昨天凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)毫無(wú)懸念地啟動(dòng)了今年第三次加息，如期加息25個(gè)基點(diǎn)。昨天上午，中國(guó)央行開(kāi)展的逆回購(gòu)和MLF操作利率也小幅上行5個(gè)基點(diǎn)。央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室負(fù)責(zé)人對(duì)此表示，利率隨行就市上行是反映市場(chǎng)供求的結(jié)果，同時(shí)也是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)剛剛加息的正常反應(yīng)。

　　事件

　　美聯(lián)儲(chǔ)昨加息25個(gè)基點(diǎn)

昨天凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)毫無(wú)意外地宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到1.25%至1.5%的水平，這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)第三次加息，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天發(fā)表聲明說(shuō)，11月份以來(lái)的信息顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)強(qiáng)勁，失業(yè)率進(jìn)一步下降；家庭消費(fèi)保持溫和增長(zhǎng)，企業(yè)固定資產(chǎn)投資近幾個(gè)季度有所回升。但今年以來(lái)美國(guó)整體通脹率出現(xiàn)下滑，仍低于美聯(lián)儲(chǔ)2％的目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持溫和擴(kuò)張，就業(yè)市場(chǎng)保持強(qiáng)勁，通脹水平將在中期內(nèi)穩(wěn)定在2％的目標(biāo)附近。

美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天發(fā)布的利率預(yù)測(cè)顯示，到2018年底聯(lián)邦基金利率中值將升至2.1％。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2018年加息3次，與9月份的預(yù)測(cè)保持一致。

美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月啟動(dòng)2008年金融危機(jī)以來(lái)的首次加息，開(kāi)始緩慢的貨幣政策正常化進(jìn)程。此后，美聯(lián)儲(chǔ)在2016年12月、今年3月和6月三次加息。

　　應(yīng)對(duì)

　　央行今年第三次上調(diào)市場(chǎng)操作利率

昨天，中國(guó)央行也在年內(nèi)第三次上調(diào)逆回購(gòu)操作利率和MLF利率。前兩次逆回購(gòu)利率上調(diào)發(fā)生在2月3日及3月16日；而MLF利率上調(diào)則在1月24日和3月16日。不過(guò)本次上調(diào)的幅度為5個(gè)基點(diǎn)，之前兩次均為10個(gè)基點(diǎn)。經(jīng)過(guò)最新一輪調(diào)整，央行昨天操作的7天和28天逆回購(gòu)以及3個(gè)月MLF利率分別上調(diào)2.5%、2.8%、3.25%。

央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室負(fù)責(zé)人對(duì)此表示，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率是通過(guò)央行招標(biāo)、交易對(duì)手投標(biāo)產(chǎn)生的，本身就是市場(chǎng)化的利率。歲末年初銀行體系流動(dòng)性需求較強(qiáng)，公開(kāi)市場(chǎng)操作投標(biāo)倍數(shù)較高，利率隨行就市上行是反映市場(chǎng)供求的結(jié)果，同時(shí)也是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)剛剛加息的正常反應(yīng)。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)昨日加息之后，香港也趕緊同步跟隨。香港金融管理局(金管局)14日宣布，將上調(diào)基本利率25基點(diǎn)至1.75厘，即時(shí)生效。金管局總裁陳德霖表示，本次加息使得港美利息差距擴(kuò)大，導(dǎo)致資金由港元資產(chǎn)流向美元資產(chǎn)，但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)這并非唯一導(dǎo)致港元利率上升的原因。

　　觀點(diǎn)

　　利率小幅上行有助于修復(fù)市場(chǎng)扭曲

該負(fù)責(zé)人指出，此次央行逆回購(gòu)、MLF利率上行幅度小于市場(chǎng)預(yù)期，但客觀上仍有利于市場(chǎng)主體形成合理的利率預(yù)期，避免金融機(jī)構(gòu)過(guò)度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸，對(duì)控制宏觀杠桿率也可起到一定的作用。實(shí)際上，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)操作，還是央行過(guò)去長(zhǎng)達(dá)二十年的公開(kāi)市場(chǎng)操作，大部分時(shí)間中標(biāo)利率都是動(dòng)態(tài)變化的。若公開(kāi)市場(chǎng)操作利率不能體現(xiàn)市場(chǎng)供求有上有下，會(huì)造成市場(chǎng)套利和定價(jià)扭曲。目前貨幣市場(chǎng)利率顯著高于公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，此次公開(kāi)市場(chǎng)操作利率小幅上行可適度收窄二者之間的利差，有助于修復(fù)市場(chǎng)扭曲，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

　　分析

　　上調(diào)市場(chǎng)操作利率對(duì)債市影響有限

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，央行此次上調(diào)市場(chǎng)操作利率，對(duì)債市和市場(chǎng)流動(dòng)性的影響有限。

中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師諸建芳認(rèn)為，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率上調(diào)幅度弱于預(yù)期，并不是貨幣政策收緊的信號(hào)，不能過(guò)度解讀，其象征意義大于實(shí)際意義，貨幣政策并未進(jìn)一步收緊。

諸建芳認(rèn)為，年末資金需求較大，此次操作主要是為了使政策利率更好地引導(dǎo)市場(chǎng)利率走勢(shì)，防止市場(chǎng)出現(xiàn)套利和定價(jià)扭曲，更多體現(xiàn)了央行“隨行就市”，真實(shí)反映了供需平衡變化。從目前來(lái)看，央行較為罕見(jiàn)地在月內(nèi)兩次實(shí)施MLF操作，同時(shí)針對(duì)28天、兩個(gè)月逆回購(gòu)再次詢(xún)量，可見(jiàn)資金面維穩(wěn)仍是年末央行的主要考量，因此可能對(duì)資金面的影響較小，對(duì)債市的影響也將小于此前。

中金認(rèn)為，央行此次操作雖然可能有邊際的影響，但由于之前銀行間及長(zhǎng)債利率都已經(jīng)明顯上行，本次調(diào)整對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性及債市的影響可能較為有限，尤其是調(diào)整幅度或?qū)⑿∮谥皟纱巍?月以來(lái)，中國(guó)長(zhǎng)債利率開(kāi)始了新一輪上行周期，其間10年國(guó)債收益率從3.6%上升到4%左右。11月以資管新規(guī)頒布為標(biāo)志的新一輪去杠桿以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)融資成本也出現(xiàn)了明顯上行，同業(yè)存單利率再次破5%，理財(cái)利率和貨幣市場(chǎng)利率也有所走高，銀行間利率始終高于央行逆回購(gòu)利率。所以，本次央行宣布上調(diào)市場(chǎng)操作利率以后，國(guó)債利率并未像前兩次一樣出現(xiàn)上行，銀行間利率反應(yīng)平平。另外，本次市場(chǎng)操作利率上調(diào)的幅度小于以往，其“信號(hào)”意義也相對(duì)有所減弱。

　　關(guān)注

　　中國(guó)央行明年可能加息嗎？

昨天凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)完成了年內(nèi)的第三次也是耶倫任期內(nèi)最后一次加息。英國(guó)、加拿大、韓國(guó)等國(guó)央行也都或早或晚地跟著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息通道，2018年全球同步加息的預(yù)期日漸強(qiáng)烈。中國(guó)央行會(huì)跟隨他們上調(diào)基準(zhǔn)利率嗎？北京青年報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，對(duì)此問(wèn)題業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)各異。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷昨天預(yù)計(jì)，由于美國(guó)的通脹水平仍低于預(yù)期，故期貨市場(chǎng)對(duì)2018年的加息次數(shù)仍預(yù)期為兩次，因此，估計(jì)今年央行應(yīng)該不會(huì)加息。2018年如果美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)如期達(dá)到3次，分別在6月、9月和12月，則央行上調(diào)基準(zhǔn)利率的概率會(huì)大大提高。

中信證券固定收益部首席研究員明明認(rèn)為，展望2018年，央行將根據(jù)實(shí)際情況間斷跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，同時(shí)繼續(xù)通過(guò)定向降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)投放、SLF等定向投放的方式加大對(duì)普惠金融的支持力度，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)的韌性。若明年國(guó)內(nèi)CPI回升至3%左右的水平，央行可能進(jìn)行非對(duì)稱(chēng)加息，即提高存款基準(zhǔn)利率而保持貸款基準(zhǔn)利率不變。當(dāng)前1.5%的存款基準(zhǔn)利率處于十分低的水平，在銀行存款來(lái)源萎縮、負(fù)債端壓力不斷加大的背景下，提高存款基準(zhǔn)利率有助于銀行增強(qiáng)吸儲(chǔ)能力，緩解負(fù)債荒的問(wèn)題；另一方面，為了不使實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本過(guò)快上行，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貸款利率不宜再做提升。

不過(guò)，星石投資認(rèn)為，中國(guó)央行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率與存貸款基準(zhǔn)利率的可能性非常小。因?yàn)檫@些利率對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是系統(tǒng)性全局性的，綜觀我國(guó)的宏觀形勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有過(guò)熱、通脹溫和上行、人民幣幣值穩(wěn)定，不存在加息的條件，央行調(diào)整的可能性非常小。

　　影響

　　人民幣對(duì)美元匯率昨天大漲

美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，美元不漲反而出現(xiàn)微跌。市場(chǎng)人士認(rèn)為此次加息符合預(yù)期，對(duì)人民幣匯率影響并不顯著，人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)可控。

昨天上午，中國(guó)外匯交易中心公布的人民幣匯率中間價(jià)為1美元兌人民幣6.6033元。人民幣對(duì)美元中間價(jià)較上一交易日大幅調(diào)升218個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下近半個(gè)月的新高。昨天在岸人民幣對(duì)美元官方收盤(pán)價(jià)報(bào)6.6088元，較上一交易日大漲115點(diǎn)，也較上一交易日夜盤(pán)收盤(pán)漲107點(diǎn)。

市場(chǎng)人士指出，本次美聯(lián)儲(chǔ)加息已被充分預(yù)期，屬于利多出盡，所以美元指數(shù)大幅回落，提振了人民幣匯率。從盤(pán)面上看午后結(jié)匯也有所增加，市場(chǎng)交投活躍，成交量明顯放大。

某中資行交易員稱(chēng)：“之前大家都在等美聯(lián)儲(chǔ)加息的消息，出來(lái)之后大家就踏實(shí)去操作，交易相對(duì)活躍一些。今天人民幣漲得也不少，我們的結(jié)匯挺多的。”他還表示，外匯占款已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月正增長(zhǎng)，也能反映出這幾個(gè)月結(jié)匯在增加，對(duì)人民幣的信心有一定提振。

招商銀行資管部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，在中美保持合理利差的背景下，預(yù)計(jì)人民幣匯率仍將以寬幅震蕩為主，不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的貶值或升值走勢(shì)。

中信證券債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此次央行操作有助于穩(wěn)定中美長(zhǎng)短端利差，保持人民幣匯率水平相對(duì)穩(wěn)定，也是向海外投資者傳達(dá)警示信號(hào)，不要惡意做空人民幣。

中金宏觀研報(bào)稱(chēng)，2017年來(lái)中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上行遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在了美國(guó)的前面，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息共75個(gè)基點(diǎn)而中國(guó)僅上調(diào)操作利率25個(gè)基點(diǎn)，但中美10年國(guó)債利差年初至今已拉開(kāi)了100個(gè)基點(diǎn)。在這樣的環(huán)境下，中美市場(chǎng)操作利率的“利差”變化對(duì)匯率的邊際影響也很小。預(yù)計(jì)中國(guó)的投資回報(bào)率回升速度更快、中美無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利差有望得以保持，而對(duì)人民幣的需求可能繼續(xù)回暖，所以中金對(duì)明年年底美元兌人民幣匯率至6.48的預(yù)測(cè)不變。