9月股市表現(xiàn)差有統(tǒng)計數(shù)據(jù)和理論依據(jù)的支持。

9月通常被認為是一年中美股市場表現(xiàn)最疲軟的月份，但可能很少有人知道，9月還常被視為一年中黃金表現(xiàn)最好的月份。

1974年12月31日（從那天起美國公民可以合法持有黃金）以來，以美元計價的黃金9月平均上漲1.8%，是其他11個月平均漲幅0.4%的四倍多。股市的情況正好相反，自1975年以來，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)9月平均下跌1.0%，而其他月份平均上漲1.0%。

【資料圖】

當然，道指早在1975年之前就已誕生，在這段更長的歷史中，9月也是道指表現(xiàn)最差的月份，自1896年該指數(shù)創(chuàng)立以來，9月平均下跌1.1%，而其他月份平均上漲0.8%。此外，自1900年以來的每一個10年里，9月相對于其他11個月的回報率都低于平均水平，只有一次例外情況。

有鑒于此，從統(tǒng)計學的角度來看，道指9月表現(xiàn)比其他所有月份差達到了95%置信水平。

9月份黃金的表現(xiàn)不像股市那么具有一致性。大約10年前，9月還是黃金表現(xiàn)最好的月份，在那以后，9月一直是黃金表現(xiàn)最差的月份，所以從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，削弱了（但沒有消除）9月黃金表現(xiàn)出色的季節(jié)性模式。從1975年以來的數(shù)據(jù)來看，9月黃金表現(xiàn)最好僅達到了90%置信水平，而不是傳統(tǒng)的95%置信水平。

為什么9月股市表現(xiàn)不佳

無論統(tǒng)計數(shù)據(jù)支持的季節(jié)性模式的力度有多大，投資者都不應(yīng)該押注于它的持久性，除非首先能找到一個合理的理論來解釋這種模式為什么存在。

多年來，我一直堅持認為股市不存在這種情況，但最近發(fā)表在《金融與定量分析雜志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)上的一項研究改變了我的看法。這項題為《季節(jié)性資產(chǎn)配置：來自共同基金資金流動的證據(jù)》(Seasonal Asset Allocation: Evidence From Mutual Fund Flows)的研究由加拿大約克大學的馬克·卡姆斯特拉(Mark Kamstra)、多倫多大學的麗莎·克萊默(Lisa Kramer)、已故英屬哥倫比亞大學的莫里斯·列維(Maurice Levi)和馬里蘭大學的拉斯·魏默斯(Russ Wermers)共同完成，他們發(fā)現(xiàn)了強有力的證據(jù)，表明季節(jié)性情緒失調(diào)（簡稱SAD）是9月股市表現(xiàn)不佳的根源。

SAD是一種與季節(jié)變化有關(guān)的抑郁情緒障礙，很少有人會把它和9月聯(lián)系在一起，因為更多人在冬季受到SAD的困擾。但影響股市的不是有多少人患有SAD，而是患者數(shù)量的變化，心理學數(shù)據(jù)顯示，SAD患者數(shù)量環(huán)比變化最大的時間段是8月至9月。

上述研究的作者通過測量流入和流出股票共同基金的資金額，將SAD患者數(shù)量的環(huán)比變化與股市聯(lián)系起來。在考慮到其他也可以解釋資金流動的可能因素后，研究人員發(fā)現(xiàn)，SAD發(fā)病率的變化與股票共同基金資金流動之間存在高度相關(guān)性，9月是凈流出量最大的月份。

因此，9月股市表現(xiàn)低于平均水平有了強有力的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和理論依據(jù)。雖然這并不是說股市一定會在9月下跌，但確實增加了下跌的可能性。

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

為什么9月黃金表現(xiàn)更好

9月份黃金有望有良好表現(xiàn)的理由很多，但沒有股市表現(xiàn)糟糕的理由那么充分。關(guān)于9月黃金有良好表現(xiàn)這一趨勢的唯一一項學術(shù)研究（至少據(jù)我所知）是10多年前由西澳大學金融學教授德克·鮑爾(Dirk Baur)進行的。2012年，他在題為《黃金的季節(jié)性——秋季效應(yīng)》(The Seasonal of Gold-Autumn Effect)的研究中假設(shè)這種趨勢可能是由幾個不同因素中的任何一個引起的，包括SAD因素。

鮑爾寫道，另一個可能的因素是印度“排燈節(jié)”到來之前對珠寶的需求增加。印度通常在每年10月或11月慶?！芭艧艄?jié)”，今年“排燈節(jié)”的日期為11月12日。

不過，鮑爾在他的研究中強調(diào)，這些假設(shè)只是猜測。鮑爾最近進一步推測，近年來9月不再是黃金表現(xiàn)最好的月份可能是因為已經(jīng)有很多投資者意識到了這種季節(jié)性模式，并試圖從中獲利。鮑爾寫道，由于投資者操之過急，在8月而不是9月買入黃金，因此9月黃金的漲幅轉(zhuǎn)移到了8月，自2010年以來，8月一直是黃金表現(xiàn)最好的月份。

總而言之，9月股市走弱的可能性，要比9月黃金有良好表現(xiàn)的可能性大得多。

文 | 馬克·赫爾伯特(Mark Hulbert)

編輯 | 郭力群

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