“目前A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入歷史級(jí)別的高性價(jià)比區(qū)域、進(jìn)入到了資產(chǎn)配置類機(jī)構(gòu)逐步開(kāi)始布局的區(qū)間。”申萬(wàn)宏源證券研究所研究指出。

從宏觀層面看，申萬(wàn)宏源證券研究所認(rèn)為，下半年財(cái)政支出上行的基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，社融增速回升可期，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于基建和總量經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期有望逐步修復(fù)。

基建投資增速大概率回升

7月下旬政策轉(zhuǎn)向確認(rèn)以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)基建投資的資金來(lái)源是否充足一直存在爭(zhēng)議。基于對(duì)下半年預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出空間的測(cè)算，申萬(wàn)宏源證券研究所認(rèn)為，下半年財(cái)政支出增速回升是大概率事件，不宜低估中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理的政策空間。

根據(jù)申萬(wàn)宏源研究所的測(cè)算，下半年公共財(cái)政支出增速將由上半年的7.8%提升至10.3%;政府性基金支出增速將由上半年的36%回落至22%(主要受到房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制建立的影響，下半年土地出讓金增速大概率將回落)，兩項(xiàng)加總的增速將由上半年的13.0%提高到14.3%。而一般公共財(cái)政項(xiàng)下的補(bǔ)充調(diào)節(jié)資金，和政府性基金向下的歷年未使用專項(xiàng)債額度為財(cái)政支出的回升提供了額外的向上彈性。同時(shí)，建筑企業(yè)2017年第三季度以來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了回落，其他債務(wù)指標(biāo)也出現(xiàn)了改善，建筑企業(yè)再加杠桿的空間客觀存在。據(jù)此，下半年財(cái)政支出和基建投資增速回升是大概率事件。

流動(dòng)性合理充?；A(chǔ)猶在

下半年金融數(shù)據(jù)的改善同樣值得期待，7月份新增信貸1.45萬(wàn)億元，顯著高于歷史平均季節(jié)性。申萬(wàn)宏源證券研究所分析認(rèn)為，信托公司資管新規(guī)過(guò)渡期指導(dǎo)意見(jiàn)落地，有助于緩和非標(biāo)續(xù)作難的問(wèn)題。下半年新增社融高于去年同期有望逐步驗(yàn)證，修復(fù)市場(chǎng)對(duì)于總量經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。

“另外，盡管海外緊縮依然是困擾資本市場(chǎng)的重要因素，但中國(guó)貨幣政策仍有騰挪的空間，一方面中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格反映流動(dòng)性收緊的時(shí)間(2017年4月份資管新規(guī)預(yù)期發(fā)酵開(kāi)始)早于全球其他市場(chǎng)，仍有待消化的矛盾更小;另一方面，中美利差階段性回升，階段性打消人民幣貶值預(yù)期的契機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)。匯率趨勢(shì)性貶值的預(yù)期會(huì)傷害貨幣政策的傳導(dǎo)效果，所以階段性打消人民幣貶值預(yù)期是非常必要的，中美利差短期快速反彈，構(gòu)成穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期的契機(jī)。” 申萬(wàn)宏源證券研究所認(rèn)為保持宏觀流動(dòng)性合理充裕的基礎(chǔ)猶在。

資產(chǎn)配置類機(jī)構(gòu)開(kāi)始布局

從微觀層面看，申萬(wàn)宏源證券研究所指出，當(dāng)前市場(chǎng)更愿意對(duì)政策進(jìn)行悲觀解讀，放大負(fù)面影響，低估正面影響。中美貿(mào)易摩擦不必過(guò)度悲觀，應(yīng)保持戰(zhàn)略定力;同時(shí)市場(chǎng)短期只看到了“堅(jiān)決抑制房?jī)r(jià)上漲”，卻忘記了房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制的根本出發(fā)點(diǎn)是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。申萬(wàn)宏源證券研究所認(rèn)為，當(dāng)前管理層的政策選擇是正確的，市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前政策組合的解讀可能過(guò)度悲觀了。

申萬(wàn)宏源證券研究所統(tǒng)計(jì)分析認(rèn)為，度量市場(chǎng)長(zhǎng)期性價(jià)比的核心指標(biāo)是隱含ERP (1/整體法PE-10年期國(guó)債收益率)，目前滬深300和上證綜指的隱含ERP(股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))正在迫近2016年初上證綜指2638點(diǎn)的水平，而創(chuàng)業(yè)板的隱含ERP已經(jīng)與2638點(diǎn)持平，而中證500性價(jià)比更高，隱含ERP已明顯高于2638點(diǎn)的水平，并已基本回到了2011年-2012年新經(jīng)濟(jì)牛市開(kāi)始的水平。

“我們正在討論的是歷史級(jí)別的高性價(jià)比區(qū)域，市場(chǎng)進(jìn)入到了資產(chǎn)配置類機(jī)構(gòu)逐步開(kāi)始布局的區(qū)間。雖然部分上市公司業(yè)績(jī)?nèi)匀挥邢抡{(diào)壓力，但我們的ERP使用靜態(tài)估值測(cè)算。市場(chǎng)在熬過(guò)了業(yè)績(jī)?cè)鏊俚忘c(diǎn)(可能出現(xiàn)在2018年四季度到2019年上半年)以及全球流動(dòng)性收緊的邊際沖擊(體現(xiàn)為新興市場(chǎng)的波動(dòng))之后，將取得持久戰(zhàn)的勝利。”申萬(wàn)宏源證券研究所指出。(本報(bào)記者 左永剛)

關(guān)鍵詞： 性價(jià)比 級(jí)別 區(qū)域