鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 12月29-30日，由鳳凰網(wǎng)主辦、鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)承辦的“2022 鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)峰會(huì)”召開(kāi)，本屆峰會(huì)以“中流奮楫”為主題，盛邀政商學(xué)界近40位頂級(jí)嘉賓，就當(dāng)前復(fù)雜局面中，如何激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力，如何促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行深度探討，為全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展建言獻(xiàn)策、貢獻(xiàn)力量。

(資料圖)

思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝

思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝在“轉(zhuǎn)折之年：2023全球投資新風(fēng)向”環(huán)節(jié)中發(fā)表主旨演講，對(duì)于2023年展望，他用《易經(jīng)》乾卦里的“九四爻”來(lái)比喻。

他表示，《易經(jīng)》是我們中國(guó)傳統(tǒng)文化，對(duì)于周期是最早的也是最具權(quán)威的探討之一。在《易經(jīng)》里，卦象的第一卦，乾卦是至陽(yáng)之卦。乾卦里的前五個(gè)爻，從九一到九五爻，它是逐級(jí)拾級(jí)而上的。九四爻離九五爻（飛龍?jiān)谔欤?，只差一個(gè)爻。這條龍是一個(gè)至陽(yáng)之物，它準(zhǔn)備在深淵里蓄勢(shì)待發(fā)，一躍而起，一飛沖天，大概就是這個(gè)意思。

乾卦里頭的九四爻，或躍在淵用于描述我們對(duì)于2023年的看法，是有很強(qiáng)的理由接下來(lái)，我分享幾個(gè)圖。

圖源：洪灝PPT

可以看到，我們向大家展示中國(guó)的出口周期，中國(guó)的經(jīng)常賬戶余額，和恒指相對(duì)表現(xiàn)的關(guān)系?？梢钥吹?，中國(guó)的出口周期，黃色這條線一共有三個(gè)峰值，第一個(gè)峰值出現(xiàn)在07、08年，就是我們股市六千點(diǎn)的峰值。第二個(gè)峰值出現(xiàn)在2015年的6月份左右，這個(gè)對(duì)應(yīng)的是中國(guó)股市當(dāng)時(shí)5000點(diǎn)的峰值。最后一個(gè)峰值對(duì)應(yīng)的是，2021年2月一季度左右，出口周期的第三個(gè)峰值。

所以，其實(shí)在過(guò)去的兩三年里頭，雖然我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)受到疫情干擾，但是在我們強(qiáng)勢(shì)出口的襯托下，經(jīng)濟(jì)作為一個(gè)120萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，它增長(zhǎng)的動(dòng)能還是非常強(qiáng)勁的，主要還是意味著我們的出口周期支撐了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

同時(shí)，隨著出口周期的上升，中國(guó)通過(guò)出口自己的產(chǎn)能，去滿足海外的需求。海外的需求通過(guò)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)的出口的商品，付出美元，我們通過(guò)出口創(chuàng)匯收回這些美元，通過(guò)央行按照一定的市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行回收，并釋放人民幣的流動(dòng)性。

因此，在我們理論和邏輯上，都應(yīng)該看到中國(guó)的出口周期，以及得到的出口創(chuàng)匯，形成人民幣的宏觀的流動(dòng)性，應(yīng)該是和股市的表現(xiàn)息息相關(guān)的。

以下為洪灝演講全文：

洪灝：各位鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)的網(wǎng)友大家好，我是施瑞投資集團(tuán)的洪灝，合伙人首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。非常榮幸今天能夠有機(jī)會(huì)，在2022鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)云峰會(huì)與大家分享一下我最近的一些研究成果，和我對(duì)于2023年的展望。

接下來(lái)我分享幾個(gè)圖，這些圖數(shù)據(jù)，將會(huì)佐證我的邏輯和我對(duì)2023年的結(jié)論?？偟膩?lái)說(shuō)，我們認(rèn)為2023年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短周期，開(kāi)始助底復(fù)蘇的一年。隨著政策的托底，疫情的好轉(zhuǎn)和管理上的逐步復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該有所表現(xiàn)。那么以下我將分享幾個(gè)圖，去佐證我的觀點(diǎn)。

我們把2023年的展望濃縮為《易經(jīng)》乾卦里的“九四爻”，四個(gè)字叫或躍在淵。大家都知道，《易經(jīng)》是我們中國(guó)的傳統(tǒng)文化，對(duì)于周期是最早的也是最具權(quán)威的探討之一。在《易經(jīng)》里，卦象的第一卦，乾卦是至陽(yáng)之卦。乾卦里的前五個(gè)爻，從九一到九五爻，它是逐級(jí)拾級(jí)而上的。九四爻，就是或躍在淵它離九五爻，飛龍?jiān)谔?，只差一個(gè)爻。這條龍是一個(gè)至陽(yáng)之物，它準(zhǔn)備在深淵里蓄勢(shì)待發(fā)，一躍而起，一飛沖天，大概就是這個(gè)意思。

我們把乾卦里頭的九四爻，或躍在淵用于描述我們對(duì)于2023年的看法，是有很強(qiáng)的理由接下來(lái)，我分享幾個(gè)圖。圖一可以看到，我們向大家展示中國(guó)的出口周期，中國(guó)的經(jīng)常賬戶余額，和恒指相對(duì)表現(xiàn)的關(guān)系?？梢钥吹剑袊?guó)的出口周期，黃色這條線，用中國(guó)海關(guān)總署，公開(kāi)發(fā)表的進(jìn)出口的數(shù)據(jù)、量?jī)r(jià)、美元等等，把它的噪音過(guò)濾掉，并進(jìn)行三年半的周期的調(diào)整，就得到黃色這條線。

黃色這條線可以看到，一共有三個(gè)峰值，第一個(gè)峰值出現(xiàn)在07、08年，就是我們股市六千點(diǎn)的峰值。第二個(gè)峰值出現(xiàn)在2015年的6月份左右，這個(gè)對(duì)應(yīng)的是中國(guó)股市當(dāng)時(shí)5000點(diǎn)的峰值。最后一個(gè)峰值對(duì)應(yīng)的是，2021年2月一季度左右，出口周期的第三個(gè)峰值。

所以，其實(shí)在過(guò)去的兩三年里頭，雖然我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)受到疫情干擾，但是在我們強(qiáng)勢(shì)出口的襯托下，經(jīng)濟(jì)作為一個(gè)120萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，它增長(zhǎng)的動(dòng)能還是非常強(qiáng)勁的，主要還是意味著我們的出口的周期，支撐了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

同時(shí)，隨著出口周期的上升，中國(guó)通過(guò)出口自己的產(chǎn)能，去滿足海外的需求。海外的需求通過(guò)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)的出口的商品，付出美元，我們通過(guò)出口創(chuàng)匯收回這些美元，通過(guò)央行按照一定的市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行回收，并釋放人民幣的流動(dòng)性。

因此，在我們理論和邏輯上，都應(yīng)該看到中國(guó)的出口周期，以及得到的出口創(chuàng)匯，形成人民幣的宏觀的流動(dòng)性，應(yīng)該是和股市的表現(xiàn)息息相關(guān)的。

看藍(lán)色這條線，我們的上證指數(shù)相對(duì)的表現(xiàn)。這個(gè)圖向大家說(shuō)明了，在過(guò)去幾年里頭，中國(guó)強(qiáng)勢(shì)的出口一直在支持著我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷地前行。第二就是我們通過(guò)出口獲得美元，得到的出口創(chuàng)匯，由央行按照人民幣匯率的比例，變成人民幣的流動(dòng)性，投放到我們宏觀經(jīng)濟(jì)里頭。這一股流動(dòng)性，驅(qū)動(dòng)著中國(guó)市場(chǎng)的起伏。

到了經(jīng)濟(jì)周期這個(gè)階段，可以看到中國(guó)的周期，全球的經(jīng)濟(jì)，都有一個(gè)三年半的短周期，或者說(shuō)三到四年的一個(gè)短周期。而中國(guó)宏觀的周期，是引領(lǐng)全球宏觀經(jīng)濟(jì)周期的。所以我經(jīng)常說(shuō)的一句話，中國(guó)央行，它不僅僅控制著中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性的起伏，它甚至控制和引導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、繁榮，還有消退。所以我們可以通過(guò)數(shù)實(shí)際的數(shù)據(jù)演繹，去證明中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球引導(dǎo)的地位。

看一下這個(gè)圖。藍(lán)色的虛線，是我們經(jīng)過(guò)周期性調(diào)整和濾波之后，得到的中國(guó)出口的周期。黃色的線是我們?nèi)蚪?jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，這預(yù)示著未來(lái)的6到12個(gè)月全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。可以清晰看到，當(dāng)我們進(jìn)行一個(gè)周期，就是1到3年的錯(cuò)位之后，或者說(shuō)我們把中國(guó)出口的周期往前挪1到3年之后。就會(huì)看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出口的周期和全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)是息息相關(guān)的。

當(dāng)我們進(jìn)行一個(gè)周期性的錯(cuò)位之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期和全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，也就是說(shuō)，預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)6到12個(gè)月的運(yùn)行，是領(lǐng)先的關(guān)系。這個(gè)圖充分說(shuō)明了，我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的周期引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)周期。同時(shí)，在這個(gè)圖的下端，我們做了一個(gè)周期起伏的演繹，黃色的那條弧線，我們能夠看到，每個(gè)短周期大概是3.5年，每?jī)傻饺齻€(gè)3.5年的短周期，形成7到11年的中周期。

所以我們?cè)谶\(yùn)行到2022年的四季度，2023年初的時(shí)候，就會(huì)看到全球的經(jīng)濟(jì)是逐步地下行。但全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，雖然也在快速地下行，但是它仍然沒(méi)有回到周期性的低點(diǎn)?；蛘哒f(shuō)全球經(jīng)濟(jì)的參與者，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的前景還是過(guò)分樂(lè)觀。比如，全球的投資者，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派轉(zhuǎn)鴿派的貨幣政策的過(guò)分預(yù)期，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，消費(fèi)的數(shù)據(jù)開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，通脹開(kāi)始見(jiàn)頂?shù)鹊?。這些都是海外需求。在過(guò)去三年里，中國(guó)出口的強(qiáng)勢(shì)托底了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

同時(shí)，中國(guó)通過(guò)出口自己的產(chǎn)能，穩(wěn)定全球供應(yīng)鏈的運(yùn)行。否則很可能海外很多商品的供應(yīng)，都會(huì)遇到非常大的問(wèn)題。尤其在2020年的上半年，由于疫情的干擾，美國(guó)那邊甚至一些普通的藥品，都很難得到供給，所以到了2020年的下半年，海外開(kāi)始囤貨。那么在這個(gè)渠道里，積累大量存化，這個(gè)現(xiàn)象就是這么來(lái)的。所以到了2023年初，2022年末，我們看到全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始快速地下行。但是這個(gè)下行仍然沒(méi)有完全反應(yīng)，全球經(jīng)濟(jì)在未來(lái)3到6個(gè)月將面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先于全球經(jīng)濟(jì)周期，在央行貨幣政策、房地產(chǎn)政策的引導(dǎo)下，已經(jīng)開(kāi)始逐步探底，很可能已經(jīng)進(jìn)入修復(fù)的階段。

接下來(lái)看一下，我們獨(dú)有的中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期的量化模型。在過(guò)去這么多年里，我們一直對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，進(jìn)行量化的研究，通過(guò)收集中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期里不同部門(mén)的數(shù)據(jù)，去交叉驗(yàn)證中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行，通過(guò)濾波，通過(guò)周期性的調(diào)整等一系列量化的手段，我們得到了圖里黑色這條線，黑色這條線就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期的指標(biāo)。

很顯然，有幾個(gè)特征。第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期的指標(biāo)，運(yùn)行還有非常強(qiáng)的周期性。大概就是每3到4年一次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短周期，從底部到頂部再回到底部，有一個(gè)周期性修復(fù)。第二，到了2022年末，2023年初，就是現(xiàn)在所處的時(shí)期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期的指標(biāo)，已經(jīng)回落到一個(gè)非常低的位置。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短周期正在尋底。甚至我們認(rèn)為這個(gè)現(xiàn)象已經(jīng)在發(fā)生，比如說(shuō)現(xiàn)在看到政府對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的三自建，對(duì)于外資的引入，以及對(duì)于消費(fèi)的提振等等。

這一系列的政策剛剛頒布，在未來(lái)的6到12個(gè)月里，它會(huì)逐步發(fā)生著效應(yīng)。隨著這些政策發(fā)生效應(yīng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在這個(gè)底部開(kāi)始回暖修復(fù)。每一個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期，都是這么過(guò)來(lái)的，這也不例外。這也驗(yàn)證了開(kāi)篇講到的，《易經(jīng)》乾卦里對(duì)于周期的認(rèn)識(shí)，前五個(gè)爻是拾級(jí)而上，一步一步拾級(jí)而上。第三，大家看到我們這里有六個(gè)小圖，我們把中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短周期，運(yùn)行規(guī)律和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門(mén)的主要的數(shù)據(jù)，做一個(gè)比較?？梢钥吹剑诮?jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的時(shí)候，大量的宏觀數(shù)據(jù)，跨部門(mén)的、有規(guī)律的，同時(shí)向一個(gè)方向運(yùn)行，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短周期運(yùn)行的時(shí)候出現(xiàn)的現(xiàn)象。

左上角，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期，黑色的曲線跟螺紋鋼的現(xiàn)貨起伏進(jìn)行一個(gè)比較。這個(gè)相關(guān)性是躍然紙上的。左中這個(gè)圖，我們把中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短周期黑色的線跟中國(guó)的M1，（就是狹義貨幣同比增長(zhǎng)量）做一個(gè)比較。下圖是中國(guó)工業(yè)產(chǎn)成品，庫(kù)存同比變化的情況和中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期做比較。右上圖，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期和恒值和回報(bào)率周期做比較。右中是和十年國(guó)債收益率藍(lán)色這條線比較。下圖是中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期和全體上市公司盈利同比變化做的比較。大家看一下，這是一目了然的。這六個(gè)圖充分證明，跨部門(mén)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的時(shí)候，同時(shí)有規(guī)律的以既定的結(jié)構(gòu)向同一個(gè)方向運(yùn)行。也顯示無(wú)論是螺紋鋼現(xiàn)貨、M1的貨幣供給的情況、工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存、恒指回報(bào)率的周期、十年國(guó)債收益率還是上市公司盈利同比變化的情況。都進(jìn)入了同時(shí)跟著我們經(jīng)濟(jì)周期量化的指標(biāo)，進(jìn)入了周期性的底部。在這個(gè)底部，我們的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始修復(fù)，同時(shí)我們有政策托底、貨幣寬松以及消費(fèi)政策等等。都會(huì)幫助經(jīng)濟(jì)在短周期的底部探底并逐步地回暖。

這四個(gè)圖，進(jìn)一步比較了中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期和主要宏觀經(jīng)濟(jì)部門(mén)里數(shù)據(jù)的變化的情況。左上圖是產(chǎn)能利用率，中間是通脹，下面是人民幣匯率。這些進(jìn)一步闡明了，這是我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的規(guī)律，每3到4年，我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷一個(gè)短周期，而現(xiàn)在正處在這個(gè)短周期的底部。

經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行情況下市場(chǎng)怎么樣去表現(xiàn)，黃色這條線是2012年到2014年，上證指數(shù)的情況，藍(lán)色蠟燭圖是11月份以來(lái)，中國(guó)股市的運(yùn)行情況?？梢钥吹?，尤其到了11月份之后，上證指數(shù)的運(yùn)行的情況跟13、14年時(shí)候的運(yùn)行情況擬合程度非常高。

回過(guò)頭來(lái)看，13、14年的時(shí)候，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，也是經(jīng)歷了比較大的挑戰(zhàn)和修復(fù)，這導(dǎo)致在2014年的時(shí)候，紅色的方框框出來(lái)的部分。就是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金的來(lái)源，深藍(lán)色這條線。商品房銷(xiāo)售同比等，這些數(shù)據(jù)，在2014年，其實(shí)它經(jīng)歷了一整年的下行。

也就是說(shuō)，2013年對(duì)于房地產(chǎn)政策的收緊，到了2014年的時(shí)候，我們用了一整年去消化，這是2014年的情況。再看今年，其實(shí)我們看到房地產(chǎn)商品銷(xiāo)售同比，其實(shí)都屬于歷史性的底部，但是如果2014年，我們需要一年修復(fù)的話，其實(shí)今年的修復(fù)也是需要時(shí)間的。但不同的是，今年政策和托底的力度是非常大的，所以這就是為什么，我們現(xiàn)在看到的盤(pán)面，2022年10月、11月份看到盤(pán)面和2014年上半年的時(shí)候看到的盤(pán)面基本上是一致的。

在未來(lái)的幾個(gè)月里，盡管我們將會(huì)看到一定的修復(fù)，但是修復(fù)需要時(shí)間。同時(shí)，疫情政策，進(jìn)行了比較充分的調(diào)整，所以在未來(lái)的幾個(gè)月里，盤(pán)面很可能會(huì)走的比較糾結(jié)一點(diǎn)，但是糾結(jié)的過(guò)程也是大家信心回暖的過(guò)程，也是股市回報(bào)率周期回暖的過(guò)程，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期探底，然后筑底、修復(fù)的 一個(gè)過(guò)程。

在這樣大的環(huán)境里，應(yīng)該怎么樣去布局我們投資的組合?？梢钥吹剿{(lán)色這條線是中國(guó)的利潤(rùn)率周期，我們用宏觀經(jīng)濟(jì)里的CPI減去PPI，得到藍(lán)色這條生產(chǎn)者的線?？梢钥吹?，在有數(shù)據(jù)以來(lái)或者十幾年以來(lái)，我們的利潤(rùn)率周期和周期性板塊相對(duì)的表現(xiàn)都是息息相關(guān)的。當(dāng)利潤(rùn)率周期開(kāi)始修復(fù)的時(shí)候，領(lǐng)先周期性板塊相對(duì)表現(xiàn)和我們成長(zhǎng)板塊的相對(duì)表現(xiàn)，大概4到6個(gè)月左右，當(dāng)利潤(rùn)率周期開(kāi)始回暖的時(shí)候，周期性板塊和承載性板塊相對(duì)表現(xiàn)開(kāi)始修復(fù)。這就是為什么在2023年里，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觸底，可以看到周期性板塊會(huì)有所表現(xiàn)。

成長(zhǎng)板塊，相對(duì)表現(xiàn)的也應(yīng)該修復(fù)。比如說(shuō)現(xiàn)在看到的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，以及一些科技公司他們的修復(fù)，我相信已經(jīng)展開(kāi)了。在11月份里，中概股取得了有史以來(lái)最好的表現(xiàn) ，恒生互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，得到有史以來(lái)最好的漲幅。恒指本身有了歷史上最好的單月漲幅。所以我相信這個(gè)修復(fù)已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生了，同時(shí)，成長(zhǎng)相對(duì)表現(xiàn)交易和中信板塊相對(duì)表現(xiàn)的交易，已經(jīng)發(fā)生并將逐步展開(kāi)。

最后我們看一下資產(chǎn)配置的模型。大家知道，我們有一個(gè)股債收益率模型EYBY，通過(guò)衡量股和債之間的相對(duì)估值的變化，預(yù)測(cè)在未來(lái)的6到12個(gè)月里，究竟是買(mǎi)股票好，還是買(mǎi)債券好，或者說(shuō)買(mǎi)別的現(xiàn)金類(lèi)的產(chǎn)品好。深藍(lán)色這條線，就是資產(chǎn)配置模型EYBY，深藍(lán)色這條線越低，股票就越有吸引力。同時(shí)也看到深藍(lán)色這條線，基本上也是處于一個(gè)3到4年的周期，那么每3到4年，EYBY它就變化一次，從底部到頂部再回到底部。

在我們被更新的時(shí)候，看到EYBY，顯示了股票在周期的底部，是非常是有吸引力的，這是在岸市場(chǎng)的情況。同時(shí)離岸市場(chǎng)也看到類(lèi)似情況，就是EYBY的模型，它顯示了股票是有吸引力的。所以無(wú)論是在岸市場(chǎng)還是離岸市場(chǎng)，都顯示了中國(guó)相關(guān)資產(chǎn)類(lèi)別，都是有吸引力的。包括人民幣、大宗商品、能源、周期性板塊，還有成長(zhǎng)性板塊等等，都有很大吸引力。

右邊點(diǎn)狀圖，其實(shí)向各位展示資產(chǎn)配置模型和實(shí)際市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)性，相關(guān)性基本上達(dá)到了90%。所以，以上數(shù)據(jù)，無(wú)論是中國(guó)的周期和全球經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系，央行貨幣政策的托底，房地產(chǎn)政策的托底，以及估值的周期，都顯示了中國(guó)資本市場(chǎng)，在周期的這個(gè)位置是很有吸引力的，同時(shí)這個(gè)修復(fù)已經(jīng)在逐步地展開(kāi)。

所以2023年，是轉(zhuǎn)折的一年，是周期修復(fù)的一年，是中國(guó)資本市場(chǎng)回暖的一年。所有中國(guó)資本市場(chǎng)的資產(chǎn)類(lèi)別都應(yīng)該有所表現(xiàn)。

接下來(lái)我回答一下朋友們的問(wèn)題。第一個(gè)是人民幣將迎來(lái)向上的拐點(diǎn)，你認(rèn)為這一輪人民幣最高能夠升值多少？

這個(gè)問(wèn)題很有意思，剛才講到 2020年 10月這一波，應(yīng)該看到本輪人民幣周期最弱的水平，大概就是在7.4附近。而且這一波上去，它的貶值速度是非常快的，我甚至認(rèn)為，數(shù)據(jù)顯示是歷史上最快地貶值速度。所以在7.4左右，應(yīng)該就是這輪周期最低的一個(gè)水平了。

往上修復(fù)這就取決于我們經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速度，外資對(duì)我們中國(guó)信心的重拾，以及美國(guó)的情況。因?yàn)樵谖磥?lái)3到6個(gè)月里股市的走勢(shì)還是有反復(fù)的。尤其我們的走勢(shì)，很可能會(huì)被美國(guó)干擾，美國(guó)股市很明顯是沒(méi)有跌完，因?yàn)樗鼪](méi)有充分反應(yīng)，他們面臨的是美聯(lián)儲(chǔ)鷹派貨幣政策的立場(chǎng)，以及將要面臨美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，所以美國(guó)沒(méi)有充分反應(yīng)出來(lái)。因此美國(guó)在未來(lái)幾個(gè)月的下行，也會(huì)影響到美元的走勢(shì)。那人民幣是美元的對(duì)手盤(pán)，我們也知道，在這個(gè)避險(xiǎn)的時(shí)候，大家都會(huì)買(mǎi)美元，這時(shí)，它也會(huì)對(duì)人民幣周期性的修復(fù)產(chǎn)生暫時(shí)壓抑的作用。

第二個(gè)問(wèn)題就是美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)還會(huì)加息幾次？美股是否會(huì)繼續(xù)下跌？下跌的空間有多大？A股是一個(gè)什么樣的策略？

我覺(jué)得到了現(xiàn)在，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派策略還沒(méi)有完。即便是美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，它也不會(huì)馬上減息的，因?yàn)橥浀恼承院芨撸@體現(xiàn)在勞動(dòng)者，美國(guó)的勞動(dòng)者收入的通脹，以及明年我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，對(duì)于大宗產(chǎn)品原材料能源需求的拉動(dòng)，這個(gè)時(shí)候也會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策掣肘的。

所以，在現(xiàn)階段，不是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)還要加息多少，而是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，它可能就維持在一個(gè)相對(duì)高的位置，不會(huì)馬上下來(lái)，這個(gè)跟市場(chǎng)預(yù)期不一樣。由于市場(chǎng)預(yù)期鴿派的美聯(lián)儲(chǔ)，這個(gè)預(yù)期也讓美股沒(méi)有得到充分的回調(diào)。等這個(gè)時(shí)候我們就會(huì)看到，其實(shí)美國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)是沒(méi)有完全衰退的。那對(duì)于A股來(lái)說(shuō) ，周期性的修復(fù)已經(jīng)開(kāi)始，我們的目標(biāo)價(jià)暫時(shí)定為3500點(diǎn)，那這樣的話，由于你會(huì)看到底部和頂部的逐步抬高，在這樣的市場(chǎng)里頭，我們應(yīng)該順勢(shì)為，逢低買(mǎi)入。

我是施瑞投資集團(tuán)的洪灝，我是合伙人，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。今天就分享到這里，祝各位鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)的網(wǎng)友，在新的一年里，投資大有斬獲，事業(yè)蒸蒸日上，謝謝！

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