來源：混沌天成研究

觀點(diǎn)概述：

(資料圖片僅供參考)

2022年馬來勞工問題未解決，疊加?xùn)|南亞降水偏多，棕櫚油產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期，印尼因國內(nèi)食用油供應(yīng)問題發(fā)布各類政策增加國內(nèi)供應(yīng)減少出口，北美極度干旱，大豆產(chǎn)量大幅下調(diào)，俄烏沖突導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈緊張，油脂供應(yīng)偏緊。下半年受全球衰退預(yù)期以及國內(nèi)年底防疫放開恐慌影響，需求大幅下滑。全年呈現(xiàn)先漲后跌的頂部形態(tài)。

2023年聚焦國內(nèi)防疫放開沖擊結(jié)束后的消費(fèi)復(fù)蘇以及全球潛在衰退情況。馬來勞工問題將逐步緩解，產(chǎn)量的恢復(fù)需要時間，預(yù)計馬棕產(chǎn)量將繼續(xù)回升，全年產(chǎn)量延續(xù)恢復(fù)性增長，豆棕、菜棕差得以修復(fù)。美國和巴西大豆預(yù)計豐產(chǎn)，阿根廷受拉尼娜影響較大，面臨減產(chǎn)。菜油供應(yīng)緊張格局結(jié)束，中加關(guān)系部分修復(fù)，國內(nèi)菜籽供應(yīng)恢復(fù)正常。

全球植物油食用需求全年維持穩(wěn)定增速，預(yù)計明年上半年需求偏弱，下半年強(qiáng)勢復(fù)蘇，生柴需求較預(yù)期有所下滑，但近兩年總量仍增加，由于多國大力發(fā)展不基于農(nóng)作物的新能源，預(yù)計生柴需求于2025年見頂。

2023年是油脂供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻闹匾?jié)點(diǎn)，交易重心將轉(zhuǎn)向需求端，油脂價格將先跌后漲，在這一輪超級周期過后價格中樞明顯抬升。

策略建議：

單邊：上半年逢高空，下半年逢低多；

套利：菜棕縮、豆棕縮

風(fēng)險提示：

疫情、海外宏觀、馬來勞工、產(chǎn)區(qū)天氣、生柴政策

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行情回顧

2022年油脂上半年沖高筑頂?shù)闹饕蚴嵌頌鯖_突造成的糧食出口問題，以及印尼多變的棕櫚油政策，疊加嚴(yán)重的干旱問題使得美豆產(chǎn)量不樂觀，使得油脂供給端出現(xiàn)了嚴(yán)重沖擊；下半年開啟單邊下跌的主因是美聯(lián)儲大幅度加息使得大宗商品價格下行，全球衰退預(yù)期出現(xiàn)，年底國內(nèi)防疫放開后出現(xiàn)的恐慌，使得需求無論是預(yù)期還是現(xiàn)實(shí)均出現(xiàn)大幅下降。期間因俄烏沖突的形勢變化以及印尼棕櫚油政策調(diào)整而出現(xiàn)波動。

價差方面，由于今年原油價格高漲使得POGO和BOHO價差出現(xiàn)極端值，目前仍在修復(fù)。同時，三大油脂間供應(yīng)端節(jié)奏的差別使得走勢出現(xiàn)一定程度分化，目前菜棕和豆棕價差仍有收斂的空間。內(nèi)外盤由于海外宏觀周期和國內(nèi)防疫放開消費(fèi)復(fù)蘇周期錯位，預(yù)計將出現(xiàn)上半年內(nèi)弱外強(qiáng)下半年反轉(zhuǎn)的情況。

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供應(yīng) – 緊張局面逐步緩解

2021-2022年植物油價格高企，目前正在下降趨勢中，隨著極端天氣的結(jié)束以及全球疫情沖擊的常態(tài)化，2022/23年度油脂產(chǎn)量將迎來增長。

2.1棕櫚油

隨著疫情常態(tài)化，馬來政府宣布將全面放開外勞入境，但勞工問題仍未改善，印尼加強(qiáng)種植園管理和技術(shù)革新后單產(chǎn)還能提升空間。馬來油棕面積近幾年呈減少趨勢，預(yù)計明年仍將減少，印尼受政策影響增幅受限，預(yù)計2022年棕櫚油產(chǎn)量增加3％。

2.1.1面積

受歐美環(huán)保主義和人權(quán)主義的壓力，印尼和馬來分別在2011和2015年推出了可持續(xù)棕櫚油標(biāo)準(zhǔn)，承諾不再毀林種植油棕。

2019年馬來規(guī)定2024年前油棕種植面積不超過650萬公頃，由于疫情嚴(yán)重，馬來勞工短缺問題愈發(fā)突出，2020年出現(xiàn)種植面積下滑， 2021和2022年勞動力仍存在，種植面積難以修復(fù)，預(yù)估2023年馬來油棕樹種植面積減少2％。

2021年9月，印尼發(fā)放新油棕種植許可證禁令到期，該禁令大概率將延續(xù)，印尼油棕面積增長率穩(wěn)定在1％。預(yù)計2023年印尼油棕樹種植面積增加2％。

2.1.2樹齡結(jié)構(gòu)

油棕樹的經(jīng)濟(jì)壽命一般是20-30年，種下后2-3年開始結(jié)果，8-15年進(jìn)入盛產(chǎn)期，之后產(chǎn)量逐年下降，20-25年左右應(yīng)該砍掉重新種植以獲得更大利潤。

從路透顯示的油棕樹樹齡數(shù)據(jù)來看，馬來和印尼油棕樹均存在樹齡老化的問題，其中樹齡超過18年的占到一半。2020-2021年種植收益大增，種植園翻種意愿增強(qiáng)，隨著明年油脂價格中樞下降，預(yù)計種植園將逐步開啟油棕樹翻種，估計3-5年后單產(chǎn)顯著提高。

2.1.3勞動力和技術(shù)

因疫情引起的勞工嚴(yán)重不足，導(dǎo)致馬來油棕單產(chǎn)在2020-2022年顯著下降。2021年12月10日馬來政府稱將放開外勞入境，種植園勞工準(zhǔn)入證需要每年進(jìn)行續(xù)簽，從當(dāng)前的新簽和續(xù)簽數(shù)量來看，勞工問題的解決仍需時日。馬來大型種植園的負(fù)責(zé)人表示，雖然今年工人陸續(xù)到位，但預(yù)期仍需要到明年勞工問題才能有明顯轉(zhuǎn)好，隨后種植園可以解決因長期缺少勞工引發(fā)的相關(guān)問題，如爛果的處理、病蟲害等，預(yù)計馬來產(chǎn)量明年開始恢復(fù)。

印尼油棕單產(chǎn)低于馬來，主要因?yàn)榧夹g(shù)水平和管理落后，棕櫚油生產(chǎn)加工業(yè)作為印尼經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱行業(yè)之一，現(xiàn)已投入大量資金提高相關(guān)技術(shù)和管理水平，未來單產(chǎn)可持續(xù)提高。

2.2豆油 – 新季大豆豐產(chǎn)

大豆種植成本雖有提升，但種植利潤仍然可觀，預(yù)計新一年度整體種植面積還將增加。

2022/23年度美國大豆受干旱影響產(chǎn)量不及預(yù)期，巴西南部雖受拉尼娜影響，但通過種子技術(shù)成熟、中西部產(chǎn)量增幅彌補(bǔ)，預(yù)計巴西大豆仍將增產(chǎn)，阿根廷則受拉尼娜影響較大，產(chǎn)量可能大幅不及預(yù)期。

2.2.1美國

美國大豆受干旱影響實(shí)現(xiàn)2022/23年度產(chǎn)量不及預(yù)期，因2020年疫情開始貨幣超發(fā)和擴(kuò)表使得消費(fèi)需求旺盛，庫銷比維持低位，隨著極端天氣改善，預(yù)計美豆產(chǎn)量持續(xù)增長，供應(yīng)格局轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

2.2.2南美

由于技術(shù)革新，巴西大豆單產(chǎn)在2016年有了較大增長。受拉尼娜影響，目前南部天氣異常情況較多，帕拉納州和南里奧格蘭德州產(chǎn)量不穩(wěn)定，大豆是巴西經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，預(yù)計大豆種植面積還有增長空間，產(chǎn)量穩(wěn)步提升。

CPC模型顯示，此次拉尼娜可能持續(xù)整個冬季，在2023年1-3月有50％的可能性變?yōu)橹行裕?-4月有71％的概率變?yōu)橹行浴?/p>

阿根廷可耕地面積有限，主要作物大豆和玉米存在競爭關(guān)系，由于目前理論上播種大豆的收益不如播種玉米，農(nóng)戶青睞玉米，大豆種植還在進(jìn)行中，部分地區(qū)墑情較差，農(nóng)戶可能放棄種植，目前預(yù)計新季阿根廷大豆種植面積上升3.8％。

土壤濕度是反映種植環(huán)境最直觀的指標(biāo)，當(dāng)前巴西大豆主產(chǎn)區(qū)土壤濕度出現(xiàn)明顯分化，南部偏旱，阿根廷大部分地區(qū)土壤濕度偏低。

阿根廷設(shè)施落后，大豆產(chǎn)量易受天氣影響，歷年拉尼娜現(xiàn)象產(chǎn)生時均出現(xiàn)減產(chǎn)，巴西表現(xiàn)較好，但在三重拉尼娜情況下，兩國單產(chǎn)均受到一定程度影響，阿根廷的降幅更加顯著，新季南美大豆仍有減產(chǎn)風(fēng)險。需持續(xù)關(guān)注此次拉尼娜給巴西南部和阿根廷大豆帶來的影響。

根據(jù)路透對降水的預(yù)測，阿根廷和巴西南部將迎來一定的降水補(bǔ)充，預(yù)計將對旱情有一定的緩解，后續(xù)需關(guān)注種植關(guān)鍵期南美的氣候狀況。

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需求 – 生柴需求不及預(yù)期

3.1 食用需求 – 維持穩(wěn)定增速

從人口總量預(yù)測來看，全球人口增長率顯著下降，發(fā)達(dá)國家人均用油量和人口總量基本見頂，隨著飲食結(jié)構(gòu)的調(diào)整，預(yù)計整體食用需求持穩(wěn)或有小幅下降。欠發(fā)達(dá)地區(qū)人均用油量和人口均有增長空間，食用需求還將上升。大部分新興國家中規(guī)中矩，維持小幅增長。長期來看，預(yù)計全球油脂食用需求將保持每年2-3％的增幅。明年由于國內(nèi)防疫放開后的恐慌以及全球潛在衰退的影響，預(yù)計油脂食用需求持平或小幅下降。

3.2 生柴需求 – 逐漸分化

油脂需求總量中約有15％用于生產(chǎn)生柴，今年由于國際能源價格暴漲，推動了生柴使用，近兩年大宗商品價格飛漲，使得出口國獲得大量外匯收入，印尼等生物柴油及油脂油料出口國在今年財政收入有了大幅提高，預(yù)計出口國將維持甚至加強(qiáng)生柴政策，但美國由于與中國在電動車領(lǐng)域的對抗使得美國的清潔能源政策對生柴的傾向有所降低，全球生柴政策開始出現(xiàn)分化。

持續(xù)增長的生柴需求，也要求更多土地來進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品種植，面臨大量森林砍伐，與碳中和目標(biāo)背馳，為了減緩這一壓力，發(fā)達(dá)國家開始著力發(fā)展不以農(nóng)作物為原料的能源，如以廢棄油脂為原料的生柴，電動、氫能源等清潔能源，同時減弱以植物油為原料的生柴激勵政策，后續(xù)植物油的生柴需求要看發(fā)展中國家。

基于生柴政策的分化以及全球潛在的衰退預(yù)期，預(yù)計2023年全球生物柴油需求總量增長1％，2024年增漲2％，2025年需求總量見頂。

3.2.1 印尼 – 實(shí)施B35計劃

為消耗國內(nèi)過剩的棕櫚油，減少對傳統(tǒng)燃料的進(jìn)口依賴，印尼實(shí)施生柴計劃，生柴強(qiáng)制摻混比例從2013年的10％逐步升至30％，2023年1月將推行B35計劃，B40道路測試也在繼續(xù)進(jìn)行中，預(yù)計2025年前后進(jìn)行。

受疫情和歐盟逐步禁止棕櫚油使用的政策限制，印尼生柴出口降至低位，現(xiàn)以國內(nèi)消費(fèi)為主。印尼計劃2030年達(dá)到碳達(dá)峰，2060年實(shí)現(xiàn)碳中和，以棕櫚油為原料的生柴在印尼的脫碳路上具有至關(guān)重要的作用，由于疫情好轉(zhuǎn)，預(yù)計2023-2024年年均5％的增長，2025年后若能順利推行B40計劃，增幅將擴(kuò)大。

3.2.2 美國 – 下調(diào)摻混義務(wù)量

EPA公布了可再生燃料摻混任務(wù)量的提案，提議下調(diào)未來的義務(wù)量， 2021年上半年，拜登政府剛上臺時聲稱大力推廣的綠色能源，而今年年末EPA大幅下調(diào)了未來先進(jìn)生物燃料的摻混義務(wù)量，并且未來將電動車相關(guān)指標(biāo)納入RINs的范疇。

拜登任上EPA也否決了所有等待審批的小型煉油廠的豁免申請，但隨著更加清潔的能源發(fā)展，拜登政府展現(xiàn)的較差執(zhí)行力，預(yù)期美國生柴之路難行。

更需要關(guān)注RINs結(jié)構(gòu)可能變化，環(huán)保署將在2025年把電動汽車列為可再生燃料系統(tǒng)的一部分，同時將加拿大菜油納入生產(chǎn)生物燃料的原料范圍內(nèi)，對豆油生柴需求形成利空，但這也是大勢所趨。預(yù)計未來美國生柴需求增加趨緩，23年受全球潛在衰退預(yù)期影響需求持平，2024-2025年增速降至4％左右，2025年需求見頂。

3.2.3 歐盟 – 棕櫚油將退出生柴市場

歐盟提起關(guān)于對棕櫚油的歧視性政策訴訟，將逐步減少使用以棕櫚油為原料的生物柴油，原本至2030年完全禁用，目前已經(jīng)提前，預(yù)計以廢棄油脂為原料的生物柴油占比將快速提升，用以取代棕櫚油。

歐盟宣布2035年起禁售燃油車，加速向電動汽車轉(zhuǎn)變，預(yù)計2023-2025年歐盟整體生柴需求保持每年2％-3％增長，2025年到達(dá)峰值，其中植物油（不含廢棄油脂）的使用量和份額逐年下降。

3.2.4 巴西 – X因素

由于國內(nèi)通脹壓力較大，國家能源政策委員會設(shè)定2022年1月起生柴摻混比例為10％，2023年盧拉上臺后將恢復(fù)原計劃，2023年1-2月執(zhí)行比例為14％，3月起升至15％，預(yù)計2023年生柴產(chǎn)量同比上升4％以上，需要注意的是，南美所面臨的通脹壓力以及隨著未來大宗商品價格回落帶來的財政壓力可能導(dǎo)致的不確定性。

回顧盧拉上一個任期的政治主張，可以發(fā)現(xiàn)盧拉推行了高福利政策，這會導(dǎo)致政府財政壓力加大，而當(dāng)時正處于大宗商品牛市期間，疊加巴西發(fā)現(xiàn)石油，由進(jìn)口國轉(zhuǎn)變成為出口國，使得盧拉的政治主張能夠順利實(shí)施。他的繼任者延續(xù)了盧拉的政策，此時大宗商品進(jìn)入了熊市，巴西的財政缺口不斷擴(kuò)大，最終導(dǎo)致巴西的混亂。

由此可見，巴西未來將成為生物柴油端的X因素，盧拉在位執(zhí)政的穩(wěn)固程度將決定生物柴油相關(guān)政策以及全球生物柴油供需的走勢。

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油脂板塊供需

2022/23年度全球油脂供需同增，庫消比小幅下降，產(chǎn)消差拉大，疊加明年上半年國內(nèi)防疫放開帶來的沖擊以及全球衰退預(yù)期，明年上半年油脂將維持弱勢。

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總結(jié)

全球植物油食用需求全年維持穩(wěn)定增速，預(yù)計明年上半年需求偏弱，下半年強(qiáng)勢復(fù)蘇，生柴需求較預(yù)期有所下滑，但近兩年總量仍增加，由于多國大力發(fā)展不基于農(nóng)作物的新能源，預(yù)計生柴需求于2025年見頂。2023年是油脂供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻闹匾?jié)點(diǎn)，交易重心將轉(zhuǎn)向需求端，油脂價格將先跌后漲，在這一輪超級周期過后價格中樞明顯抬升。

來源：行業(yè)資訊

關(guān)鍵詞： 種植面積 大宗商品 技術(shù)革新