來源：廣發(fā)黃埔薈

核心觀點

PX：雖然2023年PX產(chǎn)能增量低于下游PTA產(chǎn)能增量，但PX投產(chǎn)集中在1季度，且下游PTA因加工費偏低及下游聚酯體量有限，PTA大概率會投產(chǎn)不及預期，預計2023年PX供需整體偏寬松，1季度PX供需將明顯轉弱，2季度關注聚酯開工恢復情況及PTA裝置投產(chǎn)情況，下半年可能隨著下游PTA的投產(chǎn)PX供需逐步好轉。2023年PX加工費區(qū)間可能在150~300美元/噸，加工費中樞可能在200~250美元/噸；上半年整體壓縮，下半年可能隨著供需好轉加工費弱修復。

(資料圖片)

PTA：2023年PTA靜態(tài)供需依舊過剩，仍以動態(tài)調整為主。上半年PX供需過剩明顯，PX大概率讓利下游，PTA成本重心或下移；下半年，在PTA新裝置投產(chǎn)預期下，PX供需有望修復，PTA價格重心或受到支撐，但供需壓力下PTA加工費低位運行，預計2023年PTA年均加工費中樞在350-450元/噸。策略上，上半年逢高空為主，下半年在低加工費下可考慮逢低多配；關注TA59反套及TA91正套機會。

MEG：2023國內MEG維持供應過剩預期。但隨著MEG持續(xù)較長時間的虧損，供應端收縮的概率在增加，如果供應端出現(xiàn)大幅度的收縮，加上下半年下游聚酯逐步好轉預期，MEG價格低位仍有修復可能。但成本端的走弱預期將抑制MEG絕對價格的反彈空間。預計2023年MEG整體低位區(qū)間震蕩（3500-4800）為主。策略上，上半年MEG逢高空，下半年隨著供需逐步修復，可逢低多；關注EG59反套機會。

聚酯及終端：盡管2023年聚酯計劃投產(chǎn)885萬噸左右，但考慮到部分新裝置投產(chǎn)節(jié)奏問題和部分舊裝置退出，大概率仍可實現(xiàn)400-500萬噸左右的產(chǎn)能增幅。隨著疫情防控放開以及國家對地產(chǎn)的風險托底，預計內需環(huán)比將有所修復，但修復的空間仍受過去兩年疫情期間收入下降以及陽性可能反復等影響；但外需方面，在海外經(jīng)濟下行壓力下，且美國服裝及布料成品庫存仍在高位，預計2023年紡織服裝出口延續(xù)下行趨勢。整體來看，預計2023年終端需求以弱修復為主，聚酯行業(yè)維持低景氣度水平。

短纖：2023年短纖新產(chǎn)能釋放集中在上半年，整年供應壓力較大；需求上以弱修復為主。預計2023年短纖整體供需壓力較大，價格仍受壓制。策略上，上半年關注逢高空短纖加工費機會，下半年關注供應端減產(chǎn)帶來的加工費階段性修復行情；關注PF5-9反套及PF9-1正套機會。

正 文

一、PX：新產(chǎn)能集中釋放上半年壓力偏大

（1）2022年PX行情回顧：價格先漲后跌，加工費大起大落

2022年亞洲PX價格先漲后跌，截止12月16日，亞洲PX價格943美元/噸，較去年底的899美元/噸上漲4.8％；年中亞洲PX最高點1513美元/噸，較年初的895美元/噸上漲69％。上半年PX價格重心震蕩上行，5-6月行情加速。一季度，受原油和石腦油上漲帶動，疊加下游逸盛新材料PTA新裝置投產(chǎn)，PX走勢偏強，其中3月上旬在俄烏沖突帶動下，PX漲勢加速。但3月中下旬受制于終端需求偏弱，PTA加工費大幅壓縮，PTA減產(chǎn)增加，疊加俄烏談判及伊核談判接近達成，油價大幅回落，PX大幅回調；二季度初期，原油市場多空交織下寬幅震蕩，疊加華東疫情影響，PX區(qū)間震蕩為主。5-6月隨著國際油價反彈，加上美國夏季出行旺季，成品油強勢帶動芳烴（MX和甲苯等高辛烷值調油組分）調油需求旺盛，導致亞美套利窗口打開，亞洲芳烴包括PX出口美國增加，亞洲PX供應偏緊格局加劇，疊加韓國S-oil工廠爆炸，亞洲PX加速上漲。然而在終端需求偏弱制約下，下游PTA和聚酯跟漲乏力，PTA加工費大幅壓縮下減產(chǎn)賣原料，聚酯龍頭聯(lián)合減產(chǎn)等利空下，PX價格有所松動；6月中下旬，在美聯(lián)儲激進加息以及市場對經(jīng)濟衰退的擔憂下，大宗商品出現(xiàn)斷崖式下跌，導致PX加速下跌；三季度市場對美聯(lián)儲加息預期有所緩和，加上成本端油價相對偏強，疊加PX裝置供需偏緊格局下，PX價格受到支撐，在1050-1200美元/噸區(qū)間震蕩為主；四季度PX呈震蕩下跌走勢，主要受產(chǎn)業(yè)鏈下游及終端負反饋影響，聚酯減產(chǎn)預期較強，加上PX新裝置投產(chǎn)預期，PX供需預期逐步轉弱，且油價震蕩偏弱，PX價格重心偏弱。

（2）2023年PX整體供應偏寬松，關注上下游投產(chǎn)節(jié)奏

從2022年亞洲PX供需來看，2022年全球PX及下游PTA有效投產(chǎn)均不及預期。盡管2022年PX新增產(chǎn)能435萬噸，但盛虹煉化200萬噸和富海2期100萬噸均在11月中下出產(chǎn)品，且富海新裝置開工率不高，年度實際產(chǎn)量增加有限；而下游PTA投產(chǎn)860萬噸（分別在1月、12月），其中富海250萬噸和桐昆250萬噸新裝置無明顯供應增量。從2022年PX整體供需來看，PX有效產(chǎn)能增量86.25萬噸（15*11/12+90*6/12+330*1/12）；PTA有效產(chǎn)能增量330萬噸（360*11/12），折合PX消耗216萬噸，單從有效產(chǎn)能增量上看，亞洲PX整體供需偏緊。CCF數(shù)據(jù)顯示，截止2022年12月，中國PX產(chǎn)能達3597萬噸，較2021年底增長12.1％；1-11月國內PX產(chǎn)量2234萬噸，同比增長13.23％；1-11月國內PX進口983萬噸，同比下降22％，預計PX進口依純度將下降至30％附近。今年國內PX進口降幅較大，甚至在3季度有近7萬噸的出口，主要受美國成品油強勁帶動芳烴（MX和甲苯等高辛烷值調油組分）調油需求旺盛，導致亞美套利窗口打開，亞洲芳烴包括PX出口美國增加。

從2022年國內PX供需平衡情況來看，2022年國內PX整體去庫幅度較大，全年除3月、9月、12月累庫外，其他月份均去庫。其中一季度PX去庫5萬噸左右；二季度去庫幅度較大，累計去庫約39萬噸。主要因國內PX裝置檢修集中，加上亞美套利窗口打開，亞洲PX出口到美國增加，從而使國內PX進口大幅下降；三季度，PX累計去庫18萬噸，因PX供應較二季度回升，且下游PTA減產(chǎn)增加，但因為有出口，整體仍去庫較多；四季度PX整體供需平衡附近，主要因新裝置供應增量，加上進口逐步恢復，以及PTA供應受原料偏緊及下游需求下降拖累。

展望2023年，全球PX投產(chǎn)計劃有870萬噸，主要集中在中國且主要在上半年投產(chǎn)，按年度有效增量來算，約增加608萬噸（200*11/12+260*10/12+160*9/12+150*7/12）；從下游PTA來看，2023年國內PTA裝置共投產(chǎn)1950萬噸，將富海250萬噸和桐昆250萬噸算在2023年初。那么2023年國內PTA有效產(chǎn)能增量917萬噸左右（500*12/12+250*11/12+250*9/12，若不考慮舊裝置退出情況），折合PX消耗601萬噸。整體來看，雖然2023年PX產(chǎn)能增量低于下游PTA產(chǎn)能增量，但PX投產(chǎn)集中在1季度，且下游PTA因加工費偏低及下游聚酯體量有限，PTA大概率會投產(chǎn)不及預期，預計2023年PX供需整體偏寬松，1季度PX供需將明顯轉弱，2季度關注聚酯開工恢復情況及PTA裝置投產(chǎn)情況，下半年可能隨著下游PTA的投產(chǎn)供需逐步好轉。

（3）投產(chǎn)壓力下，PXN存壓縮預期

從PX加工差來看，2022年PX平均加工差約327美元/噸，較2021年大幅好轉。一季度因部分PX裝置檢修下，加上下游逸盛新材料PTA新裝置投產(chǎn)，PX供需有所好轉，PX加工費逐步修復，PX加工費平均在210美元/噸；二季度在揚子石化、海南煉化、青島麗東以及浙石化裝置檢修下，PX開工率偏低，疊加5-6月受亞美套利窗口打開，國內PX進口大幅下降，PX供需偏緊，PXN擴大至歷年偏高水平，平均加工費在385美元/噸；三季度PX供應維持偏緊格局，加上原料石腦油偏弱，PXN維持偏高水平，平均加工費在375美元/噸；四季度，隨著盛虹及富海PX新裝置的投產(chǎn)，加上下游PTA負荷偏低，PX供需預期轉弱，PXN逐步壓縮，平均加工費至302美元/噸。2023年雖然亞洲PX投產(chǎn)幅度不及下游PTA，但PX投產(chǎn)集中在1季度，且1季度下游PTA因加工費偏低及下游聚酯體量有限，PTA大概率會投產(chǎn)不及預期。目前PX加工費在317美元/噸偏高水平，預計一季度PX加工費存壓縮預期；因亞美套利窗口仍開啟，美國芳烴調油經(jīng)濟性仍存，不排除二季度在成品油需求旺季帶動下PX原料去調油，從而擠壓PX開工率，影響程度大概率不及2022年，但可能對PX存一定支撐。下半年如果PTA裝置投產(chǎn)順利，PXN可能在供需逐步好轉情況下有所修復。2023年PX加工費區(qū)間可能在150~300美元/噸，加工費中樞可能在200~250美元/噸。

總體來看，雖然2023年PX產(chǎn)能增量低于下游PTA產(chǎn)能增量，但PX投產(chǎn)集中在1季度，且下游PTA因加工費偏低及下游聚酯體量有限，PTA大概率會投產(chǎn)不及預期，預計2023年PX供需整體偏寬松，1季度PX供需將明顯轉弱，2季度關注聚酯開工恢復情況及PTA裝置投產(chǎn)情況，下半年可能隨著下游PTA的投產(chǎn)PX供需逐步好轉。2023年PX加工費區(qū)間可能在150~300美元/噸，加工費中樞可能在200~250美元/噸；上半年整體壓縮，下半年可能隨著供需好轉加工費弱修復，關注PX/PTA投產(chǎn)狀態(tài)、聚酯開工恢復情況及2季度海外調油需求情況。

二、PTA：投產(chǎn)壓力不減，價格仍受壓制

（1）2022年PTA行情回顧：價格先漲后跌，跟隨成本端波動

2022年PTA整體走勢同PX類似，價格先漲后跌，截止12月16日，TA01期貨價格5358元/噸，較去年底的4954元/噸上漲8.2％。上半年PTA價格受成本端帶動震蕩上行，6月PTA走勢在原料PX行情加速帶動下也進入加速階段。一季度主要受原油和石腦油上上漲帶動以及原料PX檢修集中價格偏強，加上3月上旬在俄烏沖突帶動下，PTA走勢偏強。但PTA因新裝置投產(chǎn)疊加終端需求跟進乏力，PTA加工費大幅壓縮，甚至一度出現(xiàn)負加工費水平，3月月均加工費為112元/噸，從而導致PTA裝置減產(chǎn)增加；二季度初期，原油市場多空交織下寬幅震蕩，疊加華東疫情影響，PTA低加工費下跟隨成本端區(qū)間震蕩為主。5-6月隨著國際油價反彈，加上美國夏季出行旺季，成品油強勢帶動芳烴（MX和甲苯等高辛烷值調油組分）調油需求旺盛，導致亞美套利窗口打開，亞洲芳烴包括PX出口美國增加，亞洲PX供應偏緊格局加劇，疊加韓國S-oil工廠爆炸，亞洲PX加速上漲，PTA被動跟漲為主，主力合約TA09最高達7728元/噸，較年初上漲49.6％。然而在終端需求偏弱制約下，PTA漲幅不及原料，PTA加工費持續(xù)壓縮，5月月均加工費壓縮至85元/噸低位。自下而上負反饋加劇，PTA開始減產(chǎn)賣原料，聚酯龍頭聯(lián)合減產(chǎn)等，導致PX和PTA快速見頂；6月中下旬，在美聯(lián)儲激進加息以及市場對經(jīng)濟衰退的擔憂下，大宗商品出現(xiàn)斷崖式下跌，而PTA疊加原料PX供需轉弱、下游聚酯龍頭聯(lián)合減產(chǎn)等利空，導致跌幅大于原油；三季度市場對美聯(lián)儲加息預期有所緩和，加上成本端油價相對偏強，PTA和PX裝置檢修提振下重心受到支撐，且因PTA開工受原料偏緊及低加工費影響，加上部分供應商收緊，PTA現(xiàn)貨流通偏緊，現(xiàn)貨價格堅挺，而隨著主力合約轉移至TA01，在宏觀偏弱預期及新裝置投產(chǎn)預期下，盤面價格承壓明顯，導致PTA基差持續(xù)強勢，同時PTA加工費逐步修復，三季度PTA平均加工費修復至549元/噸；四季度PTA在4900-5700區(qū)間，成V型走勢，前期主要受產(chǎn)業(yè)鏈下游及終端負反饋影響，聚酯減產(chǎn)預期較強，尤其從11月開始，聚酯負荷加速下跌，加上原料PX及PTA新裝置投產(chǎn)預期，疊加油價震蕩偏弱，PTA價格重心偏弱。12月中下旬以來，隨著國內疫情防控放開，加上國家對地產(chǎn)的一系列托底政策，在宏觀樂觀預期下，PTA重心偏強。

從基差來看， 2022年PTA基差結構從年初的contango結構在一季度末期轉為back結構，且大部分時間基差維持back結構。盡管2022年PTA仍處于投產(chǎn)周期，但持續(xù)虧損下導致PTA計劃外減產(chǎn)持續(xù)存在，尤其在二季度PTA因原料PX偏緊疊加自身效益差，PTA減產(chǎn)增加，甚至部分供應商從市場買現(xiàn)貨，導致PTA基差持續(xù)走強，7月中旬PTA基差最高至接近600元/噸附近，TA1-5月差也大幅走擴；8月至10月，疊加金九銀十傳統(tǒng)需求旺季，聚酯工廠負荷提升，而PTA因原料PX偏緊開工率仍難提升，導致PTA現(xiàn)貨偏緊格局加劇，PTA基差一度走強至1000元/噸附近；10月中下旬，因多地疫情影響，終端需求快速走弱，聚酯及織造開工大幅下滑，PTA現(xiàn)貨流通逐步緩解，疊加新裝置投產(chǎn)預期，PTA基差和月差持續(xù)走弱。

（2）2023年PTA靜態(tài)供需嚴重過剩，仍以動態(tài)調整為主

從2022年PTA供需來看，CCF數(shù)據(jù)顯示，截止2022年12月，國內PTA產(chǎn)能7144萬噸，較2021年底增長8.9％；預估2022年國內PTA產(chǎn)量約5400萬噸，同比增長1.4％。2022年國內聚酯產(chǎn)能從6556萬噸增加至7034萬噸，聚酯新增產(chǎn)能478萬噸，產(chǎn)能增長7.3％；預估2022年國內聚酯產(chǎn)量約5730萬噸，同比下降1.1％，聚酯產(chǎn)量折合PTA消耗4899萬噸；其他領域消耗約225萬噸，同比增5.1％；凈出口334萬噸左右，同比增34％。2022年PTA整體去庫58萬噸左右。

展望2023年PTA供需，2023年國內PTA裝置共投產(chǎn)1450萬噸，那么2023年國內PTA有效產(chǎn)能增量917萬噸左右（若不考慮舊裝置退出情況，恒力6#7#分別算在Q1Q2，桐昆嘉通2期在Q2/Q3，其他3套裝置均在Q4末期）。預計2023年PTA整體有效產(chǎn)能在7840萬噸。另外，隨著新裝置投產(chǎn)，加上下游聚酯體量有限，PTA行業(yè)利潤壓縮仍是趨勢，國內高成本裝置仍將面臨淘汰，所以2023年PTA實際有效產(chǎn)能會偏低。2022年底聚酯產(chǎn)能7034萬噸；雖2023年聚酯計劃投產(chǎn)885萬噸，但從近三年聚酯實際投產(chǎn)情況來看，基本穩(wěn)定在350-500萬噸區(qū)間。樂觀來算，如果2023年聚酯產(chǎn)能增加500萬噸（按平均7成供應增量，對應聚酯產(chǎn)量增幅約6.1％），則對應PTA產(chǎn)能6313萬噸。另外，從PTA出口來看，隨著海外需求下降，2022年三季度以來，出口套利空間逐步收窄，預計2023年PTA出口增幅放緩，樂觀算凈出口以及其他領域消耗PTA約615萬噸（按10％增速），對應2023年PTA產(chǎn)能6928萬噸。靜態(tài)來看，2023年PTA整體供需依舊過剩?？紤]到投產(chǎn)周期下，隨著PTA加工費不斷壓縮，新產(chǎn)能的投產(chǎn)同時伴隨著舊產(chǎn)能的退出，導致PTA產(chǎn)能利用率不斷下降，預計2023年PTA供需仍以動態(tài)調整為主。

從PTA社會庫存看，2022年PTA社會庫存整體下降5萬噸左右。其中，1-2月季節(jié)性累庫近31萬噸，累庫幅度較往年偏少，因加工費偏低加上原料PX檢修較多使PTA開工受限；3-10月因PTA加工費壓縮以及原料PX供應偏緊，PTA開工率持續(xù)受限，階段性去庫，約67萬噸；四季度受疫情影響，下游聚酯及織造減產(chǎn)較多，PTA累庫幅度較大，約40萬噸。盡管2022年PTA新裝置投產(chǎn)預期較多， 但受制于效益差及原料PX供應問題，PTA實際開工率并不高，2022年PTA平均負荷在78.3％附近，較2021年年均負荷83.5％下降明顯。2023年來看，看似新裝置投產(chǎn)幅度較大，但近一半集中在四季度，這部分對2023年實際影響可能有限。重點關注一季度計劃投產(chǎn)的幾套PTA裝置兌現(xiàn)情況（桐昆1套和恒力2套）。整體來看，2023年PTA靜態(tài)供應過剩格局將持續(xù)，動態(tài)供需關注PTA實際開工情況及下游聚酯恢復情況。

（3）供應過剩壓力下，PTA加工費低位運行

從PTA加工費來看，2022年PTA加工費平均在384元/噸附近（若除去醋酸成本，PTA實際加工費在325元/噸附近），較2021年平均加工費498元/噸繼續(xù)壓縮。2022年在新裝置投產(chǎn)壓力下，因加工費的大幅壓縮導致PTA產(chǎn)能利用率大幅下降；2023年依然處于投產(chǎn)周期中，預計PTA加工差整體維持偏低水平。考慮到近幾年新投產(chǎn)的PTA裝置技術先進競爭力較強，且高成本競爭力弱的裝置在不斷退出市場，PTA行業(yè)平均加工費有繼續(xù)壓縮趨勢。但考慮到PTA行業(yè)集中度高度集中，可能存在龍頭企業(yè)階段性挺加工費的行為，預計2023年PTA行業(yè)加工費大部分時間在300~700元/噸區(qū)間，年均加工費中樞在350-450元/噸。

總體來看，2023年PTA靜態(tài)供需依舊過剩。考慮到投產(chǎn)周期下，隨著PTA加工費不斷壓縮，新產(chǎn)能投產(chǎn)的同時伴隨著舊產(chǎn)能的退出，導致PTA產(chǎn)能利用率不斷下降，預計2023年PTA供需仍以動態(tài)調整為主。預計2023年PTA行業(yè)加工費大部分時間在300~700元/噸區(qū)間，年均加工費中樞在350-450元/噸；PTA絕對價格可能會因上下游投產(chǎn)錯配或裝置檢修帶來階段性行情，上半年PX因投產(chǎn)集中且加工費偏高，而PTA加工費偏低且下游聚酯受疫情放開后階段性影響負荷難明顯回升，PX供需過剩明顯，PX大概率讓利下游，上半年PTA成本重心或下移；下半年，在PTA新裝置投產(chǎn)預期下，PX供需有望修復，加上下半年聚酯有所逐步恢復，PTA價格重心或受到支撐，但供需壓力下PTA加工費低位運行。策略上，上半年逢高空為主，下半年在低加工費下可考慮逢低多配；關注TA59反套及TA91正套機會。

三、MEG：供應過剩壓力下，MEG維持低位震蕩走勢

（1）2022年MEG行情回顧：價格重心震蕩下跌

2022年MEG整體呈震蕩下跌走勢，上半年MEG整體高位震蕩，下半年重心下移。一季度MEG有兩波沖高回落行情，一次是春節(jié)前后，一次是俄烏沖突之后。春節(jié)前MEG港口庫存偏低，加上部分裝置檢修以及油價偏強，MEG走勢偏強。疊加春節(jié)期間油價及石腦油大漲提振，節(jié)后MEG沖高回落，因節(jié)前鎮(zhèn)海80萬噸新裝置投產(chǎn)及春節(jié)期間前期檢修裝置如富德、中化泉州等重啟，煤化工因利潤修復負荷提升，導致節(jié)后MEG負荷較節(jié)前大幅提升，MEG大幅累庫，MEG承壓明顯，價格持續(xù)走弱。3月上旬隨著俄烏局勢升級，推動油價大漲，MEG跟隨油價上漲，但受制于自身供需偏弱，漲幅不及油價，后隨著俄烏談判進行及伊核談判接近達成，油價大幅回落疊加煤價下跌，MEG大幅下跌；二季度在國內疫情影響下，終端需求偏弱，聚酯減產(chǎn)，MEG供需雙弱下，MEG偏弱震蕩。6月中下旬，在美聯(lián)儲激進加息以及市場對經(jīng)濟衰退的擔憂下，大宗商品出現(xiàn)斷崖式下跌，MEG基本面偏弱格局下資金空配集中，MEG大幅下跌，EG09持倉創(chuàng)歷史新高；三季度盡管海內外MEG裝置減產(chǎn)集中，但下游需求持續(xù)偏弱，加上MEG四季度新裝置投產(chǎn)預期，階段性去庫對MEG提振有限，MEG在3800-4500元/噸區(qū)間低位震蕩；四季度尤其是10月MEG重心再次下移，價格創(chuàng)近兩年新低，主要因陜煤180萬噸新裝置投產(chǎn)好預期，疊加各地疫情反復，終端訂單下滑明顯，下游聚酯在虧損及高庫存壓力下提前減產(chǎn)，MEG市場心態(tài)承壓。11-12月受國內宏觀利好提振，以及主力換月空頭減倉下支撐下MEG價格重心逐步企穩(wěn)，但基本面偏弱格局依舊壓制反彈。

從基差來看，因2022年MEG港口庫存整體高位運行，EG基差大部分時間維持contango結構，也是市場中為數(shù)不多的弱基差結構。三季度MEG在持續(xù)去庫過程中，基差有所走強，個別時間出現(xiàn)短暫的back。月差同樣維持contango結構，EG1-5價差走勢趨勢同基差，在三季度EG去庫過程中有所走強，四季度隨著MEG供需預期逐步轉弱，EG1-5延續(xù)反套走勢。在2022年12月至2023年一季度，MEG大幅累庫預期下，預計EG5-9維持反套走勢。

（2）2023年MEG新增產(chǎn)能不多，存量博弈及進口壓力不減

從2022年MEG供需來看，CCF數(shù)據(jù)顯示，2022年國內MEG新增產(chǎn)能570萬噸，其中煤制總產(chǎn)能增加310萬噸，包括神華榆林40萬噸、廣西華誼20萬噸、新疆廣匯40萬噸、山西美錦30萬噸以及陜煤180萬噸；一體化總產(chǎn)能共增加260萬噸，包括浙石化2套80萬噸和盛虹100萬噸。截至2022年底，國內MEG產(chǎn)能2472.5萬噸，較2021年底增長20.6％；其中，煤制MEG產(chǎn)能為908萬噸，同比增長23.5％。雖然2022年國內MEG整體負荷不高，但由于新裝置的投產(chǎn)，MEG總產(chǎn)量仍高于歷史同期水平。2022年1-11月國內MEG產(chǎn)量1217萬噸，同比增9.8％；煤制MEG產(chǎn)量372萬噸，同比增24.2％。進口方面，2022年1-11月，我國MEG進口695萬噸，同比下降9.7％，主要因海外裝置尤其是近洋地區(qū)受效益影響檢修或減產(chǎn)較多；預計2022年國內MEG進口依純度將下降至36％附近。整體來看，2022年1-11月國內MEG供應1913萬噸，聚酯產(chǎn)量5243萬噸，折合MEG消耗1756萬噸，考慮到其他消耗及出口135萬噸左右，MEG整體累庫21.4萬噸左右。

展望2023年MEG供需，預計國內MEG新增產(chǎn)能260萬噸，國外計劃新增產(chǎn)能約85萬噸（伊朗BCCO45萬噸和印度IOC40萬噸，且集中在2023年初），國內外合計投放產(chǎn)能累計達345萬噸；其中煤制MEG產(chǎn)能為80萬噸，油制產(chǎn)能為180萬噸（油制裝置主要集中在年初投產(chǎn)）。2023年國內MEG產(chǎn)能增速有所放緩，但算上2022年底陜煤和盛虹的供應增量，MEG供應過剩壓力依舊嚴峻，且隨著國內大煉化的持續(xù)投產(chǎn)，國內油制裝置供應日趨穩(wěn)定。預計2023年國內整體進口水平維持壓縮趨勢，尤其是亞洲地區(qū)的進口將持續(xù)受到擠壓，但中東和北美低成本貨源對國內的沖擊仍較大。需求來看，近三年聚酯實際投產(chǎn)情況來看，基本穩(wěn)定在350-500萬噸區(qū)間。樂觀來算，如果2023年聚酯產(chǎn)能增加500萬噸（按平均7成供應增量，對應聚酯產(chǎn)量增幅約6.1％），則對應消耗MEG117萬噸左右。即使算上其他需求增量，MEG仍處于明顯過剩狀態(tài)，未來MEG主要仍是存量裝置的博弈以及海外低成本進口的競爭，2023年仍需關注國內MEG新裝置投產(chǎn)進度、存量裝置減產(chǎn)以及下游聚酯恢復情況。

從MEG庫存來看，截至2022年12月12日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存約96.1萬噸，較2021年底增加27.6萬噸，處于歷史同期偏高水平。具體來看，一季度，MEG港口庫存出現(xiàn)季節(jié)性累庫，約59萬噸；二季度，MEG供需雙弱，雖有MEG裝置因效益較差減產(chǎn)較多，但下游受疫情影響需求下降明顯，加上MEG新裝置供應增量，整體累庫12萬噸左右；三季度，MEG大幅虧損下減產(chǎn)進一步增加，油制和煤制開工均處于歷年低位，MEG實現(xiàn)階段性去庫，約40萬噸；四季度因陜煤MEG新裝置投產(chǎn)超預期加上盛虹一體化裝置投產(chǎn)，疊加聚酯受疫情影響提前減產(chǎn)，整體小幅累庫。2023年來看，國內新裝置投產(chǎn)壓力依然較大，且集中在一季度，加上一季度聚酯開工率低位，預計MEG一季度大幅累庫，不排除脹庫可能。

（3）供應端收縮前提下，MEG價格或有低位修復可能

從MEG各生產(chǎn)工藝利潤情況來看，2022年MEG各生產(chǎn)工藝均處于大幅虧損狀態(tài)，其中石腦油制MEG年均現(xiàn)金流虧損189美元/噸，較2021年平均盈利5美元/噸大幅壓縮。雖有現(xiàn)金流階段性修復，但主要來自原料的相對偏弱，MEG自身基本面無明顯驅動。供需偏弱格局下，預計2023年MEG各生產(chǎn)工藝現(xiàn)金流大概率維持虧損格局，但隨著MEG持續(xù)較長時間的虧損，供應端收縮的概率在增加，如果供應端出現(xiàn)大幅度的收縮，加上下半年下游聚酯逐步好轉預期，MEG現(xiàn)金流存修復預期，2023年關注高成本裝置的退出情況。

整體來看，2023年國內MEG產(chǎn)能增速有所放緩，但考慮到2022年底陜煤和盛虹的供應增量，MEG供應過剩壓力依舊嚴峻；進口方面，預計2023年MEG進口維持壓縮趨勢，尤其是亞洲地區(qū)的進口將持續(xù)受到擠壓，但中東和北美低成本貨源對國內的沖擊仍較大。需求上，下游聚酯維持平穩(wěn)投產(chǎn)預期，幅度遠小于原料MEG。2023國內MEG維持供應過剩預期，尤其是一季度，新裝置集中投產(chǎn)，加上防控放開后對需求短期的沖擊，預計一季度聚酯開工率維持低位，MEG一季度存大幅累庫預期，不排除脹庫可能。但隨著MEG持續(xù)較長時間的虧損，供應端收縮的概率在增加，如果供應端出現(xiàn)大幅度的收縮，加上下半年下游聚酯逐步好轉預期，MEG價格低位仍有修復可能。成本端來看，海外經(jīng)濟下行壓力下，對能源需求預期偏弱，如果原油供應端沒有大的收縮，預計2023年原油價格重心仍有下行壓力；自2021年四季度以來國家對煤炭持續(xù)保供政策下，動力煤供需逐步轉弱，中長期煤炭價格亦有下行風險。因此，成本端的走弱預期將抑制MEG絕對價格的反彈空間。預計2023年MEG整體低位區(qū)間震蕩（3500-4800）為主。策略上，上半年MEG逢高空為主，下半年隨著供需逐步修復，可逢低多；關注EG59反套機會。

四、聚酯：終端需求以弱修復為主，聚酯行業(yè)維持低景氣度水平

（1）2022年聚酯行情回顧：受終端需求拖累，行業(yè)景氣度下降

2022年聚酯行業(yè)景氣度下降明顯，一季度整體市場運行情況良好，二至四季度受疫情及海外經(jīng)濟下行壓力拖累，聚酯行業(yè)景氣度大幅下降。截止2022年底，國內聚酯產(chǎn)能達到7034萬噸，產(chǎn)能增加478萬噸，同比增長7.3％；2022年1-11月，國內聚酯產(chǎn)量約5243萬噸，同比下降0.17％，近十年來聚酯年度產(chǎn)量首次出現(xiàn)下滑。聚酯產(chǎn)品價格走勢同PTA，整體先漲后跌，上半年在能源價格上漲帶動下聚酯產(chǎn)品價格重心上漲；下半年隨著美聯(lián)儲開始激進加息，大宗商品斷崖式下跌，疊加終端需求持續(xù)疲弱，聚酯產(chǎn)品價格高位回落。

從聚酯開工率情況來看，2022年聚酯開工率前高后低，年均開工率83％附近，較去年的89％下滑明顯。一季度聚酯開工率維持正常水平，春節(jié)后負荷正?；厣?，一季度平均負荷約89.3％，高于往年同期水平，因聚酯產(chǎn)品價格上漲帶動的庫存升值；二季度以來國內持續(xù)受疫情影響，終端需求持續(xù)疲弱，織造負荷下降明顯，聚酯在大幅累庫且效益壓縮下，開始主動減產(chǎn)，4月中旬聚酯負荷降至80％以下。此后維持在80％上下波動，11月受多地疫情影響，聚酯負荷再次出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)，12月中旬聚酯負荷降至70％以下。其中二季度聚酯月均負荷83％；三季度聚酯月均負荷81.7％；預計四季度聚酯月均負荷78％附近。2023來看，隨著各地防控逐步放開，陽性感染加速擴散，多數(shù)地區(qū)出行數(shù)據(jù)下降明顯，預計放開后短期對市場有一定的沖擊，一季度聚酯開工低位運行；二季度隨著各地陽性普及，再次感染概率大幅下降，預計聚酯及終端將逐步恢復，但從海外放開較早的國家經(jīng)驗來看，在海外經(jīng)濟下行壓力及居民收入下降的情況下，對終端需求的恢復仍偏謹慎。因此，二季度以后聚酯開工會逐步修復，同時考慮到新裝置投產(chǎn)，預計聚酯平均開工率仍難維持86％以上。

從聚酯產(chǎn)品庫存情況來看，2022年聚酯產(chǎn)品庫存整體高位運行，且遠高于往年平均水平。主要是一季度季節(jié)性累庫加聚酯開工率高位，導致聚酯產(chǎn)品庫存大幅增加；二季度以來，國內持續(xù)受疫情影響，終端需求持續(xù)疲弱，織造負荷下降明顯，盡管聚酯在大幅累庫且效益壓縮下大幅減產(chǎn)，但僅對沖了需求下降的部分，聚酯產(chǎn)品庫存維持高位。12月以來，受二十大以來國內持續(xù)市場宏觀利好及政策來托底地產(chǎn)，疫情防控放開，疊加聚酯產(chǎn)品絕對價格和估值均偏低，具備抄底價值，產(chǎn)業(yè)鏈下游至終端及貿易商抄底情緒下，聚酯產(chǎn)品庫存大幅下降，部分品種庫存降至往年正常水平。據(jù)了解，疫情放開后，加上天氣降溫，年前訂單有所增加，織造環(huán)節(jié)增加一波原料備貨，但大部分庫存以投機性囤貨導致的庫存轉移為主?？紤]到聚酯開工率偏低，預計聚酯工廠庫存壓力暫時不大，節(jié)后仍要關注終端訂單跟進情況。

從聚酯產(chǎn)品利潤情況來看，2022年產(chǎn)業(yè)鏈上游品種價格在能源價格帶動下走勢偏強，而聚酯產(chǎn)品受制于終端需求疲弱及自身高庫存壓制，價格跟漲乏力，導致聚酯產(chǎn)品全年現(xiàn)金流維持偏低水平，其中長絲POY和FDY年均處于虧損狀態(tài)，短纖、切片和DTY小幅盈利，聚酯瓶片大幅盈利，主要因海外裝置不可抗力加上海外疫情放開后需求好轉帶動瓶片出口增加。2023年來看，聚酯產(chǎn)品經(jīng)過年底大幅去庫，價格相對堅挺，理論現(xiàn)金流有所修復；防控放開后預計一季度需求仍受影響，且隨著聚酯產(chǎn)品價格回升，終端投機性需求或下降，一季度聚酯仍有累庫壓力。如果聚酯工廠能通過低開工控制好庫存節(jié)奏，二季度隨著終端需求的逐步恢復，預計聚酯現(xiàn)金流有望修復。

（2）2023年終端需求內強外弱，整體弱復蘇為主

從聚酯需求來看，盡管2021-2022年疫情期間，但國內新增滌綸加彈機數(shù)量均較高，CCF數(shù)據(jù)顯示， 2021年加彈機增加近2000臺附近，同比增幅10％；2022年加彈機增加近2050臺附近，同比增幅9.4％。但2023年預計新增滌綸加彈機數(shù)據(jù)大幅下降，估算在1200臺，增幅放緩至5％。此外，從聚酯產(chǎn)品出口來看，2022年1-11月聚酯產(chǎn)品凈出口870.5萬噸（占同期聚酯產(chǎn)量的16.6％），同比增長26.8％，聚酯產(chǎn)品出口的超預期，主要貢獻來自聚酯瓶片；1-11月聚酯瓶片出口397萬噸，同比增長43％，主要在海外疫情放開后需求的增加、人民幣貶值以及海外部分裝置的不可抗力；1-11月長絲出口298.8萬噸，同比增長9.2％，主要因海外疫情放開后導致部分國內訂單轉移以及匯率貶值等。

從終端紡織行業(yè)的情況來看，今年終端紡織行業(yè)需求同時受到國內疫情、地產(chǎn)需求下降以及原料價格高位影響，疊加海外通脹壓力帶來的需求下降，終端紡織服裝內外需求水平整體偏弱。內需方面，2022年1-11月，國內服裝鞋帽、針、紡織品類零售額11688億元，較去年同期減少5.8％，較2019年同期減少3％，其中11月當月國內服裝鞋帽、針、紡織品類零售額1276億元，較去年同期減少15.6％。外銷方面，因俄烏沖突導致全球能源價格的高位、海外過去兩年流動性寬松帶來的通脹壓力不斷增加及今年海外持續(xù)加息壓力導致消費能力的下降，今年終端紡織服裝出口下降明顯。海關數(shù)據(jù)顯示，按人民幣計算，2022年1-11月，中國紡織服裝累計出口19736.3億元，比去年同期增長7.0％；其中紡織品出口9058.3億元，增長6.9％；服裝出口10678億元，增長7.0％。但11月，紡織服裝出口1729.4億元，下降5.9％；其中紡織品出口798.8億元，下降6.0％；服裝出口930.6億元人民幣，下降5.9％。除去人民幣的貶值因素，按美元計算的中國紡織品服裝出口下降幅度更大。2023年來看，雖然全球大部分國家對疫情已經(jīng)放開，但從海外放開較早的國家經(jīng)驗來看，在海外經(jīng)濟下行壓力及居民收入下降的情況下，對終端需求并沒有明顯的好轉，因此國內疫情防控恢復仍偏謹慎。內需方面，2022年國內需求受疫情、地產(chǎn)偏弱等拖累明顯，2023年隨著疫情防控放開以及國家對地產(chǎn)的風險托底，預計內需環(huán)比將有所修復，但修復的空間仍受過去兩年疫情期間收入下降以及陽性可能反復等影響；外需方面，盡管美國加息放緩，但美國通脹壓力持續(xù)，歐洲及其他國家仍存加息預期等宏觀對需求仍有負面影響，加上海外高成品庫存下預計補庫將放緩，因此，2023年終端紡織服裝出口仍存持續(xù)下行壓力。

（3）2023年聚酯投產(chǎn)相對平穩(wěn)，行業(yè)景氣度難恢復

整體來看，近幾年聚酯新增產(chǎn)能相對平穩(wěn)，每年新增產(chǎn)能400-500萬噸，盡管2023年聚酯計劃投產(chǎn)885萬噸左右，但考慮到部分新裝置投產(chǎn)節(jié)奏問題和部分舊裝置退出，大概率仍可實現(xiàn)400-500萬噸左右的產(chǎn)能增幅。2023年聚酯新增產(chǎn)能集中在瓶片，預計瓶片行業(yè)景氣度將明顯下降。終端需求來看，隨著各地防控逐步放開，陽性感染加速擴散，多數(shù)地區(qū)出行數(shù)據(jù)下降明顯，預計放開后短期（一季度）對市場有一定的沖擊；二季度隨著各地陽性普及，再次感染概率大幅下降，加上國家對地產(chǎn)的托底以及對經(jīng)濟的政策支持，預計聚酯及國內終端將逐步恢復；但外需方面，在海外經(jīng)濟下行壓力下，且美國服裝及布料成品庫存仍在高位，預計2023年紡織服裝出口延續(xù)下行趨勢。整體來看，預計2023年終端需求以弱修復為主，聚酯行業(yè)維持低景氣度水平。

五、短纖：整體供需壓力較大，價格將承壓

（1）2022年短纖行情回顧：價格整體呈現(xiàn)先揚后抑，基差波動較大

2022年短纖價格整體呈現(xiàn)先揚后抑走勢，走勢同PTA趨勢一致。截止12月16日，PF01期貨價格7116元/噸，較去年底的6920元/噸上漲2.8％。上半年短纖價格受成本端帶動震蕩上行，6月在上游PX行情加速帶動下也進入加速階段。一季度短纖主要受成本端偏強帶動，加上3月上旬在俄烏沖突帶動下，聚酯系品種走勢偏強，但短纖整體走勢較PTA偏弱，主要因為3月因PTA加工費大幅壓縮，PTA減產(chǎn)增加，3月PTA去庫幅度較大。而短纖減產(chǎn)有限，且受疫情及終端訂單偏弱影響，短纖仍在累庫；二季度初期，原油市場多空交織下寬幅震蕩，聚酯系品種整體區(qū)間震蕩。受華東疫情影響，短纖工廠減產(chǎn)幅度較大，而下游紗廠負荷下降幅度不大，短纖加工費有所修復。5-6月隨著國際油價反彈，加上美國夏季出行旺季，成品油強勢帶動芳烴調油需求旺盛，導致亞美套利窗口打開，亞洲芳烴包括PX出口美國增加，亞洲PX供應偏緊格局加劇，亞洲PX加速上漲。然而在終端需求偏弱制約下，短纖漲幅不及原料和上游，自下而上負反饋加劇，PTA減產(chǎn)賣原料、聚酯龍頭聯(lián)合減產(chǎn)等，導致上游品種價格大跌，短纖亦受到拖累；6月中下旬，在美聯(lián)儲激進加息以及市場對經(jīng)濟衰退的擔憂下，大宗商品出現(xiàn)斷崖式下跌，在美聯(lián)儲激進加息以及市場對經(jīng)濟衰退的擔憂下，大宗商品出現(xiàn)斷崖式下跌，短纖跟隨原料PTA下跌；三季度市場對美聯(lián)儲加息預期有所緩和，加上成本端油價反彈、原料裝置檢修以及低價下下游備貨增加等利好提振下，短纖觸底反彈，因另一原料MEG持續(xù)持續(xù)偏弱，短纖加工費略有修復；8-9月，原料基本面呈現(xiàn)近強遠弱格局，短纖在終端需求疲弱、自身累庫以及成本端支撐有限等因素下，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，基差走弱明顯；四季度短纖在6400-7600區(qū)間，成V型走勢。前期短纖重心下跌，主要受產(chǎn)業(yè)鏈下游及終端負反饋影響，短纖下游維持虧損及高庫存狀態(tài)，下游紗廠負荷有下降跡象；上游PX/PTA新裝置投產(chǎn)預期下，成本重心存下行預期；疫情反復，終端訂單下滑明顯等。12月中下旬以來，隨著國內疫情防控放開，加上國家對地產(chǎn)的一系列托底政策，在宏觀樂觀預期下，短纖重心偏強。

從基差來看， 2022年短纖基差結構大部分時間維持back結構。上半年短纖因供需格局持續(xù)偏弱，基差無明顯波動，尤其在二季度短纖基差明顯走強主要受原料端PTA基差偏強及上游能源端月差強back帶動；9月至10月，疊加金九銀十傳統(tǒng)需求旺季，而短纖工廠庫存不高，工廠挺價，導致短期基差再次走強；10月中下旬，因多地疫情影響，終端需求快速走弱，短纖下游紗廠開工大幅下滑，短纖供需逐步轉弱，基差和月差持續(xù)走弱。

（2）2023年短纖投產(chǎn)壓力較大

從短纖供應來看，CCF數(shù)據(jù)顯示，2022年國內原生滌綸短纖產(chǎn)能870萬噸，新增投產(chǎn)80萬噸，產(chǎn)能退出65萬噸，產(chǎn)能增幅1.8％；2022年直紡滌短產(chǎn)量約685萬噸，同比下降2.8％，主要因為4、5月份受華東疫情影響，物流受到影響短纖工廠，短纖裝置減產(chǎn)較多；以及9月份受終端需求偏弱拖累，短纖高庫存且虧損幅度較大情況下再次出現(xiàn)減產(chǎn)。2023年來看短纖計劃投產(chǎn)170萬噸，產(chǎn)能增速達19.5％，其中一季度投產(chǎn)50萬噸，上半年總計100萬噸，下半年投產(chǎn)70萬噸。整體來看，2023年短纖供應壓力仍較大。

從短纖需求來看，CCF數(shù)據(jù)顯示，2022年短纖表觀需求量約597萬噸，同比2021年下降5％，主要受國內疫情影響，加上海外通脹壓力下需求逐步下降，短纖需求下降明顯。從出口情況來看，2022年1-11月，我國未梳滌綸短纖出口量為90.86萬噸，較2021年同期增加8.6％，主要因海外疫情放開早于國內，導致部分終端訂單轉移至國外。從再生短纖的替代情況來看，2022年原生和再生短纖價差上半年持續(xù)擴大，主要因國際能源價格高位導致聚酯原料價格偏高，原生短纖價格高位運行，其中6月原生和再生短纖價差最高至2577元/噸，較往年大幅提高，原生和再生短纖價差長時間維持高位，再生短纖對原生短纖存在一定替代。另外再生棉型短纖庫存從4月份19.5天的高位降至6月份5.5天的低點也可以說明。從下游紗廠情況來看，下游紗廠開工率較往年下降明顯，尤其是6月至8月及11月以來開工率降至歷史同期低位，主要是受內外需均出現(xiàn)明顯下降且原料價格高位導致加工費持續(xù)壓縮，下半年以來純滌紗和滌棉紗整體處于虧損，且成品庫存整體處于歷年偏高水平。但臨近年底，因紗線絕對價格低位加上處于估值極低狀態(tài)，且國內防控放開后市場對明年需求存好轉預期以及國家對地產(chǎn)的政策支持等，終端出現(xiàn)集中補庫加上部分投機性需求出現(xiàn)，導致純滌紗和滌棉紗成品庫存大幅下降，但以庫存轉移為主。整體來看，2023年需求預期同聚酯，國內終端需求逐步修復，但修復空間仍受疫情帶來的各種不確定因素制約；在海外通脹壓力持續(xù)及部分國家衰退預期下，出口仍有下行壓力。預計2023年短纖整體需求以弱修復為主。

（3）2023年短纖供需過剩壓力下，關注高位空短纖加工費機會

從短纖利潤情況來看，2022年滌短行業(yè)整體利潤水平較2021年有所壓縮，2022年短纖平均現(xiàn)金流117元/噸，而2021年平均現(xiàn)金流水平286元/噸。具體來看，年初短纖及下游維持季節(jié)性正常開工水平，短纖因累庫較快而維持低加工費水平；3月初俄烏沖突爆發(fā)導致能源價格走高，聚酯原料大幅跟漲，然而短纖受終端需求疲弱及高庫存拖累反彈乏力，短纖加工費持續(xù)壓縮，短纖虧損幅度達300元/噸附近，導致工廠減產(chǎn)增加，加工費有所修復；6月中旬開始在美聯(lián)儲激進加息下大宗商品大跌，聚酯原料跌幅較大，短纖加工費擴大至高位，短纖利潤最高至713元/噸附近，工廠負荷回升；然而終端需求持續(xù)偏弱，下游紗廠高庫存且虧損情況下紛紛減產(chǎn)，短纖供需逐步轉弱，加上新風鳴新裝置投產(chǎn)，加工費大幅壓縮，至9月短纖工廠再次陷入大幅虧損；9月短纖工廠再次減產(chǎn)，且加上工廠挺價，短纖加工費快速修復；11月終端需求再次受到疫情影響，下游紗廠持續(xù)減產(chǎn)，負反饋下短纖加工費再次壓縮。2023年來看，短纖經(jīng)過上半年的投產(chǎn)，供應壓力仍較大，且年底庫存較高，而下游紗廠虧損狀態(tài)下預計需求彈性不大，預計短纖加工費仍以壓縮為主，但也要關注供應端減產(chǎn)帶來的加工費階段性修復機會。

從短纖開工率情況來看，2022年短纖工廠平均開工率水平77.4％，整體低于去年水平88.4％。春節(jié)前后，因終端需求偏弱，直紡短纖開工率處于往年偏低水平，一季度平均開工率約為79.1％；二季度一方面受短纖加工費壓縮至低位導致減產(chǎn)增加，另外受華東疫情影響，物流受阻，同時需求偏弱，短纖減產(chǎn)幅度擴大，開工率最低下降至58％偏下，平均開工率至70％水平，而去年同期94％；三季度中上因短纖加工費偏高，加上傳統(tǒng)需求旺季預期，短纖開工率維持在偏高水平，但終端需求跟進乏力，紗廠減產(chǎn)增加，加上短纖新裝置投產(chǎn)，短纖加工費大幅壓縮，9月短纖工廠再次減產(chǎn)，平均開工率較二季度回升至80.7％；四季度受疫情影響不斷，加上加工費整體維持，短纖開工率相對穩(wěn)定，平均開工率至80％左右。

從短纖庫存來看，2022年全年直紡短纖庫存處于歷年同期偏高水平，平均為11.1天，遠高于2021年的2.4天。具體來看，一季度，經(jīng)過春節(jié)期間季節(jié)性累庫，短纖工廠加速累庫至偏高水平；二季度受疫情影響，短纖供需兩弱，經(jīng)過4-5月持續(xù)的減產(chǎn)，短纖庫存有過階段性的去化，但因下游紗廠減產(chǎn)，短纖去庫幅度有限；三、四季度短纖整體呈現(xiàn)供需兩弱態(tài)勢，整體庫存高位運行。

總體來看，2023年短纖新產(chǎn)能釋放集中在上半年，整年供應壓力較大；需求上，國內終端需求逐步修復，節(jié)奏上可能從二季度開始，但修復空間仍受疫情帶來的各種不確定因素制約，考慮到出口仍有下行壓力，2023年短纖需求以弱修復為主。預計2023年短纖整體供需壓力較大，價格仍受壓制。策略上，上半年關注逢高空短纖加工費機會，下半年關注供應端減產(chǎn)帶來的加工費階段性修復行情；關注PF5-9反套及PF9-1正套機會。

報告作者： 張曉珍Z0003135

來源：行業(yè)資訊

關鍵詞： 大幅下降 新增產(chǎn)能