美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策引發(fā)流動(dòng)性沖擊，銀行不得不尋求“最后的貸款”工具。

周二，據(jù)市場(chǎng)人士觀察，在開(kāi)始縮表六個(gè)月后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表縮水了4000多億美元。從美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金約3.1萬(wàn)億美元，而逆回購(gòu)則為2.13萬(wàn)億美元。

【資料圖】

過(guò)去一年，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金減少1萬(wàn)億美元，逆回購(gòu)增加了約5000億美元。

進(jìn)一步來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口借款（最后的貸款）激增，上周略高于62億美元，兩周前達(dá)到91億美元的峰值，為2020年6月以來(lái)的最高水平。

這給市場(chǎng)敲響了警鐘，表明一些銀行已經(jīng)開(kāi)始面臨更大的流動(dòng)性壓力。摩根大通分析指出，隨著融資壓力逐漸上升，目前有多達(dá)30家小型銀行“資不抵債”。

“最后的貸款”

美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口是美聯(lián)儲(chǔ)為銀行提供貸款的一種工具，當(dāng)銀行出現(xiàn)資金短缺時(shí)，會(huì)向美聯(lián)儲(chǔ)“求助”，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)此來(lái)為其提供短期融資。

值得一提的是，當(dāng)銀行需要從央行的貼現(xiàn)窗口中獲得貸款，說(shuō)明該商業(yè)銀行市場(chǎng)信用有了一定問(wèn)題，所以該貼現(xiàn)率往往要高于當(dāng)前市場(chǎng)利率，帶有一定的懲罰性質(zhì)。

另一方面，在危機(jī)期間，貼現(xiàn)窗口是美聯(lián)儲(chǔ)確保銀行獲得資金的關(guān)鍵工具。在2008金融危機(jī)中，為了確保銀行獲得信貸資金，將更多的流動(dòng)性注入金融體系，美聯(lián)儲(chǔ)延長(zhǎng)了貼現(xiàn)窗口貸款的到期時(shí)間。

因此，貼現(xiàn)窗口也被稱之為“最后的貸款”，美聯(lián)儲(chǔ)借此扮演了“最后貸款人”的角色。

但是其他類型的金融機(jī)構(gòu)，比如證券經(jīng)紀(jì)交易商也可能面臨著嚴(yán)重的問(wèn)題，包括貝爾斯登、雷曼兄弟、美林證券、高盛、摩根士丹利等。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)抵押貸款為這些企業(yè)提供現(xiàn)金或短期流動(dòng)性支持。

貼現(xiàn)窗口借款激增的背后是什么？

如今美國(guó)在金融體系中仍有大量流動(dòng)性，貼現(xiàn)窗口使用量激增，背后的原因有哪些？

根據(jù)摩根大通的分析，有以下三種可能性。第一種是小型銀行流動(dòng)性減少：

在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮的背景下，小型銀行的融資壓力有所增加。為了提高流動(dòng)性，一些小銀行可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，從經(jīng)濟(jì)性上來(lái)看，貼現(xiàn)窗口利率比進(jìn)入聯(lián)邦基金市場(chǎng)或從聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB）借款更有吸引力。

事實(shí)上，一級(jí)信貸利率(primary credit rate)被設(shè)定為4.0%(12月FOMC會(huì)議之前)，較有效聯(lián)邦基金利率(effective federal funds rate，EFFR)高17個(gè)基點(diǎn)，但比借入100萬(wàn)-300萬(wàn)美元FHLB預(yù)付款低30-70個(gè)基點(diǎn)。此外，貼現(xiàn)窗口使用量增加的時(shí)間似乎與加密貨幣市場(chǎng)有一定的相關(guān)性，特別是在11月加密貨幣交易所FTX崩盤的消息出現(xiàn)后。

其次，第二種看似合理的理論是小型銀行虧損加大：

今年美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)緊縮導(dǎo)致銀行證券投資組合大幅虧損，如AOCI(AFS投資組合中的債券市值變化)所反映的，美國(guó)銀行累計(jì)損失約7700億美元，這大大減少了銀行的股本權(quán)益。在某些情況下，甚至降低到有形普通股權(quán)益已跌至負(fù)值。

其中，小型銀行受影響尤其明顯，根據(jù)標(biāo)普的數(shù)據(jù)，摩根大通發(fā)現(xiàn)，截至三季度，約30家銀行(其中大多數(shù)總資產(chǎn)低于10億美元)報(bào)告的有形普通股權(quán)益為負(fù)，高于22年第二季度的11家銀行和22年第一季度的0家銀行。言下之意，大約有30家銀行實(shí)際無(wú)力償還債務(wù)，只有在美聯(lián)儲(chǔ)的緊急資金支持下才得以生存。

最后，值得注意的是大行流動(dòng)性防御需求上升：

由于美聯(lián)儲(chǔ)的大幅加息，銀行證券投資組合的大幅虧損不僅帶來(lái)了資產(chǎn)下降的問(wèn)題，也造成了潛在的流動(dòng)性問(wèn)題。隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表，金融系統(tǒng)中的流動(dòng)性正在干涸，存款正在減少（目前主要存在于大型銀行），融資壓力逐漸上升，借貸成本也在增加。

觀察人士分析，總的來(lái)看，貼現(xiàn)窗口使用量激增所傳遞是不祥的信號(hào)，目前最薄弱的環(huán)節(jié)是多達(dá)30家小型銀行“資不抵債”，讓市場(chǎng)回想起，Terra/Luna內(nèi)爆導(dǎo)致FTX崩潰，以及整個(gè)加密生態(tài)系統(tǒng)的大規(guī)模去杠桿化，從而給整個(gè)美國(guó)金融系統(tǒng)帶來(lái)痛苦。

關(guān)鍵詞： 貼現(xiàn)窗口 融資壓力 摩根大通