【資料圖】

事件。公司發(fā)布2023 年半年報(bào)：23H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入16.51 億元，同比+59.20%，歸母凈利潤4.39 億元，同比+98.85%，扣非歸母凈利潤4.31億元，同比+111.65%，與業(yè)績預(yù)告相符；其中23Q2 單季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入8.91 億元，同比+78.75%，歸母凈利潤2.51 億元，同比+94.66%，扣非歸母凈利潤2.44 億元，同比+116.26%。

強(qiáng)爽放量引領(lǐng)收入增長，營銷發(fā)力強(qiáng)化品牌優(yōu)勢。分產(chǎn)品：23H1 預(yù)調(diào)雞尾酒（含氣泡水）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.5 億元，同比+67.6%。公司持續(xù)打造“358”

產(chǎn)品矩陣：強(qiáng)爽系列加大投入力度，陸續(xù)落地各類品牌營銷活動，全方位增加品牌熱度，同時(shí)推出零糖以及餐飲版新品加速覆蓋終端。我們認(rèn)為強(qiáng)爽的放量是23H1 預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)高增的重要?jiǎng)恿?；微醺系列持續(xù)擴(kuò)展消費(fèi)人群與消費(fèi)場景；清爽系列強(qiáng)化產(chǎn)品定位，完成包裝升級并推出零糖新品。23H1 食用香精業(yè)務(wù)收入同比+18.6%，恢復(fù)雙位數(shù)增長的主因是消費(fèi)環(huán)境的回暖和客戶新品需求的恢復(fù)。分地區(qū)：華北/華南/華西區(qū)域增長迅猛，23H1 同比136.8%/81.6%/104.3%，華東基地市場需求回暖，收入同比+21.1%。分渠道：

23H1 線下/數(shù)字零售/即飲渠道收入分別同比+84.0%/+1.0%/-3.6%。公司持續(xù)推進(jìn)市場開拓與渠道下沉，23H1 經(jīng)銷商凈增長206 個(gè)至2399 個(gè)。

毛利率顯著提升，現(xiàn)金流穩(wěn)健增長。23H1 公司毛利率同比+4.0pct 至65.9%，其中23Q2 毛利率同比+5.1pct 至66.3%，我們認(rèn)為或與原材料成本下行、產(chǎn)能利用率提升有關(guān)：1）23H1 公司預(yù)調(diào)雞尾酒銷量同比+96.5%，均價(jià)和單位成本分別同比-14.7%/-24.3%；2）23H1 公司總折舊攤銷費(fèi)用率同比-2.1pct。

23Q2 銷售回款/經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別同比+70.3%/+255.2%至10.3/3.3 億元，合同負(fù)債維持高位，23Q2 環(huán)比凈減少0.01 億元至2.21 億元（同比+418.1%）。

規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，歸母凈利率改善。22H1 歸母凈利率同比+5.3pct 至26.6%，主因：1）毛利率提升（同比+4.0pct），2）期間費(fèi)用率下降（同比-4.7pct），其中銷售費(fèi)用率同比-1.8pct 至20.1%，主因職工薪酬/市場活動費(fèi)同比-2.5pct/-1.4pct；管理費(fèi)用率同比-2.5pct 至4.7%，主因職工薪酬/折舊費(fèi)用率同比-1.3pct/-0.7pct ； 研發(fā)/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.7pct/+0.3pct 至2.8%/0.0%。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)23-25 年公司EPS 分別為0.83、1.09 和1.41元/股，參考可比公司估值，我們給予公司23 年50-60 倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為41.49-49.79 元，對應(yīng)PB 為9.40-11.28 倍，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。新品推廣、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。

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