由于風險資產(chǎn)預(yù)計將在2022年底高調(diào)結(jié)束，黃金、白銀、礦業(yè)股和標準普爾500指數(shù)在12月23日上漲。然而，隨著每次經(jīng)濟發(fā)布后情緒的轉(zhuǎn)變，最近的結(jié)果支持2023年美國聯(lián)邦基金利率(FFR)更高。

例如，亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行在12月23日更新了第四季度實際GDP增長預(yù)期；隨著預(yù)測保持彈性，更多的鷹派政策應(yīng)該在未來幾個月開始。該報告指出:

(資料圖片)

“12月23日，GDPNow模型對2022年第四季度實際GDP增長(經(jīng)季節(jié)調(diào)整的年率)的估計為3.7%，高于12月20日的2.7%。對第四季度實際個人消費支出增長和第四季度實際私人國內(nèi)投資總額增長的預(yù)測分別從3.4%和-0.2%上升到3.6%和3.8%?！?/p>

為了解釋，上面的綠線跟蹤亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行第四季度實際GDP增長估計，而上面的藍線跟蹤藍籌股共識估計(投資銀行)。如果分析圖表的右側(cè)，可以看到綠線仍然相對較高，因為在疫情之前，美國的實際GDP增長率接近2%。

因此，在通脹問題重重、經(jīng)濟增長遠未達到危機水平的情況下，F(xiàn)FR應(yīng)該會繼續(xù)上升并加速流動性外流。

在這一點上，雖然由于9月/10月出現(xiàn)的資產(chǎn)價格下跌，通貨膨脹在11月放緩，但個人消費支出(PCE)指數(shù)在12月23日符合預(yù)期。

但是，盡管人們認為這一發(fā)展是樂觀的，他們還是只見樹木不見森林。我們在許多場合警告過，猖獗的工資膨脹是煤礦里的鷹派金絲雀。簡而言之:工資通脹推動產(chǎn)出通脹，因為美國人能夠承受與其工資增長相匹配的價格上漲。

然而，隨著工資通脹在11月重新加速，而資產(chǎn)價格在9月/10月下降，這為實際(經(jīng)通脹調(diào)整的)收入的上升創(chuàng)造了完美的背景。

為了解釋，上面的紅線追蹤的是綜合實際收入減去轉(zhuǎn)移支付(政府福利)。作為背景，這一指標衡量的是在去除社會保障福利、州養(yǎng)老金、失業(yè)福利等影響后，美國人經(jīng)通脹調(diào)整后的收入變化。

如果分析圖表的右邊，可以看到紅線在最近幾個月上升，從6月份開始以3.2%的年化率運行。

因此，隨著最近工資通脹超過產(chǎn)出通脹，美國人的實際消費能力有所增加，這支持了未來幾個月更多的可自由支配的購買。因此，基本面看漲FFR、實際收益率和美元指數(shù)，而大眾低估了需求的彈性。

說到這里，萬事達卡于12月9日發(fā)布了其SpendingPulse美國零售銷售報告。摘錄如下:

“11月份，不包括汽車在內(nèi)的美國零售額同比增長8.1%。電子商務(wù)銷售額同比增長+5.9%，而店內(nèi)銷售額同比增長+8.6%?！?/p>

因此，雖然消費者支出相對于疫情前的水平(右欄)仍然強勁，但與2021年11月相比(左欄)也具有很高的彈性。因此，刺激鴿派支點的經(jīng)濟痛苦基本上不存在。

在這一點上，雖然FOMC在12月14日重申了其鷹派承諾，但加拿大央行(BoC)決定采取觀望態(tài)度。不過，我們在12月8日警告稱，基本面不支持短期內(nèi)暫停。我們寫道:

盡管加拿大央行引用了“需求過?！焙汀笆I(yè)率接近歷史低點”，并在接下來質(zhì)疑“政策利率是否需要進一步上升”，但這一矛盾凸顯了北美央行面臨的難題。隨著經(jīng)濟的一些領(lǐng)域過熱，而另一些領(lǐng)域過冷，他們希望魚與熊掌兼得。

然而，現(xiàn)實是，支持增長會助長通脹，歷史表明，不管他們做什么，這場賭博都會以衰退告終；盡管加拿大央行(或許下周還有美聯(lián)儲)認為隔夜貸款利率可能會達到4.25%的峰值，但我們認為加拿大央行在本質(zhì)上低估了未來的挑戰(zhàn)。

同樣，隨著最近的數(shù)據(jù)比預(yù)期的更熱，12月23日的彭博頭條是大眾易犯錯誤的又一個例子；盡管共識峰值FFR(和加拿大隔夜貸款利率)預(yù)期從3%上升到5%(加拿大為4.25%)，但需求破壞并沒有達到降低通脹所需的程度。

來源:彭博社

最后，雖然PMs忽略了這一發(fā)展，但美國10年期實際收益率在12月份一直處于高位。在完成整合并于12月2日觸及1.08%的逆勢低點后，該指數(shù)飆升47個基點，并于12月23日收盤時收于1.55%。此外，它距離2022年的高點1.74%只有19個基點，因此黃金忽視這一不祥的發(fā)展是自擔風險的。

總體而言，季節(jié)性牛市讓投資者優(yōu)先考慮情緒，而歷史表明，正常化無錨通脹會導致深刻的經(jīng)濟痛苦。此外，人們認為利率已經(jīng)見頂，企業(yè)利潤將保持高位，通脹將神奇地消失，而其他兩個因素(更高的利率和更低的企業(yè)利潤)對此幾乎沒有幫助。但是，他們的預(yù)期與歷史和基本邏輯形成了鮮明對比，2023年應(yīng)該會敲響深刻的警鐘。

關(guān)鍵詞： 同比增長 實際收益率 亞特蘭大