2022年，海外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了數(shù)十年未見的高通脹，各主要經(jīng)濟(jì)體央行紛紛加息；同時(shí)，新冠肺炎疫情擾動(dòng)持續(xù)，國(guó)際地緣沖突沖擊能源格局，多重壓力下全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩。

其中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力下，依然維持了相當(dāng)?shù)捻g性。

近期，各家機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表對(duì)2023年宏觀展望。綜合各大券商觀點(diǎn)，本文（分上下篇，上篇詳見2023年投資展望丨宏觀經(jīng)濟(jì)八大趨勢(shì)（上篇））嘗試?yán)沓隽?strong>2023年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的八個(gè)主要趨勢(shì)：

(資料圖片僅供參考)

1、經(jīng)濟(jì)增速：GDP有望實(shí)現(xiàn)5%左右增長(zhǎng)

2、出口：外需疲弱，難有起色

3、消費(fèi)：疫情擾動(dòng)逐步消除，溫和復(fù)蘇

4、投資：穩(wěn)增長(zhǎng)下發(fā)力的確定性較強(qiáng)

5、房地產(chǎn)：平穩(wěn)發(fā)展，供需有望修復(fù)

6、通脹：整體壓力不大，CPI保持溫和

7、匯率：人民幣對(duì)美元貶值壓力緩解

8、政策：貨幣政策將維持穩(wěn)健偏松、財(cái)政赤字率或上調(diào)

三、房地產(chǎn)：平穩(wěn)發(fā)展，供需有望修復(fù)

2022年，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅下行，部分項(xiàng)目出現(xiàn)交付困難，不但使得房地產(chǎn)行業(yè)整體陷入一定困境，而且對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成了壓力。

光大證券指出，當(dāng)前地產(chǎn)所遇到的困境，是供需兩端的連環(huán)問題，是在城鎮(zhèn)化后期地產(chǎn)行業(yè)景氣度中樞長(zhǎng)期下行的大周期中，嵌套了短期經(jīng)濟(jì)沖擊和表外融資監(jiān)管帶來的下滑小周期，大小周期共振，沖擊各方預(yù)期，造成了某種意義上的“擠兌”，而“擠兌”再次加深了基本面回落的深度。因此，單一供給端和需求端政策，均無法破解當(dāng)前困境。拆解連環(huán)問題，需要在清晰的政策目標(biāo)下，供需兩端政策配套發(fā)力。

對(duì)此，日前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在之前“保交樓、穩(wěn)民生”的基礎(chǔ)上，新增“保穩(wěn)定”，對(duì)房地產(chǎn)的表述整體放在“有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”表述下，供給側(cè)化解風(fēng)險(xiǎn)、保障交樓順位放在優(yōu)先位置。

光大證券指出，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)及“三?！敝匾酝怀?，推動(dòng)房地產(chǎn)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。

展望2023年，券商對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的看法各不相同，但主要集中在供需方面：

四、通脹：整體壓力不大，CPI保持溫和

2022年，國(guó)內(nèi)通脹呈現(xiàn)出“PPI高位回落，CPI低位回升”的特征，即通脹剪刀差逐步收窄。

具體來看，通脹走勢(shì)并非十分平穩(wěn)。

2022年上半年，在俄烏沖突、能源供給瓶頸等因素影響下，全球原油價(jià)格出現(xiàn)了一輪很大幅度的上漲，2022年下半年逐漸才回落。

這一輪油價(jià)暴漲，既助推了美歐等主要經(jīng)濟(jì)體的高通脹，也助推了中國(guó)非食品價(jià)格走高。到了2022年下半年，油價(jià)逐漸回落，但新一輪豬周期展開，10月末22省市豬肉均價(jià)較4月初的低點(diǎn)漲幅接近翻倍。

不過從11月的數(shù)據(jù)來看，通縮已成為基本面的主要矛盾。興業(yè)證券指出，11月CPI和PPI環(huán)比雙雙走低，意味著總需求不足是目前基本面的核心矛盾，雖然防疫政策放松和地產(chǎn)政策加碼后，基本面修復(fù)預(yù)期大幅升溫，但“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的狀態(tài)沒有發(fā)生根本變化。

圖片來源：興業(yè)證券

展望2023年，券商基本上都認(rèn)為CPI有望保持溫和。

不過，平安證券指出，盡管2023年中國(guó)通脹整體壓力不大，但物價(jià)運(yùn)行仍面臨著一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，包括輸入性通脹壓力難完全消除（能源危機(jī)下油價(jià)波動(dòng)，人民幣匯率貶值）、極端天氣短期可能對(duì)蔬菜瓜果的種植和運(yùn)輸產(chǎn)生不利沖擊、部分企業(yè)退出市場(chǎng)導(dǎo)致的供給收縮型通脹風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下黑色商品價(jià)格潛在的低位上漲風(fēng)險(xiǎn)等。

五、匯率：人民幣對(duì)美元貶值壓力緩解

2022年以來，人民幣匯率走勢(shì)維持分化態(tài)勢(shì)，對(duì)美匯率大幅貶值，對(duì)歐貨幣多以震蕩為主。

總體來看，2022年人民幣相較美元呈現(xiàn)先貶后升的走勢(shì)，但對(duì)一籃子貨幣基本實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)。

與2021年的人民幣升值的獨(dú)立行情不同，2022年1-10月的人民幣匯率與其他非美貨幣相關(guān)性回歸，更多是受美元匯率的影響而波動(dòng)，同時(shí)階段性受到疫情因素影響；進(jìn)入2022年11月后、受美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向預(yù)期以及國(guó)內(nèi)疫情防控優(yōu)化的影響人民幣在2022年最后兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)了明顯升值。

展望2023年，匯率又將如何發(fā)展？

光大證券稱，2023年，強(qiáng)美元周期對(duì)人民幣匯率的壓制漸趨走弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇支撐匯率修復(fù)，人民幣匯率有望修復(fù)至6.8以內(nèi)。同時(shí)，考慮到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩帶來的需求回落，可能會(huì)對(duì)我國(guó)出口增速形成明顯拖累；但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的背景下，進(jìn)口增速放緩空間相對(duì)有限，貿(mào)易差額的收斂將弱化經(jīng)常賬戶盈余，不宜對(duì)人民幣匯率抱有過度樂觀的預(yù)期。

開源證券表示，人民幣對(duì)美元匯率短期內(nèi)破“7”態(tài)勢(shì)仍將反復(fù)：

中金公司認(rèn)為，國(guó)內(nèi)各類政策的支持、美元的強(qiáng)弱、跨境收支的變化以及監(jiān)管當(dāng)局的匯率相關(guān)政策或是影響2023年美元人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵因素，整體來看我們認(rèn)為在2023年一季度美元或有一波反彈，人民幣對(duì)美元匯率或受此影響而上行至7.05附近。但進(jìn)入二季度后，受中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向等因素影響，人民幣或重回升值軌道，4季人民幣對(duì)美元匯率的中樞或在6.70附近。

值得注意的是，2022年央行實(shí)施了穩(wěn)匯率政策。2022年期間，央行實(shí)施了充分的穩(wěn)匯率政策：兩次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，上調(diào)外匯遠(yuǎn)期購匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，上調(diào)了跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，中間價(jià)的報(bào)價(jià)行也很可能基于宏觀審慎的原則重啟了中間價(jià)的逆周期因子，人民幣匯率走弱之時(shí)也出現(xiàn)了大行在盤面上的結(jié)匯操作，同時(shí)銀保監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)也頻繁為穩(wěn)匯率而發(fā)聲。

中金公司認(rèn)為上述的各類政策為人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定提供了大力支持，同時(shí)進(jìn)入2023年后，人民幣匯率的貶值預(yù)期或有所消，退，相關(guān)穩(wěn)預(yù)期政策或在2023年逐步淡出。

六、政策：貨幣政策將維持穩(wěn)健偏松、財(cái)政赤字率或上調(diào)

今年以來，積極的財(cái)政政策靠前安排、適時(shí)加力，通過做好做精“加”財(cái)政支出、“減”市場(chǎng)主體負(fù)擔(dān)的“加減法”，有力支持穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。

展望2023年，財(cái)政政策更加積極、擴(kuò)大赤字率，準(zhǔn)財(cái)政運(yùn)用有望趨向常態(tài)化。貨幣政策以穩(wěn)為主、貨幣端可能邊際收斂，更注重結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)；寬信用拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資端信貸需求。

1、財(cái)政赤字率或上調(diào)

2022年以來“三重壓力”疊加疫情反彈、地產(chǎn)萎靡、地緣政治等因素干擾下，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱均修復(fù)較慢。財(cái)政政策總體積極，專項(xiàng)債多發(fā)、留抵退稅，收入端“有增有降”、但全年少收，支出端與準(zhǔn)財(cái)政協(xié)同發(fā)力、支撐基建投資高增。

展望2023年，財(cái)政政策將延續(xù)提升效能基調(diào)，赤字率或有所上調(diào)。

近日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“積極的財(cái)政政策要加力提效，保持必要的財(cái)政支持強(qiáng)度，優(yōu)化組合赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)與地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控”。

光大證券指出，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力的背景下，重提財(cái)政“加力提效”，意味著2023年財(cái)政基調(diào)持續(xù)積極，赤字率或有所上調(diào)。另一方面，財(cái)政重申“可持續(xù)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控”，意味著地方政府加杠桿空間有限，新增債務(wù)規(guī)模難以大幅上行，預(yù)計(jì)2023年赤字率或按照3.1%安排，赤字規(guī)?；蜻_(dá)4萬億以上。分地方和中央來看，預(yù)計(jì)中央是加杠桿主力。

國(guó)盛證券指出，赤字結(jié)構(gòu)上，近幾年中央赤字占比上升趨勢(shì)已經(jīng)十分明顯，2023年中央赤字占比可能進(jìn)一步上升，考慮到利潤(rùn)上繳對(duì)財(cái)政支撐減弱，預(yù)計(jì)2023年赤字率可能小幅抬升至3.0%左右。

圖片來源：國(guó)盛證券

在出口趨勢(shì)性回落、消費(fèi)和地產(chǎn)復(fù)蘇仍有不確定性的情況下，中銀證券預(yù)計(jì)，2023年赤字率將小幅提升，專項(xiàng)債額度或持平，節(jié)奏相對(duì)前置。預(yù)計(jì)基建仍將繼續(xù)發(fā)力，專項(xiàng)債發(fā)行前置以支持基建投資擴(kuò)張。此外，在強(qiáng)調(diào)財(cái)政貨幣政策配合的基調(diào)下，政策性開發(fā)性金融工具或許將再次擴(kuò)張。

不過2023年財(cái)政收支矛盾或仍較為突出。光大證券指出，收入端看，新的經(jīng)濟(jì)下行壓力對(duì)財(cái)政收入增長(zhǎng)形成制約，疫情以及國(guó)際形勢(shì)變化也會(huì)加大財(cái)政收入不確定性；支出端看，穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)財(cái)政資金需求仍然較大，重大項(xiàng)目的開工建設(shè)需要財(cái)政的持續(xù)投入，做好“六穩(wěn)、六保”也需要財(cái)政進(jìn)一步扶持。

2、貨幣政策將維持穩(wěn)健偏松

2022年，央行繼續(xù)運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響行業(yè)的支持。具體政策上，貨幣政策加碼寬松。2022 年共兩次降準(zhǔn)，兩次調(diào)降MLF， 兩次調(diào)降1年期 LPR，三次調(diào)降5年期 LPR。

圖片來源：首創(chuàng)證券

展望2023年，外部均衡壓力漸趨緩和，內(nèi)部增長(zhǎng)仍需貨幣政策護(hù)航，貨幣政策有望維持穩(wěn)健偏松。

明年的國(guó)內(nèi)基本面環(huán)境決定了宏觀政策的核心訴求在于穩(wěn)增長(zhǎng)，光大證券指出，貨幣政策在穩(wěn)增長(zhǎng)中扮演著兩方面的角色，一是，推動(dòng)新增融資維持在合理區(qū)間；二是，為社會(huì)融資提供合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境。

2023年上半年經(jīng)濟(jì)仍承壓，穩(wěn)增長(zhǎng)仍然是貨幣政策最重要的目標(biāo)。且美聯(lián)儲(chǔ)緊縮放緩，為我國(guó)降準(zhǔn)降息打開操作空間；但隨著疫情積極優(yōu)化、地產(chǎn)暖風(fēng)不斷，開源證券判斷，2023年后半程經(jīng)濟(jì)將逐漸企穩(wěn)復(fù)蘇，總量程度難再有大幅寬松。因而短期貨幣或維持寬松，但2023年下半年資金面預(yù)計(jì)會(huì)邊際收緊，預(yù)計(jì)短端和長(zhǎng)端利率中樞將有所上升。

中銀證券預(yù)計(jì)，2023年年初經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)度，信用擴(kuò)張緩慢修復(fù)，貨幣政策仍將提供寬松融資環(huán)境；二季度以后隨著經(jīng)濟(jì)增速逐漸企穩(wěn)，實(shí)體企業(yè)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)能恢復(fù)，中長(zhǎng)期貸款需求擴(kuò)張，貨幣政策將會(huì)實(shí)現(xiàn)從寬松向中性環(huán)境的收斂，核心目標(biāo)也由穩(wěn)增長(zhǎng)逐漸轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)。

平安證券認(rèn)為，2023年，海外加息外溢效應(yīng)減弱、國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力趨緩，有助于中國(guó)貨幣政策寬松空間的打開。同時(shí)，貨幣政策有必要維持寬松的流動(dòng)性環(huán)境，進(jìn)一步支持“穩(wěn)信用”。一方面，貨幣政策助力穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的訴求依然較強(qiáng)。另一方面，貨幣政策有必要加碼刺激內(nèi)需，以對(duì)沖外需下行壓力。

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