(dòng)將引發(fā)碳價(jià)波動(dòng)，能源危機(jī)修復(fù)情況決定碳價(jià)底部。俄烏沖突爆發(fā)導(dǎo)致歐盟決心能源“脫俄”，我們認(rèn)為“脫俄”代價(jià)將體現(xiàn)于碳價(jià)中，目前歐盟已通過積極尋找新的天然氣供應(yīng)渠道、開展國際合作、重新使用煤炭火力發(fā)電，重啟核電站，甚至是直接鼓勵(lì)企業(yè)和居民節(jié)約用電等，進(jìn)而影響生產(chǎn)活動(dòng)，影響預(yù)期碳排放量和碳配額需求，從而影響碳價(jià)。雖然“脫俄”將在長期促進(jìn)歐盟能源轉(zhuǎn)型、可再生能源比例提高，但對(duì)于目前已經(jīng)深陷通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)衰退危機(jī)中的歐盟國家來說，“脫俄”在短期內(nèi)會(huì)給歐盟工業(yè)的發(fā)展帶來沖擊，使碳價(jià)探底。

基準(zhǔn)情形下，歐洲能源供給短缺、價(jià)格高漲的壓力將延續(xù)至2023年，生產(chǎn)能力或?qū)⑹艿匠掷m(xù)抑制，碳價(jià)承壓探底，碳價(jià)底部或在60歐元/噸，但重啟煤電發(fā)電后碳價(jià)有部分上漲動(dòng)力。

（1）歐洲地區(qū)陷入經(jīng)濟(jì)衰退或較難避免，需警惕停工停產(chǎn)拖累碳價(jià)。當(dāng)前歐元區(qū)制造業(yè)PMI已連續(xù)四個(gè)月處于收縮區(qū)間，從工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，歐盟高耗能行業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)回落最明顯。2022年以來，能源價(jià)格高漲，化學(xué)品、基本鋼鐵產(chǎn)品、有色金屬制造等高耗能行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)較去年同期大幅回落，能源危機(jī)已對(duì)高耗能行業(yè)產(chǎn)生了較大沖擊。針對(duì)飆升的能源價(jià)格，歐盟制定了一系列能源價(jià)格上限：

1.1、12月19日，歐盟就天然氣限價(jià)方案達(dá)成一致，將以歐洲天然氣價(jià)格基準(zhǔn)荷蘭TTF近月合約為參考，當(dāng)報(bào)價(jià)連續(xù)三天超過每兆瓦時(shí)180歐元，同時(shí)高于全球液化天然氣現(xiàn)貨參考價(jià)35歐元時(shí)，就會(huì)觸發(fā)上限。一旦觸發(fā)，一個(gè)月、三個(gè)月和一年期的TTF合同將不允許以高于現(xiàn)貨參考價(jià)35歐元的價(jià)格進(jìn)行交易。盡管價(jià)格上限一定程度上可以防止天然氣價(jià)格過高，但并不能解決價(jià)格高企的根本——?dú)饣?，若俄羅斯做出回?fù)?，該?xiàng)措施帶來的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒋笥谑找?，能源市?chǎng)受到的沖擊將通過生產(chǎn)端傳導(dǎo)至碳市場(chǎng)。

1.2、12月2日，歐盟各國政府同意對(duì)俄羅斯海運(yùn)出口的石油設(shè)置每桶60美元的價(jià)格上限，并通過調(diào)整機(jī)制將上限保持在比市場(chǎng)價(jià)格低5％的水平，協(xié)議于12月5日正式生效，并設(shè)置45天的過渡期。對(duì)此，俄方簽署總統(tǒng)令將禁止向在合同中直接或間接使用設(shè)置價(jià)格上限機(jī)制的外國法人和個(gè)人供應(yīng)俄石油和石油產(chǎn)品，該禁令自2023年2月1日起生效，有效期至2023年7月1日。盡管俄羅斯對(duì)歐盟參與制裁國家的海運(yùn)原油出口已清零，但俄羅斯的石油供給量足以撼動(dòng)國際油價(jià)，對(duì)于歐盟這樣一個(gè)能源消耗國來說，俄羅斯反制后其能源成本仍有提高風(fēng)險(xiǎn)，這將通過生產(chǎn)端影響碳配額需求，最終傳導(dǎo)至碳價(jià)，若歐盟再次出現(xiàn)大規(guī)模停產(chǎn)或是產(chǎn)業(yè)外移，歐盟碳排放量將大幅削減，對(duì)碳配額需求下行后形成碳價(jià)下跌壓力。

但是能源價(jià)格上限措施存在實(shí)際執(zhí)行上的落地困難，加之俄羅斯反制后的雙方對(duì)壘，能源危機(jī)緩解尚需時(shí)日，能源供給不確定性仍然較高，預(yù)期能源危機(jī)誘發(fā)的經(jīng)濟(jì)受挫情形有待修復(fù)，2023年需警惕停工停產(chǎn)導(dǎo)致的工業(yè)碳配額需求大幅下滑，碳價(jià)存在潛在下跌風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合2022年俄烏沖突爆發(fā)后碳價(jià)跌至全年最低點(diǎn)58.08歐元/噸，我們認(rèn)為2023年地緣政治所引致的能源危機(jī)較難導(dǎo)致金融市場(chǎng)呈現(xiàn)同規(guī)模動(dòng)蕩，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所緩和，大規(guī)模拋售碳資產(chǎn)的可能性較小，預(yù)計(jì)2023年碳價(jià)底部或?qū)⑿》?0歐元/噸。

（2）短期內(nèi)，若能源危機(jī)使歐盟煤炭持續(xù)受青睞，預(yù)期碳排放量上升，碳價(jià)有望具備小幅上漲動(dòng)力。歷史數(shù)據(jù)表明，生產(chǎn)耗能作為碳排放量的關(guān)鍵決定因素，是碳配額需求的出發(fā)點(diǎn)。在天然氣價(jià)格高企背景下，煤炭重獲青睞，生產(chǎn)耗能結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，煤炭替代效應(yīng)可發(fā)揮的利空抵消作用能否在2023年延續(xù)，將決定碳價(jià)能否在能源危機(jī)中頑強(qiáng)挺立。往前看，2023年需要持續(xù)關(guān)注能源供應(yīng)格局，我們預(yù)計(jì)，天然氣價(jià)格有待回落，預(yù)計(jì)為保障經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)進(jìn)行，煤炭重受青睞的局面將延續(xù)時(shí)日。

2.1、氣荒局面延續(xù)，市場(chǎng)不得不向“臟煤炭”低頭。由于天然氣同時(shí)兼具較低碳排放、高熱值等特點(diǎn)，在歐盟能源轉(zhuǎn)型和減少碳排放的進(jìn)程中，天然氣成為了從化石能源向可再生能源過渡的重要能源，但面臨天然氣供應(yīng)短缺，高碳排放的煤炭作為天然氣的臨時(shí)替代品重回舞臺(tái)。目前，法國、芬蘭、丹麥等部分歐盟國家重啟了少量已經(jīng)關(guān)閉的燃煤電廠，德國大規(guī)模重新使用了燃煤電廠。根據(jù)國際能源署（IEA）年度煤炭市場(chǎng)報(bào)告，德國大規(guī)模重新使用了燃煤電廠，重啟或推遲退役的煤電裝機(jī)容量達(dá)到了10吉瓦，還推遲退出了2.6吉瓦硬煤和1.2吉瓦褐煤的發(fā)電。煤炭發(fā)電無疑將增加碳排放量，提振碳配額需求，拉升碳價(jià)。

2.2、但煤炭能帶來的“苦中之樂”有限。根據(jù)英國智庫Ember 的估計(jì)，考慮最壞的情形，燃煤備用發(fā)電廠將在2023年以65％的負(fù)荷運(yùn)行，預(yù)計(jì)將在2023年增排3000萬噸二氧化碳，約占2021年歐盟排放總量的1.3％，意味著碳排放量的上升幅度有限，從而限制了碳配額需求的增加幅度，碳價(jià)回升空間小。

綜上，基準(zhǔn)情形下，俄烏沖突尚需緩和時(shí)間，能源危機(jī)有待緩解，能源供應(yīng)格局決定能源使用結(jié)構(gòu)，將通過生產(chǎn)端影響碳排放量進(jìn)而傳導(dǎo)至碳價(jià)，碳價(jià)下方支撐或在60歐元/噸。

樂觀情形下，若俄烏沖突較快緩和，俄羅斯逐步恢復(fù)對(duì)歐元區(qū)的能源供給，天然氣重拾能源使用主角，生產(chǎn)能力恢復(fù)將加快，削弱碳價(jià)下跌壓力，碳價(jià)底部或在70歐元/噸附近。

悲觀情形下，若俄烏沖突升級(jí)，俄羅斯加大反制裁力度，美歐完全停止進(jìn)口所有俄油氣資源，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將陷入深度衰退，生產(chǎn)將大規(guī)模停滯。出于理性人角度考慮，該情形發(fā)生概率極小，不做深入討論。

3、衡量?jī)晒闪α浚?023年EUA或難有突破

綜合來看，氣候政策和能源格局變動(dòng)將是2023年碳市場(chǎng)運(yùn)行情況的主要決定力，鑒于歐盟碳市場(chǎng)屬于完全的政策性市場(chǎng)，我們認(rèn)為，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)的2023年，氣候政策帶來的向上驅(qū)動(dòng)力將略強(qiáng)于能源格局的向下壓制力，歐盟碳市或?qū)⒊尸F(xiàn)出氣候政策收緊趨勢(shì)使碳價(jià)波動(dòng)上漲，能源危機(jī)決定碳價(jià)底部的局面。

（1）氣候政策雄心不改，提振市場(chǎng)投資信心，支撐碳價(jià)。短期內(nèi)，MSR為資助REpowerEU計(jì)劃將拍賣配額小幅增加市場(chǎng)供給，但根據(jù)市場(chǎng)盈余規(guī)模預(yù)測(cè)，2023年MSR難躲上限閾值攔截，緊縮配額已成定局，配額先放后收或使利空利多影響基本相抵；中期內(nèi)，國家能源和氣候計(jì)劃（National Energy and Climate Plans）將于2023年年中更新，預(yù)計(jì)各成員國將不忘減排初心再出發(fā)，重振旗鼓兌現(xiàn)氣候雄心，從而提振市場(chǎng)投資信心，拉動(dòng)長期持有需求，利好碳價(jià)；長期內(nèi)，EU ETS改革后取消免費(fèi)配額已是大勢(shì)所趨，供給逐年收緊背景下，買入并持有的長期策略對(duì)碳價(jià)上行形成長期利好。此外，EU ETS對(duì)超額排放量實(shí)施100歐元/噸的經(jīng)濟(jì)處罰決定了碳價(jià)不可能長期高于100歐元/噸。

（2）俄烏沖突局勢(shì)演變決定能源危機(jī)修復(fù)進(jìn)展，進(jìn)而決定能源供應(yīng)格局影響生產(chǎn)能耗拉扯碳價(jià)。在大概率發(fā)生的基準(zhǔn)情形下，俄烏沖突尚需緩和時(shí)間，能源危機(jī)有待緩解，生產(chǎn)能力或?qū)⑹艿匠掷m(xù)抑制，碳排放量趨于下滑，碳價(jià)承壓探底60歐元/噸，重啟煤電發(fā)電后碳價(jià)有部分上漲動(dòng)力。小概率發(fā)生的樂觀情形下，俄烏沖突較快緩和，對(duì)生產(chǎn)的壓制力快速釋放，碳價(jià)下跌壓力被大幅削弱，碳價(jià)底部或?qū)⑸弦浦?0歐元/噸。

衡量?jī)晒闪α浚A(yù)計(jì)2023年EUA期貨震蕩運(yùn)行，價(jià)格區(qū)間將在60至100歐元波動(dòng)，若能源安全得以保障，價(jià)格中樞或?qū)?022年的80歐元/噸上抬至85歐元/噸，考慮到能源供應(yīng)緩沖時(shí)間與歐盟碳市場(chǎng)工作進(jìn)展，初步預(yù)期碳價(jià)走勢(shì)上半年偏弱、下半年偏強(qiáng)。

參考資料

1.United Nations Environment Programme （2022）. Emissions Gap Report 2022.

2.14/12/2022 - COM（2022） 516 - Report on the functioning of the European carbon market. European Commission.

來源：行業(yè)資訊

關(guān)鍵詞： 能源供應(yīng) 溫室氣體 二氧化碳