中新經(jīng)緯12月29日電 題：城市燃?xì)獍鍓K或?qū)⒅匦掠瓉砩仙芷?/p>

作者 裘孝鋒 中金公司研究部石油燃?xì)?、化工行業(yè)首席分析師

嚴(yán)蓓娜 中金公司研究部石油燃?xì)?、化工行業(yè)分析師

【資料圖】

李唐懿 中金公司研究部

經(jīng)濟(jì)放緩、上游成本大幅上升和地產(chǎn)放緩，2021年開始壓制城市燃?xì)饨?jīng)營的這“三座大山”都將在2023年逐步改善，預(yù)計(jì)城市燃?xì)獍鍓K重新迎來上升周期，盈利增速有望顯著修復(fù)。

從中長期看，考慮到中國天然氣消費(fèi)量仍存較大增長空間，我們判斷各大燃?xì)恺堫^企業(yè)通過收并購新城燃項(xiàng)目，發(fā)展增值業(yè)務(wù)/綜合能源等新業(yè)務(wù)的形式，未來2～3年經(jīng)營業(yè)績?nèi)杂型S持雙位數(shù)的穩(wěn)健增長。

2023年行業(yè)三大壓力有望緩解

一是氣量增速觸底反彈。

國內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長速度放緩影響天然氣需求端內(nèi)生增速放緩，供應(yīng)端受制于烏克蘭危機(jī)、歐洲天然氣供需矛盾激化、天然氣現(xiàn)貨價(jià)格提升至歷史高位等因素影響，2022年中國天然氣消費(fèi)量增速或明顯下滑。當(dāng)前供應(yīng)形勢好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2023年天然氣消費(fèi)量增速有望恢復(fù)至5%左右。

從供應(yīng)端來看，中國可獲取成本合理的天然氣供應(yīng)量有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)國內(nèi)可獲取的，下游可承受的天然氣供應(yīng)增量主要可分為三部分，即國產(chǎn)氣、進(jìn)口管道氣、進(jìn)口LNG長協(xié)，我們測算2023年合計(jì)供應(yīng)增量有望超過300億方，足以支持中國天然氣消費(fèi)量進(jìn)一步提升。其中，受益于油氣行業(yè)增儲上產(chǎn)“七年行動計(jì)劃”的制定與實(shí)施，天然氣勘探開發(fā)不斷取得突破，2023年中國國產(chǎn)天然氣產(chǎn)量增量仍有望超100億方；進(jìn)口管道氣方面，中國有三條主要天然氣進(jìn)口管道，即中亞天然氣管道，中緬油氣管道和中俄東線天然氣管道，全年增量有望達(dá)50億-60億方；中國買家在手LNG長協(xié)量提升，且若中國需求恢復(fù)，部分于2022年轉(zhuǎn)售至歐洲的中國買家持有的LNG長協(xié)有望回流中國，因此2023年進(jìn)口LNG供應(yīng)增量或達(dá)140-150億方。

需求端來看，受益宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，天然氣表觀消費(fèi)量有望增長。從下游需求拆分來看，我們認(rèn)為回暖幅度最大的或?qū)⑹枪I(yè)及公服類需求。工業(yè)需求方面，受益于中國天然氣資源池成本的整體下行及部分經(jīng)濟(jì)刺激政策的推出，對價(jià)格和經(jīng)濟(jì)形勢相對敏感的工業(yè)需求有望同比增長約90億方。而公服需求(商業(yè)氣量為主)回暖也有望貢獻(xiàn)約30億方的增量需求。在此背景下，城燃企業(yè)零售氣量增速或修復(fù)至雙位數(shù)區(qū)間。

2022—2023年中國天然氣供需平衡預(yù)測

二是毛差有望回升。

2022年城燃企業(yè)毛差或已觸底。2021年下半年以來，受油氣投資不足，經(jīng)濟(jì)回暖等因素影響，國際油氣價(jià)格明顯上行，“三桶油”等國內(nèi)天然氣主要供應(yīng)企業(yè)傳導(dǎo)國際油氣進(jìn)口成本壓力，上調(diào)天然氣供應(yīng)價(jià)格，導(dǎo)致城市燃?xì)馄髽I(yè)采購成本上行，加之銷售端價(jià)格傳導(dǎo)存一定時(shí)滯，2021下半年各燃?xì)馄髽I(yè)綜合毛差整體承壓。進(jìn)入2022年非采暖季后，雖然城燃企業(yè)天然氣綜合采購成本仍處于相對高位，但受益于順價(jià)機(jī)制的改善及在非采暖季期間延續(xù)冬季采暖季價(jià)格等政策的實(shí)施，2022年上半年大部分城燃企業(yè)毛差環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)一定修復(fù)。向前看，2022年末各城燃企業(yè)毛差或有望觸底。同時(shí)，資源池成本下行，居民氣量足額供應(yīng)，工商業(yè)需求修復(fù)，2023年城燃毛差同比或穩(wěn)中有升，2023年各城市燃?xì)馄髽I(yè)毛差修復(fù)至0.51-0.52元/方。

原因主要在于，受益于低成本供應(yīng)量的增加及對高價(jià)邊際供應(yīng)者需求的減少，我們預(yù)計(jì)中國天然氣整體資源池加權(quán)平均成本有望同比下行約0.07元/方；同時(shí)，2022年以來，國家發(fā)改委開始推動各燃?xì)馄髽I(yè)和上游資源供應(yīng)商單獨(dú)簽訂民生用氣合同，準(zhǔn)確核定居民氣量，這一政策的實(shí)施有望推動各大燃?xì)馄髽I(yè)2023年居民用氣采購成本改善，若居民毛差修復(fù)0.1元/方，有望帶動各燃?xì)馄髽I(yè)整體毛差提升0.02-0.03元/方；此外，工商業(yè)用氣需求增速有望回升，帶動公司工商業(yè)業(yè)務(wù)毛利穩(wěn)步增長。

三是地產(chǎn)企穩(wěn)帶動接駁悲觀預(yù)期改善。當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)政策已全面轉(zhuǎn)向支持與呵護(hù)，銀行信貸支持、債券融資幫扶到股權(quán)融資松綁等政策的逐步實(shí)施，有助于地產(chǎn)行業(yè)流動性整體優(yōu)化。若地產(chǎn)企穩(wěn)，接駁悲觀預(yù)期有望顯著修復(fù)。

綜合能源/增值業(yè)務(wù)將提供成長新動能

中長期來看，城燃主業(yè)有望保持穩(wěn)健增長。

一是氣量來看，根據(jù)中國石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)測，中國天然氣需求將在2040年前保持較快增長，峰值將近6500億立方米，增量主要來自工業(yè)/發(fā)電等，而后平穩(wěn)下降，2060年約4100億立方米。

中國石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)計(jì)中國天然氣消費(fèi)量有望在2040年達(dá)6500億方/年

二是上游天然氣資源/下游城市燃?xì)怃N售價(jià)格將完全放開，政府僅監(jiān)管中游主干管網(wǎng)的天然氣管輸價(jià)格及下游城燃管道的配氣價(jià)格改革，有望推動各城市燃?xì)馄髽I(yè)配氣價(jià)格(即毛差)仍有望維持在0.55-0.60元/方之間。

中國天然氣市場化格局展望

三是接駁業(yè)務(wù)仍有望貢獻(xiàn)部分利潤，我們認(rèn)為即使未來每年新開工下滑至10億平左右，通過收并購新項(xiàng)目及開拓老房接駁市場，保守看我們預(yù)計(jì)部分企業(yè)仍有望保證每年150-200萬戶的接駁戶數(shù)，按當(dāng)前盈利情況測算，部分公司接駁業(yè)務(wù)仍有望每年貢獻(xiàn)約10-15億元人民幣業(yè)績。

四是從競爭格局來看，龍頭仍存較大并購整合空間。即使在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份，仍存較多獨(dú)立燃?xì)忭?xiàng)目可供并購整合。2021年全年，5大全國性城燃企業(yè)合計(jì)零售氣量占全國表觀消費(fèi)量的32%，其中零售氣量規(guī)模最大的華潤燃?xì)庹既珖碛^消費(fèi)量比例仍不足10%。未來，安全提標(biāo)和高氣源價(jià)格或加速小企業(yè)退出，政策推動城市燃?xì)馄髽I(yè)規(guī)?；l(fā)展，中國城市燃?xì)庑屑卸扔型铀偬嵘?/p>

中國城市燃?xì)馐袌黾卸热源孑^大提升空間

同時(shí)，增值業(yè)務(wù)及綜合能源有望成為燃?xì)馄髽I(yè)的新成長曲線。

依賴城市燃?xì)忭?xiàng)目積累的居民及工商業(yè)用戶，城市燃?xì)馄髽I(yè)近年來加速to C端增值業(yè)務(wù)及to B端綜合能源相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，目前各家企業(yè)綜合能源/增值服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)初建成效，如2022年上半年，新奧能源綜合能源/增值業(yè)務(wù)毛利占公司毛利比例已達(dá)10%/12%，成為公司重要利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。隨著綜合能源及增值業(yè)務(wù)發(fā)展成熟，我們認(rèn)為綜合能源/增值業(yè)務(wù)有望為城市燃?xì)馄髽I(yè)提供新的成長動能。

且對標(biāo)香港中華煤氣，大陸城燃企業(yè)增值服務(wù)收入體量仍具較大提升空間。以大陸大型燃?xì)馄髽I(yè)2025年居民用戶數(shù)達(dá)到5000-6000萬戶居民用戶，單戶收入200元人民幣估算，我們估計(jì)2025年各大型燃?xì)馄髽I(yè)增值業(yè)務(wù)收入規(guī)模有望超過100億元人民幣。

考慮到目前節(jié)能服務(wù)市場競爭格局仍較為分散，我們判斷龍頭城燃運(yùn)營商有望借助自身在存量客戶、運(yùn)營成本、資金實(shí)力等多方面優(yōu)勢，逐步提升綜合能源業(yè)務(wù)方面的市占率，實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模的快速增長。

什么可能是意外之喜？

若歐洲經(jīng)濟(jì)步入衰退，歐洲對LNG現(xiàn)貨需求下滑幅度可能超出市場預(yù)期，導(dǎo)致國際LNG現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度超出預(yù)期。此外，我們也觀察到歐洲目前天然氣庫存水平仍處于歷史高位，若歐洲冬季天氣偏暖，也可能導(dǎo)致2023年現(xiàn)貨LNG價(jià)格下行幅度超出我們預(yù)期。

歐洲天然氣庫存仍處高位

且隨著2022年末至2023年初的疫情形勢好轉(zhuǎn)后，社會服務(wù)業(yè)活動有望于2023年2季度起迎來顯著復(fù)蘇，或帶動商業(yè)氣量增速反彈幅度超預(yù)期。

此外，在“雙碳”目標(biāo)指引下，中國提出建立以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，由于以風(fēng)電和光伏為代表的新能源存在日波動/季節(jié)性波動顯著等問題，需要通過引入儲能，抽水蓄能、氣電、火電靈活性改造等方式以支撐可再生能源。其中，我們認(rèn)為天然氣發(fā)電具有運(yùn)行靈活，啟停時(shí)間短，爬坡速率快等優(yōu)勢，是較為理想的調(diào)峰電源，但由于國內(nèi)暫未完全建立氣價(jià)-電價(jià)聯(lián)動機(jī)制，大部分天然氣發(fā)電機(jī)組難以保證合理回報(bào)，導(dǎo)致國內(nèi)發(fā)電用天然氣需求增長整體低于預(yù)期。向前看，我們認(rèn)為隨著電力市場化改革的加速，若天然氣發(fā)電機(jī)組可以建立合理的成本傳導(dǎo)，2023年發(fā)電用天然氣需求可能超出市場預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 城市燃?xì)?/a> 增值業(yè)務(wù) 上升周期